沪胶及20号胶
　　供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格较上周反弹上涨，对成本端形成了有效支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。
　　需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎库存快速去化，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、轮胎企业产能利用率周环比继续上涨，全钢胎开工已回升至70%以上。
　　库存：1、一般贸易库存还在增长。2、整体库存累库速度有明显放缓，特别是保税区内库存出现转折。3、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端总体维持偏弱，而在现货端则相对坚挺。基本面来看，需求端，轮胎企业开工积极，以补齐前期订单缺口，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率连周提升。供给端，国内已经停割；泰国也已进入减产季，胶水价格季节性走高；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。目前主要对期货价格进行压制的是橡胶库存仍处高位，但从去库节奏来看，我们预计拐点会在3月下旬出现。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们认为看涨逻辑依旧不变，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，逢低布局偏多头寸。
　　◆操作策略：
　　单边：逢低布局偏多头寸
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货软商品宏观发展预期还在反复工业属性品种多寻底部周报20230219中信期货研究所软商品及特殊品种组研究员李青吴静雯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解021-60812970021-60812970我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户liqingciticsfcomwujingwenciticsfcom市场有风险投资需谨慎从业资格号F3056728从业资格号F3083970投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0016293目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣1橡胶期货策略走势偏弱但底部仍存支撑品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口继续增加对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格较上周反弹上涨对成本端形成了有效支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3轮胎库存快速去化对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4轮胎企业产能利用率周环比继续上涨全钢胎开工已回升至70以上库存1一般贸易库存还在增长2整体库存累库速度有明显放缓特别是保税区内库存出现转折3显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货端总体维持偏弱而在现货端则相对坚挺基本面来看需求端轮胎企业开工积极以补齐前期订单缺口带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率连周提升供给端沪胶及20国内已经停割泰国也已进入减产季胶水价格季节性走高浓乳胶价格走强这是对于全乳胶存在震荡号胶一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的目前主要对期货价格进行压制的是橡胶库存仍处高位但从去库节奏来看我们预计拐点会在3月下旬出现天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间目前我们认为看涨逻辑依旧不变只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端逢低布局偏多头寸操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略宏观扰动下美棉下跌郑棉关注下方支撑中线品种周观点展望主要逻辑1一周行情回顾美国1月CPI同比上升64预期62核心CPI同比56预期55使得市场对后续加息预期强化宏观层面利空本周ICE棉期价自周三起大幅走弱周度环比下滑郑棉继续回调但跌势较前一周缓慢围绕14000-14500震荡整理2外盘1供应1美棉检验量截至2月3日当周美陆地棉累计检验量30657万吨同比降183占年陆地棉产量预估值的99092印度上市量截至2月12日当周印度202223年度的棉花累计上市量约22775万吨较三年均值减少约15340万吨2需求美国周度签约装运环比减截至2月9日当周202223美陆地棉周度签约492万吨周减1746周出口装运423万吨周减1133内盘1供应加工量截至2月18日新疆地区皮棉累计加工总量55305万吨同比增幅5382需求纺织端据tteb本周纺织端开机率回升纺企棉花及棉纱库存环比增加织厂棉纱及坯布库存环比减少纯棉纱厂开机率环比11至608纺企棉花库存环比3天至312天纺企棉纱库存环比07天震荡棉花至97天全棉坯布开机率环比01至593织厂棉纱库存环比-07天至133天全棉坯布库存环比-03天至316天3库存截至1月底棉花商业库存512万吨环比50万吨同比-43万吨偏强4总结宏观层面美国通胀增速延续下行但韧性较强后续加息幅度和持续时间或超市场预期宏观利空因素仍存对国际棉价扰动影响大于国内棉价供需层面本年度除印度外北半球产量基本确定未来仍存下调印度产量可能阶段性支撑国际棉价关注2023年种植预期美国服装进口数量延续负增长但1月美国服装零售止跌转增海外下游季节性回暖纱厂开机率回升持续关注美棉周度签约出口数据美棉延续宽幅震荡国内方面日加工维持2-3万吨的水平目前累计加工量已赶超去年同期水平供应增量下游纺织端反馈订