债市观点：上周债市整体延续偏震荡的格局，10Y国债收益率继续在2.89%-2.90%之间窄幅波动。值得注意的是，上周资金面波动则有所加剧，且呈现明显收紧，DR001和DR007分别上行35BP和31BP，至2.15%和2.25%。资金面收紧对债市构成一定扰动，但并未使得10Y国债收益率摆脱震荡格局。一方面上周大规模的公开市场到期以及信贷投放带动的资金需求上升或对资金面影响较大，不过央行在后期也开始加大投放，尤其是上周五净投放6320亿元，暗示呵护资金面的态度并未变化。另外，当前国债收益率水平或已计入了对后续经济修复的较高预期。消费反弹是今年经济修复过程的关键，而根据我们测算，今年单月消费缺口最优能回补至-5.6%，不及2020年的单月最优-3.3%。以消费缺口为坐标，2.93%的10Yr国债收益率已完全计入-5.6%的单月最优消费缺口，因此中期来看，10Y国债收益率在这一位置的支撑可能也较强。
　　期市关注：上周国债期货市场情绪整体仍偏强，且表现也仍明显强于现券，而这背后也仍和我们此前提示国债期货基于贴水修复逻辑的情绪升温有关。当前需注意的是，国债期货当季合约基差已基本收至正常水平，对多头情绪支撑或有所减弱。从持仓上看，上周国债期货总持仓量整体有所上升，但是在周内呈现出了先升后降的趋势，且在上周三达到局部高点。上周前期多空分歧加剧，持仓上行，而后期伴随国债期货大幅上涨，部分空头呈现明显止损，另外多头也大都有所止盈，持仓回落。
　　操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：关注资金面变化。
　　风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2023-02-19震荡格局下以消费缺口定位国债收益率投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260假设2023年消费反弹可以复现2020H22021H1的斜率弹性节奏并以疫情前的115220潜在趋势为坐标则单月消费缺口最优能回补至-56不及2020年的单月最优-33111180而以消费缺口为坐标绝对价格来看293的10Y国债收益率已完全计入-56的单107140月最优消费缺口因此中期来看超过这一水平即具有较高配置价值10310020224202252022620227202282022920221020221120221220231摘要固定收益团队债市观点上周债市整体延续偏震荡的格局10Y国债收益率继续在289-290之间研究员张菁窄幅波动值得注意的是上周资金面波动则有所加剧且呈现明显收紧DR001和021-80401729DR007分别上行35BP和31BP至215和225资金面收紧对债市构成一定扰动zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617但并未使得10Y国债收益率摆脱震荡格局一方面上周大规模的公开市场到期以及信投资咨询号Z0013604贷投放带动的资金需求上升或对资金面影响较大不过央行在后期也开始加大投放尤其是上周五净投放6320亿元暗示呵护资金面的态度并未变化另外当前国债收益率水平或已计入了对后续经济修复的较高预期消费反弹是今年经济修复过程的关键而根据我们测算今年单月消费缺口最优能回补至-56不及2020年的单月最优-33以消费缺口为坐标293的10Yr国债收益率已完全计入-56的单月最优消费缺口因此中期来看10Y国债收益率在这一位置的支撑可能也较强期市关注上周国债期货市场情绪整体仍偏强且表现也仍明显强于现券而这背后也仍和我们此前提示国债期货基于贴水修复逻辑的情绪升温有关当前需注意的是国债期货当季合约基差已基本收至正常水平对多头情绪支撑或有所减弱从持仓上看上周国债期货总持仓量整体有所上升但是在周内呈现出了先升后降的趋势且在上周三达到局部高点上周前期多空分歧加剧持仓上行而后期伴随国债期货大幅上涨部分空头呈现明显止损另外多头也大都有所止盈持仓回落操作建议趋势策略交易性需求维持中性套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略基差收敛逐渐转至远月合约曲线策略关注资金面变化风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧3宽信用超预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注震荡格局下以消费缺口定位国债收益率3二成交持仓持仓量先上后下关注多头止盈6三IRR反套关注止盈机会8四基差交易基差收敛逐渐转至远月合约10五跨期移仓多空移仓博弈激烈移仓进度偏慢13六跨品种价差关注资金面变化15七套保成本跟踪16免责声明17图目录图表1假设2023年消费指数反弹可以复现2020H22021H1的斜率弹性节奏全年社零同比增速约103较2019年的复合同比增速约48阴影部分为预测值3图表2社零增速下行具有趋势性2023年趋势值约4544图表32023年单月最优的消费缺口为8月的-56阴影部分为预测值4图表4消费率与居民超额储蓄5图表5293的10Yr国债收益率已完全计入-56的单月最优消费缺口2023年社零缺口为预测值5图表618bp的10Yr国债收益率1YrMLF利率已经超调2023年社零缺口为预测值5图表7主力合约和次主力合约成交量和持仓量6图表82303合约前5大席位净持仓6图表9所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比7图表10主力次主力合约CTDIRR与存单收益率AAA8图表112303合约活跃券IRR8图表122306合约活跃券IRR9图表172303合约活跃券基差11图表182306合约活跃券基差12图表19主力合约跨期价差当季次季13图表202303合约移仓进度14图表21主力合约跨品种价差与期限利差15图