策略建议：观望
　　地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号钢厂复产加快利润低位波动黑色套利策略周报20230219期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜钢材力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价跨期差保持观望在旺季来临前可逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议观望从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持钢材卷螺续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升建议短期观望策略价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议观望炼钢地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较低利润原料价格较为坚挺但短期需求预期好转钢厂复产偏慢短期观望风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议短期观望从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升建议短期观望风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议观望螺纹毛利含税热卷毛利含税800地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺600季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较400低原料价格较为坚挺但短期需求预期好转钢厂复产200偏慢短期观望0风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行-200风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险-400202201202203202205202207202209202211202301钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润500螺纹10利润热卷10利润7004504006003505003004002503002001502001001005000202205202206202207202208202209202210202211202212202301202210202211202212202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外到港量大幅增加疏港增速放缓导致港口小幅累库目前成材需求大幅好转随着钢厂复产1供给方面全球发运总量大幅回落其中澳矿减量较多但仍处单边港口或出现阶段性去库但钢厂利润低位补库谨慎限于同期正常水平澳洲港口检修减少巴西有降雨影响预计后续策略制铁矿需求压制铁矿价格上行空间宏观层面稳增长政策持续地产政策继续宽松终端需求预期好转预计短发运逐步持稳非主流发运继续增加印度发运冲量国产矿产量期矿价高位震荡低位回升2需求方面铁水产量继续回升但钢厂盈利率有所下降受利润铁矿5-9价差反套国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松影响高炉复产缓慢钢厂原料库存低位维持按需补库策略终端需求季节性改善钢厂原料库存低位补库进程较缓3整体来看本期海外到港量大幅增加疏港增速放缓导致港口内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本小幅累库目前成材需求大幅好转随着钢厂复产港口或出现阶面偏紧由于5-9价差已大幅走扩随着现实需求改善远跨期段性去库但钢厂利润低位补库谨慎限制铁矿需求压制铁矿月预期向好09合约有上行空间后续可关注5-9价差的套利反套机会价格上行空间宏观层面稳增长政策持续地产政策继续宽松终端需求预期好转预计短期矿价高位震荡风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9价差反套5-9价差反套国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松终端需求季节性改善钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧由于5-9价差已大幅走扩随着现实需求改善远月预期向好09合约有上行空间后续可关注5-9价差的反套机会风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差5313505合约最低交割品基差60-8元吨元吨1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-23094001905200521052205230516035014030025012020010015080100605040020-500-1009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑需求端钢材终端需求季节性回升高炉仍在复产周期钢05合约区间操作与回调买入相结合伴随钢材需求回升板块交易单边厂焦炭库存偏低延续按需补库节奏近日伴随盘面反弹贸情绪回暖高炉持续复产低库存叠加日耗回升焦炭短期需求向好策略易商参与积极性有所提高询货增加供应端焦企开工稳定基本面支撑较强原料端炼焦煤成本逐步下移焦化利润环比小幅修复但仍处于焦炭偏低水平总体来看下游焦炭低库存叠加日耗增加焦炭短期策略需求支撑较强供应则整体跟随需求产业链库存转移顺畅当跨期5-9期差观望05-09价差延续震荡走势周五日盘收于128元吨前引导焦炭价格走势的核心仍在于钢材需持续关注钢材终端需套利17由于限仓原因09合约流动性较差可操作性不强求恢复高度及钢厂利润情况需求端焦企开工持稳低利润下多控制原料到货厂内05合约区间操作与回调买入相结合焦煤日耗持稳低库存背景下焦煤库存天数持续下滑供应端原煤产量小幅回升洗煤厂生单边后市仍有补库预期两会前国内焦煤增产空间有限短期焦煤供需矛盾产积极性较高进口端蒙煤通关量延续高位下周蒙古新年或策略不大预计跟随钢材走势影响通关海运煤价格继续上涨进口已无性价比总体来看焦煤焦钢博弈持续焦煤现货市场观望情绪浓厚下游焦煤库存偏低策略若高炉持续复产焦煤补库需求或逐步释放支撑短期基本面跨期5-9期差观望05-09价差震荡走扩周五日盘收于135元吨需持续关注钢厂复产节奏及利润情况中长期来看焦煤供应增套利36由于限仓原因09合约流动性较差可操作性不强量空间较大供需宽松趋势难改估值仍有下移空间05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘煤焦现实基本面暂无突出矛盾市场观望情绪浓厚焦企利润焦炭焦化收于149估值中性低位运行钢材需求预期回暖叠加高炉复产背景下煤焦补库利润比值预期较强支撑