本周，美国公布了CPI、零售销售、制造业产出、PPI四项重磅数据，加上2月3日公布的非农就业和非制造业PMI数据，美国的消费、产出、物价、就业、景气指数全部超预期。市场情绪也开始反转.
　　我们曾在去年11月指出，美联储放缓加息幅度、拒绝快速拉升实际政策利率，将提高美国通胀失控的风险。目前看来，这一推断正在逐步被数据印证。
　　向前看，第一，今年CPI权重有所调整，放大房租分项对名义CPI的贡献，同时NAHB指数连续两个月反弹，暗示房屋市场依旧处于供不应求的紧张状态；
　　第二，通胀增速下行放缓+美联储降低加息幅度=实际政策利率上行速率放缓，不利于持续遏制以汽车为代表的耐用品价格，未来两个月，二手车涨价将逐渐向CPI传导；
　　第三，金融条件过快转松，无法对核心服务价格形成持续压制，未来运输服务、休闲服务项的薪资增速将持续向CPI传导；
　　第四，纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示，生产商收取价格环比升9.6，为近一年来最大升幅，或意味着前期一直给名义通胀下行压力的商品价格分项，出现较大的环比上涨风险；
　　第五，中期来看，有利于今年上半年通胀回落的高基数效应，在今年下半年将不复存在，届时新的长期通胀中枢将逐步显现，叠加上述因素，CPI面临越来越大的反弹风险。
　　美元指数下一目标位在106.45，驱动因素大概率是市场对今年降息18bp的预期被彻底扭转，2023年不降息。
　　10Yr美债收益率下一目标位在4.10%，驱动因素大概率是实际利率进一步抬升后，居民消费前景改善、居民消费信心提升进一步加大美国经济软着陆概率，期限溢价上行带动名义收益率走高。

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2023-02-19投资咨询业务资格证监许可2012669号情绪进一步反转预期再校准中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点119260本周美国经济数据使市场情绪进一步反转向前看权重调整实际利率上行进一步115220111180放缓金融条件转松高基数效应消失美国通胀正在积累越来越大的反弹风险美107140元指数下一目标位在1064510Yr美债收益率下一目标位在41010310020224202252022620227202282022920221020221120221220231数据点每周跟踪2023-2-13至2023-2-171USDCNY2月17日中间价报68659较2月10日下调775点固定收益团队研究员2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献贬值529点隔张菁1中间价分解夜一篮子货币调整贡献贬值249点逆周期因子贡献升值3点021-8040172932月13日至2月17日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别zhangjingciticsfcom是5点-19点-6点11点6点从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604CUS23032月17日成交量5776手较2月10日减少5332手CUS23032月17日持仓量10480手较2月10日减少693手2成交持仓UC23032月17日成交量47476手较2月10日减少16543手UC23032月17日持仓量89212手较2月10日减少694手3基差CUS23032月17日基差111pips较2月10日增加323pips期货-CNHUC23032月17日基差94pips较2月10日增加314pips2月17日CUS2303空头展期至CUS2303的年化收益为-247504展期2月17日UC2303空头展期至UC2303的年化收益为-23652CNY展望情绪进一步反转预期再校准本周美国公布了CPI零售销售制造业产出PPI四项重磅数据加上2月3日公布的非农就业和非制造业PMI数据美国的消费产出物价就业景气指数全部超预期市场情绪也开始反转我们曾在去年11月指出美联储放缓加息幅度拒绝快速拉升实际政策利率将提高美国通胀失控的风险目前看来这一推断正在逐步被数据印证向前看第一今年CPI权重有所调整放大房租分项对名义CPI的贡献同时NAHB指数连续两个月反弹暗示房屋市场依旧处于供不应求的紧张状态先升后贬第二通胀增速下行放缓美联储降低加息幅度实际政策利率上行速率放缓不波动放大利于持续遏制以汽车为代表的耐用品价格未来两个月二手车涨价将逐渐向CPI传导第三金融条件过快转松无法对核心服务价格形成持续压制未来运输服务休闲服务项的薪资增速将持续向CPI传导第四纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示生产商收取价格环比升96为近一年来最大升幅或意味着前期一直给名义通胀下行压力的商品价格分项出现较大的环比上涨风险第五中期来看有利于今年上半年通胀回落的高基数效应在今年下半年将不复存重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率在届时新的长期通胀中枢将逐步显现叠加上述因素CPI面临越来越大的反弹风险美元指数下一目标位在10645驱动因素大概率是市场对今年降息18bp的预期被彻底扭转2023年不降息10Yr美债收益率下一目标位在410驱动因素大概率是实际利率进一步抬升后居民消费前景改善居民消费信心提升进一步加大美国经济软着陆概率期限溢价上行带动名义收益率走高操作建议购汇方向建议观望结汇方向可逐步入场风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3中国经济进一步恶化4全球衰退220中信期货研究固定收益周报汇率目录周度关注4一外汇现货人民币汇率走势及成交量12二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解13三外汇期货成交持仓情况14四外汇期货基差情况16五外汇期货展期情况17六外汇期货远期曲线结构18七外汇期权隐含波动率与期权曲线19免责声明20图目录图表1房租分项将在今年上半年持续位于偏高增速下半年开始快速回落5图表2美国实际政策利率对耐用品价格有较好压制5图表3Manheim二手车价