海外宏观：美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温
　　能源各分项均上涨，同比小幅回升。随着原油价格回升至80美元附近，能源对通胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。食品通胀环比回升，同比继续回落。居家食品6大分项中2项环比下跌（前值为3项）。上涨的4类分别为肉蛋鱼，谷物烘焙，非酒精饮料，其他居家食品；下降的为果蔬，日用品。非居家食品环比增速亦有回升。总体看，除受禽流感影响的鸡蛋价格外，其余食品分项虽环比略有回升，但价格基本处于正常波动范围。
　　住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续明显回落。住宅是核心通胀中最显著的分项，这次权重调整后比重略有上升。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。服装分项上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升，均表明消费整体尚可。此外，扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落，显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大。
　　市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若未来住宅价格分项回落，6月加息预期应该会有反复。三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围之内。若利率终点高于5.25%，我们认为衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，并对5~5.5%不排除可能。无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看，市场已开始计入6月加息至5.5%的预期。但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件，只是时间节点不确定，我们认为5月继续加息是大概率事件，但6月加息预期仍有反复的可能。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。
　　若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限上移至3.9~4.1%。我们的模型显示，美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期，目前3.7%附近属于基于这一预期的公允价格，没有偏高也没有偏低。这意味着未来如果6月加息预期有变化，或住宅分项终于见顶回落，美十债利率亦会有波动。美股方面，一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制。但由于上半年陷入衰退概率不大，整体仍维持一季度反弹的判断，长期趋势仍保持中性。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　参考报告：《美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温》20230215

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2023年2月20日首席周观点2023年第7周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报康明怡东兴证券宏观分析师告S1480519090001021-25102911kangmydxzqnetcn海外宏观美国通胀回落不及预期市场对加息终点预期略有升温能源各分项均上涨同比小幅回升随着原油价格回升至80美元附近能源对通胀的对冲作用减弱后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项但同比方面能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件食品通胀环比回升同比继续回落居家食品6大分项中2项环比下跌前值为3项上涨的4类分别为肉蛋鱼谷物烘焙非酒精饮料其他居家食品下降的为果蔬日用品非居家食品环比增速亦有回升总体看除受禽流感影响的鸡蛋价格外其余食品分项虽环比略有回升但价格基本处于正常波动范围住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度租金以外的核心通胀同比持续明显回落住宅是核心通胀中最显著的分项这次权重调整后比重略有上升虽然住宅同比仍在加速住宅的领先指标均显著的见顶回落因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件可支撑后期核心通胀进一步回落服装分项上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升均表明消费整体尚可此外扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大市场已开始计入6月加息至55的预期我们认为若未来住宅价格分项回落6月加息预期应该会有反复三月加息至5已无悬念5月升至525也在承受范围之内若利率终点高于525我们认为衰退风险加大我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为502525这一点得到印证本周美联储官员讲话基本一致支持升至5525这一最低水平并对555不排除可能无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看市场已开始计入6月加息至55的预期但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件只是时间节点不确定我们认为5月继续加息是大概率事件但6月加息预期仍有反复的可能鉴于敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解上半年陷入衰退概率不大若无降息预期美十债下限为3315正常波动范围为3439上限上移至3941我们的模型显示美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期目前37附近属于基于这一预期的公允价格没有偏高也没有偏低这意味着未来如果6月加息预期有变化或住宅分项终于见顶回落美十债利率亦会有波动美股方面一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制但由于上半年陷入衰退概率不大整体仍维持一季度反弹的判断长期趋势仍保持中性风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退参考报告美国通胀回落不及预期市场对加息终点预期略有升温20230215赵军胜东兴证券建材首席分析师S1480512070003010-66554088zhaojsdxzqnetcn建筑建材2023年扩大内需防风险继续建议关注消费