农业：
　　种业及种植：“二十大”会议以来，生物育种产业化应用获重点强调，2023年生物育种产业化拉开序幕，重点关注生物育种板块。
　　养殖：生猪产能再去化，预计2023年猪价前低后高。中期景气维持乐观，继续建议布局板块；白羽肉鸡引种短缺导致的鸡肉供需缺口有望在23H2开始逐步体现，叠加餐饮消费回暖持续拉动鸡肉需求，行业景气回升。
　　动保：畜禽养殖景气回升带动动保产品需求恢复，2023年有望量利齐升。非瘟疫苗研发进展预计持续催化板块行情，行业有望迎来重磅单品。
　　风险因素：动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期；猪价不达预期；粮食价格波动；地缘政治风险等

研究报告全文：必选消费产业观点柳暗花明终可期必选消费迎复苏李鑫中信证券必选消费产业首席分析师2023年2月21日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点农业种业及种植二十大会议以来生物育种产业化应用获重点强调2023年生物育种产业化拉开序幕重点关注生物育种板块养殖生猪产能再去化预计2023年猪价前低后高中期景气维持乐观继续建议布局板块白羽肉鸡引种短缺导致的鸡肉供需缺口有望在23H2开始逐步体现叠加餐饮消费回暖持续拉动鸡肉需求行业景气回升动保畜禽养殖景气回升带动动保产品需求恢复2023年有望量利齐升非瘟疫苗研发进展预计持续催化板块行情行业有望迎来重磅单品风险因素动物疫病大规模爆发食品安全问题自然灾害政策不达预期猪价不达预期粮食价格波动地缘政治风险等2核心观点食品饮料疫情感染提前达峰需求拐点前移春节客流同比大增旺季动销预期上修1月春节错峰致同比承压23月食饮动销有望恢复至常态化增速政策多次表态扩内需后续消费刺激政策出台推动超额储蓄转化消费值得期待虽然短期板块估值修复较多但是板块仍未达到21年7月水平而目前食饮板块政策支持端疫后修复确定性消费者信心市场交易情绪等维度都较21年7月明显改善因此继续看好食饮板块风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期疫情控制不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题等3核心观点轻工制造预计2023年纸基材料行业纸业及包装将受益新浆线投放对浆价下行形成的推动建议把握行业利润弹性机会可底部配置1新型烟草行业国内政策底部确立守望海外政策拐点2轻工消费文具宠物用品等底部特征明显静待需求改善家居行业政策面出现拐点信号滞后效应致行业仍延续震荡态势海外订单或出现拐点建议从弹性维度和中长期稳健维度积极配置风险因素产能投放不及预期原材料成本上行超预期下游需求减弱压制出货量竞争加剧新客户拓展不及预期地产销售和交付改善不达预期出口需求降低等4CONTENTS目录1农业生物育种产业化元年养殖景气波动回升2食品饮料压制因素消退基本面向好把握布局机遇3轻工制造成本下行释放利润弹性出口订单或现拐点5农业生物育种产业化元年养殖景气波动回升种业生物育种产业化元年种业驶入发展快车道生猪预计2023全年猪价前低后高禽产业链祖代鸡引种受限景气回暖可期动保业绩拐点已至关注非瘟疫苗研发进展6种业生物育种产业化元年种业驶入发展快车道截至2023年1月农业农村部已颁布13张玉米和4张大豆转基因生物安全证书生产应用我们认为生物育种产业化将带来种业规模大幅扩容和格局显著优化行业洗牌和高质量发展相辅相成我们预测在转基因品种审定证书落地后2023年全国预期转基因玉米渗透率为2左右2023年转基因玉米制种面积有望增至10-20万亩对应2024年推广面积08-12亿亩渗透率快速增长至15左右推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业转基因玉米市场空间测算2022E2023E2024E2025E2026E2027E非转基因种子费用元亩303335363637假设种植面积百万亩620620622625628630转基因渗透率215407090转基因推广面积百万亩1293250440567非转基因推广面积百万亩60852937518863性状收费元亩1010121315种子提价元亩56778市场规模测算转基因种子价格元亩4851555660非转基因种子市场规模亿元2011851356823转基因种子市场规模亿元648138246340其中性状市场规模亿元124933300057158505种子和性状市场规模合计亿元206233273314364非转基因种子净利润