单不及预期需求复苏还需等待就现实而言并没有实质好转但纺企成品库存不高纺纱利润较好现实不及预期已在盘面得到一定反馈14000以下空间有限但对反弹空间不宜过高估计5操作14000附近轻仓试多风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略二季度贸易流或有所缓解短期维持震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至1月底本制糖期全国共生产食糖566万吨同比增加34万吨本榨季预计国内产量1000-1010万吨同比增加40万吨左右2需求方面202223榨季截至1月底本制糖期全国累计销售食糖237万吨同比增加27万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至1月底国内糖厂库存329万吨同比增加7万吨4基差方面上周郑糖主力基差0环比上涨64白糖5利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势震荡6白糖观点国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行一季度全球贸易流偏紧后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季价格处于偏高位置二季度原糖供需有所改善原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限投资策略短期观望长期逢高空风险因素进口政策变化天气疫情汇率4苹果期货策略客商按需补货整体行情稳定品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面上周山东地区走货速度有所放缓周内栖霞产区走货多集中在低价货源一二级及大果成交有限蓬莱产区85以上大果价格回落整体来看山东产区行情变化不大冷库走货仍偏慢75左右小果需求尚可价格偏硬运行陕西产区炒货集中在洛川产区但炒货现象有所减少受到炒货热度余温的影响果农挺价惜售情绪强现货价格持续高位客商拿货力度减小且受终端市场成交清淡影响产地发货放缓周内电商及外贸订单也有所减少小果价格稳硬运行甘肃产区走货速度有所放缓上半周受降雪天气影响冷库发货受到一定影响下半周客商多发自存货源补充市场但部分高山地区道路积雪结冰交通运输仍受到一定影响2需求方面上周本周批发市场成交氛围清淡市场拿货人员减少大果价格偏弱运行进入下半周降雨天气结束市场到车略有增多但交易氛围仍显一般春节前市场积压货源基本消化节后受市场成交不畅以及南方降雨天气影响批发商发货谨慎日内消化速度一般市场冷库存一定积压但存量不大苹果3库存方面根据卓创数据显示截至2023年2月16日全国苹果库存70872万吨走货速度自春震荡偏弱节备货结束后连周回落4利润方面现货端根据mysteel数据栖霞80一二级目前储存利润为-02元斤而交割厂库接货层面仍处于亏损态势5苹果观点上周苹果期货主力合约2305周内持续走高并于2月17日收于8958元吨环比上涨383元吨涨幅超4期货市场表现强势的主要原因我们认为仍然是春节后甘肃产地炒货带动的各地现货价格先后上涨所维持情绪虽然上周炒货热度衰退现象有所减少但部分产区仍存倒库现象叠加批发市场价格传到至产地仍需一定时间所以近两周来看尽管下游需求疲弱同时受到销区各地雨雪天气影响走货不畅产区价格走弱仍需一段时间这也对期货价格形成了一定的支撑作用目前来看后续走势短时间内还需观望一是关注每周的去库进度二是关注产地的交易情绪投资策略逢高沽空风险因素消费低迷替代品5纸浆期货策略短期供需稳定偏好盘面阶段仍以区间对待品种周观点中线展望盘面驱动供应1针叶2月美金价多上涨2030美元最近报价依旧为银星的920美金按67汇率计算完税价格为7120左右2阔叶美金报价大幅下挫目前主流美金报价在750760美金3针叶浆最近两周多有检修或事故新闻多为利好信息4国内现货成交不佳需求1下游各纸种开工都在陆续提高产销多在走高但目前尚无品种的产销超出正常范围2近期价格普遍上涨3市场反馈双胶纸卫生纸成交略好与其他纸类库存1期货仓单数量继续增长2节后国内港口库存大幅走高3欧洲12月库存小幅增长至133万吨本周交易逻辑在上上周经历过持续下跌后上周盘面进入到横盘震荡行情在一周的基本面变化来纸浆看上周变化不大多数变化都在市场预料内针叶供应仍然以利多消息为主浆厂报价中多体现出震荡供应量不足的情况需求端下游开工也在继续提升下游成品纸价格多有小幅上涨而上涨的原因目前看主要是纸生产利润不足而终端复苏仍然预期会出现因此短期供需没有恶化反而有小幅度好转中期驱动逻辑上利多主要是交割品流通度依旧不高且总量上未看到增长利空则是欧洲货源对中国市场的冲击目前利多利空都已经在发生但未来究竟是非标的宽松带动整体针叶的下行还是内需的复苏带动整体针叶紧俏暂时还需要观察操作上当前仍以区间对待由于现货基准价格破位7000的情况当前修正区间为63006400有支撑70007100有压力操作端依旧以区间双向操作为主操作策略70007100存在估值偏高的可能6400以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动6红枣期货策略供应充裕需求转淡品种周观点中线展望主要逻辑1一周行情波动本周红枣期货收盘价格环比上周变化不大2供应元宵节后加工厂基本全面复工新疆发往内地货运持续供应充足3需求据卓创本周河北客商样本周度成交量环比-239河南客商样本周度成交量环比-844库存截至2月16日据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在16408吨较上周减少562吨环比减少33同比增加57835价格本周产区统货价格环比持平均价562元公斤阿克苏地区报价52-6元公红枣震荡偏弱斤阿拉尔地区报价55-62元公斤喀什地区报价53-58元公斤销区方面河北灰枣一级报价82-88元公斤均价85元公斤环比持平河南灰枣一级报价9-10元公斤6展望供应方面供应充足货源自新疆陆续运往内地加工需求方面下游批发市场集中补货行情结束刚需补库为主因此本周成交量环比回落从终端需求角度来看随着温度升高红枣消费逐渐由旺转淡总体来看供应充裕而需求转淡枣价预计走弱风险因素疫情消费资料来源Mysteel卓创资讯中信期货研究所7目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣8橡胶20号胶单击此处编辑母版标题样式走势偏弱但底部仍存支撑橡胶期货策略走势偏弱但底部仍存支撑品