研究报告全文：南华期货沥青产业周报震荡偏弱短期需求预期和原料焦虑犹存顾双飞资格证号Z001361120230219目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐本周沥青出货量略有好转但总体成交依然偏清淡但总体感觉市场依然在对原料问题和需求复苏的逻辑定价沥青裂解在经历了上周的大幅调整后开始企稳目前了解到大部分贸易商的心理底部都集中在3700元吨价格附近因此我们看到周五夜盘即便原油大幅下挫在期货盘面靠近3700一带依然有强劲的买盘支撑短期而言在需求尚未启动之前绝对库存并不高的现实的确会让贸易商有这样的情绪驱动加之原料问题的焦虑犹存存在本周港口稀释沥青延续去库以及部分地炼成品油稀释沥青消费税抵扣查税的扰动但诸如此种种很难成为沥青供给的中长期掣肘委油贴水提高但中长期看并不缺当前炼厂开工率已经稳步走高主营的产量也逐步提升但需求端我们了解到依然马马虎虎专项债支持力度有限地方债务融资问题依然严峻总体我们依然维持沥青震荡偏弱的判断估值端炼厂综合加工利润依然处于较佳利润区间由此也看到了主营炼厂的产量回归沥青裂解水平依然处于高位区间本周焦化料沥青价差继续走低CDU的渣油产出已有所提高绝对价差依然偏高但我们认为难以维继驱动端本周沥青继续累库厂库略微去库主要累库贡献还是在社库端表明当前终端需求依然欠佳买盘依旧以贸易商补库为主本周沥青产量继续走高产量端对利润的反馈已经体现当前总体库存累库至189万吨已经超出187万吨的水平主要因素还在于需求端不及我们的预期贸易商高价采购的积极性也有所下滑但低买的驱动还在3700附近成本端原油在现实和预期间来回摇摆一方面本周四如此之差的EIA库存数据都能让原油强势拉回因IEA对需求复苏和产量悲观的预期但周五又再度回到现实原油上方空间不大但和沥青一样在布油临近75美元附近时可能还是会有主产国干预的多头预期02逻辑整理及策略推荐基差基差多头逢高减仓止盈月差月差多头逢高止盈可能还能顺势走强但上方空间有限上方开始逐渐关注反套裂解现货裂解多头兑现利润后期货裂解空头持有单边震荡偏弱但需求预期和原料焦虑犹存下方空间有限2023021903现货成交回顾国内概述本周东北及西北地区沥青价格上涨涨幅25-50元吨华北山东长三角华南及西南川渝云贵地区沥青价格持稳西北及东北地区道路资源紧俏利好其沥青价格上调北方地区道路需求释放缓慢中下游用户对市场高价接受度不高且看跌情绪加重现货多以低价成交部分炼厂暂不释放现货主要执行前期订单资源分流至防水及南方市场因此整体厂库水平仍维持中低位多数地区沥青价格以稳为主南方地区虽终端施工未大面积开始但多数中下游用户陆续备货主力炼厂多发船带动社会库存水平上升目前厂库水平中低位区内主流成交价持稳后市北方地区刚需短期难有大幅提升中下游用户多按需备货对高价接受度不高将抑制沥青现货价格上涨不过多数炼厂有前期订单支撑且成本面利好北方沥青主流成交价将保持坚挺南方地区终端将逐渐开启届时贸易商及终端用户将加大备货力度支撑炼厂出货顺畅若国际油价维持高位区内沥青价格仍有上行可能截止本周四2月16日国内炼厂重交沥青主流成交价与2月9日相比涨跌西北上调25至4520-4650东北上调50至3980-4150华北3800-4200山东3770-3800长三角4050-4070华南4130-4180西南川渝4800-4850西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场华北地区多数炼厂需交付前期合同但部分炼厂停产检修目前消耗库存沥青资源供应量降至低位不过刚需一般因此区内沥青主流成交价以稳为主山东地区多数炼厂执行前期订单部分资源流向防水市场部分资源分流至华东及西南市场支撑炼厂出货考虑到终端施工尚未开启且目前市场报价偏高中下游用户多观望为主现货市场氛围寡淡沥青价格基本维持稳定短期终端需求难有大幅度回升不过区内炼厂有前期合同支撑利好炼厂出货库存水平可控区内沥青价格将以稳为主长三角市场区内刚需尚未大面积释放中下游用户以备货为主主力炼厂多发船至江浙地区少量火运至西北市场带动区内社会库存水平小幅上升据百川盈孚统计本周江苏地区社会库存较上周上涨172浙江地区社会库存较上周上涨099目前周边市场沥青资源跨区域流入对本地沥青价格有一定的抑制且刚需有待回升本周沥青价格暂稳为主后市原油价格持续高位震荡炼厂生产成本居高利好沥青价格随着刚需逐渐释放长三角市场沥青成交价仍有上行可能信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场东北地区终端仍处停工状态不过部分贸易商有备货需求但区内