本报告导读：
　　国内防疫迎系统性调整，航空客流快速回升。全球产成品贸易缩减至低于疫前，空运集运运价回落低位。淡季结束叠加中国疫后复苏致油运运价回升，贸易重构效应渐现。
　　摘要：
　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复近八成，中国后来居上，国内客流恢复超九成。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年12月恢复至2019年同期的近八成，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至2019年同期超八成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复超2019年九成，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。
　　全球产成品贸易：空运集运货量低于疫前，供应链紊乱缓解，运价回落低位。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年12月基本持平2019年同期。其中，洲际航线需求低于疫前，载运率与运价持续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年12月较2019年缩减6%。其中，欧美线货量均已低于疫前。货代价格创新低，集运公司订舱与结算价格降至疫前水平，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运近期运价回升超预期，贸易重构效应渐现。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2022年12月基本持平2019年同期。铁矿煤炭合计货量持平疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：对俄制裁与中国放开，导致2022年12月油运货量较2019年降幅缩减达9%。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。淡季结束叠加中国疫后复苏，市场活跃度恢复，近期运价快速回升，油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20230221上次评级中性中国出行快速恢复产成品货量低于疫前TablesubIndustry行交运洞见全球复苏Vol13业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理月0755-23976758021-38038322yuexingtjascomyinjiaqigtjascom报证书编号S0880514030006S0880121050042本报告导读国内防疫迎系统性调整航空客流快速回升全球产成品贸易缩减至低于疫前空运相关报告TableDocReport集运运价回落低位淡季结束叠加中国疫后复苏致油运运价回升贸易重构效应渐现运输航空淡季票价超疫前快递节后价格摘要竞争20230219TableSummary从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程新冠病毒全球大流行以来运输商务出行快速启动布局航空超级周对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球期经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪20230217中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀运输再论中国航空超级周期因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下20230214运输公商出行快速启动油运市场开始复游微观调研选取有限或片面导致观测偏差苏全球人员流动全球航空客流恢复近八成中国后来居上国内客流20230212恢复超九成过去一年全球航空客流逐步恢复2022年12月恢复运输把握航空预期低位布局油运市场复至2019年同期的近八成防疫政策导致复苏进程差异1航空国苏证20230205券内客流美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化估算国内客流升至2019年同期超八成研的水平2航空国际客流北美恢复超2019年九成亚太继续加究速恢复中国仍维持低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政报策系统性调整全球产成品贸易空运集运货量低于疫前供应链紊乱缓解运价回告落低位2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长自2022下半年走弱1全球航空货运高端产成品全球航空国际货运量2022年12月基本持平2019年同期其中洲际航线需求低于疫前载运率与运价持续回落2全球集运中低端产成品全球集运货量2022年12月较2019年缩减6其中欧美线货量均已低于疫前货代价格创新低集运公司订舱与结算价格降至疫前水平未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现1全球干散货海运铁矿石煤炭全球干散货贸易量2022年12月基本持平2019年同期铁矿煤炭合计货量持平疫前近期运价指数BDI维持低位波动2全球油运原油对俄制裁与中国放开导致2022年12月油运货量较2019年降幅缩减达9供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清淡季结束叠加中国疫后复苏市场活跃度恢复近期运价快速回升油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外叠加供给瓶颈超级牛市可期建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级风险提示疫情持续风险经济风险政策风险油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1全球人员流动全球航空客流恢复至疫前近八成中国后来居上311航空国内客流美国基本恢复中国恢复超八成312航空国际客流北美恢复超九成亚太加速恢复32全球产成品贸易空运集运货量低于疫前运价回落低位421全球航空货运洲际货量低于疫前运价持续回落422全球集运全球货量低于疫前运价回落低位53全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现631全球干散货海运货量货量持平疫前运价低位波动632全球原油海运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现64投资策略航空淡季票价超疫前快递节后价格竞争75风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业月报新冠病毒全球大流行以来对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差图1新冠疫情全球影响已明显减弱数据来源WHO国泰君安证券研究备注数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