行业分析
　　稀土资源集中度高，中国储量、产量全球第一。根据USGS数据显示，2022年全球稀土资源总储量约为1.3亿吨，中国储量为4400万吨；2022年全球稀土矿产量为30万吨，中国产量为21.0万吨，占全球总产量的70%。全球稀土资源的集中度较高，中国产量、储量均为全球第一。
　　稀土上游供给或刚性增长，供需基本面有望持续向好。根据“十四五”原材料工业发展规划，我们预计稀土生产和冶炼分离指标或以20%左右的增速按需投放，海外供给扰动有限，稀土行业供需基本面有望持续向好。
　　稀土永磁在稀土下游各领域中消费价值最高。受益于新能源汽车、节能电机、工业机器人、风电等领域高速发展，据Adams Intelligence (2019)报告数据，稀土永磁材料在全球稀土消费量中占比近40%，消费价值占比或超90%
　　新能源等下游需求提振，稀土产业链步入高质量发展黄金时代。我们预计2030年国内、海外新能源汽车将分别拉动6万吨、7.8万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030年全球高性能钕铁硼需求量或达36万吨以上，稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势。
　　投资建议。稀土永磁板块：关注宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、英洛华、有研新材、银河磁体等；稀土上游资源板块：关注盛和资源、厦门钨业、广晟有色、包钢股份等；关注稀土回收板块：华宏科技等。
　　风险因素。宏观经济波动；下游需求受疫情影响不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分离生产指标超预期。

研究报告全文：2023年稀土产业链投资策略稀土盛世永磁春天商力中信证券研究部金属行业分析师2023年2月22日核心观点行业分析稀土资源集中度高中国储量产量全球第一根据USGS数据显示2022年全球稀土资源总储量约为13亿吨中国储量为4400万吨2022年全球稀土矿产量为30万吨中国产量为210万吨占全球总产量的70全球稀土资源的集中度较高中国产量储量均为全球第一稀土上游供给或刚性增长供需基本面有望持续向好根据十四五原材料工业发展规划我们预计稀土生产和冶炼分离指标或以20左右的增速按需投放海外供给扰动有限稀土行业供需基本面有望持续向好稀土永磁在稀土下游各领域中消费价值最高受益于新能源汽车节能电机工业机器人风电等领域高速发展据AdamsIntelligence2019报告数据稀土永磁材料在全球稀土消费量中占比近40消费价值占比或超90新能源等下游需求提振稀土产业链步入高质量发展黄金时代我们预计2030年国内海外新能源汽车将分别拉动6万吨78万吨的高性能钕铁硼需求增量2030年全球高性能钕铁硼需求量或达36万吨以上稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势投资建议稀土永磁板块关注宁波韵升金力永磁中科三环正海磁材大地熊英洛华有研新材银河磁体等稀土上游资源板块关注盛和资源厦门钨业广晟有色包钢股份等关注稀土回收板块华宏科技等风险因素宏观经济波动下游需求受疫情影响不及预期海外产能扩张超预期稀土价格波动稀土开采冶炼分离生产指标超预期1CONTENTS目录1概况2供给端3需求端4投资策略21概况I稀土概况II全球稀土资源III稀土出口情况311稀土简介稀土元素是包括镧系元素和钪钇共十七种金属元素的统称稀土通常分为轻重稀土两组前者包括镧铈镨钕钷钐铕后者包括钆铽镝钬铒铥镱镥钪钇自然界中共有250余种稀土矿大类稀土元素主要用途镧La炼油厂用高折射率耐碱玻璃火石储氢材料电极照相机镜头催化裂化催化剂铈Ce化学氧化剂抛光粉玻璃和陶瓷着色自洁炉催化剂炼油厂用催化裂化催化剂打火机用铁铈火石镨Pr稀土磁体激光碳弧照明芯材玻璃搪瓷着色剂焊接护目镜的钕玻璃添加剂轻稀土钕Nd稀土磁体激光玻璃和陶瓷的紫罗兰色着色剂钕玻璃陶瓷电容器钷Pm核电池发光涂料钐Sm稀土磁体激光中子俘获器脉泽器核反应堆控制棒铕Eu红色和蓝色荧光粉激光水银蒸气灯荧光灯核磁共振弛豫剂高折射率玻璃或石榴石激光X射线管计算机存储器中子捕获磁共振成像对比剂核磁共振弛豫钆Gd剂磁致伸缩合金钕基磁体绿色荧光粉激光荧光灯作为白光三带荧光粉涂层的一部