本周消费行情强于大盘，提仓位的同时精选赛道与个股。我们于02.12周观点中提到，重视消费基本面正循环窗口期，而本周消费板块走势明显强于大盘，美容护理、食品饮料、轻工制造、纺织服装板块涨幅分别位列申万31个行业的第1/2/4/7名，且在大盘回调的过程中均取得正涨幅。根据信达金工团队的统计，截止02.17基金配置A股8大消费行业的累计持仓比例为31.05%，近两周略有回落，但整体仍在提升趋势中。我们认为，一方面，当前消费持仓距离历史平均值34.13%以及历史最高值45.33%仍相对较低，即使考虑到近年来我国产业结构升级、能源等战略新兴行业产值持续提升，估计本轮消费复苏行情中消费板块基金持仓比例也有机会达到上一次多头行情的区间下沿35%；另一方面，部分消费白马龙头估值已有明显修复，因此近期越来越多投资者转而开始精选复苏速度快、成长性显著、估值有性价比的赛道与标的，从毛利率入手或是参考标准之一。
　　历次剪刀差转负的过程中，毛利率提升幅度大的消费子版块往往取得更明显的超额收益。我们在此前外发的2023年度策略报告中提到，复盘2017年以来PPI-CPI剪刀差四次进入负区间的过程，除了各消费子行业均取得明显超额收益以外，毛利率处于扩张期的消费子版块超额收益更高。从这个角度出发，建议关注以下消费子版块：酒店（行业竞争格局优化使得龙头公司市占率&议价能力提升+中高端酒店占比提升）、免税（规模效应带来议价能力提升、采购成本下降）、化妆品（国潮崛起大背景下国货品牌持续完善产品矩阵）、医美（新产品推动客单价与盈利能力提升）、重组胶原蛋白（技术进步&政策支持）等。这些子赛道兼具短期与长期发展逻辑，建议重点关注。
　　医美周观点：本周我们在武汉参与了22-23年医美学术年会，注意到以下趋势：
　　1）美塑疗法中可应用的材料不断增多：除透明质酸外，胶原蛋白、PRP等材料的应用依然具备较大空间；在抗糖化功效方面，添加肌肽成分的冭活或具有高增潜力；
　　2）对于“内外轮廓塑造”的重视程度不断提升：当前行业更加重视轮廓塑造概念，濡白具备在鼻背、额部塑形的独特适应症，少女针在下面部更为适用，均有望在新趋势下受益；
　　3）关注透明质酸注射过量后的修复需求：针对该问题，专家提出了“光电紧致+复位提升+骨性支撑”的联合疗程，通过多轮治疗改善面部表现，或对于具备提拉紧致效果的光电类设备以及骨性支撑材料（如：宝尼达、濡白天使、少女针）存在一定利好；
　　4）胶原蛋白与玻尿酸赛道未来有望形成差异化竞争：玻尿酸支撑性更优，胶原蛋白具备丰富功效，实际功能具备差异化，无需过度担忧产品之间相互替代的风险。
　　我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行先后关注：（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药；（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康；（3）随前两类标的涨幅较大后或有较好表现的医美相关标的，如尚无产品矩阵但已有产品上市或在研的标的。
　　化妆品周观点：我们在年初已经提示Q1中下旬为化妆品行业偏右侧的布局时点，随着当前部分核心公司的全年经营策略、新品发布节奏逐渐清晰，市场提前布局38大促，板块表现依然值得期待。未来建议持续关注1）线下渠道恢复2）彩妆行业复苏3）新成分发布对于行业发展的推动作用。
　　关注贝泰妮的左侧布局时点。贝泰妮22年因舆论以及线下获客不足导致业绩不达此前预期，公司已针对以上问题进行调整：对于面霜气味导致的舆论，公司增加了原材料采购阶段的气相检测工序与生产阶段的质检人员；对于线下获客不足问题，我们预计本年线下合作的医院有望回归至3000家+，通过医院渠道布局提升线下高粘性消费者的转化，但考虑到从线下获客至数据在线上得以体现存在时滞性（有产品消耗周期以及在大促时囤货的倾向），天猫线上数据好转或在Q2体现（抖快作为兴趣电商逻辑不同于天猫，抖快数据或先于天猫好转）。
　　当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，业绩增长确定性较高的珀莱雅和未来有望纳入港股通、之后仍有较大增长空间的巨子生物。
　　餐饮旅游周观点：
　　2023年春运40天，全社会人员流动量约47.33亿人次。其中：
　　①营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%；