炼厂道路沥青资源供应量低位目前仅华北市场部分资源及区内个别地炼释放合同因此本周区内个别地炼沥青价格连续上涨两次累计上调150元吨带动区内主流成交价走高低硫沥青方面多数炼厂仍以交付前期合同为主厂库水平低位不过考虑到国际油价震荡其沥青成交价持稳为主短期需求释放有限但考虑到低供应及低库存将持续且周边市场沥青价格走稳因此本地沥青价格仍将保持坚挺华南西南市场近期零星终端施工带动部分区域社会库存小幅下降但整体刚需支撑不强且本周华南地区中油高富沥青恢复生产山东及华东地区部分资源船运至本地区内资源供应量略增加利空沥青市场不过原油价格高位支撑其沥青主流成交价以稳为主短期部分终端施工或将提前中下游用户陆续备货区内资源平稳消耗沥青主流成交价格或走稳为主西北市场西北地区终端施工仍停滞不过部分中下游用户积极备货带动炼厂库存水平下降虽目前区内多数地炼沥青尚未复工但整体资源供应量处于低位周一个别中石化炼厂沥青价格上调50元吨带动区内主流成交价上行短期中下游用户将继续按需备货不过考虑到厂库水平中低位沥青价格将以稳为主06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元吨人民币完税价3950-4020元吨国内刚需释放缓慢但近期国际原油价格高位支撑加之供应量偏低其沥青价格持稳新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4550-4630元吨泰国船货华南到岸价600-610美元吨人民币完税价4550-4630元吨目前进口沥青价格仍远高于国产沥青但因部分项目指定品牌且沥青资源供应量紧俏支撑其沥青价格保持坚挺进口沥青市场综述与展望进口资源紧俏且成本面利好进口价格保持稳定信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003950东北山东华东华南沥青期货主力500039004500385038004000375035003700300036502500当日昨日一周前36002000202112420221420222420223420224420225420226420227420228420229420221042022114202212420231420232423032304230523062307230823092310231123122401BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-10002303230423052306230723082309231023112312240123032304230523062307230823092310231123122401-200-50-100-300-150-400-200-500-250-600-300当日昨日一周前当日昨日一周前-700-350估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨11501001100当日昨日一周前0105023032304230523062307230823092310231123122401-1001000950-200900-300850-400800-50075009-600当日昨日一周前70023032304230523062307230823092310231123122401-700估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶焦化料市场截止2月16日与2月9日比焦化料下跌175至700201620172018201920202021202220234700元吨国际油价震荡波动市场心态略受影响带动焦化650料价格下跌山东地区沥青价格持稳3770-3800元吨目前刚需600支撑不强区内现货交投氛围清淡成交价在3700-3750元吨550多数炼厂出货交付前期订单厂库水平尚可控利好区内主流成500交价走稳目前因需求尚未复苏中下游用户多按需备货部分450直接流入终端市场另外部分炼厂因库存略高为刺激出货400周内现货报价累计下调100-130元吨目前中下游用户仍偏好低350价资源但炼厂有前期合同支撑区内整体库存水平可控加之300成本仍较高短期沥青价格将以稳为主焦化料价格继续回落250但焦化料与沥青的价差仍较大山东个别主营炼厂依旧主产低硫200112131415161718191101111121沥青估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周