海外宏观：非农引发市场计入5月加息预期，美十债利率回升
　　非农强劲不影响利率终点，但对高利率持续时间有延长作用。上半年，在通胀趋势回落明确的情况下，非农数据不会影响利率节奏。从收入来看，高收入人群收入见顶，但低收入仍在增加。从行业来看，强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题，因此，就业的大幅恢复有助于缓解用工荒，进而有助于薪资的有效下降，降低服务业的通胀压力，避免通胀螺旋。只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下，才有利率终点再次抬高的可能。即，只有非农影响到通胀，才会影响利率终点。但另一方面，强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场。这一点我们在历次点评中亦有提及，即不要对降息时间点太过乐观。
　　受非农影响，市场计入5月加息预期，美债波动合理，美十债短期中枢升至3.5~3.65%。我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别，但高于5.25%则衰退几率显著提高。基于这一变化，5月25bp加息预期回升，反映在当前十年期国债波动即为10~12bp。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期中枢回升至3.5~3.6%附近。若制造业PMI（1月ISM47.6）不再下降，美十债仍可有一定回升。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　参考报告：《强劲非农不会影响利率终点》20230206

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2023年2月10日首席周观点2023年第6周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报康明怡东兴证券宏观分析师告S1480519090001021-25102911kangmydxzqnetcn海外宏观非农引发市场计入5月加息预期美十债利率回升非农强劲不影响利率终点但对高利率持续时间有延长作用上半年在通胀趋势回落明确的情况下非农数据不会影响利率节奏从收入来看高收入人群收入见顶但低收入仍在增加从行业来看强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题因此就业的大幅恢复有助于缓解用工荒进而有助于薪资的有效下降降低服务业的通胀压力避免通胀螺旋只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下才有利率终点再次抬高的可能即只有非农影响到通胀才会影响利率终点但另一方面强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场这一点我们在历次点评中亦有提及即不要对降息时间点太过乐观受非农影响市场计入5月加息预期美债波动合理美十债短期中枢升至35365我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别但高于525则衰退几率显著提高基于这一变化5月25bp加息预期回升反映在当前十年期国债波动即为1012bp我们的模型显示基于现在的经济数据短期中枢回升至3536附近若制造业PMI1月ISM476不再下降美十债仍可有一定回升风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退参考报告强劲非农不会影响利率终点20230206敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周赵军胜东兴证券建材首席分析师S1480512070003010-66554088zhaojsdxzqnetcn建筑建材水泥玻璃价格双降疫情后内需改善下成长和估值修复是着眼方向地产端需求不振水泥玻璃价格继续双降春节过后的第二周疫情后季节性因素对需求的制约减弱一些区域企业因利润微薄上调价格包括海螺水泥价格也开始上调但全国水泥价格指数总体还是向下2月9日为16923较上周四下降184个百分点地产拖累下工程项目难以对冲缺口水泥需求总体仍然低迷浮法玻璃以5mm价格为例2月9日为1680元吨较上周四降143元随着对于地产的预期向好需求的预期改善一些玻璃生产线开始复产2月10日浮法玻璃产能开工率较上周五提高047个百分点企业玻璃库存较上周增加266万重量箱除西南外其他大区库存均出现增加供给增加叠加需求改善较弱的影响玻璃价格开始出现微降地产探底改善仍需过程带来建材行业龙头和优秀更好地成长环境2023年上半年地产行业仍处在探底的过程当中带来建材行业需求继续疲弱当前像水泥玻璃行业的盈利水平继续处于历史低位一些