情绪快速转变，关注兑现情况
　　春节之后生猪价格走低并在元宵前后出现见底迹象，随后持续低位震荡运行。在偏弱走势下市场一方面持续悲观，但同时也始终保有对未来一段时间猪价回暖、实现养殖利润的预期。不过在2月上半月，市场对于价格回暖预期的时间稍晚，尤其是在出栏体重持续偏高的情况下，市场认为供给侧没有办法实现快速紧缩，也就很难获得向上驱动力。
　　超预期的现实带来超预期的行情。目前的猪价反弹首先向我们说明了在价格偏低、出栏体重仍处高位的状态下，市场仍然有自我调节的可能。我们认为此轮上涨情绪和实质因素交织：一方面，14元/公斤一线冻品入库分流下，价格收获持续支撑，供给端紧张和恐慌情绪大幅缓解，反而因为后市看涨预期产生了二育继续分流供给的状况；另一方面，在季节性猪瘟、节前加快出栏以及本身2、3月应出栏标猪同比去年下降的基调下，养殖端主动占据话语权的能力在提升，同时部分大型企业调整出栏节奏也起到了一定作用。
　　情绪驱动的养殖投机操作的威力在去年下半年已经预演过，因此市场对此也会更加警惕。不过我们也需要看到当前市场环境和去年下半年市场环境的根本不同：供给侧相对充裕，需求侧相对疲软的现实，生猪价格水平处于相对低位，边际增重收益相对更小一些。且由于投机养殖有进必然也有出，期货市场的预期也对应面临更加快的调整。
　　短期来看，顺应市场方向，但在供需矛盾有限的情况下，本轮反弹预期高度和时长两者很难同时达到，警惕冲高后的期现市场双方压力。顺势而为，逆势而思。

研究报告全文：品种生猪发布日期2023年2月18日上周看法偏多中性作者姓名魏鑫下周看法偏多中性期货投资咨询资格编号Z0014814联系方式邮箱weixinqhcsccomcn主力合约05电话-预计短期波动区间1650019270元吨时间线总览制图中信建投期货利空未完全释放边际利多展现力量14元公斤16元公斤PEDASF非洲猪瘟非洲猪瘟短期冲击2023219请参阅文末的重要声明2本周关注情绪快速转变关注兑现情况春节之后生猪价格走低并在元宵前后出现见底迹象随后持续低位震荡运行在偏弱走势下市场一方面持续悲观但同时也始终保有对未来一段时间猪价回暖实现养殖利润的预期不过在2月上半月市场对于价格回暖预期的时间稍晚尤其是在出栏体重持续偏高的情况下市场认为供给侧没有办法实现快速紧缩也就很难获得向上驱动力超预期的现实带来超预期的行情目前的猪价反弹首先向我们说明了在价格偏低出栏体重仍处高位的状态下市场仍然有自我调节的可能我们认为此轮上涨情绪和实质因素交织一方面14元公斤一线冻品入库分流下价格收获持续支撑供给端紧张和恐慌情绪大幅缓解反而因为后市看涨预期产生了二育继续分流供给的状况另一方面在季节性猪瘟节前加快出栏以及本身23月应出栏标猪同比去年下降的基调下养殖端主动占据话语权的能力在提升同时部分大型企业调整出栏节奏也起到了一定作用情绪驱动的养殖投机操作的威力在去年下半年已经预演过因此市场对此也会更加警惕不过我们也需要看到当前市场环境和去年下半年市场环境的根本不同供给侧相对充裕需求侧相对疲软的现实生猪价格水平处于相对低位边际增重收益相对更小一些且由于投机养殖有进必然也有出期货市场的预期也对应面临更加快的调整短期来看顺应市场方向但在供需矛盾有限的情况下本轮反弹预期高度和时长两者很难同时达到警惕冲高后的期现市场双方压力顺势而为逆势而思1期货市场看法与建议主要观点套保建议持有止盈上周01中性03-05偏多07偏多09中性11中性关注本周市场压力位下周01中性03-05偏多07中性09中性11中性逢高少量介入套保在市场情绪快速转化的情况下现货价格实现了阶段性的触底反弹从而对近月合约形成了有效驱动远月合约受提振相对有限同时由于市场将价格上涨原因归结为压栏二育等因素对远月市场需辩证看待市场主要矛盾风险点价格本身位于偏低水平市场存在见底预期动物疫情偏多现货价格短期反弹情绪明显转换政策变化剧烈天气变化政策端以行业微利为调控目标利好市场预期现货价格大幅波动生猪长期供大于求格局仍是现状短期也面临较大压力偏空偏高体重风险未释放季节性消费低迷压制注观点中的空偏空中性偏多和多的评级仅针对下周时段行情不再针对具体合约的实际估值2现货市场观察表1各地外三元出厂价元吨现货市场速览日期河南山东广东现货价格2023-02-17148000015000001500000现货价格出现较明显反弹不过绝对价格偏低养殖端继续面临亏损亏损时间已达2个月较高2023-02-16147000014900001530000体重代表着现实和未来的出栏压力风险未释放2023-02-15148500015000001530000的情况下市场开始惜售或为后市埋下隐患2023-02-14149000015000001530000前期供强需弱的局面的价格已得到体现后续关2023-02-13148000014800001520000注边际变化屠宰数量2023-02-10144000014200001450000节后宰量从低位恢复至正常水平部分屠企有分数据来源国家粮油信息中心中信建投期货割入库下周现货判断走强承压屠宰体重现货反弹状态明显屠宰体重继续位于高位卓创资讯数据显示全养殖端惜售情绪蔓延要价能力增强国出栏均重1231公斤较上周持平涌益咨询数节后市场原有供需基本展现除降重利空风险之外基本兑现后续关注边据则显示出栏体重提升可能为观测样本分布不际改善空间及消费需求能够适应价格同为主总的来说压力尚未完成释放上行3价格情况图1河南外三元生猪出场价元斤图222省仔猪生猪猪肉周度单价元公斤数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货3500060仔猪生猪猪肉3000050250004020000301500014700001000020500010002022-09-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-10图3豆粕和玉米价格元吨数据来源Wind图4猪粮比价数据来源Wind国家发改委600030501200豆粕均价玉米均价右轴3000550010002950500029008004500285060051040002800