表22国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差15图表2310年期国债期货空头套保成本跟踪16图表245年期国债期货空头套保成本跟踪16图表252年期国债期货空头套保成本跟踪16217中信期货固定收益周报国债周度关注震荡格局下以消费缺口定位国债收益率市场认为驱动中国经济在今年复苏的因素有二一则私人部门消费反弹二则房地产销售回暖我们在此主要讨论私人部门消费反弹和国债收益率定价以社会消费品零售总额表征私人部门消费假设2023年私人部门消费反弹可以复现2020H22021H1的斜率弹性节奏则全年社零同比增速约103较2019年的复合同比增速约48以2011年1月为基期将当月的社会消费品零售总额设为100根据国家统计局发布的社会消费品零售总额环比季调数据推算出社会消费品零售总额指数下简称消费指数2020H22021H1消费指数经历了两个季度的超额反弹两个季度的回归常态2020Q32021Q2消费指数季调环比增速的季度均值分别为208150520542019H2消费指数季调环比增速的均值为069假设2023年消费指数反弹可以复现2020H22021H1的斜率弹性节奏据测算全年社零同比增速约103较2019年的复合同比增速约48图表1假设2023年消费指数反弹可以复现2020H22021H1的斜率弹性节奏全年社零同比增速约103较2019年的复合同比增速约48阴影部分为预测值实际社零表现社零趋势值350030002500200015001000500002011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源BLOOMBERG中信期货研究所如何评价上述测算的消费表现方法一以消费增速的潜在趋势为坐标则48的复合增速基本持平于其潜在趋势为疫情以来最优表现但难言强劲方法二以消费绝对量的潜在趋势为坐标并以此计算消费缺口则单月消费缺口最优能回补至-56不及2020年的单月最优-33观测社零消费同比增速疫情后取较2019年复合同比增速该增速从2017317中信期货固定收益周报国债年开始下滑且具有一定线性趋势将该趋势线性外推则2023年社零消费复合同比增速的趋势值约为45448的复合增速是疫情以来首次高于其潜在趋势水平为疫情以来最优的消费表现但难言强劲观测消费指数其在疫情前具有明确的线性趋势将该趋势线性外推作为其潜在水平计算消费缺口消费指数实际表现潜在水平潜在水平则2023年单月最优的消费缺口为8月的-56和2021年11月的水平相当2020年单月最优的消费缺口为12月的-33图表32023年单月最优的消费缺口为8月的-56阴影部图表2社零增速下行具有趋势性2023年趋势值约454分为预测值社零同比增速2020年以后为较2019年复合增速社零缺口社零增速趋势015-210-45-60-8-5-10-10-15-12-20-14-25-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所2023年的消费缺口能否整体上移使单月最优消费缺口持平于2020年的单月最优消费缺口即-33或意味着额外12万亿的社零消费支出高于2022年全年居民部门的超额储蓄实现难度较大假设2023年每个月的消费缺口均向上抬高23使单月最优消费缺口由-56升至-33经测算意味着额外12万亿的社零消费支出定义消费率全国居民人均消费支出全国居民人均可支配收入该变量在疫情前有明显的下行趋势将该趋势线性外推得到消费率的潜在趋势值并定义超额储蓄全国居民人均可支配收入消费率潜在趋势值消费率实际值全国人口则20202022全国居民分别积累了13万亿5000亿1万亿的超额储蓄417中信期货固定收益周报国债图表4消费率与居民超额储蓄超额储蓄消费率实际值右轴消费率趋势值右轴16000074140000721200007010000800006860000664000064200000622013201420152016201720182019202020212022资料来源BLOOMBERG中信期货研究所以消费缺口为坐标绝对价格来看293的10Yr国债收益率已完全计入-56的单月最优消费缺口相对价格来看18bp的10Yr国债收益率1YrMLF利率已经超调因此中期来看收益率超过这一水平即具有较高配置价值2021年11月消费缺口同样为-5610Yr国债收益率月均值为29高点为29310Yr国债收益率1YrMLF利率月均值为-5bp高点为-2bp18bp的10Yr国债收益率1YrMLF利率可回溯至2020年9月2021年1月2021年56月彼时的消费缺口分别为-385-436-403-427均高于2023年的单月最优消费缺口-56图表5293的10Yr国债收益率已完全计入-56的单月图表618bp的10Yr国债收益率1YrMLF利率已经超调最优消费缺口2023年社零缺口为预测值2023年社零缺口为预测值社零缺口中债国债到期收益率10年月社零缺口10Yr国债收益率-1YrMLF利率月右轴03505034-24033-2-430-43220-631-610-830-80-1029-10-1028-20-12-1227-30-14-40-1426-16-50-1625资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所517中信期货固定收益周报国债二成交持仓持仓量先上后下关注多头止盈上周国债期货市场情绪整体仍偏强且表现也仍明显强于现券在成交持仓方面一方面上周国债期货移仓换月进入高峰阶段当季合约持仓量呈现大幅下降次季合约持仓量呈现大幅上升其中T2303持仓量下降362万手T2306持仓量上升379万手另一方面也可以发现的是上周国债期货总持仓量有所上升但在周内呈现出了先升后降的趋势上周三达到局部高点上周前期多空分歧加剧持仓上行而后期伴随国债期货大幅上涨部分空头呈现明显止损另外多头也大都有所止盈持仓明显回落图表7主