企业处于盈亏之间这种环境继续持续的话对于行业的格局优化将产生积极的作用龙头和优秀的建材公司依靠自身较高的抗风险能力会在行业的低迷阶段能够更快地提升自身市占率带来更好地外延式发展的环境带来更快地成长在需求改善后更好的业绩弹性地产风险已经成为政府的重点关注方向随着地产政策的推进房地产行业长期健康发展可期带来这些龙头和优秀公司的确定的成长和估值的修复内需改善需求端关注疫情后相关的改善方向随着疫情管控的放开原先受疫情影响的相关需求将得到较好地恢复同时内需之重下消费制造业和基建当前在地产还在拖累的情况下是内需启动的主要力量我们继续关注相关方向需求的改善关注基建公司的资产结构的持续优化关注制造业和消费属性的相关材料公司我们继续看好建材行业估值修复看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如伟星新材东鹏控股和山东药玻等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势2022-10-28东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长2022-04-29海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-29东方雨虹002271成本优势继续扩大2021-08-12敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周中国交建601800SH央企基建巨头资产价值提升乘风而上2022-02-24山东药玻600529深度报告药玻龙头聚焦优势深挖护城河2022-09-30曹奕丰东兴证券交运首席分析师S1480519050005021-25102903caoyifengwx163com交运节后客运持续恢复国际线放量对中型航司增益较大年初至今客运板块持续恢复恢复进度方面公路快于铁路快于航空航空方面国内航线恢复较快预计二季度就能恢复甚至超过19年水平国际线的恢复进程预计会贯穿全年春运数据来看高速公路小客车流量已经明显超过2019年同期增长约30铁路发送旅客量恢复至2019年同期的95以上基本达到疫情前水平民航发送旅客量恢复到19年80左右细拆数据会发现节后恢复好于节前以民航为例春节前民航客运量大体相当于19年的70节中相当于19年65节后到现在则回升到19年80以上节中表现最差说明旅游需求没有恢复居民对人群聚集有一定抵触但节后的数据恢复较好说明各地的复工复产平稳展开公商务需求恢复程度高国际与地区航线在节后的改善也比较明显日韩相继恢复对华签证业务内地与港澳的通行恢复常态化同时中国团队旅游经营活动全面恢复时隔3年重新有旅行团出国旅游航空板块后续的主要恢复在于国际线层面短途国际航线预计率先恢复这种情况下日韩东南亚航线占比高的中型航司受益较为明显值得关注风险提示政策变化油价汇率大幅波动异常天气因素等参考报告航空机场12月数据点评政策放开带来需求显著反弹行业复苏有序推进20230118交通运输2023年度策略疫后复苏仍是主线预期兑现程度将决定股价走势20221129李金锦东兴证券汽车行业首席分析师S148052103000318515800578lijj-yjsdxzqnetcn汽车新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺产品横向拓展能力强公司成立于2002年起家产品是气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件等近年来公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱底盘系统电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周汽车电动化将加速冷锻工艺的应用冷锻工艺适合大规模量产具备生产效率高材料利用率高和成本低的优势新能源汽车加速汽车平台化推进零部件少批次大批量生产逐渐成为主流基于同平台的车型零部件通用率高这使得共用零部件的大批量需求成为可能我们认为随着电动化的推进及冷锻工艺的发展将会有更多的部件采用冷锻工艺新坐标成长路径混动化带动公司气门组业务持续增长随着混动化发动机平台化的进一步推进冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择而新坐标也将有望获益新产品推广可期较强的产品横向拓展能力公司致力于在新技术新材料和新能源上深入拓展除发动机配气机构以外相继开发了精密阀类产品适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统受益汽车混动化及公司的竞争力公司发动机配气机构业务仍将维持增长凭借冷锻工艺公司新市场开拓可期我们看好公司中长期发展我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