分特芬诺-D等磁致伸缩合金铽Tb海军声纳系统燃料电池稳定器中的添加剂镝Dy钕基磁体激光特芬诺-D等磁致伸缩合金硬盘驱动器中的添加剂钬Ho激光光学分光度计的波长校准磁铁重稀土铒Er红外激光钒钢光纤铥Tm便携式x光机金属卤化物灯激光镱Yb红外激光化学还原剂诱饵照明弹不锈钢应力计核医学地震监测镥LuPET扫描探测器高折射率玻璃荧光粉用钽酸镧基质炼油厂用催化剂发光二极管灯泡钪Sc航空航天用轻质铝钪合金金属卤化物灯和汞蒸气灯中的添加剂炼油厂的放射性示踪剂钇Y激光荧光粉高温超导体钇稳定氧化锆微波滤波器钢铁添加剂癌症治疗4资料来源亚洲金属网中信证券研究部11稀土产业链上游中游下游开采冶炼精深加工稀土应用新能源汽车驱动电机独居石汽车工业其他汽车电机汽车精密部件氟碳铈矿高性能钕铁风力发电直驱式风力发电机稀土氧化物稀土金属硼永磁材料电动工具磷钇矿工业电机自动化控制节能变频空调变频空调压缩机离子型稀土矿工业机器人伺服电机消费电子3C类产品其他资料来源中信证券研究部整理511中国稀土产业链完整多个环节全球领先根据美国能源部2022年2月发布的稀土永磁材料供应链深度评估中国在采矿分离金属冶炼和磁铁合金制造四个方面均处于领先水平特别是分离冶炼和磁铁合金制造环节在全球市占率约90处于龙头地位有绝对话语权在磁铁合金制造环节2020年中国在烧结钕铁硼制造全球市占率为92日本7越南1美国德国斯洛文尼亚和芬兰均不足1国家采矿分离金属冶炼磁铁合金制造中国58899092美国16--1缅甸12---澳大利亚7---马达加斯加3---印度11--俄罗斯1---泰国1-3-马来西亚-7--爱沙尼亚-12-日本---7越南---31老挝--2-德国---1斯洛文尼亚---1芬兰---1英国--1-其他国家1211资料来源稀土永磁材料供应链深度评估美国能源部中信证券研究部612全球稀土资源的集中度较高中国储量为全球第一根据美国地质调查局USGS公布数据显示从全球储量来看2022年全球稀土资源总储量约为130亿吨中国储量为4400万吨占比3501越南储量为2200万吨占比1750巴西储量为2100万吨占比1671俄罗斯储量为2100万吨占比1671四国总计占全球储量的8593其余国家占比14072022年主要国家稀土矿储量单位万吨2022年主要国家稀土矿分布中国越南俄罗斯巴西其他国家50000045000040000035000030000014072500002000001500003501100000167150000-16711750资料来源USGS中信证券研究部资料来源USGS中信证券研究部712中国稀土矿产量全球第一根据USGS公布数据显示从全球产量来看2022年全球稀土矿产量为30万吨其中中国产量为210万吨占全球总产量的70其余国家中2022年美国稀土产量为43万吨占比14澳大利亚产量为18万吨占比6缅甸产量为12万吨占比42011年全球稀土矿产量111万吨提升至2022年的301万吨其中中国稀土矿产量从105万吨提升至210万吨占比从9459下降至70占比虽然下降但仍是世界最大稀土矿生产国海外稀土矿产量不断攀升突显对稀土资源的重视2021年主要国家稀土矿产量分布全球与中国稀土矿产量情况万吨中国美国澳大利亚缅甸其他国家全球稀土矿产量万吨中国稀土矿产量万吨占比43510000900063080006257000600014205000154000701030002000510000000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源USGS中信证券研究部资料来源USGS中信证券研究部812中国稀土矿分布呈北轻南重格局北方为混合型稀土矿氟碳铈矿和独居石储量集中分布在内蒙古白云鄂博铁矿南方为离子吸附型稀土矿资源储量分布于江西广东广西福建湖南等省区相对集中在江西广东两省西部四川冕宁和山东微山两地的稀土矿以氟炭铈矿为主根据亚洲金属网2020年的数据按稀土氧化物REO折算内蒙古稀土储量占全国稀土总储量的75以上是中国轻稀土主要生产基地2020年中国轻重稀土矿分布特点及含量按稀土氧化物折算资料来源亚洲金属网中信证券研究部92供给端I供给侧改革II国内稀土矿III海外稀土矿1021上游稀土供给侧改革稳步推进时间发布部门政策解读关于整顿以资源综合利用为名加工组织专项工作核查整顿稀土资源综合利用企业促进了稀土生产2015年10月工业和信息化部稀土