率202020202020转基因种子净利润率2527293133性状净利润率7070656060利润测算种子利润空间亿元42506790117其中非转基因种子利润空间亿元403727145转基因种子利润空间亿元1134076112性状利润空间亿元172034517资料来源中国政府网中国人大网农业农村部中信证券研究部测算生猪预计2023全年猪价前低后高春节前积压大猪在节后陆续出栏目前仍有部分未出清供需错配短期内或持续2022年12月以来猪价持续回落致生猪养殖再次陷入亏损去产能再次开启考虑二育等扰动因素预计2023全年猪价前低后高波动上行多数上市公司当前头均市值仍处低位多数上市公司当前估值对应2023年头均市值仅2000-5000元离以往周期破万的头均市值仍有较大差距建议积极布局板块重点关注巨星农牧温氏股份牧原股份等全国商品猪周度出栏均价元公斤生猪养殖利润元头40自繁自养生猪外购仔猪351500301000255002015010-500-10002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源涌益咨询中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部8禽产业链祖代鸡引种受限景气回暖可期2022年以来肉鸡及鸡苗价格走势目前海外主要祖代种鸡产地美国田纳西州密西西比州商业养殖场爆发禽流感已暂停引种阿拉巴马州引种存不白羽肉鸡均价元公斤烟台鸡苗均价元羽右确定性新西兰2021年检测出鸡病问题欧洲116多国爆发禽流感已暂停引种引种均受限10549323Q1父母代种鸡供给下行23H2开始鸡肉供需缺口或逐82步扩大建议重点关注鸡苗公司益生股份民和股份种71源自主可控和一体化的圣农发展以及仙坛股份禾丰股60份等资料来源博亚和讯鸡病专业网中信证券研究部白羽肉鸡引种更新量国内自繁海外引种万套白羽肉鸡在产父母代存栏及父母代鸡苗价格20212022在产父母代种鸡存栏量万套父母代鸡苗价格元套右802522002100702020006050190015401800301017002016001051500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-01-102021-01-312021-02-212021-03-142021-04-042021-04-252021-05-162021-06-062021-06-272021-07-182021-08-082021-08-292021-09-192021-10-102021-10-312021-11-212021-12-122022-01-022022-01-232022-02-132022-03-062022-03-272022-04-172022-05-082022-05-292022-06-192022-07-102022-07-312022-08-212022-09-112022-10-022022-10-232022-11-132022-12-042022-12-25资料来源白羽肉鸡协会中信证券研究部资料来源白羽肉鸡协会中信证券研究部9动保业绩拐点已至关注非瘟疫苗研发进展随着畜禽养殖景气回升动保产品需求有望恢复2023年有望量利齐升目前行业非瘟亚单位载体mRNA活疫苗等多路径稳步推进后续部分路径或有提交临床材料申报等进展预计将持续催化板块行情未来行业有望迎重磅单品长期来看下游规模化进程持续以及宠物板块产品布局预计仍将推动市场扩容新版GMP的实施使得行业落后产能加速出清预计2023年行业龙头成长确定性进一步加强建议关注普莱柯科前生物瑞普生物国邦医药动保板块收入与同比增长率动保板块归母净利润与同比增长率收入亿元YOY归母净利润亿元YOY406093503550830030407250306200252051502010410015035010-10205-201-500-300-100资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部10投资策略种业高行业景气期强政策支持期新技术升级期三期叠加驱动行业升级发展推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业生猪预计2023全年猪价波动上行多数上市公司当前估值对应2023年头均市值仅2000-5000元离以往周期破万的头均市值仍有较大差距建议积极布局板块重点关注巨星农牧温氏股份牧原股份等动保2023年随畜禽回暖有望量价回升未来行业有望迎重磅单品随