润166亿元194亿元和219亿元对应EPS为123143和162元PE为16X14X和12X首次覆盖给予推荐评级风险提示公司新产品推广不及预期新能源汽车行业发展不及预期汽车行业景气度不及预期参考报告新坐标603040深度报告手握冷锻工艺利器开拓新能源市场可期20230209刘航东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001liuhang-yjsdxzqnetcn021-25102909电子算力和存储芯片领域或将受益于ChatGPT快速发展ChatGPT的用户数2个月超过1个亿一度因满负荷运行而暂停服务ChatGPT是美国OpenAI推出的一款人工智能聊天程序可通过学习和理解人类的语言来进行互动完成撰写邮件视频脚本翻译等文本任务ChatGPT的全球用户数量在2个月的时间就达到了1个亿而TikTok花了约9个月达到1个亿用户ChatGPT目前已满负荷运转在2月6日已关闭服务用户可要求ChatGPT在恢复服务时收到电邮通知ChatGPT催生AI新应用需求我们认为硬件有望先行算力存储芯片发展将直接受益ChatGPT需要海量数据和大规模模型训练高算力的硬件是完成对海量数据处理训练的基础海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑高算力背景下提升运算速度增大存储容量和降低功耗势在必行我们认为提升算力主要是靠GPU和FPGA芯片GPU受益标的景嘉微好利科技FPGA受益标的安路科技紫光国微复旦微电存储容量提升相关受益标的江波龙东芯股份佰维存储风险提示行业景气度下行扩产进度不达预期贸易摩擦加剧敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周参考报告电子行业2023年投资策略否极泰来国产替代与产品升级将贯穿全年20221125石伟晶东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001021-25102907shiwjdxzqnetcn传媒分众传媒受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复2022年12月以来随着疫情防控措施优化调整国内经济活力复苏广告市场需求有望逐步回暖对比2019H1与2022H1公司收入构成1楼宇媒体收入由470亿元下降至446亿元降幅52影院媒体收入由98亿元下降至39亿元降幅6022分行业看日用消费品行业收入由175亿元增长至257亿元互联网行业由127亿元下降至72亿元交通行业由82亿元下降至32元商业及服务由58亿元下降至25亿元娱乐及休闲由52亿元下降至26亿元房产家居由36亿元略增长至39亿元通讯由17亿元下降至14亿元其他由24亿元下降至20亿元可以看到疫情三年日用消费品行业广告支出逆势加大互联网行业受行业监管以及用户增长放缓等因素广告支出有一定程度下降展望2023年我们认为消费品与互联网行业广告支出具有稳定性另一方面受疫情影响行业迎来复苏例如影院媒体交通商业及服务娱乐及休闲等线下商业以及新能源车人工智能等新兴行业均将为公司广告收入提供增量公司业绩迎来修复风险提示线下消费复苏不及预期竞争格局变化风险参考报告分众传媒0020272022年业绩预告点评受益于经济复苏与新兴行业崛起2023年业绩将迎来修复-2023-02-06张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属关注供给刚性状态下锑行业的成长性机会全球为何如此重视锑锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性全球锑矿资源总储量有限由于锑在地壳中分布不均且极难富集平均丰度千万分之二至五全球共有锑资源储量仅150万吨美国地质调查局而全球年均消费量约13万吨此外锑是一种极难有效再生的稀有小金属70的锑金属被用于阻燃剂而难以回收这意味着锑的损耗是永久性的全球锑矿资源供给具有高度垄断性全球锑资源分布具有分带性与集中性特点全球锑资源89分布在环太平洋成矿带56中亚天山成矿带26和地中海成矿带7全球锑敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周资源近80分布在中国32俄罗斯23及玻利维亚21中国锑资源可开采年限按静态比计算已不足五年是中国四大战略资源中最稀缺的金属过度开采令中国已存的锑矿山大多被列入危机矿山中国锑资源保障程度不断下降根据安泰科的调查数据中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约49可规划利用的资源储量仅占总查明储量约18而根据USGS采用储量产量的静态储产比计算中国的锑矿可开采年限仅为49年低于世界平均水平1095年并远低于俄罗斯2431年和玻利维亚11