本报告导读：
　　22年头部国货逆势走强，行业竞争要素由渠道向产品/品牌演进。23年预计行业Q1起触底回升，短期看38催化，长期关注品牌商的产品体系构建、多品牌培育进程。
　　摘要：
　　投资建议：复盘2022年，板块核心逻辑转为格局优化，国货龙头在竞争中突围走强，行业由渠道驱动转变为产品/品牌化阶段。2023年预计行业自Q1起触底复苏，38大促迎催化，看好国货龙头受益行业复苏、强者更强，而在产品研发、品牌建设、管理体系等具备全要素竞争力的企业有望持续跑赢。建议增持：1）管理、组织等优势凸显，盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的巨子生物、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展；3）估值较低、存在边际改善预期的丸美股份、上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化等；4）化妆品原料拓展发力的嘉必优。
　　行业：2022年美妆大盘偏弱，国货逆势走强，格局优化逻辑兑现。2022年化妆品社零累计同比-5%，跑输社零总额，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓、以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢回落。格局端，外资品牌决策流程长、对本土需求反馈较慢，增长边际放缓；国货品牌则在高组织效率、深挖细分需求下实现大单品爆发，驱动增长。同时，受整体消费能力下降影响，高端品牌同比下降更加明显，大众品牌增速领先，利好具备高性价比与较强产品力的国货龙头。
　　增长点：抖音渠道、功效护肤、洗护品类等仍具结构性机会，竞争要素由渠道/营销逐步转向研发。渠道端，2022双十一综合电商、直播电商GMV同比+3%、+146%，线上去中心化明显，抖音、快手等直播电商通过内容触达-直播成交闭环优化渠道效率，处于高增状态。赛道端，功效护肤红利延续，医美术后修复、胶原蛋白等概念成为新热点；此外在面部美妆竞争较为饱和下，颜值经济由面到体/发，洗护品类具线上化、功效升级机会。行业竞争加剧叠加新规推动，竞争要素逐渐由渠道/营销向研发/原料倾斜，企业纷纷加强对上游原料市场的研发布局，“合成生物”、“独家原料”成为各品牌努力方向。
　　展望2023：行业复苏，蓄势而发。1）美、日、欧洲等地均在疫情管控放松转折点到来后的1-2个季度内，化妆品销售额恢复/突破疫情前消费水平。我国于22年12月迎来疫情防控转折点，结合海外经验及近期调研反馈，我们认为美妆需求有望于23Q1迎来拐点，1月在疫情及春节影响下行业触底，2月有望边际改善、看好38促销带动需求显著复苏。2）2022年多家上市公司子品牌培育迎来突破，同时外资集团加快并购速度，2023年在行业红利消退+头部公司组织能力提升的背景下，本土美妆公司多品牌、集团化逻辑有望逐步清晰。
　　风险提示：疫后复苏不及预期；市场竞争加剧；多品牌进展不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo化妆品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230219上次评级增持行业深蹲蓄势而发TablesubIndustry细分行业评级行美妆行业2023年展望及2022年总结业訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师更021-38676442021-38038323021-38031651zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascom新证书编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004本报告导读22年头部国货逆势走强行业竞争要素由渠道向产品品牌演进23年预计行业Q1相关报告TableDocReport起触底回升短期看38催化长期关注品牌商的产品体系构建多品牌培育进程化妆品拐点显现布局化妆品摘要20230212TableSummary投资建议复盘2022年板块核心逻辑转为格局优化国货龙头在化妆品格局优化头部加强竞争中突围走强行业由渠道驱动转变为产品品牌化阶段2023年20221130预计行业自起触底复苏大促迎催化看好国货龙头受益行业化妆品雅诗兰黛营收下滑高端护肤承Q138压复苏强者更强而在产品研发品牌建设管理体系等具备全要素20221126竞争力的企业有望持续跑赢建议增持1管理组织等优势凸显化妆品欧莱雅新兴市场增长亮眼功效盈利能力进入上行期的珀莱雅2受益功效护肤红利有望持续高化持续20221125速增长的巨子生物贝泰妮华熙生物鲁商发展3估值较低化妆品产品驱动国货崛起存在边际改善预期的丸美股份上海家化青松股份水羊股份拉20221113证芳家化嘉亨家化等4化妆品原料拓展发力的嘉必优券行业2022年美妆大盘偏弱国货逆势走强格局优化逻辑兑现研2022年化妆品社零累计同比-5跑输社零总额在渠道红利核心究消费者渗透趋缓以及消费力整体偏弱背景下行业增速中枢回落格局端外资品牌决策流程长对本土需求反馈较慢增长边际放缓报国货品牌则在高组织效率深挖细分需求下实现大单品爆发驱动增告长同时受整体消费能力下降影响高端品牌同比下降更加明显大众品牌增速领先利好具备高性价比与较强产品力的国货龙头增长点抖音渠道功效护肤洗护品类等仍具结构性机会竞争要素由渠道营销逐步转向研发渠道端2022双十一综合电商直播电商GMV同比3146线上去中心化明显抖音快手等直播电商通过内容触达-直播成交闭环优化渠道效率处于高增状态赛道端功效护肤红利延续医美术后修