韩国央行将在明天议息。从近期越来越“鹰派”的表态、以及韩国高居不下的通胀数据来看，让市场开始重新定价韩国央行进一步加息的概率。
　　在本轮加息周期中，韩国央行的首次加息比美联储提前半年，在很大程度上表明其天生的“鹰派”属性，而这一属性在通胀环境高企的背景下值得市场的关注。
　　从贸易表现来看，韩国的进出口数据也在近期出现一定程度的改善。目前主要的拖累项是芯片以及对中国的出口，但伴随着中国经济在第二季度的预期企稳，以及欧美经济表现尚可，韩国出口在未来一段时期预期将出现改善。
　　因此，对于韩国央行而言，进一步的加息似乎已经成为一个“必选项”。由于市场预期美联储会在5月和6月分别再加息各25个基点，市场对于韩国央行在4月11日的议息会议上加息的概率开始进一步抬升。
　　与以往相比，韩国央行一旦进一步加息，则会影响其他亚洲央行比如说印度、印尼、菲律宾以及新加坡——由于通胀在这些经济体仍然保持在较高的水平上，货币政策的进一步紧缩将成为这些央行的选项。
　　市场也会因此更加关注日本央行的举动，作为罕见的仍然实行负利率的主要央行，韩国央行的“鹰派”举措也会让市场更加关注这个经济结构颇为相像的亚洲邻国。
　　

研究报告全文：宏观研究报告TableTitle宏观研究报告2023年2月22日周浩85225097582haozhougtjascomhkTableSummary鹰派韩国央行会否引领增量加息海韩国央行在本轮加息周期中领先于美联储外宏观50研45究4035302520151005证00券研究韩国基准利率美国联邦储备利率上限报告数据来源Bloomberg国泰君安国际韩国央行将在明天议息从近期越来越鹰派的表态以及韩国高居不下的通胀数据来看让市场开始重新定价韩国央行进一步加息的概率在本轮加息周期中韩国央行的首次加息比美联储提前半年在很大程度上表明其天生的鹰派属性而这一属性在通胀环境高企的背景下值得市场的关注从贸易表现来看韩国的进出口数据也在近期出现一定程度的改善目前主要的拖累项是芯片以及对中国的出口但伴随着中国经济在第二季度的预期企稳以及欧美经济表现尚可韩国出口在未来一段时期预期将出现改善因此对于韩国央行而言进一步的加息似乎已经成为一个必选项由于市场预期美联储会在5月和6月分别再加息各25个基点市场对于韩国央行在4月11日的议息会议上加息的概率开始进一步抬升与以往相比韩国央行一旦进一步加息则会影响其他亚洲央行比如说印度印尼菲律宾以及新加坡由于通胀在这些经济体仍然保持在较高的水平上货币政策的进一步紧缩将成为这些央行的选项市场也会因此更加关注日本央行的举动作为罕见的仍然实行负利率的主要央行韩国央行的鹰派举措也会让市场更加关注这个经济结构颇为相像的亚洲邻国请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of7请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源00051015202530354045501韩国在采取相对绥靖的政策在很大程度上是不切实际的下半年开始就一直温和走高从这个角度而言期望鹰派的韩国央行问题再度抬头名义通胀率在通胀高烧不退是韩国央行面临的现实问题进入通胀再度抬升的也是其向市场传达的主要信息韩国央行而言力图使通胀回到任后韩国开始面临较为严峻的通胀问题对于秉持胀因此其鹰派立场就相对容易被忽视相对鹰派的央行之一只是在过去的数十年间韩国并未出现严重的通关在前央行行长李柱烈治下韩国央行就一直被认为是最具有独立性和2022其在事实上在本轮加息周期中韩国央行就是亚洲第一个加息的主要央行月的议息会议后表示认为后韩国央行将暂停加息将利率维持在韩国央行将于明天召开会议目前多数经济学家预计在连续经结束标之上这一评估显示韩国央行拒绝屈从于市场的观点即紧缩周期已水平尽管通胀可能会逐渐放缓但预计整个韩国议会提交的一份报告中说货币政策需要保持紧缩重点是控制通胀举动却可能对于新兴市场来说有在市场开始进一步预期美联储将继续加息之时韩国央行未来的货币政策韩国央行的鹰派属性BloombergBloombergP2021本轮加息周期中领先于美国年国泰君安国际3韩国基准利率年月8韩国央行的较早加息在很大程度上与其一直以来的立场有月就进行了第一次加息而美联储的第一次加息则发生在351着更加直接的映射本周韩国央行在向月份出现拐头迹象而核心通胀率从去年2是最终利率还为时过早的政策目标之内是其最为重要的目美国联邦储备利率上限352023但在本届央行行长李昌镛接但央行行长李昌镛曾在2023年仍将徘徊在nltoTargetingInflation韩国央行再度加息年韩国的通胀18宏观研究报告PagePage个月加息22的目ofof的712nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图30354045505560652韩国通胀再度抬头率开始进一步抬升加息各似乎已经成为一个必选