主线逻辑：
　　展望后市，双焦走势跟随成材，自身上涨驱动较弱，也不具备大幅下跌的条件。焦炭盘面升水一轮，三维驱动均向下，基本面尚存驱动仅为铁水回升。
　　利多因素：
　　稳经济信号偏强，宏观预期交易返场；
　　铁水产量超预期回升，上方尚有空间；
　　焦煤库存仍在下滑，可用天数亦然；
　　利空因素：
　　终端需求改善偏慢，政策效果仍待时日；
　　成材供强需弱，需警惕负反馈；
　　焦钢毛利差扩至2.2%，利润驱动向下；
　　蒙煤、澳煤进口增量预期偏强；
　　上期策略回顾：
　　领先指标指示做空，但需警惕预期交易返场
　　

研究报告全文：CHINAFUTURESRESEARCH双tablemain焦周度报告2023年02月金融衍生品跟踪报告模板19日三维驱动均向下谁来扛起双焦双焦周度报告本期策略品种观点策略1双焦05合约建议前多暂持设好止分析师tableinvest张少达焦煤中性盈J05支撑位2700附近压力位邮箱zhangshaodacsccomcn28302965附近JM05支撑位1760电话023-81157289附近压力位1900附近期货投资咨询号Z0017566焦炭中性2未入场者建议暂持观望JM09突破研究助理唐惠珽1950附近上行动能或增强邮箱tanghuitingcsccomcn电话023-81157276期货从业资格号F3080720主线逻辑展望后市双焦走势跟随成材自身上涨驱动较弱也不具备大幅下跌的条件焦炭盘面升水一轮三维驱动均向下基本面尚存驱动仅为铁水回升利多因素稳经济信号偏强宏观预期交易返场铁水产量超预期回升上方尚有空间焦煤库存仍在下滑可用天数亦然利空因素终端需求改善偏慢政策效果仍待时日成材供强需弱需警惕负反馈焦钢毛利差扩至22利润驱动向下蒙煤澳煤进口增量预期偏强上期策略回顾领先指标指示做空但需警惕预期交易返场请参阅最后一页的重要声明HTTPWWWCFC108COM期货研究报告双焦周度报告目录一行情回顾2二宏观数据5三双焦基本面数据61焦钢厂内原料库存可用天数仍在下降62铁水产量续增焦钢产量比下滑93领先指标指示做空但炉料需求仍在回升104地产仍是拖累基建需求保持强劲125基差走弱盘面钢厂利润走扩13请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告一行情回顾本周焦钢毛利差走高焦炭整体仍在累库基本面不利因素增加然市场乐观情绪再起预期交易持续铁水产量明显回升双焦盘面出现明显上涨截至02月17日盘面焦煤主力合约收盘价1897点环比上周31吕梁低硫主焦煤汇总价2350元吨环比上周暂无变动盘面焦炭主力合约收盘价28315点环比上周345日照港准一级冶金焦出库价2700元吨环比上周20元吨本周焦炭出口外贸订单价格稳中偏强运行沙河驿蒙5精煤报价暂稳图1焦煤主力合约盘面走势图2焦煤现货走势元吨24002021202220235000220040002000300020001800100016002022-092022-102022-112022-122023-012023-02数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦煤现货是指吕梁低硫主焦煤汇总价含税图3焦炭主力合约盘面走势图4焦炭现货走势元吨32002021202220234500300035002800260025002400150022002022-092022-102022-112022-122023-012023-02数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦炭现货是指日照港准一级冶金焦出库价含税请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图52018年至今焦炭现货涨跌价周期及持续时间数据来源Mysteel中信建投期货备注1绿色表示跌价周期红色表示涨价周期条形长度表示周期持续时间2调整天数为首轮落地至最后一轮落地期间天数3涨跌间隔天数为上一周期最后一轮落地当天至该周期首轮落地前的期间天数4焦炭现货价格是指山东主流钢企准一到厂价图62018年至今每个涨跌周期的调整幅度元吨累计变化幅度右轴调整差额右轴平均调整幅度250300020020001501000100050-10000-20002018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Mysteel中信建投期货备注平均调整幅度取每轮调整幅度的绝对值调整差额是指该周期调整幅度累涨累降累计变化幅度是指以2018年首个周期为基点综合涨跌变化后的实际变化幅度请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图7主焦煤价格指数元吨图8配焦煤价格指数元吨低硫主焦中硫主焦高硫主焦炼焦煤13焦煤肥煤气煤瘦煤450045003500350025002500150015005005002021-072022-012022-072023-012021-072022-012022-072023-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图9出口焦炭价格FOBCSR62美元吨图10进口焦煤价格蒙古澳大利亚800沙河驿蒙煤3峰景矿硬焦煤美元吨右轴5000750700400060060050030004504002000300300100015020000数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告二宏观数据图11中国M1与M2同比增速图12M1与M2增速差值CPIM1同比M2同比M1与M2增速差值LHSCPI当月同比RHS401591063053200010-5-30-10-610-15-92014-122016-122018-122020-122022-122014-122016-122018-122020-122022-12数据来源中国人民银行中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图13工业企业月度利润累计值亿元图14中国制造业采购经理指数PMI走势54工业企业利润总额累计值LHS亿元同比增速RHS800002005240000100500048-40000-100462020-012021-012022-012020-062021-062022-06