复胶原蛋白等概念成为新热点此外在面部美妆竞争较为饱和下颜值经济由面到体发洗护品类具线上化功效升级机会行业竞争加剧叠加新规推动竞争要素逐渐由渠道营销向研发原料倾斜企业纷纷加强对上游原料市场的研发布局合成生物独家原料成为各品牌努力方向展望2023行业复苏蓄势而发1美日欧洲等地均在疫情管控放松转折点到来后的1-2个季度内化妆品销售额恢复突破疫情前消费水平我国于22年12月迎来疫情防控转折点结合海外经验及近期调研反馈我们认为美妆需求有望于23Q1迎来拐点1月在疫情及春节影响下行业触底2月有望边际改善看好38促销带动需求显著复苏22022年多家上市公司子品牌培育迎来突破同时外资集团加快并购速度2023年在行业红利消退头部公司组织能力提升的背景下本土美妆公司多品牌集团化逻辑有望逐步清晰风险提示疫后复苏不及预期市场竞争加剧多品牌进展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录12022行业趋势回顾311投资逻辑从成长到竞争312增长点从总量到结构513竞争要素从单点到系统714产业链视角从品牌到原料822022股价回顾921美护板块业绩驱动超额收益922个股龙头业绩驱动低估值事件催化1032022大事盘点1231政策新规持续细化实施品牌加大研发布局1232资本化巨子上美上市行业资本化加速1542023展望行业复苏多品牌势起1641行业复苏参考海外经验23Q1起美妆板块触底回升1642多品牌趋势头部公司多品牌逻辑逐步清晰18421龙头公司多品牌孵化进展喜人18422本土公司并购未来值得期待195投资建议216风险提示21请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22行业更新导读回顾2022年在流量红利减弱及消费力受损影响下美妆大盘承压但格局优化明显头部国货品牌依托相对国际大牌更高的组织渠道产品效率相对新锐更扎实的研发资金供应链等基础兑现亮眼业绩和份额提升逻辑带动板块超额收益展望2023年1行业维度2022年需求疲弱渠道场景及消费力复苏下23年有望实现回补看好Q1需求触底回升38大促带动复苏2格局维度2022年大考后头部企业份额提升明显竞争优势增强显著受益行业复苏有望继续兑现高增3长期逻辑看渠道红利阶段过后本土品牌发力产品体系化基础研发布局建设有望迎来品牌化集团化的拐点看好国货品牌崛起的确定性12022行业趋势回顾11投资逻辑从成长到竞争受疫情影响以及流量红利减弱2022年化妆品行业整体大盘偏弱2022年化妆品社零同比-5跑输社零总额整体节奏看22年1-2月淡季化妆品社零维持平稳增长22Q2受上海疫情影响可选消费下滑明显6月在解封及大促拉动下迎来回补当月增速8为全年高点H2在疫情反复以及消费力整体补足下持续走弱总体看在渠道红利核心消费者渗透趋缓以及消费力整体偏弱背景下2022年行业增速中枢较2016-2021年新消费时期阶段性回落表12022年化妆品大盘偏弱社零口径同比-521全22全Mar-Apr-May-Aug-Nov-同比增速Feb-22Jun-22Jul-22Sep-22Oct-22Dec-22年年2222222222社零总额1307-4-11-73353-1-6-2化妆品14-57-6-22-1181-6-3-4-5-19粮油食品119813101296898411饮料20511136823654-66烟酒212147-74588-9-1-2-7纺织服装13-75-13-23-16115-1-8-16-13金银珠宝30-120-18-27-1682272-3-7-18日用品14-111-1-10-74146-2-9-9家电音响10-413-4-8-11373-6-14-17-13家具15-8-6-9-14-12-7-6-8-7-7-4-6汽车814-8-32-16141016144-45数据来源国家统计局国泰君安证券研究图1预计化妆品行业增速中枢较新消费时期下移请务必阅读正文之后的免责条款部分3of22行业更新资料来源欧睿国泰君安证券研究大盘整体较弱下投资逻辑转为竞争格局优化头部国货份额提升持续兑现高增从外资大牌国货龙头国货新锐三梯队表现看2022年Q1-3外资集团中国区营收表现不佳仅欧莱雅实现正增长新锐品牌销售分化而珀莱雅贝泰妮华熙生物等国货龙头以产品驱动带动业绩持续高增份额提升外资集团跨国决策流程天然较长品牌及产品力积淀深但因组织架构导致对本土市场需求反馈较慢未能及时捕捉产品及渠道等细分机会新锐品牌过去凭线上化红利高歌猛进在渠道红利放缓一级市场投融资遇冷以及化妆品新规下监管下增长显著分化而国货头部品牌薇诺娜珀莱雅夸迪等凭借高组织效率快市场反馈以及研发供应链基础深挖细分需求实现大单品爆发抓住敏感肌早C晚A以及次抛风潮在精华乳液面霜等外资强势的高附加值品类实现突围新品接连发力驱动增长表2外资品牌增速边际放缓国货品牌崛起公司整体营收yoy中国地区可比营收yoy2022公司Q1Q2Q3Q1Q2Q3欧莱雅192320双位数增长6预计微正增长外资雅诗兰黛10-10-11个位数下滑-13下滑幅度环比改善集团资生堂-1016-14-14-2爱茉莉太平洋-9-21-16-10左右-50以上-40营收yoy归母净利润yoy2022公司Q1Q2Q3Q1Q2Q3贝泰妮593721863435珀莱雅393522441944华熙生物62452931315本土上海家化0-24118-13616集团水羊股份28-11-436-29-37拉芳家化18-25-12-1153472丸美股份-5-724-35-42106数据来源解数咨询魔镜公司公告国泰君安证券研究图222Q1-3新锐品牌天猫官旗销售分化图321年下半年起一级市场新消费融资降温请务必阅读正文之后的免责条款部分4of22行业更新20706015504010305201000投资数量投资金额亿元数