关注电解铝等供给端约束强化的金属。美国1月份CPI同比增长6.4%，为连续第7个月下降，但高于市场预期；PPI同比增长6%，连续第七个月放缓，但环比高于市场预期。通胀持续回落但强于市场预期，美联储进一步抬高利率区间的预期走强，美元指数反弹，金属价格短期承压。但短期扰动不改长期趋势，我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分，金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回上升趋势，部分供给端约束强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。
　　供需两端阶段性改善，继续支撑铝价上行。本周SHFE铝价跌2.01%至18565元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.9、3.19个pct至44.19%、39.17%；新增电解铝复产产能1.5万吨/年，复产进度仍较为缓慢。本周美国1月CPI数据公布，虽继续下行但高于市场预期，市场紧缩预期渐强，压制金属价格。基本面来看，电解铝供需两端阶段性改善将继续支撑铝价上行：云南限电继续发酵，限电政策虽未落地，但考虑云南省冬季上游融雪来水不足、主力水库蓄水量持续下降等因素，省内电解铝产能限产可能性较大。考虑频繁启停电解槽一方面会加大电解槽的安全隐患，另一方面也会加大铝企吨铝摊销成本，我们预计年内西南地区电解铝产能复产偏缓。需求侧方面，伴随节后下游加工企业复工复产，铝加工行业开工率回升，叠加地产需求边际向好，需求传统旺季来临将继续支撑铝价上行。
　　供给端扰动，铜仍有上行动力。LEM铜跌0.16%至9009美元/吨。据长江有色金属网消息，强降雨在印尼引发洪水、泥石流和山体滑坡，美国矿业巨头Freeport-McMoRan Inc.位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg矿场暂停开采和矿物加工活动。Freeport预计，到本月底以前将恢复运营，并下调了第一季度铜销售预期。据SMM消息，近期海外铜精矿生产端与发运端干扰因素不断，SMM进口铜精矿指数自2022年11月25日的91.08美元/吨，实现“11连降”。2月17日SMM进口铜精矿指数（周）78.23美元/吨，较上期2月10日指数减少1.15美元/吨；1月SMM进口铜精矿指数（月）报83.22美元/吨，较2022年12月指数值减少4.53美元/吨。我们认为，随着中国经济复苏和美联储政策拐点预期，中国经济复苏逻辑不断被验证，全球经济回暖值得期待，我们预计一季度铜价将保持高位运行。
　　上下游博弈加剧，锂盐价格承压。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌13.88%至36.3万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌2.83%和2.20%，分别为41.20万元/吨和44.50万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.80%至5450美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌2.84%至46.24万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升2.51pct至74.11%，产量增加5.44%至7752吨；氢氧化锂开工率环比上升3.12pct至65.79%，产量增加4.98%至5709吨。根据中国汽车工业协会数据，2023年1月，新能源汽车产销分别完成42.5万辆和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%。据SMM消息，本周碳酸锂价格继续下调，下调幅度较上周有大幅扩大。盐厂普遍反映长协提货节奏开始恢复，且近期市场上存在些许散单成交。正极厂订单恢复情况仍不太理想，长协提货并未完全恢复，零单采购零星。目前，主流厂家报价均有下调，且叠加后市悲观预期，预计短期内碳酸锂价格仍以下调为主。我们认为，短期内锂盐厂与下游材料厂仍处于僵持博弈阶段，下游需求难以带动碳酸锂价格上涨，预计锂盐价格继续维持弱势震荡。
　　终端需求承压，稀土价格回落。本周氧化镨钕价格下跌4.58%至68.75万元/吨，金属镨钕价格下跌3.98%至84.5万元/吨，氧化镝价格下跌5.44%至226万元/吨，钕铁硼H35价格下跌1.48%至265.5元/公斤。本周稀交所金属镨钕拍卖价连续两天以86.1万元/吨的价格成交，成交量均为5吨，小于标的总量20吨，后周三周四周五的拍卖均以流拍告终，我们认为市场仍存在一定的观望情绪。根据中汽协，2023年1月，受春节假期及部分消费需求提前透支影响，叠加传统燃油车购置税优惠和新能源车补贴政策退出，汽车市场表现平淡，产量环比、同比均呈现两位数下滑，月产销分别为159.4和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%，其中新能源车产销量分别为42.4和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%，市场占有率达到24.7%。终端需求压力使本周稀土价格跌幅较多，我们认为后续稀土价格将继续小幅整理。
　　美债长短利差倒挂加剧，支撑贵金属价格上行。本周伦敦金现货跌1.07%至1841.7美元/盎司；伦敦银现货跌1.26%至21.69美元/盎司。SPDR黄金持仓下降近1吨至919吨；SLV白银持仓下降82吨至1.51万吨。美十年期国债实际收益率上升0.05个pct至1.46%，美国10-1年期国债长短利差为-1.18%，较上周继续下探0.03个pct。本周美国多项经济数据发布，美国1月CPI同比增长6.4%，低于前值但高于市场预期；美国1月PPI同比增6%，同样高于市场预期；美国零售数据环比上升3%，高于预期值及前值。通胀下降速度低于预期，显示美国通胀数据仍有较强粘性，叠加美联储部分官员持续释放