　　②铁路、公路、水路、民航分别发送旅客3.48亿、11.69亿、2245.2万和5521.4万人次，分别比2022年同期增长37.5%、55.8%、37.1%和38.7%，分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。
　　③全国高速公路小客车流量累计11.84亿辆次，载客量约为31.38亿人次，比2022年同期增长18.6%，比2019年同期增长17.2%。
　　旅游与酒店数据：2.5~2.11（节后一周）酒店集团STR数据，入住率为72%（环比+8.7pct

研究报告全文：新消费周观点提升消费仓位并且重视精选赛道毛利率提升幅度或是参考标准之一TableIndustry商业贸易TableReportDate2022年12月17日TableTitle证券研究报告新消费周观点提升消费仓位并且重视精选行业研究赛道毛利率提升幅度或是参考标准之一TableReportType行业周报TableReportDate2023年2月19日TableStockAndRank商业贸易本期内容提要TableSTableSummary本周消费行情ummary强于大盘提仓位的同时精选赛道与个股我们于0212投资评级看好周观点中提到重视消费基本面正循环窗口期而本周消费板块走势明显强于大盘美容护理食品饮料轻工制造纺织服装板块涨幅分上次评级看好别位列申万31个行业的第1247名且在大盘回调的过程中均取得正涨幅根据信达金工团队的统计截止0217基金配置A股8大消刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师费行业的累计持仓比例为3105近两周略有回落但整体仍在提升执业编号S1500522110002趋势中我们认为一方面当前消费持仓距离历史平均值3413以联系电话15000310173及历史最高值4533仍相对较低即使考虑到近年来我国产业结构升邮箱liujiarencindasccom级能源等战略新兴行业产值持续提升估计本轮消费复苏行情中消费板块基金持仓比例也有机会达到上一次多头行情的区间下沿35另一方面部分消费白马龙头估值已有明显修复因此近期越来越多投资者转而开始精选复苏速度快成长性显著估值有性价比的赛道与标的从毛利率入手或是参考标准之一历次剪刀差转负的过程中毛利率提升幅度大的消费子版块往往取得更明显的超额收益我们在此前外发的2023年度策略报告中提到复盘2017年以来PPI-CPI剪刀差四次进入负区间的过程除了各消费子行业均取得明显超额收益以外毛利率处于扩张期的消费子版块超额收益更高从这个角度出发建议关注以下消费子版块酒店行业竞信达证券股份有限公司争格局优化使得龙头公司市占率议价能力提升中高端酒店占比提CINDASECURITIESCOLTD升免税规模效应带来议价能力提升采购成本下降化妆品国潮崛起大背景下国货品牌持续完善产品矩阵医美新产品推动客单北京市西城区闹市口大街9号院1号楼价与盈利能力提升重组胶原蛋白技术进步政策支持等这些邮编100031子赛道兼具短期与长期发展逻辑建议重点关注医美周观点本周我们在武汉参与了22-23年医美学术年会注意到以下趋势1美塑疗法中可应用的材料不断增多除透明质酸外胶原蛋白PRP等材料的应用依然具备较大空间在抗糖化功效方面添加肌肽成分的冭活或具有高增潜力2对于内外轮廓塑造的重视程度不断提升当前行业更加重视轮廓塑造概念濡白具备在鼻背额部塑形的独特适应症少女针在下面部更为适用均有望在新趋势下受益3关注透明质酸注射过量后的修复需求针对该问题专家提出了光电紧致复位提升骨性支撑的联合疗程通过多轮治疗改善面部表现或对于具备提拉紧致效果的光电类设备以及骨性支撑材料如宝尼达濡白天使少女针存在一定利好4胶原蛋白与玻尿酸赛道未来有望形成差异化竞争玻尿酸支撑性更优胶原蛋白具备丰富功效实际功能具备差异化无需过度担忧产品之间相互替代的风险我们认为随着爱美客华东医药等核心标的表现向好医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升我们认为可根据以下分类进行先后关注1品牌矩阵丰富产品认可度较高的头部标的爱美客华东医药2具备产品矩阵或下游机构布局的标的当前涨幅不及第一类标的但弹性较高昊海生科朗姿股份医思健康复锐医疗科请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2技美丽田园医疗健康3随前两类标的涨幅较大后或有较好表现的医美相关标的如尚无产品矩阵但已有产品上市或在研的标的化妆品周观点我们在年初已经提示Q1中下旬为化妆品行业偏右侧的布局时点随着当前部分