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口继续增加对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格较上周反弹上涨对成本端形成了有效支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3轮胎库存快速去化对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4轮胎企业产能利用率周环比继续上涨全钢胎开工已回升至70以上库存1一般贸易库存还在增长2整体库存累库速度有明显放缓特别是保税区内库存出现转折3显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货端总体维持偏弱而在现货端则相对坚挺基本面来看需求端轮胎企业开工积极以补齐前期订单缺口带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率连周提升供给端沪胶及20国内已经停割泰国也已进入减产季胶水价格季节性走高浓乳胶价格走强这是对于全乳胶存在震荡号胶一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的目前主要对期货价格进行压制的是橡胶库存仍处高位但从去库节奏来看我们预计拐点会在3月下旬出现天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间目前我们认为看涨逻辑依旧不变只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端逢低布局偏多头寸操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期10橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf1249012545-55-044ru2309shf125651252540032ru2401shf134951345045033NR2303INE98609660200207NR2304INE99259735190195NR2305INE99809790190194全乳老胶现货价1205012150-100-082泰混人民币价格10910109100000青岛保税区泰标价格美元吨14301440-10-069RU05-老全乳5153751403733RU05-泰混1655161540248上周橡胶期货周内多处于窄幅横盘震荡总体走势继续偏弱基本面消息变化不多供需多处于季节性变化泰国原料胶水价格走高对成本形成支撑压制期货上涨的原因主要依旧是因为库存仍处于高位且拐点尚未出现国内后续的偏强预期仍在主要原因还是政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部11天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场交投氛围最低可得保税价人民币汇率沪胶期现价格140006000018000活跃合约逐渐转好持货商出货尚可159老全乳1700013000基差右轴40000人民币市场买盘情绪较为活1600020000跃多为贸易商加仓及远月1500012000000轮仓美元汇率升值国内140001100013000-20000美金买盘氛围平淡工厂采1200010000-40000购未见明显增减11000900010000-6000090008000-80000国产胶方面上周国内天胶7000-100000现货市场卖盘出货积极整202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302体交投氛围小幅好转交投氛围小幅升温下游工厂原料采购仅满足刚需越南胶沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳现货库存尚有压力市场多1800050018000500观望心态隆众1700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-20002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部12沪胶各合约基差季节性交割博弈消退后09的基差修复至正常水平沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳5001000合约基差走势RU01合约基差走势RU05合约基差走势090月月月月月月月月月月月月030405060708091011120102010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月100005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月-5000-1000-1000-1000-2000-2000-1500-3000-3000-2000-4000190120012101-25001905200521052205230519092009210922092309-500022012301-4000沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混合约100010000105合约09合约0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-50000JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1500-1000-1000-2000-2500-2000-2000-3000-3500-3000-3000RU1809RU1909RU2009-4000-4500RU2109RU2209RU2309RU2001RU2101RU1805RU1905RU2005-4000-4000RU2201RU2301RU2105RU2205RU2305数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部13国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势060002131415161718191沪胶-NR-20050002020-40020214000-600202