数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告三双焦基本面数据1焦钢厂内原料库存可用天数仍在下降焦煤本周煤矿洗煤厂仍在累库钢厂库存转增焦化厂仍在去库港口库存略降整体库存仍在下滑焦煤库存驱动向上焦化厂炼焦煤库存可用天数仍在下降1081天接近五年来最低1074天表格1焦煤库存信息汇总万吨焦煤库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平洗煤厂15459160-87881317249煤矿库存25410410424-186022458焦化企业95888-1239-29662-33502142870港口11270-4001190-1723023080钢厂82296423-9631-1290697964数据来源WindMysteel中信建投期货注煤矿为原煤库存其余为精煤库存图15煤矿炼焦煤库存万吨图16样本洗煤厂炼焦精煤库存110家万吨20192020202120222023201920202021202220233004002002001000001-0103-3106-2909-2712-2601-0103-3106-2909-2712-26数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货图17独立焦化厂炼焦精煤库存万吨图18样本钢厂炼焦精煤库存247家万吨2019202020212022202320192020202120222023130023001200180011001000130090080080070001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图19港口炼焦煤库存北方六港万吨图20炼焦煤总库存万吨洗煤厂独立焦化厂钢厂港口20192020202120222023500080040006003000400200020010000001-0103-3106-2909-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMyteel中信建投期货图21独立焦化厂焦煤库存可用天数天图22样本钢厂炼焦煤库存可用天数天2019202020212022202320192020202120222023252520201515101001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货焦炭本周焦企库存续降钢厂库存转降港口有所累积整体库存增加焦炭库存驱动向下钢厂场内焦炭库存可用天数下滑表格2焦炭库存信息汇总万吨焦炭库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平焦化企业12246-2801331-429012363港口163601050-2170-491018877钢厂65016-150-2991-988175031数据来源WindMysteel中信建投期货图23独立焦化厂焦炭库存万吨图24样本钢厂焦炭库存247家万吨2019202020212022202320192020202120222023250160020014001501200100100050080001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图25港口焦炭库存北方四港万吨图26焦炭总库存万吨20192020202120222023独立焦化厂港口钢厂500200040015003001000200500100001-0103-3106-2909-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMysteel中信建投期货图27样本钢厂焦炭库存可用天数天图28焦炭总库存季节图万吨20192020202120222023201920202021202220231816001614001412001210001080001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货焦钢企业对焦煤的补库并不充分低库存对焦煤价格形成支撑焦炭焦煤的整体库存在去年12月上旬和11月上旬触及近五年低点而后持续回升春节期间及节后库存超预期下滑当前库存绝对值仍位于近五年极低位当前钢厂和独立焦化厂的炼焦煤库存可用天数也面临类似的问题可见焦钢企业对焦煤的补库并不充分这可能源于三点其一近两年炼焦煤库存快速枯竭库存重建进程缓慢其二为应对市场不确定性低库存逐步成为应对风险的常态化措施其三产业链利润集中在矿端焦钢企业现金流较差不愿进行补库请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告2铁水产量续增焦钢产量比下滑本周钢厂焦炭库存可用天数处于合理水平钢厂盈利能力下滑部分钢厂控制原料到货成本支撑松动焦企利润改善企业开工暂稳维持即产即销焦钢产量比下滑主产地煤矿陆续复工复产部分煤矿有库存堆积口岸蒙煤日通车持续高位表格3产能利用率及日均产量产能利用率日均产量最新值周环比月环比年环比同期平均水平洗煤厂773147414295656998独立焦化厂7234-0080585657831钢厂高炉857508226510318536独立焦化厂日均焦炭产量66710240879726767钢厂日均铁水产量23081215707278022876数据来源Mysteel中信建投期货图29洗煤厂产能利用率图30独立焦化厂产能利用率9020202021202220232020202120222023100809070806070506001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图31钢厂高炉产能利用率图32焦化厂日均焦炭产量万吨20202021202220231002019202020212022202313090120801107010001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Wind中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图33钢厂日均铁水产量万吨图34焦钢产量比201920202021202220230552600532400512200492000470451802