核心公司的全年经营策略新品发布节奏逐渐清晰市场提前布局38大促板块表现依然值得期待未来建议持续关注1线下渠道恢复2彩妆行业复苏3新成分发布对于行业发展的推动作用关注贝泰妮的左侧布局时点贝泰妮22年因舆论以及线下获客不足导致业绩不达此前预期公司已针对以上问题进行调整对于面霜气味导致的舆论公司增加了原材料采购阶段的气相检测工序与生产阶段的质检人员对于线下获客不足问题我们预计本年线下合作的医院有望回归至3000家通过医院渠道布局提升线下高粘性消费者的转化但考虑到从线下获客至数据在线上得以体现存在时滞性有产品消耗周期以及在大促时囤货的倾向天猫线上数据好转或在Q2体现抖快作为兴趣电商逻辑不同于天猫抖快数据或先于天猫好转当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮华熙生物业绩增长确定性较高的珀莱雅和未来有望纳入港股通之后仍有较大增长空间的巨子生物餐饮旅游周观点2023年春运40天全社会人员流动量约4733亿人次其中营业性客运量约1595亿人次比2022年同期增长505恢复至2019年同期的535铁路公路水路民航分别发送旅客348亿1169亿22452万和55214万人次分别比2022年同期增长375558371和387分别恢复至2019年同期的855475551和758全国高速公路小客车流量累计1184亿辆次载客量约为3138亿人次比2022年同期增长186比2019年同期增长172旅游与酒店数据25211节后一周酒店集团STR数据入住率为72环比87pct房价为298元环比3RevPAR为213环比17与我们之前判断的入住率持续提升趋势一致展望一季度通过对节后两周的数据跟踪我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立伴随两会的召开以及重点项目的逐渐落地企业投资生产需求有望重回正轨出行板块仍有较高的复苏空间从中期复苏到成长过度进程来看建议关注板块顺序为酒店免税跨境游餐饮旅游航空机场重点标的1餐饮重点关注同庆楼百胜中国建议关注奈雪的茶九毛九2酒店重点关注锦江酒店君亭酒店金陵饭店建议关注首旅酒店华住集团3旅游重点关注宋城演艺中青旅丽江股份天目湖建议关注众信旅游岭南控股长白山桂林旅游复星旅游文化4航空机场重点关注春秋航空美兰空港上海机场中国国航免税周观点出入境逐步恢复但近期海南航班客流仍相对稳定2月11日起韩国恢复发放中国公民赴韩短期签证截至约2月17日自2月6日香港与内地全面通关以来已有超260万人次旅客经各陆路口岸出入境从海南航班客流来看1航班量2月12日-2月18日海口机场及三亚机场航班量分别环比-20同比19年-25同比22年0-42客流量2月10日-2月16日海口机场及请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3三亚机场客流环比分别-4-5同比22年分别125相比19年同期分别1617疫情下海南免税把握窗口期修炼内功我们预计出入境放开对海南免税分流影响有限疫情下跨省游亦受到较大影响2022年三亚海口机场旅客吞吐量分别仅恢复至19年的4746海南客流相较疫情前仍有较大恢复空间根据奥纬咨询出境游恢复后海南仍为消费者仅次于香港的优选目的地此外疫情下海南免税把握窗口期修炼内功出入境恢复后海南免税市场仍有望凭借持续升级的供给较高的消费额度便捷的线上平台较低的购物门槛等竞争优势长期占领消费者心智和保持全球竞争力出入境恢复口岸免税有望迎来快速修复期待市内免税新政落地1口岸免税1月广州白云机场口岸免税店销售额达17652万元同比增长39倍销售额增速快于1月白云机场国际客流同比增速2462市内免税1月民盟广东省委会提出争取市内免税政策试点争取市内免税店早日落户广东探索广东特色市内免税与海南离岛免税联动发展模式等2月9日天津市提出加快发展免税经济争取设立市内免税店随着出入境客流逐步回暖市内免税政策的放开或有望提上议程我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展据沙利文数据2026年我国市内免税店市场规模或可达269亿市内免税店有望成为中国免税市场的重要增长点真正吸引海外消费回流我们持续看好免税市场潜力建议积极关注中国中免海汽集团王府井眼视光周观点22年受到疫情影响眼科门诊及视光中心的正常运营受阻较多潜在验配需求递延我们预计23年1月已开启修复但受到春节假期的影响短期数据预计仍承压2月正值寒假随着线下验配畅通或将迎来强势反弹建议积极布局优质眼视光标的推荐爱博医疗欧普康视明