主要逻辑：
　　（1）宏观方面：美国1月CPI降幅不及预期，美联储货币政策鹰派预期升温，美元指数延续反弹。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌进口精矿TC继续下降，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝周度产量环比略升，锌锭周产量环比回升，原生铅开工小幅回升，再生铅开工持稳，锡冶炼开工率大幅回升。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率略降，再生铜杆开工大幅回升，铅酸电池开工率小幅回升，铝初端开工率继续小幅回升，锌初端开工率继续小幅回升。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存延续累库；LME有色品种库存多数增加，伦铝继续交仓超10万吨。
　　（5）整体来看：美元延续反弹且人民币贬值，这对有色金属价格有一定压制。有色供需均回升，初端开工回升力度有所放缓，有色整体累库节奏继续放缓，但锌锭社库出现下降，这说明跌价对消费还是有提振；供应仍有扰动，秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续，铝云南限电加码。中短期来看，关注国内需求恢复情况，国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格，但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制。
　　操作建议：短线交易为宜，密切关注消费复苏进展。
　　风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号消费弱改善有色震荡整理有色金属策略周报20230219重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-4-3-2-101234210有色消费弱改善有色震荡整理品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面美国1月CPI降幅不及预期美联储货币政策鹰派预期升温美元指数延续反弹2供给方面原料端铅精矿TC持稳锌进口精矿TC继续下降铜精矿TC继续回落锡精矿TC略降冶炼端本周铜产量环比略升铝周度产量环比略升锌锭周产量环比回升原生铅开工小幅回升再生铅开工持稳锡冶炼开工率大幅回升3需求方面本周铜杆企业开工率略降再生铜杆开工大幅回升铅酸电池开工率小幅回升铝初端开工率继续小幅回升锌初端开工率继续小幅回升有色震荡4库存方面本周国内有色库存延续累库LME有色品种库存多数增加伦铝继续交仓超10万吨5整体来看美元延续反弹且人民币贬值这对有色金属价格有一定压制有色供需均回升初端开工回升力度有所放缓有色整体累库节奏继续放缓但锌锭社库出现下降这说明跌价对消费还是有提振供应仍有扰动秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续铝云南限电加码中短期来看关注国内需求恢复情况国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制操作建议短线交易为宜密切关注消费复苏进展风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜美元反弹压制铜价静待消费复苏品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面美国1月CPI高于预期叠加此前美国1月非农新增就业好于预期美联储货币政策鹰派预期升温美债利率回升驱动美元反弹人民币跟随贬值2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比小幅回升12月精铜进口初步数据偏低周度进口预计偏低出口预计维持偏高位精铜供应周环比预计持稳3需求方面本周精铜制杆企业开工环比回落06个百分点再生铜杆开工环比回升158个百分点2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升219和回升10国内2月1-12日汽车销售数据铜震荡同比回升464库存方面截至2月17日三大交易所上海保税区铜库存约为478万吨环比回升19万吨5整体来看宏观面上整体仍呈现中性略偏正面海外转向略偏负面美元指数连续反弹国内经济复苏预期仍偏强就供需面来看国内消费弱改善供需仍略偏过剩但矿端仍有扰动中短期来看国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素但美元反弹及国内消费偏弱压制铜价操作建议按震荡思路短线交易为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝云南电力供给紧张情绪不减铝价或止跌反弹品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面如果按照新增减产20的比例测算云南铝企运行产能或下降85万吨左右如果云南铝企减产落地2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近贵州四川复产月内增量有限上周全行业即时利润小幅回落2月份国内电解铝产量环比或低于1月份2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨17个百分点至615本周各板块开工率均有小幅上涨其中铝板带铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季订单回暖带动企业生产节奏不断加快短期开工率也将维持上升趋势铝3库存方面铝社会库存1404万吨较上周139万吨铝棒加工费回升铝棒出货量有所恢复需求震荡存回升预期铝棒累库幅度明显下滑预计下周铝社库将累积速度将继续放缓4整体来看云南电力供应紧张减产预期较强且而贵州四川复产尚待时间铝供给端支撑较强需求逐步回暖铝价回落后下方仍有支撑供应端2月份国内电解铝产量或环比回落消费端房地产销售数据边际改善而外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计2月份需求恢复仍需时间兑现更长期来看供应预期下滑地产政策边际改善铝价整体维持区间内偏强震荡操作建议空头止盈并逢低逐步布局多单风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌累库速度放缓锌价下行幅度有限品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内TC与上周持平进口TC回落10美元至250美元进口矿维持利润前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