矿产品违法违规行为通知流通秩序关于加快推进重要产品追溯体系建设加快推进稀土产品追溯体系建设实现稀土产品从开采冶炼分2016年1月国务院的意见离到流通出口全过程追溯管理2016年4月国土资源部国土资源十三五规划纲要对钨稀土石墨等优势矿产保护加强有效保护稀土资源和生态环境推动稀土产业结构调整和升级2016年6月国务院稀土行业规范条件2016年本规范生产经营秩序促进稀土行业持续健康发展2016年12月国务院政府核准的投资项目目录2016年本对稀土矿山开发稀土冶炼分离下放省级政府或地方政府核准财政部工业和信息国家物联网发展及稀土产业补助资金补助资金支持稀土领域包括稀土资源开采监管采选冶炼2017年3月化部管理办法共性关键技术与标准研发鼓励外商投资产业有机高分子材料生产稀土硫化铈红色染料外商投资产业指导目录2017年修2017年7月国务院限制外商投资产业目录稀土冶炼分离限于合资合作订钨冶炼禁止外商投资产业稀土勘查开采选矿关于持续加强稀土行业秩序整顿的通对稀土资源开采落实冶炼分离计划规范二次资源回收利用企2019年1月工业和信息化部知业强化产品流通监管发挥行业协会作用2019年8月国务院中华人民共和国资源税法打击虚假检验检测作为立法目的之一聚焦新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备国民经济和社会发展十四五规划新能源汽车绿色环保以及航空航天海洋装备等战略性新兴产2021年3月国务院和2035年远景目标纲要业加快关键核心技术创新应用增强要素保障能力培育壮大产业发展新动能关于中国禁止出口限制出口技术目2022年12月商务部从产品到技术多维度管制夯实我国稀土产业链优势地位录修订公开征求意见的通知11资料来源工信部财政部国土资源部商务部官网中国政府网中信证券研究部21严控稀土生产和冶炼分离指标2022年我国稀土开采指标210万吨冶炼分离指标202万吨全部分配给国有四大稀土集团其中轻稀土190850吨中重稀土19150吨从稀土集团来看主要分配给北方稀土达141650吨占总轻稀土7422占总量6745从轻重稀土来看轻稀土占比9088矿产品折稀土氧化冶炼分离产品折稀土集团物吨2013-2022中国稀土开采冶炼分离总量控制指标稀土氧化物吨岩矿型稀土离子型矿产品万吨冶炼分离产品万吨中国稀有稀土股份有限25公司492001301058499中国北方稀土集团高科20技股份有限公司141650128934厦门钨业股份有限公司1534403963广东省稀土产业集团有10限公司270010604其中中国有色金属建设股份有限公司53610合计190850191502020000总计2013201420152016201720182019202020212022210000202000资料来源工信部中信证券研究部资料来源工信部中信证券研究部1222国内稀土资源天赋异禀厚积薄发轻稀土矿主要有白云鄂博矿山东微山稀土矿和四川冕宁重稀土矿主要有江西省离子矿福建省长汀中坊稀土矿广东省和广西省离子矿国内稀土矿项目资源对比1000白云鄂博尾矿库800三丘田稀土矿600山东微山四川冕宁总共400崇左市六汤200开子岽稀土矿平远仁居赣州龙南足洞圣功寨矿区肥田矿区长汀中坊甲子背稀土矿000-50000500010000150002000025000大浦五丰-200资料来源各公司公告中信证券研究部注横轴资源矿石量单位万吨纵轴资源氧化物品位单位气泡大小资源氧化物含量单位万吨1322中国企业持续推进海外稀土矿资源布局中国技术与资本推动海外稀土开发中国资本逐渐登陆国际市场成为推进海外稀土项目开发的重要力量MountainPass通过盛和资源于2018年复工并且实现商业化量产2018年乐山盛和参股格陵兰岛对Kvanefjeld项目勘察开采2018年赤峰黄金以275亿美元收购MMGLaos100股权拥有Sepon矿并运营管理2019年中国有色与新加坡ISRCapital公司合作开发马达加斯加Tantalus稀土项目2022年2月盛和资源斥资约179亿元收购Peak公司199的股权时间稀土矿项目介绍2018年MountainPass参股公司参与投后管理技术支持以及稀土贸易2018年Kvanefjeld乐山盛和参股公司主营业务包括矿山的勘察和开采赤峰黄金于以275亿美元收购MMGLaos100股权MMGLaos和老挝政府分别2018年Sepon持有LaneXaneMineralLimitedLXML的90和10股权LXML拥有Sepon矿并运营管理中国有色有采购3000吨稀土项目出产产品的选择权有优先权作为承包商为2019年Tantalus项目提供EPC服务盛和资源拟以约18亿元收购PeakRare公司199的股权经营Ngualla稀土2022年Ngualla矿项目和拟在英国投资建设的Teesside精炼厂项目中矿资源控股子公司中韵矿业收购中矿香港稀土100股份中矿香港持有非2022年Nkombwa洲雄狮矿业有限公司99股权雄狮矿业持有赞比亚孔布瓦Nkombwa稀土矿探矿权资料来源各公司公告中信证券研究部1423海外稀土资源理想丰满现实骨感海外稀土矿供应主要来源于澳大利亚Lynas的MtWeld和美国MP的MountainPass已实现量产MtWeld稀土矿总资源量为293万吨REO品位为53总储量157万吨REO品位为832021年稀土氧化物总产量约158万吨823氧化镨钕产量5461吨1729MountainPass稀土矿总储量1002万吨REO品位为822021年稀土氧化物总产量424万吨目前公司进行第三阶段拓展到下游高强度稀土永磁体加工来促进整个美国磁性供应链的恢复与通用汽车达成协议于2023年开始每年生产约1000吨成品钕铁硼其余海外稀土矿值得关注项目澳大利亚Yangibana项目总资源量2536万吨REO品位为117加拿大Nechalacho项目资源矿石量947百万吨品位为1464该矿北部T区拥有101万吨高级别矿石量轻稀土品位901轻稀土氧化物含量9102吨目标是到2025年生产至少5000吨REO并已与挪威公司REEtec签署了第一阶段生产的承购协议每年供应1000吨REO坦桑尼亚的Ngualla项目总资源量101万吨REO品位为475格陵兰岛的Kvanefjeld项目总资源量1114万吨REO品位为11目前格陵兰政府正在评估开发许可证申请若获批准计划于2025年开始生产巴西SerraVerde项目我们预计投产后每年生产至少5000吨稀土氧化物计划于2023年下半年开始生产1523海外稀土资源理想丰满现实骨感海外稀土矿项目资源对比10MountainPass储量8MtWeldNgualla64BearLodgeGakaraNolansBoreYangibana2KvanefjeldLongonjoBrownsRangeNechalachoBokanMountainSongweHillStrangeLake0LaPaz-20000020000400006000080000100000120000DubboProjectLofdalRoundTopNorraKarr-2资料来源各公司公告中信证券研究部注横轴资源矿石量单位千吨纵轴资源氧化物品位单位气泡大小资源氧化物含量单位万吨1623海外稀土资源理想丰满现实骨感海外稀土矿项目产能规划单位吨REO300000YenPhuSerraVerdeMtWeld250000YangibanaNolansBoreBrownsRangeNqualla200000GakaraPhalaborwaSongweHill150000LofdalMountainPassRoundTopBokanMountain100000StrangeLakeKvanefjeldNorraKarr50000LongonjoNechalachoMakuutu0Lovozero202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源各公司公告含预测中信证券研究部173需求端I稀土永磁概况II下游各领域需求III磁材企业扩产IV稀土价格影响1831稀土永磁稀土下游产值最高的应用领域全球稀土消费量35来自稀土永磁材料占91的消费价值稀土永磁材料受益于新能源汽车和电子工业等领域的高速发展在全球稀土消费量中占比最高为35稀土永磁材料虽然只占据35的消费量但却占有高达91的消费价值是稀土消费价值最高的领域中国稀土消费量中永磁材料占比远高于其他领域超过40根据SMM数据显示2020年中国稀土消费结构中永磁材料占比46全球稀土消费结构2020年中国稀土消费结构永磁材料冶金机械石油化工抛光材料3546玻璃陶瓷储氢材料74688催化材料发光材料13农业轻纺资料来源AdamasIntelligence2019中信证券研究部资料来源SMM中信证券研究部19