项由于市场预期美联储会在型通胀的压力仍将在一段时间内存在对于韩国央行而言进一步的加息期将出现改善与此同时进口端同比大约两位数的增长也意味着输入伴随着中国经为强劲的反弹这与近期欧美经济数据的改善也形成印证口下滑了大约商品来看占比最大的芯片出口下滑了显示韩国的出口同比下滑了象这也可能为央行的进一步紧缩提供弹药对于韩国经济而言其最为关键的贸易数据在近期出现了些许改善的迹贸易表现有所改善正在逐步成为一个新的基准不考虑的一个风险情境换言之李昌镛所言的并至少让政策利率保持在名义通胀率目前为BloombergBloombergP25国泰君安国际个基点市场对于韩国央行在济大概率从第二季度出现明显的回升韩国的贸易表现也预CPI20同比是主要的拖累项但对美国和欧盟的出口则表现出较情境23进口则增长了444月核心对最大贸易伙伴国中国的出11CPI52日的议息会议上加息的概同比之上成为市场不得月前35935可能不是顶部20月和从出口的主要天的贸易数据6宏观研究报告PagePage月分别再3ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图数据来源图-400-300-200-100-400-300-200-100100200300400500400100200300000043韩国对欧美出口改善幅度较大韩国出口表现呈现一定程度的改善定未来一段时期内出现交易活跃从而也会影响其他亚洲市场的利率和汇率个角度而言无论韩国央行采取什么举动韩元以及相关利率价格都会在馈在很大程度上也是因为韩国央行往往对市场波动的包容度较高值从而影响相关金融市场的稳定这样的一种央行政策与市场之间的反行动韩国央行一旦给出过于行的举动而出现明显的波动也就是说由于市场已经开始预期央行有所与此同时作为亚洲最为波动的货币之一韩元的表现也会伴随着韩国央韩元的波动体质值得关注BlooBloomberg价mbergmbergP中国同比国泰君安国际国泰君安国际出口同比美国同比鸽派的信号韩元大概率会出现大幅的贬进口同比欧盟同比宏观研究报告PagePage4从这ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源1009020304050607080651113153579东盟和南亚主要经济体通胀仍处于高位韩元的波动率在过去两年明显上升印度的水平上货币政策的进一步紧缩将成为这些央行的选项度印尼菲律宾以及新加坡与以往相比韩国央行一旦进一步加息则会影响其他亚洲央行比如说印韩国加息也可能影响日本BloombergBloombergBloombergCPIP同比国泰君安国际国泰君安国际印尼韩元兑美元的隐含波动率一个月CPI同比由于通胀在这些经济体仍然保持在较高菲律宾CPI同比新加坡CPI宏观研究报告PagePage同比5ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分可能是一个更为现实的选项央行而言在通胀环境仍然在恶化的背景下尽早调整政策以避免被动上市场定价来看市场不能排除黑田东彦可能在其任内的最后一次议息会议央行的影响另一方面也会对其他央行的举措产生相应的反馈从目前的央行在个经济结构颇为相像的亚洲邻国实行负利率的主要央更加重要的是市场也会因此更加关注日本央行的举动作为罕见的仍然3P月310月份会议的举动一方面可能会受到外界因素比如说美联储和韩国日调整甚至放弃其最大的遗产行韩国央行的鹰派举措也会让市场更加关注这伴随着黑田东彦的任期即将结束日本YCC政策而对于主要宏观研究报告PagePage6ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违并谨慎抉择预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6创中国国银行团米集团HK长城汽车5银行业务的关系油化工股份HKHK01811HK01066HK03319HK国际HKHK02128金山软件HK001754告所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定202中国海洋石油小米集团彩虹新能源中国奥园跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰国泰君安或其集团公司在现在或过去除晋商银行分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员85225098520063-01918HK01918国泰君安证券H君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团-6609888HK09888HK5603888HK03888香港恒生指数香港恒生指数股H-至至中广核矿业数科甘肃银行合景泰富集团中梁控股01810HK01810H03