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12增长点从总量到结构渠道持续去中心化直播电商维持高增平台方面据星图数据2022双十一综合电商直播电商GMV同比3146抖音快手等直播电商通过内容触达-直播成交闭环优化渠道效率迅速崛起表现显著好于传统货架电商但直播电商的内容属性也使得运营标准化天然较货架电商低各品牌盈利能力高度分化从平台竞争看天猫渠道相对成熟货架模式天然品牌属性较强新国货龙头凭大单品突围京东渠道外资表现更佳客群适合强品牌力品牌做变现抖音2022年国际品牌陆续入驻从客群吸引生态系统建设等方面均有望加快抖音平台成熟快手则相对处于成长期头部国货品牌有望持续享受渠道红利但相比抖音我们认为目前快手平台消费者对于主播依赖度更高品牌塑造能力较弱表3抖快为增量渠道玩法格局尚未成熟形式2022年美妆GMV及增速美妆格局特点护肤彩妆GMV2086701TOP10国货222双十一渠道成熟品牌标价阵地站淘系天猫货架亿同比-11-23成熟格局比拼产品力外种草站内成交京东货架美妆450亿同比-3TOP10国货01220611客群适合强品牌力品牌变现TOP10国货52206外资增量内容为王变化较快站抖音内容直播22M1-9护肤468亿同比75逐步引入内种草成交为闭环22Q1快手电商美妆个护GMVTOP10国货72206本土增量客群偏向下沉市场信快手内容直播同比增长306及白牌占比相对高任关系在于主播资料来源魔镜数据星图数据飞瓜快手国泰君安证券研究产品消费者认知能力提升功效化为长期趋势年轻化高知群体成为主力群体叠加市场教育逐步成熟功效护肤成为热点欧睿口径2021年我国皮肤学级化妆品市场规模达251亿元5年CAGR325显著高于化妆品整体CAGR增速111从全球市场看2019-2021年全球功效护肤市场CAGR较护肤品全市场增速高出7pct欧莱雅活性健康化请务必阅读正文之后的免责条款部分5of22行业更新妆品事业部两年CAGR高达213较高档大众事业部增速高出15pct23pct借鉴成熟市场预计功效护肤为长期趋势有望跑赢化妆品大盘图4中国皮肤学级化妆品渗透率持续提升图5全球市场中活性健康化妆品增速领先3005228360250503620040293015030181001520501075899637414857002015201620172018201920202021中国皮肤学级护肤品市场规模亿元YOY渗透率数据来源欧睿国泰君安证券研究数据来源欧莱雅财报国泰君安证券研究产品面部延展至身体发肤洗护升级正当时据魔镜数据淘系大盘整体承压下涂抹面膜防晒喷雾定妆喷雾身体油等产品仍有较好增长通过剂型质地功效针对部位等创新获得增量此外在面部美妆整体竞争较为饱和下近年来随社交媒体加强消费者教育颜值经济由面到体发洗护品类具线上化功效升级机会点618高端洗护品牌卡诗欧莱雅美发天猫官旗护发品类GMV高达352亿元同比3355国内新锐品牌Spes海盐洗头膏热卖GMV同比357图6淘系渠道涂抹面膜防晒喷雾等细分剂型有较好增长6025502040153010201050022M1-10GMV亿元销售额同比资料来源魔镜数据解数咨询国泰君安证券研究表4卡诗欧莱雅专业美发等高端洗护品牌较快增长2022天猫618护发品类TOP152021天猫618护发TOP15排名品牌旗舰店GMV亿元yoy排名品牌旗舰店1卡诗35331卡诗2欧莱雅美发20552宝洁3宝洁1903欧莱雅美发请务必阅读正文之后的免责条款部分6of22行业更新4施华蔻09314施华蔻5馥绿德雅05725沙宣6沙宣04-346联合利华7联合利华04-257馥绿德雅8fino03-8吕9Spes033579HAIRRECIPE10HAIRRECIPE033610阿道夫11LorealPro0312311KONO洗护12吕03712KIMTRUE且初13KONO洗护021113滋源14KIMTRUE且初02514三谷15OLAPLEX0237515selsun洗护海外资料来源魔镜数据解数咨询国泰君安证券研究价格带消费力整体偏弱大众品牌以更高性价比实现快速增长分品牌定位看2022年双十一天猫TOP50品牌中超高端高端大众品牌GMV同比9-817在消费环境和消费力整体偏弱下分层现象明显大众品牌凭借更高性价比表现好于高端超高端超高端品牌客群购买力更为稳定强品牌力下通过折扣拉新维持较快增长而高端品牌整体出现颓势表5消费略有降级大众品牌以更高性价比实现快速增长2022年双十一全期2021年双十一全期天猫渠道TOP50品牌双十一全期YOY份额GMV亿元GMV亿元超高端品牌2585237496高端品牌952010381-823大众品牌14534124341736数据来源解数咨询国泰君安证券研究13竞争要素从单点到系统后流量时代企业逐渐从单一要素的机会型成长走向全要素的能力型成长做为新消费的代表2016-2021年渠道营销红利驱动美妆行业高速增长新品牌凭借对单一红利因素的捕捉爆发式增长实现0-10亿体量的原始积累2022起流量红利减弱渠道竞争加剧品牌基数提升后单一红利因素减少且同时难以支撑大基数下的快速增长具备全要素竞争力的企业有望脱颖而出抢占份额图7美妆行业逐步由初期单一要素竞争走向全要素竞争请务必阅读正文之后的免责条款部分7of22行业更新资料来源国泰君安证券研究走向品牌建设之路打造大单品及产品体系为着力点在缺乏可见的流量渠道增长点预期下以产品驱动品牌升级以及构建多品牌矩阵为化妆品品牌商下一阶段的主要增长策略也是提升增长可持续性和稳定性的胜负手2022年多国货品牌均发力产品体系和品牌建设珀莱雅较早践行大单品战略2022年进入收获期华熙生物旗下润百颜肌活围绕屏障次抛糙米水等明星产品延展产品线鲁商发展旗下瑷尔博士以褐藻系列产品打开高价格带丸美聚焦双胶原核心成分发力转型上美旗下一叶子色修系列推进品