应维持宽松国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给回升预期较强1月锌锭产量回升超市场预期后续产量将继续增加锌现货进口盈利处于关闭状态且亏损幅度扩大2需求方面受锌价回落影响下游企业补库意愿增强本周锌初端综合开工率继续回升基建项目回升较快镀锌开工率回升到78压铸锌开工率回升到62氧化锌开工率回升到613库存方面SMM锌社会库存节前回升至1845万吨LME库存回升至299万吨LME库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货贴水开始收窄海外升水本周小幅走强5整体来看美国CPI数据以及非农数据超预期美元指数继续反弹对锌价具有压力国内经济回升预期较强1月PMI回升到荣枯线以上下游企业开工率回升较快随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪操作建议短线操作风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅钠离子电池优势明显沪铅偏弱格局长期难改品种周观点中线展望主要逻辑1供给端矿端TC持平处于低位矿端供应整体趋紧废铅料供应充足本周废电池价格下降50元吨原生铅开工率5954328再生铅开工率4035-0052需求端铅酸蓄电池企业开工率为738444受去年疫情影响替换需求滞后节后蓄电池企业持续复产下游经销商补库但替换需求理论上会产生等量废电池铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱3库存持稳本周铅锭社会库存为838万吨30万吨临近交割库存大幅累库4现货升贴水国内现货升贴水为-120元吨50元吨LME铅升贴水为-875美元吨10美元吨铅5整体来看2月17日传艺科技表示钠离子电池一期45GWh项目进展很快预计上半年可投产年内实际出震荡偏弱货量在2-3GWh目前已给两轮电动车领域送样需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能基本面上来看废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池锂离子电池替换可能没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点当前沪铅成本支撑线在15090元附近考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能预计短期沪铅下边沿为15000元吨沪铅上边沿在15500元吨操作建议维持偏空思路或观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强715镍宏观氛围不佳加之供需未现明显利多镍价整体承压弱势运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持稳我国主要港口镍矿库存继续去化镍铁价格震荡转弱硫酸镍价格继续上行电解镍绝对价格高位走跌周内进口窗口大体打开进口偏盈利社会库存小幅累积市场资源增加厂商仍有出货心态现货升水明显回落后相对持稳2需求方面2月不锈钢硫酸镍将有所恢复电解镍对镍铁升水硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄镍豆自溶亏损极大绝对价格走跌成交有所提振边际转好3库存方面最新数据LME库存减少2898吨至452万吨国内社库增加470吨至5143吨4整体来看供应端电镍逐步有所清关进口现货资源增加镍铁价格震荡转弱需求端2月不镍震荡锈钢硫酸镍生产有所恢复合金电镀逢低适时补库整体来看当前产业链视角下电镍依旧高估供应端增产放量尚需更多时间进口窗口打开现实库存暂维持海外极低位去化国内底部稍有增加局面价格强势基础尚存波动弹性较大宏观面氛围相对不佳加之供需面电镍供应确在放量而需求疲弱价格整体承压弱势运行但考虑到硫酸镍价格表现坚挺对电镍形成一定下方支撑预计短时空间同样有限短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢镍铁价格有所走弱不锈钢价尚处底部区间博弈状态品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面钢厂2月生产上移恢复然原料前期已有所备库短时原料价格挤压再度显现铬铁由于自身基本面情况表现尚坚挺但镍铁小有跌价钢厂利润不佳的背景下持续具备动能挤压原料利润2需求方面市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化但现实需求表现依旧偏弱虽稍有改善但多表现为阶段性补库需求实际复苏情况仍待观察3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加034万吨绝对值12174万吨其中300系库存8405万吨较上周增加055万吨不锈钢4整体来看供应端利润不佳加之库存高累2月排产高增但实际或不及排产计划需求端下震荡游企业实际需求后置当前下游接单情况持续不及预期终端消费复苏仍待时间及政策推动整体来看一方面当前成本支撑较强钢厂挺价但需警惕悲观现实由下至上传导挤压原料价格目前镍铁价格已然稍有走弱另一方面现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化价格明显承压短时市场僵局亟待打破仍需现实库存逐步消化产业链重现良性循环状态可暂保持观望状态中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期917锡需求欠佳致持续累库锡价维持震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端缅甸进口锡矿品位有所下降秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应忧较大扰动冶炼端1月国内锡锭产量稍不及预期本周云南和江西冶炼开工率有所恢复2需求方面1月焊料企业产能利用率为535好于预期预计二月份回升到815海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为11849吨较上周增加773吨累库风险较大4整体来看供应端1月锡锭产量不及预期冶炼端利润再次回落显示出矿端供应可能偏紧印尼锡震荡一月出口锡矿大幅减少圣拉斐尔锡矿停产将影响锡矿供应但废料回收端目前供应充足需求端1月焊料开工好于预期预计2月恢复较高水平锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱目前宏观乐观预期下需求预期向好但仍待一季度兑现短期来看国内宏观利好政策和供应端的扰动将对锡价形成支撑但海外高通胀叠加需