格指数在1月反弹6图表4美国FCI7图表5职位空缺仍在向薪资通胀传导服务价格粘性将显著放缓通胀增速的下行斜率7图表6纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示生产商收取价格录得近一年来最大升幅8图表7根据CPIfixing定价市场仍期待今年下半年通胀可以回到美联储的长期目标附近9图表8美元指数下一关键阻力位在1064510图表9美债收益率进一步上行的驱动因素大概率来自于期限溢价上行带动名义收益率走高10图表1010Yr美债收益率已突破364的关键阻力位反弹近60bp至39附近下一关键阻力位在4111图表11人民币汇率走势及成交量12图表12美元及人民币兑一篮子货币表现12图表13USDCNY中间价定价分解13图表14USDCNY中间价与市场预期差异13图表15CUS非季月合约成交持仓量14图表16CUS季月合约成交持仓量14图表17UC非季月合约成交持仓量15图表18UC季月合约成交持仓量15图表19CUS合约基差16图表20UC合约基差16图表21CUS合约展期正数表示空头展期有收益17图表22UC合约展期正数表示空头展期有收益17图表23CUS合约远期曲线结构18图表24UC合约远期曲线结构18图表25USDCNY期权隐含波动率与期权曲线19图表26USDCNH期权隐含波动率与期权曲线19320中信期货研究固定收益周报汇率周度关注周度关注情绪进一步反转预期再校准今年开年美国的消费产出物价就业景气数据全部超预期市场情绪进一步反转1超预期的美国经济数据本周美国公布了CPI零售销售制造业产出PPI四项重磅数据加上2月3日公布的非农就业和非制造业PMI数据美国的消费产出物价就业景气指数全部超预期美国1月CPI同比增速录得64前值65预期62下同季调后CPI环比增速录得050105核心CPI同比增速录得565755季调后核心CPI环比增速录得040404其中主要贡献项是能源食品服装休闲服务运输服务主要拖累项是二手车医疗服务美国1月零售环比增速录得3前值-11预期18下同创下两年以来的最大增幅核心零售环比增速录得3-1108其中服装汽车家具餐饮服务是主要贡献所有分项均录得环比正增长美国1月制造业产出环比增速录得1前值-13预期08其中主要贡献项是非金属矿物机械制造电气设备服装纺织化工美国1月PPI同比增速录得60前值62预期54下同季调后PPI环比增速录得07-0204其中食品能源商品建筑需求价格是主要贡献因素最终需求服务价格环比持平加上2月3日公布的非农就业和非制造业PMI数据美国的消费产出物价就业景气指数全部超预期2越来越大的通胀反弹风险第一今年CPI权重有所调整放大房租分项对名义CPI的贡献同时NAHB指数连续两个月反弹暗示房屋市场依旧处于供不应求的紧张状态美国劳工局对CPI权重篮子进行了最新调整上调业主等价租金权重119至2542上调主要居所租金权重008至753根据房价和房租之间的领先滞后关系房租分项将在今年上半年持续位于偏高增速下半年开始快速回落更高的权重将放大房租分项对名义CPI的贡献但上述过程可能并非一帆风顺随着去年以来10Yryield的下跌NAHB指数连续两个月反弹暗示房屋市场依旧处于供不应求的紧张状态420中信期货研究固定收益周报汇率图表1房租分项将在今年上半年持续位于偏高增速下半年开始快速回落资料来源BLOOMBERG中信期货研究所第二通胀增速下行放缓美联储降低加息幅度实际政策利率上行速率放缓不利于持续遏制以汽车为代表的耐用品价格未来两个月二手车涨价将逐渐向CPI传导我们曾在报告从10月美国CPI看后续美联储加息路径选择中指出以汽车为代表的耐用品价格属于可贸易部门价格其变动对美国实际政策利率基本不存在滞后关系可体现在当期的价格和贸易收支上图表2美国实际政策利率对耐用品价格有较好压制资料来源BLOOMBERG中信期货研究所520中信期货研究固定收益周报汇率去年以来美联储逐渐将单次加息幅度从75bp降至25bp这一策略在通胀增速快速下行时相对有效因为可以保证实际政策利率的上行斜率不受影响然而目前随着通胀增速下行放缓加息幅度仍保持在25bp将造成实际政策利率上行斜率放缓不利于持续遏制以汽车为代表的耐用品价格对应到数据上Manheim二手车价格指数在1月反弹考虑到该指数和CPI二手车分项的领先滞后关系未来两个月二手车涨价将逐渐向CPI传导图表3Manheim二手车价格指数在1月反弹资料来源BLOOMBERG中信期货研究所第三金融条件过快转松无法对核心服务价格形成持续压制未来运输服务休闲服务项的薪资增速将持续向CPI传导我们曾在报告从10月美国CPI看后续美联储加息路径选择中指出核心服务价格对非信贷类金融条件指数相对敏感市场情绪较为亢奋金融条件转松会给核心服务通胀更大的上行压力观测美国金融条件芝加哥联储FCI回到2022年2月水平对应450bp的加息在金融条件上的作用消褪高盛FCI回到2022年9月水平对应200bp的加息在金融条件上的作用消褪620中信期货研究固定收益周报汇率图表4美国FCI资料来源BLOOMBERG中信期货研究所对应到美国CPI数据上服务价格环比增速居高不下运输服务09VS前值06休闲服务07VS前值03环比增速反弹而这两项恰是除房租外核心服务通胀中的最大贡献项向后看职位空缺仍在向薪资通胀传导服务价格粘性将显著放缓通胀增速的下行斜率图表5职位空缺仍在向薪资通胀传导服务价格粘性将显著放缓通胀增速的下行斜率资料来源BLOOMBERG中信期货研究所720中信期货研究固定收益周报汇率第四纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示生产商收取价格环比升96为近一年来最大升幅或意味着前期一直给名义通胀下行压力的商品价格分项出现较大的环比上涨风险纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示生产商收取价格录得284前值188环比升96为近一年来最大升幅图表6纽约联储公布的2月制造业PMI调查显示生产商收取价格录得近一年来最大升幅资料来源BLOOMBERG中信期货研究所第五中期来看有利于今年上半年通胀回落的高基数效应在今年下半年将不复存在届时新的长期通胀中枢将逐步显现叠加上述因素CPI面临越来越大的反弹风险2022年CPI同比增速的季度均值分别为8878371有利于今年上半年通胀回落的高基数效应在今年下半年将不复存在根据CPIfixing定价今年3月6月9