市场扩容及竞争格局优化龙头成长确定性加强建议关注中牧股份普莱柯科前生物瑞普生物国邦医药肉禽祖代鸡引种短缺已成定局预计在产业链传导作用下23H2开始鸡肉供需缺口将逐步扩大白鸡板块行情或可期建议重点关注鸡苗公司益生股份民和股份种源自主可控和一体化的圣农发展以及仙坛股份禾丰股份等风险因素动物疫病大规模爆发食品安全问题自然灾害政策不达预期猪价不达预期粮食价格波动地缘政治风险等11食品饮料压制因素消退基本面向好把握布局机遇酒类春节动销提振信心期待稳健增长大众品压制因素消退静待业绩释放12酒类春节动销提振信心期待稳健增长白酒终端需求旺盛关注名酒价格表现2023年春节消费市场整体呈现较高景气度白酒动销表现优秀考虑到2-3月商务宴请持续修复以及去年低基数我们预计2023Q1白酒动销有望实现一定增长短期板块估值修复至合理水平我们认为节后和Q2将主要关注名酒大单品价格表现在估值合理行业基本面长期稳健短期景气向上的基础上任何边际抬升均有望推动板块表现我们延续之前综合动销和库存的推荐逻辑短期推荐春节动销较好的贵州茅台五粮液放长看龙头批价有望回升从而带来机会建议关注泸州老窖舍得酒业酒鬼酒山西汾酒洋河股份啤酒1月高基数下表现平稳高端化势头良好在春节较好的返乡及消费情绪下我们预计青啤华润重啤等龙头销量增长同比去年1月持平上下考虑到2022年春节备货基数较高我们认为1月啤酒表现平稳展望2023年啤酒行业仍处于高端化的兑现阶段行业中高端销量望保持双位数增长考虑到市场情绪原材料成本和基数等因素我们判断啤酒行业景气度前高后低2023H1有望跑赢板块指数2023H2需观察成本波动情况疫情方面边际放松下龙头公司有望推动更多线下营销投放加强对消费者高端化的教育场景恢复对销量提振效果有限推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒风险因素疫后恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等13大众品压制因素消退静待业绩释放推荐主线餐饮产业链主线23年疫情压制因素全面消退需求场景回归板块修复弹性高首推安井食品关注千味央厨海天味业客流恢复主线感染达峰客流逐步恢复依赖开店商超等渠道食饮公司业绩有望修复推荐绝味食品关注味知香巴比食品桃李面包独立成长主线1零食板块关注盐津铺子甘源食品劲仔食品整体业务发展受疫情影响较小新品放量新渠道铺货下保持较快成长性良品铺子23年开始开店提速积极拥抱量贩连锁2调味板块关注宝立食品B端业务稳步推进且望迎疫后复苏C端意面增长势能持续强劲千禾味业受益零添加加速全国化估值性价比推荐估值偏低相对较为滞涨疫情放开后业绩稳健成长确定性高春节动销不俗的伊利股份蒙牛乳业洽洽食品汤臣倍健风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期疫情控制不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题等14轻工制造成本下行释放利润弹性出口订单或现拐点造纸个护成本下行静待利润弹性释放包装盈利弹性持续释放把握龙头Alpha新型烟草底部确立守望拐点轻工消费底部特征明显静待需求改善家居震荡仍是主旋律密切关注需求变化151造纸个护成本下行静待利润弹性释放I造纸把握浆价下行的投资机会II生活用纸品牌纸企收入表现突出静待利润弹性释放III个护把握卫生巾区域龙头全国扩张成长机遇IV投资策略推荐消费属性占比更高的浆纸系公司投资机会1611造纸把握浆价下行的投资机会木浆供给改善平稳下行阶段已逐步开启22H1扰动纸浆供给的多重因素缓解后22Q3欧洲能源危机导致的供给缺口叠加Arauco的156万吨新浆线多次延迟投产接力助推22H2浆价高位震荡根据PPPC数据2021年欧洲商品浆产能合计1836万吨占全球商品浆的25能源危机造成的开工率下行导致欧洲商品浆输出减少自7月以来欧洲纸浆出口大幅下滑对全球供需格局产生一定冲击Arauco156万吨项目已于今年1月正式落地生产UPM210万吨新浆线预计今年3月底投放新产能投放叠加欧美经济衰退预期持续浆价下行已逐步得到兑现截至2023216阔叶浆针叶浆内盘报价5960元7161元吨较年初-75-29外盘报价734美元942美元吨较年初-5210木浆外盘价格走势单位美元吨木浆内盘价格走势单位元吨22Q1-23Q1针叶浆阔叶浆内外盘价格季度平均值针叶浆阔叶浆针叶浆阔叶浆针叶浆外盘美元吨阔叶浆外盘美元吨8000本色浆化机浆120010129981200867959934756793790760900651700060