力合约和次主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T2303541917191-544692203-36186-60134TF2303524646863210945242-26525-53534TS230337537-6590464117314-12803-25084T2306434782232837843987033794282297TF2306357442593933433621272671955321TS2306295261932928855331341488929957资料来源Wind中信期货研究所图表82303合约前5大席位净持仓T2303前5大席位净持仓TF2303前5大席位净持仓TS2303前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右1000001000060000150003500020000500003000080000500010000-20002500040000-400060000050002000030000-60001500040000-50000-80002000010000-1000020000-10000-5000100005000-120000-150000-100000-14000202209232022122320221028202212282022110320230103资料来源Wind中信期货研究所617中信期货固定收益周报国债图表9所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS300000TTFTSTTFTS2500002025000020000015200000150000150000101000001000000550000500000000202211092023010920221109202301092022110920230109资料来源Wind中信期货研究所717中信期货固定收益周报国债三IRR反套关注止盈机会上周五TTF和TS当季合约CTD的IRR分别为0176818432和20118次季合约CTD的IRR分别为-0148609041和18795上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体均有明显上行虽然节后国债期货已经呈现大幅上涨但是上周多头情绪明显仍未消退国债期货继续呈现较强表现多头情绪进一步有所释放而空头情绪则整体偏弱不过需要注意的是在多头情绪集中释放后止盈动力也有所显现情绪可能有所减弱当前伴随IRR的反弹前期反套策略可以继续关注止盈机会图表10主力次主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2303TF2303TS2303存单收益率3MT2306TF2306TS2306存单收益率3M33221100-1-1-2-2-3-3资料来源Wind中信期货研究所图表112303合约活跃券IRRT2303活跃券IRRTF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000003IB2000004IB2000002IB200008IB190013IB200005IB200006IB220003IB220010IB220017IB200017IB210007IB210012IB220004IB220021IB220025IB220007IB220016IB220011IB220020IB220027IB220022IB230002IB220028IB5320010-5-1-5-10-2202291202211120231120229120221112023112022912022111202311资料来源Wind中信期货研究所817中信期货固定收益周报国债图表122306合约活跃券IRRT2306活跃券IRRTF2306活跃券IRRTS2306活跃券IRR200006IB200016IB200017IB210007IB200005IB220004IB210009IB220017IB220016IB220022IB220011IB220018IB220019IB220025IB230002IB220028IB220027IB252220115-201-4-105-6-20202291320221213202291320221213202291320221213资料来源Wind中信期货研究所917中信期货固定收益周报国债四基差交易基差收敛逐渐转至远月合约上周五TTF和TS当季合约CTD基差分别为01641元00419元和00296元次季合约CTD基差分别为09035元05005元和01249元强预期与弱现实博弈下收基差的故事反复上演去年7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行近期收基差的故事或再度上演国债期货2303合约临近交割月基差收敛动能较强节后高基差开局以及基差收敛动能带动市场情绪明显升温值得注意的是本轮基差收敛速度相对较快当前2303合约基差已基本回到正常水平后续基差收敛策略可逐渐转移至远月合约1图表132303合约历史CTD基差T2303基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220017IB01641-01005CTD220007IB00419-00452CTD210012IB00296-00055长久期券220025IB02742-00906短久期券220021IB02188-0147916CTD基差12CTD基差1CTD基差0914108120708106050806040603040402020102000-01202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321历史分位数68历史分位数31历史分位数42资料来源Wind中信期货研究所图表142303合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220017IB01715-00600CTD220007IB00612-00035CTD210012IB0049500359CTD净基差08CTD净基差07CTD净基差1406120605104080403060204020201000202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321历史分位数87历史分位数77历史分位数88资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1017中信期货固定收益周报国债图表152306合约历史CTD基差T2306基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220017IB09035-01591CTD220016IB05005-00884CTD220028IB01249-00067长久期券220017IB01641-01005短久期券190015IB08218-017902CTD基差16CTD基差1CTD基差18141608121411206108080406060404020202000202212120231120232120221212023112023212022121202311202321历史分位数89历史分位数76历史分位数45资料来源Wind中信期货研究所图表162306合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220017IB0900300301CTD220016IB0585401306CTD220028IB027190192322CTD净基差18CTD净基差14CTD净基差21612181416112140812110806080606040404020202000202212120231120232120221212023112023212022121202212152022122920231122023126202329历史分位数97历史分位数99历史分位数97资料来源Wind中信期货研究所图表172303合约活跃券基差T2303活跃券基差TF2303合约活跃券基差TS2303合约活跃券基差2000003IB2000004IB2000002IB200008IB190013IB200005IB200006IB220003IB200017IB210007IB210012IB220004IB220010IB220017IB220007IB220016IB220011IB220020IB220021IB220025IB220022IB230002IB220028IB220027IB21511205000-1-05202291202211120231120229120221112023112022912022111202311资料来源Wind中信期货研究所1117中信期货固定收益周报国债图表182306合约活跃券基差T2306活跃券基差TF2306合约活跃券基差TS2306合约活跃券基差2000004IB200006IB200017IB210007IB220003IB220010IB200005IB220004IB220017IB220019IB220016IB220022IB220011IB220018IB220025IB220027IB230002IB2220028IB31160821206080410402000202212120232120221212023212022121202321资料来源Wind中信期货研究所1217中信期货固定收益周报国债五跨期移仓多空移仓博弈激烈移仓进度偏慢上周五TTF和TS跨期价差分别为082元053元和0245元本轮多空移仓博弈激烈整体移仓进度尤其是T合约移仓进度明显偏慢对于本轮移仓我们认为详见移仓报告2303移仓展望跨期价差能否继续走阔1大环境来看本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣对应跨期价差大体会更容易走阔的形态资金面受季节性因素影响或由紧转松对本轮移仓换月过程中跨期价差走阔有一定支撑高基差以及低IRR环境依然延续本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣2不过略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓从而压缩后续跨期价差继续走阔空间从过去四轮移仓来看从距离交割月40d-30d至10d以内TTF和TS跨期价差分别平均走阔约024元013元和005元本轮40d-30dT2303-T2306TF2303-TF2306TS2303-TS2306跨期价差平均分别为067元047元023元3从不同品种来看长端多空的移仓矛盾或更突出空头移仓压力更大而短端尤其是TS合约上多空移仓矛盾或相对缓和在跨期倾向于走阔的情况下建议空头整体适当加快移仓步伐不过在跨期价差较高时如T合约跨期价差来到09元左右时可以考虑放缓移仓多头则相反图表19主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌0820-00600530-00450245-0030T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季1070406080305060402040302010201000202211182022121820230118202211182022121820230118202211182022