牌重塑过往本土品牌商技能点多在于渠道近年来功效护肤潮流引入原料药企背景品牌但整体看本土品牌商的品牌体系化建设仍处于初级阶段参考海外经验美妆品类特性推演我们看好以组织效率为核心优势下本土品牌的崛起后续在品牌端建设能力补足下包括不限于产品概念及内容营销差异化大单品打造产品线体系化由产品关联到品牌心智独占等有望诞生更多大体量的本土化妆品品牌图8渠道驱动过后产品驱动品牌升级为未来发展点资料来源国泰君安证券研究14产业链视角从品牌到原料近年来随着功效化意识崛起原料研发重要性显著提升本土品牌商发请务必阅读正文之后的免责条款部分8of22行业更新力构建技术壁垒此外合成生物等前沿技术引起市场关注加快原料等基础研究从幕后走向台前功效时代品牌商加强对原料端布局欧莱雅宣布与法国生物技术公司Mircrophyt战略合作以加快生态涉及成分开发开发更契合产品的天然可再生成分资生堂斥资近亿元布局材料胶原蛋白投资重组胶原蛋白原料公司华熙生物作为合成生物领航者进一步加速推进对合成生物的开发投入组建合成生物学研究团队技术平台合成生物科学馆同时扩大胶原蛋白麦角硫因等项目投入珀莱雅贝泰妮巨子生物鲁商发展丸美股份等也纷纷通过内生外延合作参与合成生物胶原蛋白等领域的布局从一级市场投融资看原料商同样炙手可热专注美妆领域的生物科技公司未名拾光完成近亿元融资致力于发掘高价值生物活性成分为逐本华熙生物等下游多家知名品牌提供优质有效的原料香奈儿曾投资的生物技术公司EvolvedByNature和深圳萱嘉生物分别以12亿美元近2亿人民币拿下国际与国内最大融资中科欣扬维琪科技创健医疗等专注于化妆品原料研发的科技公司也均斩获亿元级融资除了资本领航化妆品企业也纷纷领投研发资源合成生物胶原蛋白轻医美等领域也成为华熙生物珀莱雅丸美等企业的投资热门表6生物技术公司与原料赛道成融资热点时间公司融资活动202201芭薇股份完成过亿元人民币融资扩充产能提升对原材料应用配方研发加强公司竞争技术壁垒202202中科欣扬完成近2亿元B轮融资致力于开发生物活性物质巩固全球领先的合成生物学创新智造企业地位202203维琪科技完成超过2亿的A轮股权融资资金将主要用于功效性护肤品原料研发和生产基地建设等方面202206Evolved完成高达12亿美元约合8亿元人民币的C轮融资主攻活性丝产品的生物技ByNature术202208创健医疗完成近2亿元人民币融资持续扩大在技术创新和产品研发的投入为重组胶原蛋白生物材料市场带来丰富技术与产品202210未名拾光完成近亿元人民币A轮融资致力于发掘高价值生物活性成分并依托下一代生物合成技术实现生物活性材料的低碳制造生产202212Engin完成2100万欧元B轮融资资金将用于加速其无细胞生物制造技术的商业化Zyme202212巨子生物首发募集资金约人民币508亿元上市专注于利用其专有的合成生物学技术开发生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷202212萱嘉生物完成近2亿元人民币A轮融资是全球首家将超分子化学技术应用于泛健康领域的技术产业化平台型公司与华熙生物丸美樊文花韩后等几十家美妆个护建立深度研发合作资料来源央广网搜狐新闻网易新闻国泰君安证券研究22022股价回顾21美护板块业绩驱动超额收益请务必阅读正文之后的免责条款部分9of22行业更新业绩驱动超额收益旺季催化明显2022全年申万美容护理指数下跌7显著跑赢大盘同期沪深300下跌22在消费板块中仅次于出行链在消费板块业绩整体受疫情拖累下美妆龙头公司在格局优化下兑现高增业绩板块比较下带动超额收益估值角度因成长性兑现能力强板块PEttm基本维持40-50x从节奏看618双十一大促附近板块超额收益较为明显图92022全年美容护理指数-7显著跑赢大盘20100-10-20-30-40300煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子房地产计算机沪深社会服务交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融国防军工电力设备建筑材料资料来源wind国泰君安证券研究图10618双十一两次大促附近板块超额收益明显1056010050095400903008520080075100700美容护理指数申万沪深300美容护理指数PETTM-右轴资料来源wind国泰君安证券研究注美容护理沪深300指数以20211231收盘价进行基期处理22个股龙头业绩驱动低估值事件催化2022全年美护板块涨幅TOP5为名臣健康科思股份广州浪奇珀莱雅丸美股份除名臣健康广州浪奇因事件催化外科思股份受益提价带动盈利超预期珀莱雅大单品放量带动业绩超预期丸美股份子品牌恋火表现超预期主品牌盈利回暖下边际改善明显均实现超额收益请务必阅读正文之后的免责条款部分10of22行业更新图11科思珀莱雅丸美爱美客2022年实现正收益403020100-10-20-30-40-50珀莱雅爱美客两面针倍加洁贝泰妮名臣健康科思股份广州浪奇丸美股份锦盛新材豪悦护理水羊股份青岛金王诺邦股份稳健医疗华熙生物延江股份中顺洁柔上海家化百亚股份拉芳家化奥园美谷依依股份嘉亨家化华业香料力合科创可靠股份青松股份洁雅股份资料来源wind国泰君安证券研究分梯队看1龙头品牌商兑现业绩22H1在消费板块标的业绩整体承压下美妆龙头珀莱雅贝泰妮华熙生物兑现亮眼业绩公司受益618催化以及大盘回暖股价表现亮眼22H2消费疲弱市场情绪走弱珀莱雅大单品带动盈利释放业绩亮眼股价维稳从PEttm看龙头估值溢价显著图12美妆龙头公司2022H1股价亮眼图13美妆龙头估值溢价显著140140120120100100800806040060珀莱雅PETTM贝泰妮PETTM珀莱雅贝泰妮华熙生物华熙生物PETTM数据来源Wind国泰君安证券研究注美容护理沪深数据来源Wind国泰君安证券研究300指数以20211231收盘价进行基期处理2低估值标的事件催化低估值标的中水羊因收购高端品牌伊菲丹鲁商剥离地产业务均短期取得可观涨幅丸美股份子品牌恋火实现爆发性增长主品牌线上抖音渠道发力大单品双胶原系列蓄力品牌及渠道端边际改善明显驱动大涨图14水羊鲁商事件催化大涨图15二线品牌商PEttm在20-40x请务必阅读正文之后的免责条款部分11of22行业更新140801206010040080200600400鲁商发展水羊股份水羊股份PETTM丸美股份PETTM丸美股份上海家化上海家化PETTM数据来源Wind国泰君安证券研究注美容护理沪深数据来源Wind国泰君安证券研究300指数以20211231收盘价进行基期处理3上游代工原料环节中科思超预期代工环节因原材料成本压力订单不及预期等影响业绩承压原料端防晒剂龙头科思股份受益量价齐升盈利弹性显著利润端超预期超额收益显著图16科思股份业绩驱动超额收益图17上游环节PEttm在30x上下180701606014050401203010020080100600040青松股份PETTM嘉亨家化PETTM青松股份嘉亨家化科思股份科思股份PETTM数据来源Wind国泰君安证券研究注美容护理沪深数据来源Wind国泰君安证券研究300指数以20211231收盘价进行基期处理32022大事盘点31政策新规持续细化实施品牌加大研发布局2022年多项化妆品关键法规落地实施行业进一步规范自2021年执行的新一版化妆品监督监管条例对于化妆品的原料监管功效宣称生产流程等均做出规范2022年为承前启后的一年期间化妆品生产经营监督管理办法化妆品标签管理办法化妆品不良反应监测管理办法等陆续执行对于原料产品的监管更到位对各项流程管理更加严格也对品牌方与生产方的责任划分更清晰长期来看注重规范经营功效评价体系健全的头部公司优势凸显行业优胜劣汰加速表720212022年化妆品新规持续细化及落地实施时间名称简介请务必阅读正文之后的免责条款部分12of22行业更新对化妆品定义与范围主体责任与监管责任划分注册备案制度标202111新版化妆品监督管理条例签标注处罚规则进行全面修订对化妆品分类进一步细化按照化妆品的功效宣称作用部位使用202151化妆品分类规则和分类目录人群产品剂型以及使用方法等五个层次进行细分定位202151化妆品功效宣称评价规范对于各类功效特特征的宣称依据提出明确规定化妆品安全评估技术导则2021202151对开展化妆品安全评估提出规范要求年版我国首部专门针对化妆品注册备案管理的部门规章详细规定了化妆202151化妆品注册备案管理办法品注册制和备案制的双轨制管理制度对化妆品生产许可程序化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管202211化妆品生产经营监督管理办法理等方面提出了更高的要求对标签范围中文标签基本内容与申请注册备案资料的一致性产202251化妆品标签管理办法品命名引导语等多个方面都是进行更明确的规定从职责与义务不良反应报告不良反应分析评价不良反应调查2022101化妆品不良反应监测管理办法监督管理等方面对化妆品不良反应监测工作提出系统性要求化妆品生产质量管理规范检查要完善对化妆品注册人备案人受托生产企业进行检查的细则要求2022121点及判定原则进一步规范化妆品生产要求维护化妆品安全化妆品生产许可管理基本数据20221230完善药品监管信息化标准体系促进化妆品监管信息共享和业务协同集等5个信息化标准企业落实化妆品质量安全主体责对企业的法定代表人质量安全负责人产品的注册人备案人受202331任监督管理规定委托生产企业等的主体责任进行了进一步的明确数据来源国家药品监督管理局国泰君安证券研究多家公司引入首席科学家推动自主研发创新随着行业法规不断推动消费者消费观念转变渠道与营销的红利减弱产品与研发成为品牌长期发展的核心美妆公司对于优质研发人员的需求增加2022年花西子珀莱雅水羊股份等企业相继引入重磅首席科学家这类研发负责人大都拥有生物医药学背景多年研发经验以及国际大公司研发背景有望帮助本土美妆集团搭建与国际接轨的研发体系推动本土品牌商研发实力提升表82022年多个集团设立首席科学家企业名称首席科学家时间简历教授级高级工程师曾任上海家化研发总监从事化妆品研发工作超30年谊格集团参与了上海家化旗下六神美加净佰草集高夫玉泽启初等品牌产品研李慧良2022年1月花西子发工作曾任华熙生物首席技术官副总经理曾多次获得全国轻工系统和上海市政府的嘉奖有中国化妆品研发第一人之称江南大学客座教授留日化学博士资深化妆品配方师从事化妆品原料开发配方研发经验近30年曾任日本日光化学集团公司技术中心应用开发部PMPM李金华2022年8月部长曾为多家品牌开发护肤品配方技术及其配方累计开发产品及配方过百项其研究成果曾在国际性技术学会发表20余次并拥有数十项国内外专利北京大学化学与分子工程学院本科纽约大学工商管理硕士宾夕法尼亚大学化学博士有近20年研发工作经验曾任科蒂集团亚太区研发副总裁先后珀莱雅魏晓岚2022年9月在全球知名学术期刊发表论文10余篇专利研究20余项涵盖化合物合成高分子材料配方以及功效原料等方面水羊股份陈坚2022年9月中国工程院院士发酵与轻工生物技术专家江南大学生物工程学院教授博请务必阅读正文之后的免责条款部分13of22行业更新士生导师中国工程院环境与轻纺工程学部副主任曾任江南大学校长党委副书记长期从事发酵工程食品生物技术领域的研究美国康奈尔大学威尔医学院博士后前欧莱雅北美研发中心首席科学家全球环亚集团潘志2022年11月专家委员会成员全球抗氧化平台负责人前修丽可活性物应用研究负责人致力于功效护肤皮肤再生领域研究拥有超过二十项国际专利数据来源公司公告公司官方微信公众号国泰君安证券研究原料成分开发成为新热点品牌商纷纷推出独家成分新条例执行后行业对