研究报告全文：tablepage商品研究报告油脂市场情绪有所回暖但上涨持续性或不足发布日期2023年02月19日分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570在海外及现货市场带动下本周后半周油脂市场氛围转好盘面连续两日出现显著反弹截至周五收盘豆油05合约周线收涨33棕榈油05收涨441菜油05收涨284本周油脂的反弹除了来自对产地供应的担忧之外还来自美盘空油多粕套利离场对美豆油的提振以及部分压榨厂在2月下旬至3月停机引发的豆油供应担忧然而美豆油在连续累库背景下自身上涨动能并不充足而国内豆油供应也有望随4月后大豆到港及压榨增长出现改善油脂盘面持续上行动能不足在近两日大幅反弹至震荡区间上沿后再度面临压力1阿根廷减产交易渐尾声美盘空油多粕套利陆续离场在过去的几个月里市场不断消化阿根廷减产预期伴随美豆盘面走升至1500美分上方阿根廷减产预期被不断计价过去半个多月的几次降雨未能有效缓解阿根廷核心产区土壤缺墒的情况阿根廷新作大豆产量落在4000万吨下方成为大概率事件但美豆近期随该利好题材交易渐尾声呈现一定滞涨态势在其他州较好的单产前景下南里奥格兰德州的减产不改巴西整体丰产态势随着巴西大豆收割推进豆类市场焦点有望逐步从阿根廷减产向巴西丰产压力转移美豆在2月底至3月左右或迎来阶段性见顶图1美豆油管理基金净多持仓自去年12月以来持续下滑图2美豆粕管理基金净多持仓最近几月连续增长至高位来源Wind中信建投期货来源Wind中信建投期货1tablepage商品研究报告去年12月以来在美国环保署公布令人失望的可再生燃料掺混义务草案之后伴随着美豆油生柴题材炒作的偃旗息鼓美豆油基金净多持仓持续回落与此同时阿根廷干旱天气发酵令管理基金大幅增持美豆粕多头美盘油粕比遭遇了激烈下行从35左右高位回落至31下方然而随着近期阿根廷减产预期炒作进入尾声后续美盘空油多粕套利的逐步离场可能阶段性提振美豆油反弹预计将对内盘油脂市场情绪有所带动然而在需求转弱及库存连续累积的背景下我们预计美豆油的持续上行动能并不充足图3美豆油表现消费量出现明显的同比下滑图4尽管压榨不及预期美豆油库存仍遭遇连续的累库来源NOPA中信建投期货来源NOPA中信建投期货相比于美豆油市场本周国内豆油市场氛围更加热烈市场再度炒作2-3月大豆到港不足的题材部分压榨厂在2月下旬至3月的停机计划加剧市场供应担忧尽管国内压榨厂利润贡献率更多依赖于粕但豆粕现货市场成交清冷令油厂不得不选择挺油且需求逐渐复苏及大中院校开学也利好豆油走货但相对来看我们预计近月豆油供应偏紧的现实对豆油35价差和现货基差带来的利好作用更强05豆油依然面临4月后大豆到港及压榨量增加带来的压力反弹幅度或受限短期关注豆油05在8900-9000附近的压力表现2斋月备货力度或不及往年马棕出口压力依然偏大船运调查机构预计马棕2月1-10日出口较上月同期大增30以上较好的出口数据一度提振棕榈油市场情绪然而2月1-15日环比大幅缩窄的出口增幅令市场对马棕累库的担忧再起尽管今年3月下旬将迎来穆斯林斋月以印度巴基斯坦等国家为代表但其备货力度可能不及往年这令产地的出口前景看起来并不是太好2tablepage商品研究报告印度国内植物油高库存或制约其斋月备货力度去年6月油脂暴跌后印度逢低进行积极地补库2022年7月至2023年1月期间印度累计进口1042万吨植物油较上年同期的853万吨大增189万吨印度国内的植物油库存由此得到极大改善截至2023年12月末印度植物油库存高达3223万吨库存同比大增92亦显著高于往年正常水平尽管SEA最新报告并未公布印度截至1月末的库存但从消费季节性来看印度1月进口植物油表现消费量正常在110-120万吨左右1月高达166万吨的进口或令其库存大幅攀升40-50万吨至新的记录高位这将极大削弱其斋月进口植物油的需求图5去年7月以来印度植物油进口同比大幅增长图6伴随着进口暴增印度植物油库存升至历史高位来源SEA中信建投期货来源SEA中信建投期货图7印度进口植物油表观消费量通常面临新油籽上市冲击图8持续调降后当前印度植物油进口关税处于低水平来源SEA中信建投期货来源印尼财政部中信建投期货不止是斋月备货未来几个月印度的植物油采购潜力也面临压缩尽管印度已暂停200万吨的202324财年豆油3tablepage商品研究报告免税进口额度但随着3-4月印度花生菜籽等新油籽陆续上市压榨印度将有望迎来季节性的进口植物油消费淡季历史高位的库存亦令其后续进口面临放缓压力将抑制总体植物油进口对产地棕榈油出口也将有所不利根据印度官方数据2023年印度菜籽产量有望增71至1280万吨高位在国内高库存及油籽增产的背景下近期印度大豆压榨协会及印度炼油协会均有在向政府建议提高进口植物油关税以保护国内相关产业后期还需要关注印度可能调增植物油进口关税的风险不只是印度当前巴基斯坦的植物油进口也面临一些问题去年巴基斯坦爆发了非常严重的水灾导致粮食缺口超过750万吨然而俄乌冲突引致的全球粮价暴涨以及美联储大幅加息引致的货币贬值导致巴基斯坦的外汇储备快速消耗在全球通货膨胀自然灾害货币贬值及政局不稳的轮番冲击下巴基斯坦正在经