属性标的需求依然恢复较慢价格水泥微涨玻璃价格总体继续偏弱本周全国水泥价格指数略有上涨2月16日达到17190较上周四提高267水泥库容比水平相对仍高主要原因是随着南方天气转暖需求开始恢复但总体依然偏弱水泥行业盈利水平较低企业趁需求改善提价意愿较强玻璃价格以5mm浮法玻璃为例2月17日均价为167714元吨较上周五下降286元吨主要是华北华南和华中区域价格下跌的带动而西北和西南为上涨玻璃产能利用率虽然较上周微降029但依然处于较高水平叠加需求改善力度不大导致企业库存水平上升本周企业库存为805830万重量箱较上周提高2775万重量箱2023年扩大内需防风险消费属性标的受益大2月16日求是杂志发表了习近平总书记重要文章当前经济工作的几个重大问题提出了2023年要扩大内需加快实施十四五重大工程加强交通能源水利农业和信息等基础设施建设特别提出要防范房地产业引发系统性风险坚持房住不炒支持刚性和改善性住房需求加大保障性租赁住房供给所以在有待竣工的项目量依然较大保交楼政策成为防风险的重要目标除了基建外地产链的消费性建材的需求将在政策的推动下得到改善当前保交楼等各种政策正在发力但能够完全对冲地产的下行惯性出现改善的拐点还需要一个过程在政府明确的防风险目标下地产保交楼的政策效果可期地产行业回归长期健康发展轨道可期这些助力消费性建材标的估值修复特别是一些优秀的公司在当前环境下反而有利于其更快更好地成长提升其估值水平建议继续关注消费属性标的同时随着疫情后经济的恢复受到疫情影响的需求也会得到较好地恢复我们继续看好建材行业估值修复看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材和敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周玻璃比如伟星新材东鹏控股和山东药玻等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势2022-10-28东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长2022-04-29海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-29东方雨虹002271成本优势继续扩大2021-08-12中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上2022-02-24山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河2022-09-30中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上2022-02-24山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河2022-09-30李金锦东兴证券汽车行业首席分析师S148052103000318515800578lijj-yjsdxzqnetcn汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有更多的部件采用冷锻工艺新坐标成长路径混动化带动公司气门组业务持续增长随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益新产品推广可期较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期参考报告新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209刘航东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001liuhang-yjsdxzqnetcn021-25102909电子HBM芯片量价齐升看好存储芯片与PCB领域事件据韩国经济日报报道受益于ChatGPT快速发展三星SK海力士高带宽内存HBM芯片接单量大增点评ChatGPT训练量大幅提升最底层基础设施需要大算力芯片和内存芯片ChatGPT经历了3次迭代参数量从117亿增加到1750亿训练量大幅提升ChatGPT产业链大致可分为三层分别为应用层大模型层和芯片层OpenAI开发的是GPT系列大模型其外还有很多使用ChatGPT大模型生成AI虚拟人或内容的应用层公司ChatGPT运行的三个条件包括训练数据模型算法和高算力高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理训练的基础而最底层的是英伟达等大算力芯片与内存芯片HBM是基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片技术大幅提升数据处理速度ChatGPT发展带动第三代HBM报价大涨HBM是一种基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片被安装在GPU网络交换设备AI加速器及高效能服务器上HBM能大幅提高数据处理速度每瓦带宽比GDDR5高出3倍还多且HBM比GDDR5节省了94的表面积以HBM为代表的超高带宽内存技术生成类模型也会加速HBM内存进一步增大容量和增大带宽第三代HBM报价大涨约为效能最高的DRAM产品的五倍ChatGPT等基于自然语言技术的交互式AI应用发展有利于推动AI由软件向硬件切换内存芯片和PCB或将受益ChatGPT这类生成式AI应用需要在海量的训练数据中进行学习因此AI模型需要存储大量的图片和音频信息另外AI应用必须具备快速处理数据的能力才能向用户实时输出AI计算结果对于内存芯片的数据传输速度提出了更高要求受益于ChatGPT的应用快速发展AI产业化将由软件向硬件切换而服务器和网络交换设备对于PCB有直接的需求PCB作为芯片载体使用量也有望加速增长投资策略ChatGPT催生AI新需求我们认为硬件有望先行算力存储芯片或将直接受益大规模模型训练海量数据共同成就ChatGPT高算力的底层基础设施是完成对海量数据处敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周理训练的基础海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑提升算力主要是GPU和FPGAGPU受益标的景嘉微好利科技存储容量提升相关受益标的通富微电江波龙东芯股份佰维存储PCB领域相关受益标的胜宏科技深南电路兴森科技风险提示1行业景气度下行2扩产进度不达预期3中美贸易摩擦加剧参考报告电子元器件行业HBM芯片量价齐升看好存储芯片与PCB领域2023-2-17石伟晶东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001021-25102907shiwjdxzqnetcn传媒分众传媒受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复2022年12月以来随着疫情防控措施优化调整国内经济活力复苏广告市场需求有望逐步回暖对比2019H1与2022H1公司收入构成1楼宇媒体收入由470亿元下降至446亿元降幅52影院媒体收入由98亿元下降至39亿元降幅6022分行业看日用消费品行业收入由175亿元增长至257亿元互联网