010003006000022Q122Q222Q322Q423Q18005000针叶浆内盘元吨阔叶浆内盘元吨72517298745673224000800065686394667766605597626660060003000400020004002000020152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022202322Q122Q222Q322Q423Q1资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部注23Q1为20230103-202302171711造纸把握浆价下行的投资机会2018-2026年全球商品浆分品种产能变化情况单位万吨纸浆种类国家公司产能变化变化日期总计比例纸浆种类国家公司产能变化变化日期总计比例俄罗斯IiimGroup1752018-2020俄罗斯Mondi1002020乌拉圭MontesdelPlata2002018-2020加拿大NorthernPulp-2952020Q1印尼APRIL-4352018-2021加拿大PaperExcellence-2102020Q3印尼APP-552018Q1美国New-IndyContainerboard-2502020Q4印尼APPOKI-1102018H2美国Domtar2202021Q1NBKP35541葡萄牙TheNavigatorCo-502018Q3美国Domtar-2202022Q1瑞典Sodra802022Q2印尼APPOKI-3302019-2020加拿大WestFraser-1002023西班牙ENCE202019Q1加拿大PaperExcellence3502023Q4西班牙ENCE802019Q4日本DaioPaper1052025Q3中国王子制纸1502020Q1美国NDPaper1502019Q32中国OjiPaper-902020Q3UKP芬兰SotraEnso1502021Q132037巴西Klabin202021LBKP6930800俄罗斯Pitkyaranta202023Q4巴西Bracell16002021Q3智利Arauco-5502020Q3巴西Klabin-302021Q3BKPDP8009芬兰StoraEnso6302022Q1印尼PTTELMarubeni302021Q4BKPUKP芬兰MetsaFibre8802023Q3880102葡萄牙Altri202022俄罗斯IiimGroup1302018-2022智利Arauco-2902022Q1芬兰UPM302018Q2中国亚太森博-2002022Q2白俄罗斯SvetlogorskyPB4002018Q4智利Arauco15602023Q1LBKPNBKP美国PhoenixPaper002019Q49511中国联盛纸业1002023美国ResoluteForestProducts-1052022Q1印尼APRIL-4352023中国亚太森博-1002023乌拉圭UPM21002023Q1中国亚太森博-2602023Q3巴西CMPC3502023Q4新西兰OjiFibreSolutions202018-2020巴西Suzano25502024H2NBKPUKP32037加拿大NordicKraft3002020Q4美国Domtar-802018Q1NBKPDP芬兰SotraEnso-3302019Q4-330-39瑞典SCA4702018Q2Sulphite瑞典LesseboPaper152019H11502NBKP捷克Mondi902018Q4加拿大ResoluteForestProducts252019Q4美国Domtar702019Q4总计86651000资料来源PulpandPaperProductsCouncil中信证券研究部注LBKP表示漂白硫酸盐阔叶浆NBKP表示漂白硫酸盐针叶浆UKP表示未漂白硫酸盐浆DP表示溶解浆BKP表示漂白硫酸盐浆Sulphite表示亚硫酸盐浆1811造纸把握浆价下行的投资机会短期浆纸系公司成本压力犹存23Q2起盈利水平有望环比改善2022年受海运费降低供应端扰动减弱和新增产能落地预期渐强催化浆厂外盘报价以到岸价为主出现一定松动但鉴于进口木浆从下单到使用的时滞22Q4生产所用木浆以Q3议定价格为主成本环比继续提升与此同时考虑人民币贬值因素22Q4以来订单美元报价虽有下行但人民币计价来看仍有小幅提升对造纸公司影响预计将延续至23Q12023年部分报价已出现明显回落Arauco银星下调针对2023