事件：公司发布2022年业绩快报。
　　前道Track&物理清洗设备快速放量，2022年收入端快速增长
　　2022年公司实现营业收入13.85亿元，同比+67%，落于业绩预告中上区间（13.00-14.20亿元），其中Q4实现营业收入4.88亿元，同比+73%。公司2022年收入端实现高速增长，一方面受益于小尺寸和后道封装领域收入稳步增长，另一方面前道物理清洗&Track也实现快速放量。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别为12.87和6.04亿元，分别同比+51.46%和+109.75%，我们预计2022年新签订单超过20亿元，其中前道Track、物理清洗订单占比合计超过50%，订单结构快速优化。展望2023年，随着2022年新签订单陆续交付，公司收入端有望延续快速增长。此外，考虑到前道Track国产化率较低，替代空间大，2023年公司前道Track新签订单有望快速放量，带动2023年整体签单高速增长。
　　盈利水平快速提升，2023年利润端实现翻倍以上增长
　　2022年公司实现归母净利润1.97亿元，同比+155%，同样落于业绩预告中上区间（1.75-2.10亿元），其中Q4为0.54亿元，同比+124%。2022年公司实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+116%，其中Q4为0.39亿元，同比+116%。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为14.26%和9.96%，分别同比+4.93pct和+2.26pct，盈利水平明显提升，我们判断主要受益于规模效应下期间费用率下降。短期看，产业化前期前道涂胶显影设备毛利率较低且收入占比持续提升，但受益于规模效应下期间费用率下降，2023年公司盈利水平仍有望维持在较好水平。
　　高端ArFi新品推出，前道产品不断丰富打开成长空间
　　2022年12月17日，公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300，该款机型通过选配可全面覆盖KrF、ArF dry、ArF浸没式等多种光刻技术，也适用包括SOC、SOH、SOD等在内的其他旋涂类应用。公司Off-line、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，随着高端涂胶显影机新品推出，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。在清洗设备领域，公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：基于业绩快报，我们调整2022-2024年营业收入预测分别为13.85、19.80和27.85亿元（原值13.56、19.35和27.17亿元），当前市值对应动态PS分别为14、10和7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体芯源微688037年业绩快报点评业绩高速增长看好20222023年02月22日2023年前道Track快速放量证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师黄瑞连营业总收入百万元829138519802785执业证书S0600520080001同比152674341huangrldwzqcomcn归属母公司净利润百万元77197269374股价走势同比581553639芯源微沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0842132914049078PE现价最新股本摊薄25022980471895172665442关键词TableTag进口替代30186事件公司发布TableSummary2022年业绩快报-6-18-30前道Track物理清洗设备快速放量2022年收入端快速增长202222220226232022102220232202022年公司实现营业收入1385亿元同比67落于业绩预告中上区间1300-1420亿元其中Q4实现营业收入488亿元同比73公司年收入端实现高速增长一方面受益于小尺寸和后道封装领域市场数据2022收入稳步增长另一方面前道物理清洗Track也实现快速放量截至收盘价元208972022Q3末公司存货和合同负债分别为1287和604亿元分别同比一年最低最高价5146和10975我们预计2022年新签订单超过20亿元其中前道913526499Track物理清洗订单占比合计超过50订单结构快速优化展望2023市净率倍945年随着2022年新签订单陆续交付公司收入端有望延续快速增长此流通A股市值百1935447外考虑到前道Track国产化率较低替代空间大2023年公司前道Track万元新签订单有望快速放量带动2023年整体签单高速增长总市值百万元1935447盈利水平快速提升2023年利润端实现翻倍以上增长2022年公司实现归母净利润197亿元同比155同样落于业绩预基础数据告中上区间175-210亿元其中Q4为054亿元同比1242022年公司实现扣非归母净利润138亿元同比116其中Q4为039亿元每股净资产元LF2211同比1162022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为1426和资产负债率LF4146996分别同比493pct和226pct盈利水平明显提升我们判断主要总股本百万股9262受益于规模效应下期间费用率下降短期看产业化前期前道涂胶显影设流通A股百万股9262备毛利率较低且收入占比持续提升但受益于规模效应下期间费用率下降2023年公司盈利水平仍有望维持在较好水平相关研究高端ArFi新品推出前道产品不断丰富打开成长空间2022年12月17日公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新芯源微6880372022年业绩品FTIII300该款机型通过选配可全面覆盖KrFArFdryArF浸预告点评前道产品快速放量没式等多种光刻技术也适用包括SOCSOHSOD等在内的其他旋涂类应用公司Off-lineI-lineKrF机台均实现批量销售前道涂胶显影盈利水平明显提升机新签订单规模同比大幅增长其中I-lineKrF涂胶显影机获得了多家头2023-01-20部晶圆厂的小批量重复订单随着高端涂胶显影机新品推出将彻底打开芯源微6880372022年三季公司在涂胶显影领域的成长空间在清洗设备领域公司前道Spin报点评业绩高速增长前道Scrubber单片式物理清洗机已较为成熟成功实现进口替代2021年募Q3投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机有望成为第二成长曲线订单占比快速提升2022-10-29盈利预测与投资评级基于业绩快报我们调整2022-2024年营业收入预测分别为13851980和2785亿元原值13561935和2717亿元当前市值对应动态PS分别为1410和7倍维持增持评级风险提示半导体行业投资下滑新品研发产业化不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告芯源微三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1583208927433658营业总收入829138519802785货币资金及交易性金融资产232111104201营业成本含金融类51381411561616经营性应收款项3185197491063税金及附加7142028存货932133117332203销售费用73114158217合同资产14213042管理费用92138188251其他流动资产86107127149研发费用92152214295非流动资产378488541565财务费用-27815长期股权投资0000加其他收益40424956固定资产及使用权资产89217287317投资净收益1123在建工程19814910062公允价值变动0000无形资产5784111138减值损失-18-20-24-28商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润76168263394其他非流动资产33384348营业外净收支040200资产总计1961257732844223利润总额76208283394流动负债1032145018882453减所得税-1101420短期借款及一年内到期的非流动负债214214214214净利润77197269374经营性应付款项399580760974减少数股东损益0000合同负债3535708091131归属母公司净利润77197269374其他流动负债6686105134非流动负债32323232每股收益-最新股本摊薄元084213291404长期借款0000应付债券0000EBIT74151244379租赁负债0000EBITDA89181281420其他非流动负债32323232负债合计1064148219202485毛利率3808411941624199归属母公司股东权益897109513641738归母净利率933142513601344少数股东权益0000所有者权益合计897109513641738收入增长率15195671242974067负债和股东权益1961257732844223归母净利润增长率58411552236373901现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-218-1668165每股净资产元1066130116212065投资活动现金流-191-99-68-62最新发行在外股份百万股93939393筹资活动现金流184-6-6-6ROIC777118916062037现金净增加额-225-121-796ROE-摊薄862180319742153折旧和摊销15303741资产负债率5424575258475884资本开支-192-95-65-60PE现价最新股本摊薄25022980471895172营运资本变动-354-227-246-289PB现价1960160712891012数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn