4Q22受债市拖累，固收类和非货基保有量下滑，主要体现存量博弈特征。债市疲弱股市反弹，对各渠道影响不一。从市场份额来看，券商市占率和市场集中度都有所提升。由于基民交易行为滞后于行情，我们预计1Q23将边际改善，2Q23新发回升带来保有规模增长可能性更大。建议关注行业Top3，以及腾安基金、盈米基金、中金公司、华泰证券、东方证券、国联证券和广发证券。
　　▍事项：中国证券投资基金业协会（简称“协会”）公布了4Q22销售机构的公募基金销售保有规模Top100。本期协会依旧公布了权益型基金（股票+混合公募基金）保有规模和非货基（非货币市场公募基金）保有规模两个口径，我们以二者之差刻画其主体构成的固收类基金。
　　▍债市疲弱波动加大，拖累固收类基金和非货基保有规模。2022年末非货币基金市场规模为15.6万亿元，环比下降2%；权益型基金市场规模7.5万亿元，环比增长4%；固收类基金8.1万亿元，环比下滑7%。由于债市大幅波动，债基净值下滑叠加净赎回，拖累固收类基金规模下滑6431亿元，连带非货基规模下滑3227亿元，而权益型基金正增长3204亿元。
　　▍缺乏实质新增资金入场，Top 100样本集中度下降。根据Wind数据，4Q22新发基金份额3763亿份，仅高于1Q22（2715亿份），低于2Q22（4105亿份）和3Q22（4352亿份）。其中股票型基金399亿份，混合型基金321亿份，债券型基金2941亿份，其它102亿份。相较于3Q21的7084亿份和4Q21的6085亿份，基金新发仍明显承压，缺乏实质新增资金入场。
　　市场集中度：存量博弈下，Top 100双口径样本市场集中度自2Q22以来连续两个季度下滑。由于增量资金有限，各渠道纷纷加大存量零售用户运营和机构客户触达，进一步丰富代销基金品类。4Q22行业Top 100权益型基金保有规模5.7万亿元，占行业规模的75.9%，较3Q22下滑3.9pcts；非货基保有规模8.0万亿元，占行业规模的51.6%，较3Q22下滑0.9pct。
　　市场规模：银行权益型基金赎回和第三方债基赎回带动非货基下滑。由于1Q22协会调整ETF计入口径，我们以相对稳定的2Q22数据作为考察基准，权益型基金银行4Q22较2Q22保有规模下滑5877亿元，第三方及其它渠道下滑832亿元，券商渠道增加147亿元；非货基银行4Q22较2Q22下滑3131亿元，第三方及其它渠道下滑3360亿元，券商增加187亿元。无论权益型基金抑或非货基口径，资金自银行渠道净流出明显。第三方渠道非货基下滑原因系债市波动致使固收类基金保有规模最大的蚂蚁基金和其它第三方平台的机构客户债基赎回明显。蚂蚁基金4Q22较2Q22非货基保有规模减少1724亿元，其中固收类基金减少936亿元；基煜基金非货基减少849亿元，其中固收类基金减少718亿元；汇成基金非货基减少344亿元，其中固收类基金减少332亿元。
　　市场份额：受益于场内ETF业务及客户和品类开拓，券商市占率明显提升。银行/券商/第三方及其它4Q22权益型基金渠道份额分别为50.8%/21.6%/27.6%，分别较3Q22提升-3.0/1.6/1.4pcts。银行/券商/第三方及其它4Q22非货基渠道份额分别为48.4%/17.4%/34.3%；分别较3Q22提升1.3/1.4/-2.7pcts。
　　▍分渠道来看市场集中度，传统渠道集中度提升，第三方渠道集中度相对稳定。弱市下传统金融机构积极探索特色业务，如开展同业代销，加大场内ETF业务投入等来扩大规模。
　　银行权益型基金集中度在上升，头部效应明显强化。4Q22权益型基金银行渠道CR1/CR3/CR5/CR10分别为21.5%/48.2%/65.0%/84.5%，较3Q22提升1.0/1.3/2.2/0.6pcts。非货基银行渠道CR1/CR3/CR5/CR10分别为19.5%/43.8%/60.4%/82.9%，较3Q22提升-1.1/-1.0/-1.6/1.0pcts。
　　券商权益型基金和非货基集中度都在上升。4Q22券商渠道权益型基金CR1/CR3/CR5/CR10分别为11.5%/28.2%/39.7%/59.6%，较3Q22提升1.1/1.6/1.4/0.8pcts。非货基CR1/CR3/CR5/CR10分别为12.4%/29.0%/40.0%/ 59.4%，较3Q22提升2.2/1.5/1.3/1.0pcts。
　　第三方市场集中度保持稳定。4Q22权益型基金第三方及其它渠道CR1/CR3/CR5/CR10分别为37.1%/75.0%/82.6%/93.7%，较3Q22提升-0.7/-1.0/0.3/1.7pcts。非货基第三方及其它渠道CR1/CR3/CR5/CR10分别为42.5%/72.1%/82.1%/95.0%，较3Q22提升0.9/1.6/-2.1/ -0.5pcts。
　　▍Top 3中，招商银行由于4Q21新发爆款基金影响基数，4Q22同比下滑明显；蚂蚁基金由于债基波动加大，非货基保有规模下滑明显；天天基金权益型特点更突出，用户风险偏好较高，规模更具韧性。
