策略推荐：周初防御为主
　　股指方面，股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度退潮。多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。
　　期权方面，中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑，但对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题，考虑到周五为当月合约到期行权日，卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场，市场情绪偏谨慎。上周五期权市场成交量仍维持高位。基本面方面，前期热点科技板块全线调整，周五午后外资再次快速离场。周中公布的美国通胀数据仍偏高，市场对于持续加息的预期再次发酵，美元指数走强压制A股市场，基金重仓股上方空间尚未打开。随着全面注册制实行，市场存在资金分流风险。虽然中期来看，白酒行业吸引长线资金流入，随着消费修复仍具备配置性价比；但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情。因此期权方面可适当调整思路，下周初期适当对冲保护为主，周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略。
　　上周后期，期权市场隐含波动率整体走势偏强，可关注波动率冲高后回落的交易机会，但同时如果行情快速修复，gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时，偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。另外在波动率期限结构方面，对于部分下跌较急的期权品种而言，还出现了近月隐波倒挂的现象，等待行情企稳后，隐含波动率期限套利策略均也可适当布局。
　　风险因子：1）外资持续流出
　　策略回顾：周度策略与日度策略均表现不佳
　　上周权益市场上冲受阻，周后期走势偏弱，沪指周度下行1.12%；隐含波动率震荡走强。上周周度做多波动率策略表现不佳，平均收益率为-11.77%。日度策略虽然观点上我们逐步调弱情绪估值，但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益，整体日度策略表现不佳，平均收益率为-25.58%。
　　
　　

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-02-18周初防御为主投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160短期市场情绪转向谨慎期权方面可适当调整思路下周初期适当对冲保护周后期等107106140105待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113权益策略团队240摘要112220111研究员110200策略推荐周初防御为主109姜沁180108160107021-60812986股指方面股市从增量市转为存量市指数对于利空敏感性上升同时近期不乏利空106140105从业资格号F3005640120催化海外政策预期重新收紧部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大增大了资金负104103投资咨询号Z00124071002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14反馈的可能国内新能源利空频现两会之前资金担心利好出尽地缘担忧重现A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失资金层面上证综指疑似双顶涨停个股数康遵禹量减少资金热度退潮多方博弈的安全边际正在下行本周IM以减仓或观望为主010-58135952kangzunyuciticsfcom期权方面中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑但对此我们不需要过度担忧从业资格号F03090802小盘拥挤加剧等问题考虑到周五为当月合约到期行权日卖put头寸在偏弱的市场氛围投资咨询号Z0016853下并未移仓进场市场情绪偏谨慎上周五期权市场成交量仍维持高位基本面方面前中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数期热点科技板块全线调整周五午后外资再次快速离场周中公布的美国通胀数据仍偏高117240115220市场对于持续加息的预期再次发酵美元指数走强压制A股市场基金重仓股上方空间尚113200111180未打开随着全面注册制实行市场存在资金分流风险虽然中期来看白酒行业吸引长109160107140线资金流入随着消费修复仍具备配置性价比但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆105120103100弱受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情因此期权方面可适当调整思2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20路下周初期适当对冲保护为主周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略上周后期期权市场隐含波动率整体走势偏强可关注波动率冲高后回落的交易机会但同时如果行情快速修复gamma仍可能升高因此波动率空头进场不急于一时偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎另外在波动率期限结构方面对于部分下跌较急的期权品种而言还出现了近月隐波倒挂的现象等待行情企稳后隐含波动率期限套利策略均也可适当布局风险因子1外资持续流出策略回顾周度策略与日度策略均表现不佳上周权益市场上冲受阻周后期走势偏弱沪指周度下行112隐含波动率震荡走强上周周度做多波动率策略表现不佳平均收益率为-1177日度策略虽然观点上我们逐步调弱情绪估值但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益整体日度策略表现不佳平均收益率为-2558重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐周初防御为主上周策略跟踪多空力量均收紧我们在上周的策略报告中推荐多空力量收紧建议做多低相关度的波动率策略上周权益市场上冲受阻周后期走势偏弱沪指周度下行112隐含波动率震荡走强上周周度做多波动率策略表现不佳平均收益率为-1177同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪虽然观点上我们逐步调弱情绪估值但策略方面仍续持牛市价差组合以期把握上涨收益整体日度策略表现不佳平均收益率为-2558图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点02月13日博弈价值反转02月14日情绪乐观积极02月15日保持谨慎乐观02月26日MO偏强整体不悲观02月17日等待行情修复续持牛市价差组合资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权151511050500213214215216217213214215216217资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权2150151001050500000213214215216217213214215216217资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点逢高止盈股市从增量市转为存量市指数对于利空敏感性上升同时近期不乏利空催化海外层面政策预期重新收紧部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大增大了资金负反馈的可能国内层面新能源利空频现两会之前资金担心利好出尽地缘担忧重现A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失资金层面上证综指疑似双顶涨停个股数量减少资金热度也在退潮在此氛围下多方博弈的安全边际正在下行本周IM以减仓或观望为主期权观点周初防御为主上周权益市场上冲受阻周后期走势偏弱期权方面情绪指标如预期般下行需要关注中证1000股指期权持仓量PCR指标大幅下滑对此我们不需要过度担忧小盘拥挤加剧等问题考虑到周五为当月合约到期行权日卖put头寸在偏弱的市场氛围下并未移仓进场市场情绪偏谨慎上周五期权市场成交量仍维持高位但市场交投相较于周四有所缓和基本面方面前期热点科技板块全线调整周五午后外资再次快速离场周中公布的美国CPIPPI数据仍偏高市场对于持续加息的预期再次发酵美元指数走强压制A股市场这也导致基金重仓股上方空间尚未打开随着全面注册制实行市场存在资金分流风险中期来看白酒行业吸引长线资金流入随着消费修复仍具备配置性价比但短期我们也发现A股市场情绪仍相对脆弱受到消息面冲击后叠加量化盘卖出很容易走出下跌行情因此期权方面可适当调整思路下周初期适当对冲保护周后期等待主力资金进场提振预期后再行布局进攻策略上周后期期权市场隐含波动率整体走势偏强可关注波动率冲高后回落的交易机会但同时如果行情快速修复gamma仍可能升高因此波动率空头进场不急于一时偏多头部位的对冲保护仍是主要推荐波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎另外在波动率期限结构方面对于部分下跌较急的期权品种而言还出现了近月隐波倒挂的现象等待行情企稳后隐含波动率期限套利策略均也可适当布局风险因子1外资持续流出314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪熊市价差策略偏强我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周权益市场震荡偏弱期权波动率走强策略表现上看熊市价差策略整体偏强牛市价差策略走弱明显备兑策略跟随标的行情策略表现不佳上周四周五行情与大部分策略均出现明显转折但保护对冲策略仍有效对冲风险本周前期重点推荐对冲持有图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1516141413121211110908080607060402-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1611141051211080950609040850200802-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1114105121109508090608508040750207002-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差191317111513091107090705050303010102-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权10051011005110995099509909909850985098098097502-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑策略组合表现图表17备兑策略组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1031021021011011099109809909709809609709509609402-1302-1402-1502-1602-1702-1302-1402-1502-1602-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析后半周市场交易活跃上周期权品种日均成交额3667亿元市场成交规模周度均值平淡但上周四周五市场交投量能尤为活跃连续的行情走弱也带动了期权市场的对冲需求图表18股票股指期权市场流动性2月13日-2月17日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权22842231818302264沪市300ETF期权14863156027682096深市300ETF期权19932528101276中金所300指数期权114614824801309中金所1000指数期权7756964951349沪市500ETF期权667967874961352深市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