月12月的CPI同比增速分别为478299264259也即市场仍期待今年下半年通胀可以回到美联储的长期目标附近但这一定价可能低估了通胀的长期中枢叠加上述因素我们认为CPI面临越来越大的反弹风险820中信期货研究固定收益周报汇率图表7根据CPIfixing定价市场仍期待今年下半年通胀可以回到美联储的长期目标附近资料来源BLOOMBERG中信期货研究所3美元指数下一目标位在1064510Yr美债收益率下一目标位在4102月16日美国PPI增速超预期后克利夫兰联储主席梅斯特表示目前的情况可能迫使美联储再进行一次50bp的加息如果通胀保持在高位美联储将不得不进一步抬高政策利率政策利率升至5以上之后还需加息多少将取决于数据目前美联储面临的更大风险是低估通胀的严重程度受此鹰派发言影响美元指数成功测试1041的关键阻力位若能成功站稳1041下一关键阻力位在10645驱动因素大概率是市场对今年降息18bp的预期被彻底扭转2023年不降息920中信期货研究固定收益周报汇率图表8美元指数下一关键阻力位在10645资料来源BLOOMBERG中信期货研究所自我们的报告美债收益率的下行可持续吗发布以来10Yr美债收益率已突破364的关键阻力位反弹近60bp至39附近下一关键阻力位在41驱动因素大概率是实际利率进一步抬升后居民消费前景改善居民消费信心提升进一步加大美国经济软着陆概率期限溢价上行带动名义收益率走高具体可参考报告情绪反复时以历史坐标定位汇率和美债图表9美债收益率进一步上行的驱动因素大概率来自于期限溢价上行带动名义收益率走高资料来源BLOOMBERG中信期货研究所1020中信期货研究固定收益周报汇率图表1010Yr美债收益率已突破364的关键阻力位反弹近60bp至39附近下一关键阻力位在41资料来源BLOOMBERG中信期货研究所1120中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表11人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量50074Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴4507310210140072100350719930070982506997200689615067951006694506593064202209012022110120230101202209152022111520230115数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表12美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌40302023-2-172023-02-1730202010100000-10-10-20-20-30澳元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布波兰兹罗提墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉匈牙利福林沙特里亚尔数据来源WindBloomberg中信期货研究所1220中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表13USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整2000逆周期因子调整15002月17日中间价报68659较2月10日下调7751000点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘500价调整贡献贬值529点隔夜一篮子货币调整贡献贬0值249点逆周期因子贡献升值3点-500注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算-1000-1500-200020220722202209222022112220230122数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表14USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-2002月13日至2月17日真实的中间价与彭博66-400预期差异中间价-预测分别是5点-19点-646点11点6点-60062-800658-100056-120020220413202207132022101320230113数据来源WindBloomberg中信期货研究所1320中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表15CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量22112301230223042211230123022304800035007000300060002500500020004000300015002000100010005000615855524946434037343128252219161310741090868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表16CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量22062209221223032206220922122303400001600035000140003000012000250001000020000800015000600010000400050002000001601501401301201101009080706050403020103503293082872662452242031821611401199877563514数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同1420中信期货研究固定收益周报汇率图表17UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量22112301230223042211230123022304350001400030000120