研究报告全文：证券研究报告TableTitle关注电解铝等供给端约束强化的金属行业研究TableReportDate2023年2月19日TableReportType周度报告关注电解铝等供给端约束强化的金属美国1月份CPI同比增长TableAuthorTableStockAndRank有色金属64为连续第7个月下降但高于市场预期PPI同比增长6连投资评级看好续第七个月放缓但环比高于市场预期通胀持续回落但强于市场预期美联储进一步抬高利率区间的预期走强美元指数反弹金属价上次评级看好格短期承压但短期扰动不改长期趋势我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回娄永刚上升趋势部分供给端约束强化的金属价格弹性更大建议重点关注金属新材料行业首席分析师执业编号S1500520010002电解铝联系电话010-83326716邮箱louyonggangcindasccom供需两端阶段性改善继续支撑铝价上行本周SHFE铝价跌201至18565元吨据百川盈孚本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升09319个pct至44193917新增电解铝复产产能15万吨黄礼恒年复产进度仍较为缓慢本周美国月数据公布虽继续下行金属新材料行业联席首席分析师1CPI执业编号S1500520040001但高于市场预期市场紧缩预期渐强压制金属价格基本面来看联系电话18811761255电解铝供需两端阶段性改善将继续支撑铝价上行云南限电继续发邮箱huanglihengcindasccom酵限电政策虽未落地但考虑云南省冬季上游融雪来水不足主力水库蓄水量持续下降等因素省内电解铝产能限产可能性较大考虑频繁启停电解槽一方面会加大电解槽的安全隐患另一方面也会加大铝企吨铝摊销成本我们预计年内西南地区电解铝产能复产偏缓需求侧方面伴随节后下游加工企业复工复产铝加工行业开工率回升叠加地产需求边际向好需求传统旺季来临将继续支撑铝价上行供给端扰动铜仍有上行动力LEM铜跌016至9009美元吨据长江有色金属网消息强降雨在印尼引发洪水泥石流和山体滑坡美国矿业巨头Freeport-McMoRanInc位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg矿场暂停开采和矿物加工活动Freeport预计到本月底以前将恢复运营并下调了第一季度铜销售预期据SMM消息近期海外铜精矿生产端与发运端干扰因素不断SMM进口铜精矿指数自2022年11月25日的9108美元吨实现11连降2月17日SMM进口铜精矿指数周7823美元吨较上期2月10日指数减少115美元吨1月SMM进口铜精矿指数月报8322美元吨较2022年12月指数值减少453美元吨我们认为随着中国经济复苏和美联储政策拐点预期中国经济复苏逻辑不断被验证全球经济回暖值得期待我们预计一季度铜价将保持高位运行信达证券股份有限公司上下游博弈加剧锂盐价格承压本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院11388至363万元吨百川工碳和电碳价格环比下跌283和号楼220分别为4120万元吨和4450万元吨锂辉石价格环比下跌至美元吨氢氧化锂价格环比下跌至万元18054502844624吨碳酸锂本周开工率环比上升251pct至7411产量增加544请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1至7752吨氢氧化锂开工率环比上升312pct至6579产量增加498至5709吨根据中国汽车工业协会数据2023年1月新能源汽车产销分别完成425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63据SMM消息本周碳酸锂价格继续下调下调幅度较上周有大幅扩大盐厂普遍反映长协提货节奏开始恢复且近期市场上存在些许散单成交正极厂订单恢复情况仍不太理想长协提货并未完全恢复零单采购零星目前主流厂家报价均有下调且叠加后市悲观预期预计短期内碳酸锂价格仍以下调为主我们认为短期内锂盐厂与下游材料厂仍处于僵持博弈阶段下游需求难以带动碳酸锂价格上涨预计锂盐价格继续维持弱势震荡终端需求承压稀土价格回落本周氧化镨钕价格下跌458至6875万元吨金属镨钕价格下跌398至845万元吨氧化镝价格下跌544至226万元吨钕铁硼H35价格下跌148至2655元公斤本周稀交所金属镨钕拍卖价连续两天以861万元吨的价格成交成交量均为5吨小于标的总量20吨后周三周四周五的拍卖均以流拍告终我们认为市场仍存在一定的观望情绪根据中汽协2023年1月受春节假期及部分消费需求提前透支影响叠加传统燃油车购置税优惠和新能源车补贴政策退出汽车市场表现平淡产量环比同比均呈现两位数下滑月产销分别为1594和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和35其中新能源车产销量分别为424和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247终端需求压力使本周稀土价格跌幅较多我们认为后续稀土价格将继续小幅整理美债长短利差倒挂加剧支撑贵金属价格上行本周伦敦金现货跌107至18417美元盎司伦敦银现货跌126至2169美元盎司SPDR黄金持仓下降近1吨至919吨SLV白银持仓下降82吨至151万吨美十年期国债实际收益率上升005个pct至146美国10-1年期国债长短利差为-118较上周继续下探003个pct本周美国多项经济数据发布美国1月CPI同比增长64低于前值但高于市场预期美国1月PPI同比增6同样高于市场预期美国零售数据环比上升3高于预期值及前值通胀下降速度低于预期显示美国通胀数据仍有较强粘性叠加美联储部分官员持续释放鹰派信号市场紧缩预期升温压制贵金属价格考虑美国经济增速持续趋缓叠加美债长短利差倒挂持续加剧美国经济或将继续下行支撑贵金属上行趋势投资建议短期扰动不改长期趋势我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