350027504002700300020026502500260000020002550猪粮比价自测日度猪粮比价发改委周度4屠宰情况图5样本屠宰厂屠宰量头图6调查生猪出栏体重数据来源卓创资讯数据来源卓创资讯3500001283000001261241231250000122200000120150000118100000116500001140112图7白条鲜销率屠宰情况数据来源卓创资讯95屠宰量调查屠宰量因节日效应大幅回落后逐9085步恢复目前宰量已经超过去年下半年供给偏80紧时位置预计还将持续恢复75屠宰体重生猪出栏体重仍处于较高水平惜7065售状态下风险继续累积体重偏高导致市场后60续仍面临供给压制鲜销率分割入库增加略有下行5母猪及仔猪价格情况图8后备母猪元头和淘汰母猪价格元公斤图97公斤仔猪平均价元头数据来源卓创资讯中信建投期货数据来源卓创资讯中信建投期货250025700二元母猪价格淘汰母猪价格6002000205001500154001000103002005005100000仔猪和种猪价格运行情况与判断种猪价格整体稳定种猪储备充足市场供应充足需求表现疲软散户母猪补栏意愿有限散户去母猪化专业育肥化的趋势较为明朗季节性等因素导致淘汰母猪增量淘汰母猪价格见底后随猪价反弹7公斤仔猪持续回落至成本线后有所反弹预计后续维持一定利润6成本利润图10养殖企业利润自繁自养元头图11屠宰企业毛利元头数据来源卓创资讯数据来源卓创资讯459070408860358650304025843020821520801010猪肉鸡蛋牛肉右轴羊肉右轴7850076-10-20图12养殖企业利润元头利润情况数据来源国家发改委中信建投期货2000自繁自养盈利外购仔猪盈利养殖利润1500养殖端亏损达到2个月1000仔猪售价在成本线上自繁自养利润显著优于外购仔猪5000屠宰利润-500节后屠宰利润快速回落屠宰端再度面临储蓄亏损风险-10007核心供给数据月度图13能繁母猪存栏万头及同比图14样本后备母猪销量和样本能繁母猪淘汰量头数据来源农业农村部国家统计局数据来源卓创资讯445014400000能繁母猪存栏124400同比35000010后备母猪销量母猪淘汰量4350830000043006250000442502000002420001500004150-2100000-4410050000-64050-80图15规模以上定点屠宰量万头图16猪肉进口万吨与冻肉库容折线数据来源商务部数据来源中国海关卓创资讯3500250303000252002500201502000151500100101000505005进口量库容率000202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301附录生猪价格传导逻辑生猪市场的价格传导逻辑宏观经济社会零售消费当期猪价政策当期肉价居民肉类消费结构进口餐饮消费结构食品加工消费冻肉非洲猪瘟成本利润冻肉供给季节性消费规律库存下游消费恐慌性消费繁育决策养殖决策鲜品供给PSY料肉比鲜销率开工率分娩率日增重长期核心因素仔猪成活率死亡率屠宰中期核心因素出栏短期核心因素体重能繁母猪仔猪-小猪中猪标猪大肥肥标市场天气价差预期情况分析师介绍重要声明魏鑫养殖产业高级研究员投资咨询资格证号Z10014814从宏观周期到微观层面持续追踪生猪市场提出了多层次的生猪期现研究框架首创了生猪季节性和本报告中的信息均来源于公周期性结合的研究方法多次参与中期协交易所相关课题研究服务国内数十家大型农牧企业服务开可获得资料中信建投期产业和机构经验丰富多次组织苹果生猪等品种调研曾获得郑州商品交易所高级资深分析师高级分析师苹果以及大商所十佳投研团队货力求准确可靠但对这些成员期货日报最佳农副产品分析师新浪财经我的农产品网优秀农产品分析师等荣誉信息的准确性及完整性不做研究服务任何保证据此投资责任联系人自负本报告不构成个人投汤选澎021-50600105tangxuanpengcsccomcn陈宇灏021-50600105chenyuhaocsccomcn资建议也没有考虑到个别魏鑫021-50600233weixinqhcsccomcn唐莉021-50600105tangliqhcsccomcn客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本研究销售上海魏鑫021-50600233weixinqhcsccomcn报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况中信建投期货研究发展部重庆上海重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务浦东新区浦东南路528号上海证券大中心27楼30楼邮编400015厦北塔22楼2203室邮编200120电话023023-81157271电话02150600233请参阅文末的重要声明122023219公众号声明本订阅号微信号CFC农产品研究为中信建投期货有限公司下称中信建投研究发展部依法设立独立运营的官方订阅号本订阅号所载内容仅面向证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料中信建投对本订阅号所载资料的准确性可靠性时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证本订阅号中资料意见等仅代表文章发布当日的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和或观点本订阅号发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况订阅者应当充分了解各类投资风险根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本订阅号发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com2023219请参阅文末的重要声明13