月镜片建议关注普瑞眼科博士眼镜纺织服装周观点服装方面当前行业处于去库存中后期2022年以来市场担心疫情反复对于消费预期较低板块调整幅度较大11月国内多地疫情封控要求逐步调整优质公司优先受到外部资金的青睐估值开始修复疫情调整后短期疫情快速扩散居民担心感染后减少出行线下客流消费复苏进展受到影响伴随感染人数走过峰值消费活跃度持续提升春节开门红提振市场信心助力消费加速回暖长期来看国务院印发扩大内需纲要后市场预期和信心有望持续修复我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏且经济增长有望恢复推动运动服装需求保持增长此外近期跨境电商行业市场关注度提升欧美高通胀背景下居民消费能力受损高性价比消费预计增长韧性较强优质卖家华凯易佰数据表现良好我们建议服装板块年货经济催化叠加疫情影响改善销售旺季有望来临服装行业精细化运营能力强直营渠道占比高供应链柔性化的优质公司管理能力强有望率先恢复增长长期来看受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长重点关注安踏体育李宁特步国际波司登关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰上游纺织企业方面22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑四季度纺织企业业绩存在一定压力关注汽车产业链毛纺反光服装等细分公司表现纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大关注优质行业龙头及国内收入占比高业绩有望改善的皮革龙头公司重点关注华利集团申洲国际明新旭腾此外关注毛纺行业龙头新澳股份南山智尚反光材料行业龙头星华新请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4材近期印染行业市场关注度提高下游需求修复纺企补库存预期下棉价有望低位反弹色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复叠加公司产能扩产进度快于预期建议重点关注教育人服周观点产业升级驱动职业教育发展教育我国不仅处于第一产业向二三产业升级的进程中还处于高技术制造业新兴服务业投入和贡献逐步提升的关键时期更需要相应的人才支撑随着部分传统产业的转移和退出释放出来的劳动力需要通过进一步的职业教育来满足新增就业要求因此我们认为无论是学历职业教育还是非学历职业教育都会越发贴合这个方向提供符合产业升级人才需求的专业和课程的公司有望更加受益落实在职业教育行业量化层面学历职业教育或将体现为生额的不断增加政策不断支持相应专业报到率的提升需求旺盛非学历职业教育或将体现为报名人数的增加需求旺盛行业集中度不断提升建议重点关注职业教育行业的投资机会学历职业教育聚焦办学质量高的民办高教和致力于提升文化技能的民办中职非学历职业教育短期聚焦业绩弹性较大的公司中长期聚焦符合产业升级人才需求的公司建议重点关注中教控股希望教育科德教育行动教育传智教育中国东方教育中公教育人服灵活用工高景气招聘类业务修复可期灵活用工具有缓周期属性纵观日本历史劳务派遣规模在宏观经济低谷反升近年来我国灵活用工一直保持高速增长的态势20年全球疫情的背景下人服公司的灵活用工依然正向增长22年国内疫情反复科锐万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽其中科锐国际22H1灵活用工增速超50Q3增速达46疫情后招聘类业务得以恢复猎头和RPO是顺周期的业务20年受到疫情影响科锐万宝盛华的招聘类收入下滑随着疫情向好21年出现明显修复22年前三季度受疫情反复影响增速下滑我们认为随着海外的放开以及国内疫情的向好且招聘类业务在22年低基数的情况下在23年有望迎来显著增长建议重点关注科锐国际北京城乡会展出入境政策优化有望进一步促进外展增长1月8日起随着国家移民管理局开始实施关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民管理政策措施的公告我国出入境政策优化海外疫情管控放开我们预计外展有望迎来修复企业的商贸需求有望得到释放建议重点关注米奥会展兰生股份风险因素疫情相关风险宏观经济风险政策风险化妆品行业系统风险品牌发展不及预期品牌舆情风险原材料价格波动汇率波动TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7