121820230118181817161614161614131214131412121212111112101091010878866656644343222000048056063070077084041044047051054057019021023025027029分位数77分位数69分位数48资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1317中信期货固定收益周报国债图表202303合约移仓进度T2303T2306TF2303TF2306TS2303TS2306T2212前T2303前TF2212前TF2303前TS2212前TS2303前20000014000080000180000120000700001600006000014000010000012000050000800001000004000060000800003000060000400002000040000200002000010000000T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0资料来源Wind中信期货研究所1417中信期货固定收益周报国债六跨品种价差关注资金面变化节前一周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化-0010元-0310元-0150元蝶式策略TS2T-TF3价差变化-0140元上周曲线整体有所变平长端10Y国债收益率略有下行短端有所上行当前长端利率仍继续呈现出在289-290之间窄幅震荡的局面突破较为困难而短端方面近期资金面呈现比较明显的波动DR001和DR007分别由180和194升至215和225资金面整体偏紧上周五央行加大净投放不过市场对资金面的担忧情绪或仍未完全消解后续仍需重点关注央行投放力度以及资金面情况跨品种策略建议先保持中性图表21主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌101700-0010303080-0310100690-015010Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp1944-09844480-175025040-0770TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp103253045701015010252060100930440501008102153035401007301015103033010062020100530251010151010043020100301005020220930202210312022113020221231202301312022093020221031202211302022123120230131202209302022103120221130202212312023013110080749086788070618074656070606050504536504035334029403030201718182013202041010000101421017810214102501028710323302703030430339303743040930443100371004710058100691008010090历史分位数1年9历史分位数1年6历史分位数1年50资料来源Wind中信期货研究所图表22国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌2023021720220210-101-01405Y2-2Y-10Y右轴bp56000210TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32022020720220507202208072022110720230207030-0525-12015-1510-2525-250-3-5-35-1014012312021008054604640192046015-319-277-235-193-151-1091Y2Y5Y10Y历史分位数1年82资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1517中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表2310年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T230301641082000623722314223-026T230609035071500623722421224-015T2309154130623721650216-025资料来源Wind中信期货研究所图表245年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF230300419053000442214564146-009TF230605005045000442213927139-006TF2309103640442214786148-003资料来源Wind中信期货研究所图表252年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS230300296024500271008166082-004TS230601249021500271006109061-004TS2309011920271003902039-005资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1617中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1717