　　招商银行：4Q22末权益型基金保有规模6204亿元，较3Q22下滑87亿元，环比-1%，同比-22%，市占率8.3%；非货基保有规模7576亿元，较3Q22下滑505亿元，环比-6%，同比-13%，市占率4.9%。
　　蚂蚁基金：4Q22末权益型基金保有规模5712亿元，较3Q22增长39亿元，环比+1%，同比-22%，市占率7.6%；非货基保有规模11545亿元，较3Q22下滑1287亿元，环比-10%，同比-11%，市占率7.4%。
　　天天基金（合并东方财富证券计算）：4Q22末权益型基金保有规模4956亿元，较3Q22

研究报告全文：债市疲弱拖累非货基保有量券商市占率提升财富管理行业基金保有量点评2023217中信证券研究部核心观点4Q22受债市拖累固收类和非货基保有量下滑主要体现存量博弈特征债市疲弱股市反弹对各渠道影响不一从市场份额来看券商市占率和市场集中度都有所提升由于基民交易行为滞后于行情我们预计1Q23将边际改善2Q23新发回升带来保有规模增长可能性更大建议关注行业Top3以及腾安基金盈米基金中金公司华泰证券东方证券国联证券和广发证券事项中国证券投资基金业协会简称协会公布了4Q22销售机构的公募邵子钦基金销售保有规模本期协会依旧公布了权益型基金股票混合公募非银行金融业Top100首席分析师基金保有规模和非货基非货币市场公募基金保有规模两个口径我们以二S1010513110004者之差刻画其主体构成的固收类基金债市疲弱波动加大拖累固收类基金和非货基保有规模2022年末非货币基金市场规模为156万亿元环比下降2权益型基金市场规模75万亿元环比增长4固收类基金81万亿元环比下滑7由于债市大幅波动债基净值下滑叠加净赎回拖累固收类基金规模下滑6431亿元连带非货基规模下滑3227亿元而权益型基金正增长3204亿元缺乏实质新增资金入场Top100样本集中度下降根据Wind数据4Q22新薛姣非银金融分析师发基金份额3763亿份仅高于1Q222715亿份低于2Q224105亿份S1010518110002和3Q224352亿份其中股票型基金399亿份混合型基金321亿份债券型基金2941亿份其它102亿份相较于3Q21的7084亿份和4Q21的6085亿份基金新发仍明显承压缺乏实质新增资金入场市场集中度存量博弈下Top100双口径样本市场集中度自2Q22以来连续两个季度下滑由于增量资金有限各渠道纷纷加大存量零售用户运营和机构客户触达进一步丰富代销基金品类4Q22行业Top100权益型基金保有规模57万亿元占行业规模的759较3Q22下滑童成墩39pcts非货基保有规模80万亿元占行业规模的516较3Q22非银行金融业联席下滑09pct首席分析师S1010513110006市场规模银行权益型基金赎回和第三方债基赎回带动非货基下滑由于1Q22协会调整ETF计入口径我们以相对稳定的2Q22数据作为考察基准权益型基金银行4Q22较2Q22保有规模下滑5877亿元第三方及其它渠道下滑832亿元券商渠道增加147亿元非货基银行4Q22较2Q22下滑3131亿元第三方及其它渠道下滑3360亿元券商增加187亿元无论权益型基金抑或非货基口径资金自银行渠道净流出明显第三方渠道非货基下滑原因系债市波动致使固收类基金保有规模最田良大的蚂蚁基金和其它第三方平台的机构客户债基赎回明显蚂蚁基金金融产业首席4Q22较2Q22非货基保有规模减少1724亿元其中固收类基金减少936分析师亿元基煜基金非货基减少849亿元其中固收类基金减少718亿元S1010513110005汇成基金非货基减少344亿元其中固收类基金减少332亿元市场份额受益于场内ETF业务及客户和品类开拓券商市占率明显提升银行券商第三方及其它4Q22权益型基金渠道份额分别为508216276分别较3Q22提升-301614pcts银行券商第三方及其它4Q22非货基渠道份额分别为484174343分别较3Q22提升1314-27pcts陆昊非银金融分析师S1010519070001证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明财富管理行业基金保有量点评2023217分渠道来看市场集中度传统渠道集中度提升第三方渠道集中度相对稳定弱市下传统金融机构积极探索特色业务如开展同业代销加大场内ETF业务投入等来扩大规模银行权益型基金集中度在上升头部效应明显强化4Q22权益型基金银行渠道分别为较CR1CR3CR5CR102154826508453Q22提升10132206pcts非货基银行渠道CR1CR3CR5CR10张文峰分别为195438604829较3Q22提升-11-10-1610pcts非银金融分析师券商权益型基金和非货基集中度都在上升4Q22券商渠道权益型基金S1010522030001CR1CR3CR5CR10分别为115282397596较3Q22提升11161408pcts非货基CR1CR3CR5CR10分别为124290400594较3Q22提升22151