002500010000200008000150006000100004000500020000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表18UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2206220922122303220622092212230314000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所1520中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表19CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY22112301230223042206220922122303120015001000800100060040050020000-200-400-500-600-800-1000-100090868278747066625854504642383430262218141062-1500160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表20UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYUC季月合约基差UC-CNY221123012302230422062209221223031000150050010000500-5000-1000-500-150090868278747066625854504642383430262218141062-1000160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所1620中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表21CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按月展期成本CUS按季展期成本2206-22092209-22122301-22122302-23012303-22122306-23035002303-23022304-230330000400200003002001000010000000000-10000-100-200-20000-300-30000-4006057545148454239363330272421181512963-4000010093867972655851443730231692数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表22UC合约展期正数表示空头展期有收益UC按月展期成本UC按季展期成本2206-22092209-22122301-22122301-23022303-22122306-23032303-23022304-2303600300400200200100000000-200-100-400-200-600-300-800-400615855524946434037343128252219161310741009488827670645852464034282216104数据来源WindBloomberg中信期货研究所1720中信期货研究固定收益周报汇率六外汇期货远期曲线结构图表23CUS合约远期曲线结构CUS远期曲线结构前5个合约CUS远期曲线结构前5个合约价差2023-02-172023-02-092023-02-172023-02-092023-01-262023-01-172023-01-262023-01-176950690-200685-400680-600675670-800665-1000660-1200655-14006506452303-23032304-23032306-23032309-23032312-230323032306230923122304数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表24UC合约远期曲线结构UC远期曲线结构前5个合约UC远期曲线结构前5个合约价差2023-02-172023-02-092023-02-172023-02-092023-01-252023-01-122023-01-252023-01-12069569-002685-00468-006675-00867-01665-01266655-014656452312-23032304-23032306-23032309-2303230323042306230923122303-2303数据来源WindBloomberg中信期货研究所1820中信期货研究固定收益周报汇率七外汇期权隐含波动率与期权曲线图表25USDCNY期权隐含波动率与期权曲线USDCNY期权隐含波动率USDCNY平价期权波动率USDCNYV1MCurncyUSDCNYV3MCurncy202321720232102023232023127USDCNYV6MCurncyUSDCNYV1YCurncy10897867564534231202021102820220128202204282022072820221028202301281Y1M3M6M2W3W1W数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表26USDCNH期权隐含波动率与期权曲线USDCNH期权隐含波动率USDCNH平价期权波动率USDCNHV1MCurncyUSDCNHV3MCurncy20232172023210USDCNHV6MCurncyUSDCNHV1YCurncy202323202312712811710968576453432202202182022051820220818202211181Y1M3M6M2W3W1W数据来源WindBloomberg中信期货研究所1920中信期货研究固定收益周报汇率免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场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