历严重的外汇及经济危机外汇储备即将耗尽这对巴基斯坦商品进口形成了阻碍本月初巴基斯坦与国际货币基金组织关于债务重组的谈判未能达成协议虽然在国内严峻的形势下巴基斯坦不得不在2月13日再度恢复与IMF的谈判但巴基斯坦的大宗商品进口或难快速恢复将抑制其采购棕榈油备货斋月的能力在严峻的出口形势下当前棕榈油市场为数不多的利好点来自印尼出口政策的不确定性过去两周市场炒作印尼出口政策收紧一度提振棕榈油价格上涨然而在暂停部分旧出口额度之后印尼的DMO调整传言并未能得到官方的确认棕榈油供应端炒作暂偃旗息鼓值得注意的是今年不论是宏观还是供需环境都远不及去年印尼即便暂时收紧出口能给国内棕榈油市场带来的利好程度也较为有限警惕冲高回落的风险整体来看美豆油在连续累库背景下自身上涨动能并不充足而国内豆油供应也有望随4月后大豆到港及压榨的增长出现改善此外棕榈油还面临斋月备货力度不足及产地出口转弱带来的压力油脂盘面持续上行动能不足在近两日大幅反弹至震荡区间上沿后面临一定回调压力关注上方压力线表现4tablepage商品研究报告重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com5tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司中信建投期货总部地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼电话021-68597013电话023-86769605四川分公司上海分公司地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦1栋2单元18层23地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8号楼08-11单元电话028-62818701电话021-68765927重庆分公司济南分公司地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室电话023-86769600电话0531-85180636北京朝阳门北大街营业部湖南分公司地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室地址长沙市芙蓉区五一大道800号中隆国际大厦903室电话010-85282866电话0731-82681681江西分公司大连分公司地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连楼4801A室4802室期货大厦2901号房间电话0791-82082701电话0411-84806336广州东风中路营业部河南分公司地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606地址郑州市未来大道69号未来大厦220522111910房房电话0371-65612397电话020-28325286河北分公司漳州营业部地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢第三层1203号电话0316-2326908电话0596-6161601深圳分公司安徽分公司地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢1903电话0755-3337875919041905室杭州分公司电话0551-2889767地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室上海徐汇营业部电话0571-87380613地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室宁波分公司电话021-64040178地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室湖北分公司电话0574-89071681地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼13层1301-0607号西安分公司电话027-59909521地址西安市高新区高新路56号电信广场裙楼6层北侧6G南京分公司电话029-89384301地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座重庆渝北分公司电话025-86951881地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-北京北三环西路营业部12号地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912电话023-67380500电话010-821299716tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-229221027