盘面估值资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于149估值中性煤焦现实基本面暂无突出矛盾市场观望情绪浓厚焦企利润低位运行钢材需求预期回暖叠加高炉复产背景下煤焦补库预期较强支撑盘面估值风险因素终端需求不及预期下行风险焦煤供应增量超预期焦炭环保限产上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行成本线之下可轻仓试多安全边制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略际较高低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱短期来看由于玻璃供应端较为刚性大规模冷修概率较低价格受需求影响较大策略需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产下行需要玻璃收缩产能才能跨期匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-65元吨-9套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧关注轻碱需求指标纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略若轻碱仍旧稳定回调后逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看今年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于442元吨但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期107纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月产碱厂心态悲观降价甩货套利明显过剩预计5-9价差仍会走阔玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃今年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于064当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱今年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃5-9价差FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-651905-19092005-20092105-21092502205-22092305-2309元吨-9玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强200于下半年5-9价差或继续下行150100SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于44250元吨107纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而0远兴投产后九月明显过剩预计5-9价差仍会走阔-50-10009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-150周五日盘收于064-2009月10月11月12月1月2月3月4月09FGSASA5-9价差210922092309800142105-21092205-22092305-230913600121140010200090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑关注逢低配置钢矿比的机会铁水环比回升节后疏港量回升幅度有限钢厂补库强度不佳铁矿价格震荡为主钢材方钢矿面宏观强预期延续下游需求逐步恢复预期先行之下成材仍有向上驱动从估值角度看螺矿比已经有逢低配置的价比值值关注钢矿比逢低买入的机会风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于147钢材终端需求季节性回升带动板块交易情绪回暖目前钢厂焦炭库存偏低高炉仍处于复产周期当中焦炭补库预期再现跨品种钢焦对冲比值支撑焦炭震荡反弹当前焦钢企业利润均维持低位运行焦炭价格受制于钢材利润及高炉生产节奏整体跟随钢材价格趋势螺焦比值波动范围相对有限建议区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险短期逢高试空05焦煤铁矿比震荡走扩周五日盘收于213焦煤近期终端需求好转高炉复产带动原料补库预期其中焦煤库存较铁矿更低向上弹性更大建议前期焦煤铁矿空单止盈铁矿比值中长期来看黑色金属产业链条当中碳元素过剩相对确定可逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪关注逢低配置钢矿比的机会元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约关注逢低配置钢矿比的机会100201920202021202220239020192020202120222023铁水环比回升节后疏港量回859080升幅度有限钢厂补库强度不7580佳铁矿价格震荡为主钢材70方面宏观强预期延续下游706560需求逐步恢复预期先行之下605550成材仍有向上驱动从估值角5045度看螺矿比已经有逢低配置4040的价值关注钢矿比逢低买入6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月的机会热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约85201820192020202120228020182019202020212022风险因素铁矿供应超预期下8075滑终端需求崩塌下行风757070险终端需求快速复苏铁6565矿供给快速增加上行风险6060555550504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于147钢材终端需求季节性回升带动板块交易情绪回暖目前钢厂焦炭库存偏低高炉仍处于复产周期当中焦炭补库预期再现支撑焦炭震荡反弹当前焦钢企业利润均维持低位运行焦炭价格受制于钢材利润及高炉生产节奏整体跟随钢材价格趋势螺焦比值波动范围相对有限建议区间操作风险因素需求不及预期下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值110005螺纹焦炭190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作05焦煤铁矿比震荡运行周五日盘收于213近期终端需求好转高炉复产带动原料补库预期其中焦煤库存较铁矿更低向上弹性更大建议前期焦煤铁矿空单止盈中长期来看黑色金属产业链条当中碳元素过剩相对确定可逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826