游戏板块迎来反弹：截至2023年2月21日，23年初至今中信游戏指数+29%，三七互娱+29%，吉比特+18%，完美世界+18%，世纪华通+18%。
　　点评：2022年中国游戏市场规模较明显下滑。根据伽马数据，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.9亿元，同比下降10.3%，为2014年以来的首次下滑；中国移动游戏市场实际销售收入1830.6亿元，同比下降14.4%。主要原因：1）版号发放数量收缩，新游戏供给受明显影响。21M7-22M3版号长时间停发，2022年共发放468款版号，同比下降31.1%，版号限制下行业对市场发展预期信心不足、立项谨慎，游戏新品上线数量少。头部游戏流水榜固化，新游表现不佳。根据伽马数据，2022年仅出现三款首月预估流水超5亿元的新游，22M11移动游戏流水测算榜TOP10中没有2022年新游上榜。2）受国内疫情影响，游戏企业面临项目管理、远程办公效率下降等问题。3）宏观经济增速放缓，游戏消费受到一定削弱。2022年全国居民人均实际消费支出同比下降0.2%，游戏消费作为非必需品消费，对消费下行有一定敏感性。
　　看好随着2023年宏观经济复苏和行业监管放松，游戏公司业绩有望逐步兑现。游戏行业市场规模在22年低基数下存在较大回升空间，看好2023年游戏板块各公司业绩实现回暖。1）游戏版号基本恢复常态化发放，行业监管边际向暖。22M4-23M2版号发放数量整体呈上升趋势，22M9以来腾讯、网易获发版号数量和质量逐步提升，有利于释放产品线游戏存量，驱动精品化游戏研发，提振市场信心。2）宏观经济复苏有望刺激游戏消费需求。随着中国疫情防控调整后，疫情“过峰”，GDP、人均可支配收入有望迎来复苏。根据地方两会，2023年GDP增速预设目标或在5%以上，游戏行业消费需求有望因此释放。
　　游戏技术衍生价值得到重视，为行业健康发展注入新活力，市场信心逐步得到修复。新华社2月19日发文《别忽视游戏行业的科技价值》，强调游戏行业在芯片、终端等实体产业领域实现价值外溢，同时在AI、VR等科技领域有正外部效应。23M2《游戏科技能力与科技价值研究报告》提到，62%行业受访者认可游戏科技对国家技术创新能力的作用；数字交互引擎是文化科技领域的基础性、制约性核心技术；数字内容科技应用范围已拓展至医学、教育、制造设计等领域。短期来看，官媒表态提振市场情绪，对股价有催化作用；长期来看，游戏技术有望得到更多政策支持，实现跨产业、跨领域的价值拓展。
　　投资建议：我们认为，在宏观经济复苏、版号审批继续常态化发放的背景下，国内游戏行业的基本面将持续向好。头部游戏公司在游戏科技领域积累深厚：22M6，腾讯发布数字敦煌、全真互联数字工厂等游戏科技项目，运用游戏技术服务文旅、制造等领域。网易旗下推动网易伏羲、网易区块链等多个项目，在NLP、数字孪生、计算机视觉等领域有较多的技术积累。未来游戏科技积累有望进一步转化为市场消费增量。维持互联网传媒行业“买入”评级。
　　重点推荐：腾讯控股、网易-S、三七互娱。主要考虑：1）头部游戏厂商有较强的工业化产出能力，在宏观复苏、版号放宽的背景下，有望持续产出优质新内容和新游戏，《黎明觉醒》、《逆水寒手游》、《凡人修仙传》等头部产品上线有望成为股价催化剂。2）头部厂商的游戏科技积累有望释放更长期的增长活力，引领新的产业技术方向并创造市场增量，例如游戏科技与AR/VR、AIGC等领域的结合。建议关注：心动公司、完美世界、吉比特、哔哩哔哩。
　　风险提示：版号等行业监管风险；新游表现不及预期；海外市场拓展不及预期

研究报告全文：2023年2月22日行业研究看好23年游戏行业景气度复苏游戏技术创造价值受支持游戏行业跟踪系列报告要点互联网传媒游戏板块迎来反弹截至2023年2月21日23年初至今中信游戏指数29买入维持三七互娱29吉比特18完美世界18世纪华通18点评2022年中国游戏市场规模较明显下滑根据伽马数据2022年中国游作者戏市场实际销售收入26589亿元同比下降103为2014年以来的首次分析师付天姿下滑中国移动游戏市场实际销售收入18306亿元同比下降144主要执业证书编号S0930517040002原因1版号发放数量收缩新游戏供给受明显影响21M7-22M3版号长021-52523692时间停发2022年共发放468款版号同比下降311版号限制下行业对futzebscncom市场发展预期信心不足立项谨慎游戏新品上线数量少头部游戏流水榜固联系人赵越化新游表现不佳根据伽马数据2022年仅出现三款首月预估流水超5亿zhaoyue1ebscncom元的新游22M11移动游戏流水测算榜TOP10中没有2022年新游上榜2受国内疫情影响游戏企业面临项目管理远程办公效率下降等问题3宏行业与沪深300指数对比图观经济增速放缓游戏消费受到一定削弱2022年全国居民人均实际消费支出同比下降02游戏消费作为非必需品消费对消费下行有一定敏感性1510看好随着2023年宏观经济复苏和行业监管放松游戏公司业绩有望逐步兑现5游戏行业市场规模在22年低基数下存在较大回升空间看好2023年游戏板0块各公司业绩实现回暖1游戏版号基本恢复常态化发放行业监管边际向-522032204220522062207220822