019-012020-012021-012022-012023-0101-0103-3106-2909-2712-26数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货3领先指标指示做空但炉料需求仍在回升利润能否从原料煤端传导至下游有赖于两方面其一炉料需求是否持续羸弱其二主焦煤供应端能否有明显增量对于前者焦价第三轮调降尚未落地成材价格偏强运行周度螺纹毛利较上周无明显改善仍在-100元吨附近3焦钢毛利差反弹至22附近来自利润端的做空驱动在增强铁水回升至2308万吨附近超出季节性回升规律根据往年经验日均铁水产量在4月末运行区间为235-240万吨铁水回升空间大小取决于终端需求表现至于后者截至2月15日甘其毛都累计进口3764万吨我们将进口蒙煤一季度环比增量预测值上调至61万吨可增产约08万吨日的铁水年初至今铁水均值2257万吨日预计一季度均值230万吨日环比13国产煤方面根据周度数据预计一季度原煤产量环比小幅下滑综上所述不考虑海运煤进口变动由于铁水回升斜率较大一季度焦煤供应或较去年四季度更为收紧根据历史数据2022年末焦煤整体库存较2022年三季度末增加了61万吨实际情况来看2月17日焦煤整体库存较去年末下降258万吨可见炉料需求的回升对双焦的拉动作用仍值得期待警惕负反馈再度返场除了铁水超预期回升外风险点还在于第二波疫情感染和澳煤进口若3月出现第二波疫情感染导致生产中断结合去年经验预计对生产的减量影响为煤矿焦化厂钢厂利多焦煤澳煤方面我们认为贸易重构需要时间且国内外煤价倒挂一季度澳煤难以冲击国内市场请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图35螺纹高炉利润元吨图36吨焦利润元吨201920202021202220232019202020212022202318001200900120060060030000-600-30001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图37焦炭现货价格焦钢毛利差与焦煤超额利润率元吨焦炭准一到厂价元吨焦钢毛利差右轴焦煤超额利润率右轴450080400060350040300020250002000-201500-402017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告4地产仍是拖累基建需求保持强劲图38房屋新开工面积及同比图39房屋投资完成额及同比房屋新开工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS房地产投资累计额LHS万亿元同比增速RHS308020401530154010205100000-15-40-5-102017-012019-012021-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图40房屋竣工累计面积及同比图41房屋销售及待销面积累计同比房屋竣工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS销售面积增速待售面积增速204012015308010205104000-5-100-10-20-15-30-402017-012019-012021-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图42成交土地占地面积万平方米图43基础设施建设投资累计同比一线城市二线城市三线城市4060003050002040003000102000010000-102017-012019-012021-012023-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图44汽车产量和销量累计同比图45家电产量累计同比汽车产量增速汽车销量增速空调电冰箱洗衣机12012080604000-60-402017-012019-012021-012023-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货5基差走弱盘面钢厂利润走扩基差方面焦钢毛利差走高焦炭整体仍在累库基本面不利因素增加然市场乐观情绪再起预期交易持续铁水产量明显回升双焦盘面出现明显上涨因此基差偏弱运行基差历史分位JM0557J0536符合上期判断现实焦炭方面钢厂焦炭库存可用天数处于合理水平钢厂盈利能力下滑部分钢厂控制原料到货成本支撑松动焦企利润改善企业开工暂稳维持即产即销焦钢产量比下滑焦煤方面主产地煤矿正常生产国产原煤产量相对稳定下游以消耗库存为主对原料煤采购态度谨慎口岸蒙煤日通车持续高位监管区库存升至2001万吨19现货价格预期钢厂焦炭可用天数较高终端需求无明显起色焦煤供应无明显矛盾利润驱动向下焦价大概率跌三轮对应现货仓单2760展望一季度尽管进口蒙煤同比环比均有增量但铁水超预期回升焦煤供应或较去年四季度更为收紧焦价预计最多提涨三轮对应现货仓单3060全年预期2023年交易逻辑与2022年类似国内复苏预期主导市场预期证伪时切换为利润再分配不同点在于防疫政策优化削减了不确定性以及焦煤供应继续趋松综上所述预计基差后期将以现货下降期货震荡的方式走弱请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图46焦煤05合约基差图47焦炭05合约基差JM1905基差JM2005基差JM2105基差J1905基差J2005基差J2105基差JM2205基差JM2305基差J2205基差J2305基差150015001000100050050000-500-50005-1509-1501-1505-1505-1009-1001-1005-10数据来源MysteelWind中信建投期货数据来源MysteelWind中信建投期货期差方面需求端不确定性较强但乐观预期一季度难证伪供应端焦煤一季度或仍有供应扰动但在下半年的进口增量相对明确JM05-09正套明显走强符合上期策略但头寸已运行至高位建议设好止盈图48JM05合约与JM09合约价差图49J05合约与J09合约价差1905-19092005-20092105-21091905-19092005-20092105-21092205-22092305-23092205-22092305-230960020040020000-200-2002022-092