异1全球人员流动全球航空客流恢复至疫前近八成中国后来居上过去一年全球航空客流逐步恢复2022年12月恢复至2019年同期的近八成防疫政策导致复苏进程差异图2全球航空客流2022年12月恢复至2019年同期的近八成数据来源IATA国泰君安证券研究11航空国内客流美国基本恢复中国恢复超八成疫情影响逐渐减弱美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化估算国内客流恢复至2019年同期超八成的水平12航空国际客流北美恢复超九成亚太加速恢复欧美恢复加速超过2019年九成亚太继续加速恢复中国仍维持低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整1133024请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业月报图3国内航线美国基本恢复中国恢复超八成图4国际航线北美恢复超九成亚太恢复数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究2全球产成品贸易空运集运货量低于疫前运价回落低位2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长而2022年以来有所走弱考虑美国疫情影响逐步减弱集运供应链紊乱逐步缓解中维持集运业中性评级21全球航空货运洲际货量低于疫前运价持续回落全球航空国际货运量2022年12月基本持平2019年同期其中洲际航线需求低于疫前载运率于运价持续回落图5全球航空国际货流2022年12月基本持平2019年同期数据来源IATA国泰君安证券研究图6分航线洲际航线需求低于疫前图7运价载运率与运价持续回落数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源TACIndexIATA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业月报22全球集运全球货量低于疫前运价回落低位全球集运中低端产成品全球集运货量2022年12月较2019年同期缩减6其中欧美线货量均已低于疫前随着美国内陆与港口拥堵显著缓解货代价格创新低集运公司订舱与结算价格降至疫前水平近期运价回落低位未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级图8全球集运货量2022年12月较2019年同期缩减6数据来源Clarksons国泰君安证券研究图9分航线欧美线货量均已低于疫前图10供应链紊乱美国内陆及港口拥堵缓解数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源PortofLosAngeles国泰君安证券研究图11运价货代价格创新低集运公司订舱与结算价格降至疫前水平数据来源WindFBXClarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业月报3全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现31全球干散货海运货量货量持平疫前运价低位波动全球干散货贸易量2022年12月基本持平2019年同期铁矿煤炭合计货量持平疫前近期运价指数BDI维持低位波动图12全球干散货海运货量2022年12月基本持平2019年同期数据来源Clarksons国泰君安证券研究图13分货种铁矿煤炭合计货量持平疫前图14运价近期BDI维持低位波动数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32全球原油海运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现对俄制裁与中国放开导致2022年12月油运货量较2019年降幅缩减达9供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清淡季结束叠加中国疫后复苏市场活跃度恢复近期运价快速回升油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9行业月报图15全球原油海运货量对俄制裁与中国放开导致2022年12月较2019年缩减达9数据来源Clarksons国泰君安证券研究图16需求库存仍处低位补库空间充足图17供给浮仓扰动消除待EEXI加速出清数据来源EIA国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图18运价淡季结束叠加中国疫后复苏市场活跃度恢复近期运价快速回升数据来源Clarksons国泰君安证券研究4投资策略航空淡季票价超疫前快递节后价格竞争建议战略布局航空与油运精选快递个股1航空疫后复苏开启不仅是供需错配盈利大年短逻辑更是中国航空超级周期长逻辑把握预期低位建议增持2油运油运复苏已开启未来两年景气复苏确定对俄制裁推动全球油运贸易重构当下具有油运超级牛市期权维持增持3快递2023年将受益疫后经济消费复苏关注头部存量竞争关注长期龙头价值精选低估值低预期个股请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9行业月报表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级2023220亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1768元391-127046119-14381539增持00753HK中国国航H703港币997-180030094-321720增持601111SH中国国航1107元1793-200033105-6341136增持00670HK中国东航H320港币624-113012042-223716增持600115SH中国东航543元1210-133015050-4361132增持01055HK南方航空H538港币853-098015054-532915增持600029SH南方航空767元1390-103015057-7511325增持601021SH春秋航空6368元623-178164308-36392142增持中国民航信00696HK1616港币41403106711346211322增持息网络HZTON中通快递2501美元1420745956115223181529增持02057HK中通快递19580港币1417745956115223181528增持600233SH圆通速递1792元61711412514316141324增持002120SZ韵达股份1272元36907111113218111022增持600026SH中远海能1539元73402907912253191324增持1138HK中远海能H791港币330029079122249611增持601872SH招商轮船709元5760640720891110818增持601975SH招商南油441元21403004204415111031增持数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示政府管制及政策风险航司融资摊薄风险经济下行风险油价汇率风险安全事故风险请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9