于功效成分的创新需求提升同时新原料获批速度加快各大品牌商着力开发独家原料一方面2022年以来新原料备案明显加速根据药监局官网信息显示2022年共计有42款新原料完成备案而2009-2019十年间获批上市的新原料仅有4个2021年备案原料仅6个另一方面2022年多个美妆品牌推出独家成分如自然堂推出喜默因麦吉丽推出麦肤因百雀羚推出聚光因欧诗漫推出珍白因均希望复刻玻色因对欧莱雅集团的影响力表92022年多个国货护肤品牌推出独家新原料公司成分推出时间成分类型作用机理代表产品抗衰老关键成分Alpah-麦吉丽平衡水麦秋田大米发酵液中提取出的麦吉丽麦肤因2022年4月KG能激活细胞增殖并促进吉丽御龄面霜活性因子皮肤水化和屏障功能喜马拉雅极地环境中的超抗衰老提高新生信号因子自然堂小紫瓶第五自然堂喜默因2022年6月级酵母提取物含多种氨Ki67表达促进基底层细代基酸矿物质维生素胞增殖抗皱美白促进肌底的受聚光精华腺苷烟酰胺水解大米蛋百雀羚聚光因2022年7月损蛋白降解产生类似蛋白白的复合原料质泛素化的反应美白拮抗内皮素作用位欧诗漫珍珠白系列珍白因珍珠提取物富含珍珠活性欧诗漫2022年10月点切断黑色素信号从而抑水乳面霜Pro多肽制其生成数据来源各品牌官网聚美丽国泰君安证券研究除创新原料外品牌商加大对以重组胶原蛋白为代表的潜力原料布局重组胶原蛋白作为鲜有的国内技术领先的原料2022年成分热度持续上升根据美修大数据2022年重组胶原蛋白在护肤品中应用率已达到33近三年增长接近50大批品牌方将投入研发和使用胶原蛋白2022年8月重组胶原蛋白医药行业标准正式落地实施对这一成分应用的质量控制要求检测指标检测方法等均作出规定行业规范性逐步提升2022年11月头部胶原蛋白企业巨子生物成功上市同时锦波生物谋求IPO创建医疗被资生堂的资悦基金进行投资行业资本化进程加速也引来更多关注与市场参与者此外丸美溯华等护肤品牌也通过与高校机构合作等方式推出主打胶原蛋白的产品共同推动这一成分热度攀升随着重组胶原蛋白等新成分的应用拓展和技术进步有望助力我国护肤品企业建立在核心成分上的科研壁垒请务必阅读正文之后的免责条款部分14of22行业更新表10主要应用重组胶原蛋白的企业及其特点厂商表达细胞布局生产重组胶原蛋白类型及特征巨子生物大肠杆菌酵母3种全长链5种胶原功效片段25种胶原片段组合人源化型胶原蛋白其中锦波型人源化胶原蛋白冷冻电镜显示其功能锦波生物大肠杆菌区域具有16488柔性三螺旋结构创健医疗毕赤酵母重组I型胶原III型胶原XVII型胶原聚源生物毕赤酵母人源化型胶原蛋白分子量55kDa重组型和型嵌合人源化胶原蛋白结构域氨基酸序列与人一致分子量丸美股份酵母273kDa通过国际前沿的AI技术AlphaFold预测出有一定区域拥有置信度高的三螺旋结构华熙生物重组人源胶原蛋白水解胶原蛋白肽此外收购益而康布局动物源胶原江苏吴中酵母从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术数据来源各公司官网聚美丽天猫化妆品观察国泰君安证券研究32资本化巨子上美上市行业资本化加速2022年巨子生物上美股份港股IPO成功多家老牌美妆公司寻求资本化2022年11月巨子生物作为重组胶原蛋白第一股成功在港交所挂牌上市12月多品牌美妆公司上美股份也成功登陆港交所行业玩家渐趋多元化同时2022年还有多家企业过会递交招股书22年9月敷尔佳在深交所过会有望冲刺医用敷料第一股22年11月锦波生物北交所恢复上市审核22年12月末环亚科技向深交所递交招股书此外相宜本草兰树股份均在2022年签署上市协议多家老牌美妆巨头期望通过上市在快速变化的市场中寻求新发展表112022年化妆品行业上市及启动上市的公司公司进度公司简介主要品牌开盘总市值设计开发和生产以重组胶原蛋白为可复美可丽金可巨子生物11月4日港交所上市约302亿港元关键生物活性成分的皮肤护理产品预可复平等多品牌化妆品公司专注于护肤品及韩束一叶子红色小上美股份12月22日港交所上市约100亿港元母婴护理产品的开发制造及销售象等定位皮肤健康护理专注功能性护肤敷尔佳9月8日深交所过会敷尔佳-品嗨体爱芙莱宝尼主营医美产品生物医用软组织修复爱美客7月港交所递交招股书达逸美逸美一加-材料领域企业一爱美飞12月30日深交所递交综合性美容化妆品企业主要生产销美肤宝法兰琳卡滋环亚科技-招股书售护肤品和个人护理产品源肌肤未来等主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗11月23日北交所恢复锦波生物HPV生物蛋白为核心的各类医疗器薇旖美重源-上市审核械功能性护肤品的研发生产及销售11月10日与中金签署相宜本草本草化妆品研发生产销售相宜本草-上市辅导协议12月22日与中信签署以天然草本健康护肤为核心理念的淮树心清堂一清兰树股份-上市辅导协议化妆品公司堂水姻缘等数据来源Wind证监会官网各公司招股书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of22行业更新产业链多环节企业寻求上市行业进一步走向专业与细分2022年化妆品产业链的多环节均有企业上市涵盖美妆电商代运营青木股份香料香精制造亚香股份包装印刷中荣股份柏星龙AR试妆玩美移动美容院美丽田园等多个产业链环节的企业走向上市标志着美妆行业进一步专业化和细分化有望推动国货美妆市场更加专业与强大表122022年化妆品产业链上市及启动上市的公司公司进度公司简介开盘总市值美妆电商代运营主营业务有品牌零售服务品牌孵青木股份3月11日深交所上市约53亿人民币化技术解决方案及消费者运营服务亚香股份6月22日深交所上市国内中高端香料主要生产企业约40亿人民币以快消品市场为主要领域集研发设计生产销售一体中荣股份10月17深交所上市约47亿人民币的纸质印刷包装供应商为美妆品牌提供AR试妆AI面部