022-112023-012023-032022-092022-112023-012023-03数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货比价方面05合约煤焦比1493位于历史高位65钢焦比1495位于历史中位73盘面钢厂利润走扩宏观层面政策利好频出预期交易随时返场对盘面的提振作用不容小觑驱动角度焦钢毛利差升至22利润驱动向下焦煤库存驱动向上焦炭库存驱动向下按跌三轮计算现货仓单2760J05合约升水一轮基差驱动向下供应方面国产煤陆续复工复产澳煤短期内难以冲击国内市场蒙方强推边境价交易需求方面铁水产量回升是大概率事件回升空间大小取决于终端需求表现炉料需求回升逻辑继续奏效的前提是市场停止钢材负反馈交易请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告焦钢企业对焦煤的补库并不充分低库存对焦煤价格形成支撑但动力煤跌价对配焦煤种形成压制铁水超预期回升焦煤供需略有收紧不确定性在于第二波疫情和澳煤进口宏观预期仍是主要的扰动项展望后市双焦走势跟随成材自身上涨驱动较弱也不具备大幅下跌的条件焦炭盘面升水一轮三维驱动均向下基本面尚存驱动仅为铁水回升操作上双焦05合约建议前多暂持设好止盈J05支撑位2700附近压力位28302965附近JM05支撑位1760附近压力位1900附近未入场者建议暂持观望JM09突破1950附近上行动能或增强图50J05合约与JM05合约比价图51RB05合约与J05合约比价RB2305J2305RB2205J2205RB2105J2105J2305JM2305J2205JM2205J2105JM2105RB2005J2005RB1905J1905J2005JM2005J1905JM19052025201515101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图52RB05合约与JM05合约比价图53HC05合约与J05合约比价RB2305JM2305RB2205JM2205HC2305J2305HC2205J2205HC2105J2105RB2105JM2105RB2005JM2005HC2005J2005HC1905J19054030353025202015101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货不确定性风险政策落地成效不及预期终端需求不及预期进口煤增量超预期钢厂复产不及预期等请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告联系我们名称地址邮编电话中信建投期货有限公司重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼400015023-86769605上海分公司中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-11单元200122021-58301589济南分公司济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室2500110531-85180636湖南分公司长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心C座21楼2127-2128室4100110731-82681681大连分公司辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2901号房间1160230411-84806336河南分公司郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806房4500080371-65612397河北分公司廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层0650000316-2326908深圳分公司深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I5180480755-33378759杭州分公司浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室3100200571-87380613宁波分公司浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室3151000574-89071681西安分公司陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室710075029-85725585重庆渝北分公司重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号401120023-67380500上海浦东分公司中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室200120021-68597013四川分公司成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室610041028-62818710重庆分公司重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6400014023-61361140北京朝阳门北大街营业部北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室100027010-85282866江西分公司江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼4801A室4802室3300030791-82082701广州东风中路营业部广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房510030020-28325286漳州营业部福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203号3630000596-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