310pcts第三方市场集中度保持稳定4Q22权益型基金第三方及其它渠道CR1CR3CR5CR10分别为371750826937较3Q22提升-07-100317pcts非货基第三方及其它渠道CR1CR3CR5CR10分别为425721821950较3Q22提升0916-21-05pctsTop3中招商银行由于4Q21新发爆款基金影响基数4Q22同比下滑明显蚂蚁基金由于债基波动加大非货基保有规模下滑明显天天基金权益型特点更突出用户风险偏好较高规模更具韧性招商银行4Q22末权益型基金保有规模6204亿元较3Q22下滑87亿元环比-1同比-22市占率83非货基保有规模7576亿元较3Q22下滑505亿元环比-6同比-13市占率49蚂蚁基金4Q22末权益型基金保有规模5712亿元较3Q22增长39亿元环比1同比-22市占率76非货基保有规模11545亿元较3Q22下滑1287亿元环比-10同比-11市占率74天天基金合并东方财富证券计算4Q22末权益型基金保有规模4956亿元较3Q22增长129亿元环比3同比-8市占率66非货基保有规模6242亿元较3Q22下滑407亿元环比-6同比-7市占率40风险因素监管政策超预期影响现有格局资本市场大幅下跌带来行业规模波动投资策略随着市场回暖1Q23权益型基金保有量压力有望得到缓解但由于新发基金尚未明显放量且基民交易行为滞后于行情我们预计2Q23新发回升带来保有规模增长可能性更大长期看头部机构的客户优势不可替代通过深耕用户持营提升保有量的韧性建议关注行业Top3招商银行蚂蚁基金天天基金商业模型优秀的腾安基金具有IRA潜质的盈米基金以及券商系的中金公司华泰证券东方证券国联证券和广发证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2财富管理行业基金保有量点评2023217图14Q22较2Q22权益型基金保有规模绝对增长额亿元图24Q22较2Q22非货基保有规模绝对增长额亿元1000500---1000-500-2000-1000-1500-3000-2000-4000-2500-5000-3000-6000-3500-7000-4000资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部图34Q22权益型基金保有规模Top100渠道结构图44Q22非货基保有规模Top100渠道结构银行第三方及其它证券银行第三方及其它证券10010014815013112115715915917490161171152144191191200216908080228270702732873273517023525725926126235535636934360276605050404030611594591586550548538508305795625425282020488485471484101000资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部表14Q22权益型基金保有规模Top10明细亿元代销机构性质规模增量同比环比样本占比市占率1招商银行股份有限公司银行6204-87-22-1109832蚂蚁杭州基金销售有限公司第三方571239-221101763上海天天基金销售有限公司第三方4956129-8387664中国工商银行股份有限公司银行4383-118-18-377595中国建设银行股份有限公司银行3327-245-18-759456中国银行股份有限公司银行26986-20048367交通银行股份有限公司银行2152-60-24-338298中信证券股份有限公司证券1417342353225199华泰证券股份有限公司证券122636443221610兴业银行股份有限公司银行12152-1402116资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3财富管理行业基金保有量点评2023217表24Q22非货基保有规模Top10明细亿元代销机构性质规模增量同比环比样本占比市占率1蚂蚁杭州基金销售有限公司第三方11545-1287-11-10144742招商银行股份有限公司银行7576-505-13-694493上海天天基金销售有限公司第三方6242-407-7-678404中国工商银行股份有限公司银行5080-93-15-263335中国银行股份有限公司银行4380-1-12054286中国建设银行股份有限公司银行3971-191-13-549257兴业银行股份有限公司银行2486630593431168交通银行股份有限公司银行2451-137-19-530169中国农业银行股份有限公司银行203270-104251310腾安基金销售深圳有限公司第三方1805-4421-202212资料来源中国证券投资基金业协会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6