481年此外从国内的四大战略资源开采年限比较锑依然是最稀缺的品种可开采数值远低于锡7年钨12年及稀土115年全球锑矿含锑金属年产量仅13万吨产出增速近20年未有扩张近20年内全球锑矿含锑年产出最高为197万吨2009年产出最低为816万吨2004中位数及平均值均分别为145万吨而近3年的产出均值为137万吨中国锑产量变化对全球锑供应产生直接影响但中国锑供应稳定性却受国内环保及产业政策影响制约中国锑金属市场供需将现再平衡状态考虑到锑金属的光伏刚需焦锑酸钠被用于玻璃澄清剂和脱色剂能够提升光伏组件发电效率以及在汽车塑料等行业阻燃用途的扩大我们推算十四五期间中国锑金属消费量将维持5左右的复合增长至2025年2030年和2035年中国的锑消费量将分别达到79万吨94万吨和107万吨预计中国的锑金属供应将维持紧平衡状态国内锑金属市场或逐渐呈现趋势性的供给短缺风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落参考报告金属2023年投资策略聚焦成长与对冲20221205孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮上下游价格剪刀差持续扩大利润有望回流向食品制造企业国家统计局10日公布数据显示2023年1月份CPI上涨21PPI下降08CPI与PPI剪刀差连续6个月回正代表利润空间从上游向下游回吐对应下游行业毛利率的显著改善延续年初我们策略报告中的判断认为今年大宗商品下行的趋势下食品饮料制造企业的利润会得到改善本轮CPI-PPI剪刀差自2021年1月进入负增长持续19个月2022年8月首月回正至2023年1月份CPI与PPI剪刀差连续6个月回正当下游开始涨价而上游成本回落的时候企业利润开始向下游转移这与食品饮料行业实际表现一致企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P7DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周对于全年来看我们认为今年成本的下行对食品饮料制造企业毛利率改善会有帮助关注成本影响较大的饮料板块休闲食品板块啤酒板块调味品板块等我们继续推荐海天味业安井食品等风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期参考报告食品饮料2023年策略迎接曙光2022-11-23李美贤东兴证券通信行业分析师S1480521080004010-66554008limxyjsdxzqnetcn通信全球地缘政治紧张背景下卫星通信产业链投资机遇凸显SpaceX在2023年迎来发射大年凸显全球低轨卫星发射高活跃度当地时间2月6日晚上0832搭载亚马逊天枢AmazonasNexus通信卫星的Falcon9火箭在美国发生升空是其2023年第8次发射亚马逊天枢是一款高通量卫星能同时利用Ku和Ka频段处理更多的数据而上周Falcon9亦成功将Starlink的53颗卫星送入低轨至2019年首次发射以来SpaceX已发射3875颗Starlink卫星其计划发射总共约3万颗卫星据其已披露计划2023年是SpaceX发射大年全球地缘政治紧张下各国自有卫星星座需求激增太空活动进入新活跃期上一个太空发射活跃期在1957-1977年美苏在太空领域展开激烈竞争两国年平均发射活动均超40次随着美苏太空竞赛结束20年间太空发射数大幅回落而在近年地缘政治紧张态势下各国部署自有通信卫星星座需求激增中美两国在近3年的太空发射活动剧升仅去年全年中美发射次数合计占全球76由于频段和低轨空间是不可再生资源各国的低轨卫星计划实际承担占频保轨的任务随着大批的低轨卫星计划在未来4-5年内完成发射组网太空活动实际已进入新的活跃期卫星通信系统出现新变化星间激光通信有望在我国逐步实现在轨应用卫星通信主要包括星地通信系统和以及星间通信系统传统的星间通信需要依赖地面站中转而新型星间通信主要使用激光进行直接通信比起需要回传地面的微波通信技术星上处理数据可以降低转发时延大幅减少对地面站的依赖度经过两年多的试验基于激光通信的Starlink卫星已在去年11月实现在轨应用为澳大利亚加拿大等地区提供基于激光卫星的互联网服务而去年8月西安光机所两套卫星激光通信系统亦完成了在轨测试和数据业务传输示范应用随着技术渐趋成熟星间激光通信有望在我国快速迎来产业化实现在轨应用风险提示卫星发射进度不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P8DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P9DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第6周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源