诊断数字咨询解决玩美移动10月31日纽交所上市约13亿美元方案等柏星龙12月14日北交所上市化妆品食品酒等消费品包装的研发生产与销售约7亿人民币以品效营销驱动销售的综合性全链路电子商务运营服务数聚智连9月2日深交所过会-商专注母婴营养消费电子美妆快消等领域12月13日通过港交所聆日常面部及身体护理服务商主营业务涵盖美容医美丽田园讯2023年1月16日上市美抗衰老医学服务拉拉米7月5日深交所递交招股书美妆品牌代运营商-波顿香料11月启动上市辅导香料香精生产经营企业-数据来源Wind各公司招股书国泰君安证券研究42023展望行业复苏多品牌势起41行业复苏参考海外经验23Q1起美妆板块触底回升参考海外美妆消费复苏状况预计我国美妆板块2023Q1起回暖参考海外重点国家疫情放松节点及重点国际美妆集团在各地销售表现疫情管控放松转折点到来后化妆品销售额在1-2个季度内即呈现显著回暖迅速回归突破疫情前消费水平具体看美国和以英法为代表的欧洲国家从2021年Q1开始迎来管控放松转折点欧莱雅集团北美地区销售额于一个季度后即21Q2恢复至2019年同期水平并于21Q3恢复至2019年同期的117资生堂美洲地区销售额也于21Q3大幅抬升至2019年同期的122欧莱雅欧洲地区销售额也于21Q3恢复至疫情前水平日本韩国越南等亚洲国家在2021年Q3陆续迎来疫情转折点资生堂日本及亚洲其他地区除中国日本也均于21Q4显著回暖我国于22年12月迎来放松转折点短期内感染高峰的冲击对美妆消费场景略有抑制22年12月社零化妆品品类同比-1931月在疫情及春节影响下美妆电商大盘表现较弱行业触底但参考海外经验以及近期调研反馈2月随生产生活及渠道场景恢复需求有望出现边际改善目前各品牌积极推新筹备38大促预计在需求改善及品牌端发力下请务必阅读正文之后的免责条款部分16of22行业更新3月有望迎来显著复苏行业拐点显现表13欧莱雅雅诗兰黛资生堂在各地区销售额复苏程度相较2019年同期2020Q2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2021Q2022Q2022Q2022Q欧莱雅12341234123欧洲937599949396107104108109120北美9776989396102117117116128149拉美935892899292112104123133152亚太979698112116非洲中东9468100100922020Q2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2021Q2022Q2022Q2022Q雅诗兰黛12341234123美洲地区941017746718679859710791欧洲中东及非洲1171189460107115105103131132122亚太地区124129961121341741301571551861252020Q2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2021Q2022Q2022Q2022Q资生堂12341234123日本7555647666625265505053中国851011081401241439214599116111亚太其他80649898878697104819299美洲8337998387821221039094132中东欧洲非洲826390819811610089114117121数据来源彭博公司财报国泰君安证券研究图18国际美妆公司美洲北美同比增速图19国际美妆公司美洲北美恢复情况VS2019基期15021Q1美国多州解封16021Q1美国多州解封140100120100805060400200-50-100欧莱雅-北美雅诗兰黛-美洲资生堂-美洲欧莱雅-北美雅诗兰黛-美洲资生堂-美洲数据来源彭博公司财报国泰君安证券研究数据来源彭博公司财报国泰君安证券研究图20国际美妆公司亚洲地区同比增速图21国际美妆公司亚洲恢复情况VS2019基期请务必阅读正文之后的免责条款部分17of22行业更新21年9月日本解除最后21年9月日本解除最后一60200一次紧急事态21年次紧急事态21年11月韩18011月韩国放松限制国放松限制401601402012010008060-204020-400-60欧莱雅-亚太北亚雅诗兰黛-亚太雅诗兰黛-亚太资生堂-日本资生堂-亚太其他资生堂-日本资生堂-亚太其他数据来源彭博公司财报国泰君安证券研究数据来源彭博公司财报国泰君安证券研究42多品牌趋势头部公司多品牌逻辑逐步清晰421龙头公司多品牌孵化进展喜人2022年多家上市公司子品牌培育迎来突破2023年本土美妆公司集团化逻辑有望逐步清晰2022年在行业大盘整体降速新锐品牌承压的背景下我们发现本土龙头品牌公司在子品牌的培育上反而迎来突破1珀莱雅旗下彩棠悦芙媞OR均实现翻倍以上增长且截至Q3全部扭亏2华熙生物旗下夸迪肌活米蓓尔预计分别实现5010070增速且整体盈利能力显著提升3贝泰妮旗下薇诺娜宝贝预计接近翻倍增长规模站上1亿此外鲁商发展旗下瑷尔博士丸美股份旗下恋火均迎来快速成长我们认为多品牌进程迎来拐点的主要原因包括1龙头美妆公司资金实力端优势显著在行业大盘承压的背景下仍可给予子品牌较强的资金支持相反新锐品牌融资遇冷短期对盈利要求高影响投入进程2龙头美妆公司在多年的主品牌培育过程中逐步摸索出适合品牌孵化的组织架构运营能力3龙头美妆公司在供应链渠道研发端有更深积累对子品牌有稳定的赋能支撑未来随行业发展成熟多品牌矩阵搭建的能力将成为各大集团重要竞争力之一表14重点公司核心子品牌矩阵情况2021年收2022E收入公司品牌品牌定位重点产品2022E增速入体量体量珀莱雅大众护肤红宝石精华双抗精华38亿左右50亿30悦芙媞油皮护肤洁颜蜜油橄榄面膜大几千万1亿100珀莱雅彩棠专业