092210221122122301-102202暖22M4-23M2版号发放数量整体呈上升趋势22M9以来腾讯网易获发-15版号数量和质量逐步提升有利于释放产品线游戏存量驱动精品化游戏研发-20提振市场信心2宏观经济复苏有望刺激游戏消费需求随着中国疫情防控-25调整后疫情过峰GDP人均可支配收入有望迎来复苏根据地方两会-30传媒申万沪深3002023年GDP增速预设目标或在5以上游戏行业消费需求有望因此释放游戏技术衍生价值得到重视为行业健康发展注入新活力市场信心逐步得到修复新华社2月19日发文别忽视游戏行业的科技价值强调游戏行资料来源Wind业在芯片终端等实体产业领域实现价值外溢同时在AIVR等科技领域有正外部效应23M2游戏科技能力与科技价值研究报告提到62行业受相关研报访者认可游戏科技对国家技术创新能力的作用数字交互引擎是文化科技领域腾讯重磅游戏无畏契约获发进口版号的基础性制约性核心技术数字内容科技应用范围已拓展至医学教育制监管面较明显向暖22M12游戏版号审批造设计等领域短期来看官媒表态提振市场情绪对股价有催化作用长期跟踪点评报告2022-12-2922年第6次版号下发腾讯网易优质IP来看游戏技术有望得到更多政策支持实现跨产业跨领域的价值拓展游戏获发版号22M11游戏版号审批跟踪投资建议我们认为在宏观经济复苏版号审批继续常态化发放的背景下点评报告2022-11-18国内游戏行业的基本面将持续向好头部游戏公司在游戏科技领域积累深厚国内头部产品流水承压出海收入环比实现22M6腾讯发布数字敦煌全真互联数字工厂等游戏科技项目运用游戏技正增长游戏行业22M8数据跟踪报告2022-09-24术服务文旅制造等领域网易旗下推动网易伏羲网易区块链等多个项目腾讯网易旗下游戏22年首度获发版号监在NLP数字孪生计算机视觉等领域有较多的技术积累未来游戏科技积管面边际向暖22M9游戏版号审批跟踪累有望进一步转化为市场消费增量维持互联网传媒行业买入评级报告2022-09-13重点推荐腾讯控股网易-S三七互娱主要考虑1头部游戏厂商有较中国游戏市场规模同比下降游戏出海收入取得正增长游戏行业22H1数据跟踪报强的工业化产出能力在宏观复苏版号放宽的背景下有望持续产出优质新告2022-07-22内容和新游戏黎明觉醒逆水寒手游凡人修仙传等头部产品游戏版号审批跟踪点评报告版号22年第三上线有望成为股价催化剂2头部厂商的游戏科技积累有望释放更长期的增次下发后续有望恢复逐月发放长活力引领新的产业技术方向并创造市场增量例如游戏科技与ARVR2022-07-13游戏行业22年5月数据跟踪报告手游重磅AIGC等领域的结合建议关注心动公司完美世界吉比特哔哩哔哩新品缺席头部端游产品表现稳定风险提示版号等行业监管风险新游表现不及预期海外市场拓展不及预期2022-06-23游戏行业跟踪报告版号监管有望常态化游戏出海持续推进2022-06-08游戏行业22年4月数据跟踪报告新游同比表现疲软内容更新推动收入环比提振2022-05-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告互联网传媒图12014-2022年中国游戏市场移动端游戏客户端游戏实际销售收入单位亿元人民币350050296530002787403826592500230922553020362144209723231931200021201656181581140713401500114511611058681910006490609515612582620615559588614500275-10-100-20201420152016201720182019202020212022中国游戏市场移动游戏客户端游戏中国游戏市场收入增长率右轴资料来源伽马数据光大证券研究所整理图221Q1-22Q4中国游戏市场移动端游戏客户端游戏实际图321M1-22M12中国移动端游戏市场实际销售收入销售收入单位亿元人民币9001525030800102002070051060015050000100400-5-10300-1050-20200100-150-300-2021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4游戏行业移动端游戏中国移动端游戏市场实际销售收入单位亿元人民币客户端游戏行业环比增长率右轴环比增长率右轴资料来源伽马数据光大证券研究所整理资料来源伽马数据光大证券研究所整理图421M1-22M12中国自主研发游戏海外市场实际销售收入图52018-2022年国产游戏版号发放数量1830250001625-514202000-101215-151010851500-2060-254-51000-302-10-350-15500-40-450-5020182019202020212022中国自主研发游戏海外市场实际销售收入单位亿美元版号发放数量个同比增长率右轴环比增长率右轴资料来源伽马数据光大证券研究所整理资料来源国家新闻出版署光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告互联网传媒行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告