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制整体看来强预期和弱现实的碰撞带动锡价震荡运行操作建议短线操作风险因素供应扰动持续需求增长不及预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜美元反弹压制铜价静待消费复苏211市场回顾铜价延续震荡整理美元指数反弹且人民币贬值这对铜价有一定压制但铜价20232102023217变动幅度伦铜价格88549009155018回落过程中后提振国内消费铜累库节奏放缓并且矿端扰沪铜价格685006892042006动问题仍有整体上来看宏观乐观预期炒作后铜价转向沪铜持仓量417498415195-2303-06沪铜周均成交量143517140381-3135-22震荡整理等待国内消费复苏国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022032520220625202209252022122510250000May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观美国1月CPI高于市场预期欧元区第四季度GDP年率修正值19前值19预测值19美国1月未季调CPI年率64前值65预测值62美国1月新屋开工总数年化1309万户前值1371预测值136美国1月营建许可总数年化1339万户前值1337预测值135美国克利夫兰联储主席梅斯特表示她看到了再次加息50个基点的令人信服的理由如果通胀率仍然顽固地居高不下美联储必须准备好让利率升得更高布拉德在周四晚些时候表示不排除支持3月加息50个基点的可能性布拉德倾向于尽快达到5375的政策利率峰值他曾在2月的会议主张加息50个基点2月17日当周中国央行公开市场净回笼1780亿元2023年1月公开市场净投放5780亿元美国通胀预期周环比回升3个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作美国通胀预期2700024000312100024000货币净投放量货币回笼量合计18000292100015000货币投放量合计12000271800090006000251500030001200002330009000600021600090001200019300015000018000SepJulAugOctNovDecJanFeb17Jun--------15-22222222222223232022011220220512202209122023011222数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续回落中国铜精矿产量单位千吨SMM铜精矿指数报7823美元吨周环比回落115美元20020222021202020192022年1-12月中国铜精矿累计产量1959万吨同比增长711-12月中国铜矿砂及精矿进口量为25318千实物吨同比增长811502月13日消息印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司100FreeportIndonesia不得不暂停了Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作该公司希望能在2月底前部分恢复生产501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021052820211228202207281001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差大幅回升本周铜精废价差平均值为1660元吨周环比增加298元吨2022年1-12月废铜累计进口1772万实物吨同比增长5铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202202112022061120221011202302111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应趋松2023年1月国内粗铜加工费较上月回升150元为850元吨进口粗铜加工费较上月回升15美元吨为120美元吨本周进口粗铜加工费回升0美元至115美元南方国产粗铜加工费回升0元至1100元2022年1-12月阳极铜累计进口约为1166万吨同比增加244粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018123120201231202212311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼2023年1月精铜产量增长低于预期铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品回落到438元左右2月10日全国硫酸98市场价2211元环比回升63元同比下降2653元2023年1月SMM中国电解铜产量为853万吨同比增长43低于预期预计2月国内电解铜产量为899万吨同比增长76国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量千吨生产资料价格硫酸98105020232022202120201200冶炼利润1200850100010008008006506006004004504002000250FebNovFebMayAugNovMayAugNovFebMayAugNovFeb200Aug---------------2119202020202121212222222223195001月3月5月7月9月11月Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存继续回升海关总署统计2022年1-12月中国未锻造铜的进口量合计达到5872万吨较去年同期增长611-12月精铜累计进口3692万吨同比增长72截至2月17日铜内外比值回升到773本周进口平均亏损795元周环比增加40元上海保税区精炼铜库存为1417万吨周环比增加124万吨广东保税库铜库存为225万吨周环比增加035万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020198210点进口盈利右轴元2000950000801000780750000761000550000742000723000350000704000JanJanJanOctAprOctAprOctJulJulJul------202122-----22212320212222211500001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19