彩妆高光修容盘妆前乳25亿5亿100OFFRELAX高端洗护温泉密集滋养发膜洗发水1000万1亿10倍薇诺娜敏感肌护肤特护霜防晒乳特护精华40亿50-55亿30贝泰妮薇诺娜宝贝婴童护肤舒润霜高保湿霜大几千万1亿100AOCMED高端护肤密集赋活多效精华液-小几千万-润百颜功效护肤屏障次抛HACE次抛123亿14亿1020夸迪中高端护肤战痘次抛焕颜次抛98亿14亿50华熙生物肌活油皮护肤糙米水糙米面霜42亿10亿100米蓓尔敏感肌护肤粉水蓝绷带面膜44亿7亿50瑷尔博士微生态护肤洁颜蜜反重力水乳74亿10亿50鲁商发展颐莲大众护肤保湿喷雾元气精华65亿8亿左右20请务必阅读正文之后的免责条款部分18of22行业更新丸美大众护肤小金针次抛小红笔眼霜159亿15亿左右0丸美股份恋火彩妆看不见粉底看不见粉饼07亿2亿200数据来源公司公告各品牌天猫官旗国泰君安证券研究我们认为化妆品子品牌培育通常经历以下几个阶段10-1孵化期不确定性较强通常为投入期不盈利21-5亿成长期品牌孵化的关键时期这一阶段通常增速较快产品驱动属性强且有望实现盈亏平衡35-10亿放大期品牌逐步出圈放大走向成熟这一阶段通常伴随渠道拓展盈利优化410亿成熟期基本标志着子品牌孵化成功可依托自身品牌势能及产品驱动实现后续成长目前华熙生物珀莱雅多品牌培育进程较为领先贝泰妮丸美等也崭露头角2023年将是检验多个子品牌打造可持续性的重点节点目前上市公司中华熙生物四大品牌中有三个规模在2022年都有望达到10亿以上是当前新一批品牌公司中子品牌矩阵搭建较成熟的公司珀莱雅旗下彩棠2022年预计达到5亿规模悦芙媞OR进入1-5亿成长期且盈利均出现拐点为良好的子品牌发展信号贝泰妮旗下薇诺娜宝贝2022年规模预计达到15亿左右且预计为盈利状态趋势向好丸美股份旗下恋火2022年预计营收2亿且具备较好利润率此外鲁商发展巨子生物上海家化等在早期即注重多品牌发展目前均有2个以上的5亿品牌2023年多个处于1-5亿及0-1的新品牌将迎来发展关键时期同时多个10亿级左右的品牌将处于向上突破的关键时期各公司的多品牌矩阵的搭建与管理能力将逐步体现图22重点上市公司子品牌培育进程数据来源公司公告魔镜数据国泰君安证券研究422本土公司并购未来值得期待多品牌打造的另一途径为并购2022年国际美妆巨头并购频率有所提升个性化强研发背书强科技背景为国际品牌并购关键词2022年各大国际美妆巨头同样面临增长放缓的压力投资并购有所加速重点案例包括雅诗兰黛斥资约23亿美元收购TomFord欧莱雅收购小众特色品牌SkinbetterScienceYouthtothePeople同时投资从事原料研究的生物技术公司Microphyt资生堂出售旗下部分彩妆美发大众护肤品牌收购专注益生菌成分护肤的法国品牌Galline同时投资国内胶原蛋白原料公司创健医疗各家集团在收购标的偏好上略有差异但整体看个性化具备原料研发基础专业背书的品牌为这一阶段并购重点请务必阅读正文之后的免责条款部分19of22行业更新表15三大国际集团近年来收购的部分公司品牌买方公司公布时间标的主要产品线定位金额方式2022年11月TomFord高端服饰配饰彩妆香水约23亿美元收购第一阶段10亿美元持雅诗兰黛DECIEMThe强调原料配比透明包装简约的2021年2月股比增至76第二阶段平价护肤品Ordinary即三年后收购全部股份开发源自微藻的天然成分生物技未知金额收购少数股权2022年11月Microphyt术公司共同开发原料以尖端科学为后盾的高端医疗配欧莱雅2022年9月SkinbetterScience未知金额收购药护肤品牌科学的纯素提取物为配方的2021年12月YouthtothePeople未知金额收购护肤品2022年9月Galline专注益生菌成分护肤的法国品牌未知金额收购资生堂中国专项投资基金资生堂2022年8月创健医疗中国重组胶原蛋白原料公司资悦基金领投A轮首笔近亿元2022年3月玩美移动专注美妆可视化领域的AR平台未知金额收购数据来源公司公告化妆品观察国泰君安证券研究行业红利减少头部公司组织能力提升国内公司有望逐步开启并购进程我国美妆板块过往并购项目较少体量较小主要由于本土化妆品产业市场化发展时间较短初期多数公司依靠单品牌发展也可以维持较快增长同时国内有融资出售的大都为网红品牌缺乏品牌沉淀可选并购标的少但近年来一方面行业渠道营销红利消退由过去的高速增长步入稳步发展期在单品牌增长放缓后多数企业渴望寻求第二增长曲线另一方面2017-2021年催生的一批新消费品牌开始面临增长瓶颈跟资金压力同时一级市场投融资价格趋于理性有望促使头部公司逐步开启并购进程头部公司在资金实力与组织能力上优势显著有望通过并购补充产业版图目前国内头部美妆公司资本化进程加快资金实力渐趋雄厚同时在自主孵化多品牌的过程中逐步搭建起适合多品牌发展的组织架构与运营能力参考海外集团发展历程多数美妆集团在跨品类拓展时倾向于采用并购如欧莱雅由护发进入美妆雅诗兰黛由护肤拓展至彩妆近年来已有部分国内化妆品公司开始通过并购补充产业版图如珀莱雅收购彩妆品牌彩棠洗护品牌OFFRELAX逸仙电商收购高端护肤品牌GalenicEvelom水羊股份收购高端护肤品牌伊菲丹等我们认为本土美妆公司未来有望在高端化拓展品类扩充国际化发展等维度采用并购策略表16国内化妆品公司近年来的部分并购案例公司名称公布完成时间并购公司品牌定位出资额方式上海家化2017年汤美星英国婴幼儿喂哺高端品牌约20亿人民币收购丸美股份2017年恋火韩国中高端彩妆品牌收购后重新孵化珀莱雅2019年彩棠主打化妆师彩妆的国产品牌持股612019年小奥汀国产彩妆潮牌收购其母公司2020年Galenic法国高端护肤品牌收购逸仙电商2021年EVELOM英国高端护肤品牌持股90并达成战略合作2021年DRWU医师专研护肤收购中国大陆业务请务必阅读正文之后的免责条款部分20of22