年1月针叶浆报价至920美元吨vs2022年最高报价1010美元吨我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主类似2019年浆价走势但底部会高于2019年预计回落至历史中枢下方2030区间能企稳而浆纸系造纸公司将受益于浆价下行趋势有望兑现盈利的改善木浆外盘主流品牌月度报价浆种品牌2102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302月亮9809809809308508507807207008108508809909909909901010960950930930900900930凯利普9501000103099094086086078073071082086089010001000100010001010960950920910910940针金狮910101010501050970890870850740730840870900107010301030103010301030970950920920960雄狮900100010301030950880850830730710820850880105010101010101010101010950930910910940叶北木8409801010960890890890830740740880900101010301030103010301030990990960940970乌针海运7908809809809108608408207107107708408909801000950970930930乌针陆运750840940940870820800780670670730800850940960910930890890浆银星8109009809308608608608157107207708408909901010101010101010970970940940920920太平洋8109009809809308608608608157107207708408909901010101010101010970970940940920布阔海运600720780780730660660610590590620660720800830830880880880880880880阔布阔陆运570690750750700630630580550550580620680760790790840840840840840840叶金鱼600720780780780660630580560560580610670690790820850870870870870870820750小鸟600730780780780650630580560560580610650680780810840860860860860860800780浆明星62073080080069567065560056556560565570080583586588588588588588584575019资料来源浆易通纸业联讯中信证券研究部注供应商报价除陆运价格为DAF外其余均为CFRCIF中国主港价格12生活用纸品牌纸企收入表现突出静待利润弹性释放高浆价环境下部分品牌生活用纸优势凸显收入增速靓丽中小企业采购现货浆或采购生活用纸原纸截至2023217生活用纸原纸出厂价为7900元吨较年初上涨042022Q2以来木浆-原纸端提价较为顺利但原纸-品牌端提价阻力仍存我们测算中小企业出厂吨价距头部品牌价差已缩减至1000元以内相较中小企业头部生活用纸企业采购海外木浆自产原纸终端价格相对稳定享受品牌溢价高浆价环境下品牌生活用纸企业优势凸显2022Q4维达国际的大陆生活用纸业务收入自然增长662022Q3维达国际的大陆生活用纸业务收入自然增长14中顺洁柔受渠道结构调整和提价影响收入同比-142022Q2中顺洁柔维达国际的大陆生活用纸业务收入增速约为16142022Q1约为-1002022H1恒安国际生活用纸收入同比增长24生活用纸原纸出厂价元吨木浆生活用纸开工率中顺洁柔维达恒安金红叶生活用纸收入亿元木浆生活用纸木浆生活用纸中顺洁柔维达恒安金红叶9000801607514080007012065100607000558050606000454040205000020172018201920202021202220232014201520162017201820192020202122H122Q322Q4202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部20