回上升趋势部分供给端约束强化的金属价格弹性更大建议重点关注电解铝有色金属供给侧持续趋紧需求侧的支撑效应有望逐步显现有望支撑未来几年有色金属价格高位运行金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会金属新材料企业受益电动智能化加速发展产业升级以及国产替代等步入加速成长阶段锂建议关注天齐锂业赣锋请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2锂业中矿资源盛新锂能永兴材料等新材料建议关注立中集团悦安新材铂科新材和胜股份石英股份博威合金斯瑞新材等钛建议关注宝钛股份安宁股份西部材料等贵金属建议关注贵研铂业赤峰黄金银泰黄金盛达资源西部黄金等工业金属建议关注中国铝业云铝股份神火股份紫金矿业西部矿业索通发展等稀土磁材建议关注中国稀土北方稀土宁波韵升金力永磁风险因素下游需求超预期下滑供给端约束政策出现转向国内流动性宽松不及预期美国超预期收紧流动性金属价格大幅下跌云南电解铝产能未发生进一步减产请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1CPIPPI当月同比图2PMI走势56CPI当月同比PPI全部工业品当月同比PMI财新中国PMI55PPI-CPI剪刀差5415535210515504904847-52019-102017-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3M1M2同比增速图4社融规模亿元及存量同比M2同比M1同比社会融资规模当月值社会融资规模存量同比167000016146000015125000014104000081330000612200004100001120100-22019-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-42017-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图新增人民币贷款亿元及余额增速图工业增加值及工业企业利润同比56金融机构新增人民币贷款当月值工业增加值当月同比工业企业利润总额当月同比金融机构各项贷款余额同比10060000148013550000136040000125403000012115202000011010000105010-20-402021-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-062022-102017-10-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图7进出口金额美元同比图8社零同比出口金额当月同比进口金额当月同比社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额当月同比402003015020100105000-10-50-20-100-30资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图9国内投资概况图10房地产开工与竣工情况8050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比40基建投资累计同比60304020201000-20-10-40-20-30-60-40资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图11美国通胀预期图12中国美国10年国债收益率中美国债利差右通胀预期右美国tips债券10Y收益率50美国国债收益率10年30美国国债10Y收益率中债国债到期收益率10年452535354020303035152525301020250520152000151015051005101005000515-05000020-10-052017-072022-072016-012016-072017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-01-15-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图13铜期货价格元吨图14铜库存吨800000基差右上交所主力期货总库存LME铜COMEX铜库存库存期货阴极铜700000900003000600000800002500700002000500000600001500400000500001000400003000005003000020000020000010000010000-5000-10000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图15稀土磁材价格图16电解铝行业盈利情况元吨截止2月17日长江铝报价18460元吨对应行业平均净利润993元吨钕铁硼H35元kg钕铁硼N35元kg氧化镨钕右万元吨8000毛利元吨长江铝元吨右3000040012060002500010030040002000080200602000150004010001000020-20005000002018-01-022020-01-022022-01-02-40000资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图18电解铝社会库存万吨图17铝棒库存季节性分析万吨截止至2023年02月16日全国铝棒库存总计219万吨较前期相比截止至2023年02月16日电解铝社会库存总计1171万吨较上周增上周减少195万吨加26万吨资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图19铝土矿价格元吨图20国内氧化铝价格元吨河南山西贵阳几内亚CIF澳大利亚印度尼西亚山西河南广西百色4400贵州6004100380050035004003200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