988HK03988股1818股03883HK0388302558HK-个月个月033HK0233391189118中国中免00386HK0038600438HK00438龙光集团18100883HK0088301810HK01810吉利汽车新创建集团香港阿里巴巴02139HK02139号新纪元广场低座072HK02772纳斯达克综合指数纳斯达克传真汇丰控股01164HK01164郑州银行龙光集团有限公司版权所有不得翻印083HK01813友邦保险01880HK01880泡泡玛特8522509852金融街物业03660HK0366003380HK033801药明生物旭辉永升服务00175HK00175综合指数或以上的财务权益兖矿能源00659HK00659四环医药55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好00005HK0000555155江苏宁沪高速公路06196HK03380HK03380香港-至旭辉控股集团洪九果品029HK01299--1277937793至至09992HK0999215551527中国外运中国奥园至09988HK0998815个月02269HK022695501502HK01502楼有限公司比亚迪股份-5商汤01171HK01171例如內中国平安040HK0046001995HK01995网址顺丰房托有与本研究报告所评论的阜博集团融创中国性06689HK06689金沙中国有限公司晨鸣纸业配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票-wwwgtjaicom网易03883HK03883H美团国美零售国泰君安084HK00884股-HK0017700020HK00020-滨海投资H00598HK00598中石化冠德重庆银行H02191HK股01918HK01918股P科济药业01812HK0181201211HK01211进行庄家活动09999HK0999902318HK02318的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与03690HK0369000493HK00493正荣地产药明康德00992HK00992中国有色矿业交通银行02886HK02886093HK01963泸州银行098HK01928作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出新世界发展00934HK00934理文造纸建设银行中国人寿京东集团快中海物业02171HK02171018HK0615802359HK02359中国移动-手华南城H01983HK东方证券078HK03738瑞声科技中石化炼化工程股01258HK0125802314HK02314-00017HK00017-H03328HK03328H01024HK0102402669HK02669股民生银行股哔哩哔哩-HK01668泉峰控股00939HK00939H02628HK02628-远大医药09618HK09618腾讯控股股H008HK02018乐享互动思摩尔国际新天绿色能源股00941HK00941京东集团小鹏汽车奥园健康-098HK03958-H中国旭阳集团H02285HK02285工商银行腾讯控股股00512HK股中芯国际066HK09626舜宇光学科技HK0070001988HK0198802386HK023860698806988香港交易所06969HK06969中广核电力HK03662HK00956小鹏汽车-09868HK09868外国泰君安或其集团公司并未持有本研究报00700HK00700HHK00981HK0098109618HK09618碧桂园股协鑫新能源阿里巴巴01907HK01907上海石油化工股份广汽集团01398HK01398中关村科技租赁032HK02382HK00388金科服务建设银行-中信证券中国铁塔H007HK02007阿里健康百度集团股移卡09868HK09868-H00451HK00451中银香港086HK01816银河娱乐股国药控股09666HK09666-H098HK0998809923HK0992302238HK02238--雅居乐集团H股H00338HK0033800241HK0024101601HK01601股奈雪的茶股00939HK00939周大福02388HK0238806030HK0603000788HK00788中广核新能源-00027HK00027HK09888雅生活服务H宏观研究报告PagePage吉利汽车中国联塑威高股份股中国石百度集存在投资021500215003383010990109901929复星7中小融ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月22日