行业由127亿元下降至72亿元交通行业由82亿元下降至32元商业及服务由58亿元下降至25亿元娱乐及休闲由52亿元下降至26亿元房产家居由36亿元略增长至39亿元通讯由17亿元下降至14亿元其他由24亿元下降至20亿元可以看到疫情三年日用消费品行业广告支出逆势加大互联网行业受行业监管以及用户增长放缓等因素广告支出有一定程度下降展望2023年我们认为消费品与互联网行业广告支出具有稳定性另一方面受疫情影响行业迎来复苏例如影院媒体交通商业及服务娱乐及休闲等线下商业以及新能源车人工智能等新兴行业均将为公司广告收入提供增量公司业绩迎来修复风险提示线下消费复苏不及预期竞争格局变化风险参考报告分众传媒0020272022年业绩预告点评受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复-2023-02-06张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属关注金属粉末新材料市场的扩张性机会金属粉末新材料作为粉末冶金行业最上游的原材料端将持续受益于新能源基建所带来的行业景气度扩张其中与电力相关的金属软磁粉芯及与精密制造相关的羰基铁粉行业均有需求端结构性扩张的迹象而供给端则受技术资金等因素制约而导致进入门槛过高从而产能维敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周持刚性从需求的扩张角度观察以和电力制造相关的金属软磁粉芯为代表金属软磁粉芯主要用于光伏发电组件由铁氧体转至合金体新能源车及充电桩UPS储能变频空调以及GPU与AI高算力等绿色新兴行业从行业成长性角度观察根据BCCResearch2019-2024年全球软磁材料市场的复合增长率将达到910预计到2024年全球软磁市场规模将从2019年的514亿美元升至794亿美元而根据IndustryARC研究显示2020-2025年全球软磁市场规模年均复合增速为92至2025年达到7917亿美元此外从金属磁粉芯角度观察2020-2025年全球金属软磁粉芯总需求量有望从89万吨增至201万吨CAGR137而全球市场规模则将从307亿元增至752亿元CAGR高达155以和精密制造相关的羰基铁粉为例羰基铁粉是高致密度等高性能产品的核心生产要素主要用于航空航天军工物联网与电子通讯轨道交通及新能源基建等多行业我们综合分析了EINPresswireMarketusMarketInsights以及QYResearch等机构的数据发现2020-2027年间全球羰基铁粉市场规模或由189亿美元增至268亿美元规模总量增长418CAGR达508而中国羰基铁粉市场近5年CAGR已达到117考虑到金属粉末冶金制品中75是钢铁粉末冶金制品其中69的粉末冶金产品应用于汽车领域单车粉末冶金零件消耗约101kg预计至2025年及2030年中国的汽车用钢铁粉末制品销量将较2021年分别分别增长154及923中国粉末冶金行业市场规模至2025年或达到110万吨左右495此外考虑到70左右的羰基铁粉主要用途为MIMBCCResearch的报告显示全球MIM市场的年复合增长率将达到75预计到2023年总规模量将升至45亿美元而中国的MIM市场同样呈现出强劲势头其市场规模由2011年至2020年大幅增长了约6倍201110亿元202073亿元随着电子产品与汽车工业的创新优化与升级以及MIM工艺在3C电子产品领域的成熟预计至2025年中国MIM市场规模有望达到1219亿元2020-2025年间CAGR达11建议关注金属粉末新材料行业的扩张性机会相关公司有望受益于行业总需求扩张国产替代化加剧以及市占率提升所带来的估值优化风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落参考报告金属2023年投资策略聚焦成长与对冲20221205孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮预制菜首次写入中央一号文件2023年中央一号文件2月13日发布部署全年三农重点工作文件在第十九条培育乡村新产业新业态中提到提升净菜中央厨房等产业标准化和规范化水平培育发展预制菜产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P7DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周业预制菜产业将向规范化和规模化方向发展行业有望进入景气趋势近两年来各地政府主导出台了很多支持预制菜行业发展的政策一批预制菜企业崛起行业也在快速增长根据2022中国预制菜行业发展报告2022中国预制菜市场规模已达4196亿元预计2025年将突破8300亿预制菜首次写入中央一号文件会为预制菜产业带来更多资源推动产业发展提速加速预制菜标准化规模化品牌化我们看好快速增长的预制菜赛道预期会有更多的企业加入到预制菜赛东中龙头预制菜企业市场份额会进一步提升建议关注安井食品千味央厨风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期参考报告千味央厨-001215-直营恢复迅速经销快速发展20221026安井食品-603345-主业保持稳定预制菜布局初见成效20221108洪一东兴证券电新行业分析师S14805161100010755-82832082hongyidxzqnetcn电新光伏产业链电池片环节率先出现跌价本轮产业链价格反弹或已趋近终结本周电池片成交价格出现回落M10G12尺寸主流价格来到每瓦112-114人民币左右预期随着组件端观望情绪转趋浓厚电池片库存水平的上升或带来进一步价格松动压力而电池价格的缓步下跌和硅片供应量的逐步释放也必然对硅片价格形成冲击和压力从而逐步传导至上游光伏行业高景气高成长确定性强欧美发展部分本土制造业不改光伏行业量增逻辑随着明年硅料供应逐步释放电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放预计明年全球新增装机将达300GW以上同时硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好一体化组件企业和非硅环节可把握以下三条主线主线一行业利润重分配一体化组件和胶膜接线盒等辅材受益相关标的天合光能晶科能源赛伍技术福斯特快可电子通灵股份主线二地面电站需求边际释放大逆变器和储能pcs需求快速增长相关标的阳光电源上能电气主线三N型电池崛起受益的配套产业链公司包括topconhjtibc钙钛矿等路线相关设备企业银浆国产化企业等风险提示行业政策或出现变化产业链价格上涨或影响下游需求释放行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑参考报告2023年度光伏行业展望报告拥硅为王时代渐行渐远N型技术大放异彩20221122敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P8DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P9DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第7周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源