220233000-8002000-1000-12001000-14000-16002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差自年后持续收窄且已经恢复至9月合约升水5月4003002022-2023由于橡胶的走起逻辑中包含轮胎需求复苏因此NR与2021-2022200RU的价差得以维持2020-20211002019-2020010110151029111211261210122417121242183431841415429-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部14原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格22000国内停割报价105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂2000095海南-进浓乳厂海南-进干胶厂暂停8518000泰国方面泰国75160006514000进入减产季胶551200045水收购价格走高3510000原料走势和成品258000走势差异不大201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202004102020061020200810202010102020121020210210202104102021061020210810202110102021121020220210202204102022061020220810202210102022121020230210没有体现出额外胶水季节性杯胶季节性的指引6085胶水价格季节性杯胶季节性201920202021202220235075406530554520201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部15原料及产区情况泰国产区上周泰国整体降雨情况有所缓和对割胶工作影响不大截至上周四泰国原料价格胶水499泰铢公斤杯胶3905泰铢公斤原料涨跌互现泰国东北部原料产出处于收尾阶段仅维持1-2成泰国南部减产期胶水收购价格走高对天胶市场存一定成本支撑泰国产区原料供应缩量但二盘商及加工厂原料库存宽裕暂未出现大量囤货迹象且国内美金市场买盘氛围平淡加工厂出货情况一般越南产区越南天然橡胶主产区处于停割期橡胶树正常落叶柬埔寨等外来原料供给量缩减大致是高产期的2成附近预计月底开始外来原料供应将减少至季节性低位可忽略不计越南当地橡胶加工厂胶块储备充裕多数工厂可维持生产至3月中旬前后云南产区云南主产区全面停割海南产区海南产区已经全面停割隆众16橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格20000海南新胶交割利润17000160001900泰标理论加工成本15000RU新胶合约收盘价18001600015000浓乳胶价格-海南100001700150001400016005000130001400015000012000140013000-500011000130012000-10000100001200-15000110009000110080001000-20000100007000202004012021040120220401202201201910202001202004202007202010202101202104202107202110202204202207202210202301STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润30000海南浓乳胶生产利润30020号胶加工利润-即期25000250国内全面停割2002000015015000浓乳胶价格缓慢上涨对盘面有利多100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100-5000-1502020110120210101202103012021050120210701202109012021110120220101202203012022050120220701202209012022110120230101-200-1000020200901数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部17我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2022年12月中国天然橡胶8000含技术分类胶乳烟胶天胶类进口量橡胶进口量80007000片初级形状混合胶复70006000合胶进口量终值6652万60005000吨环比增加77同比增5000400040003000加3063000200020005年波动范围5年均值天然复合混合12个月平均12月国内产出量498万吨100010002022202100012月我国表观供应量0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6847万吨同比206201809201601201605201609201701201705201709201801201805201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量2017201820199000600140国内橡胶表观供应202020212022800050040012070003006000100200500010080400000300060-1002000-200401000同比右轴天然橡胶总供应量-30020000-400020200420180420180720181020190120190420190720191020200120200720201020210120210420210720211020220120220420220720221001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201801数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580201820192020天然橡胶保税区内库存一般贸易库存2021202220237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