报告摘要：
　　公司集研发、生产、销售与服务于一体，已经成为了国内陶瓷卫浴行业的头部企业。公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。
　　卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势。得益于居民消费水平的不断提高以及需求量的提升，卫浴洁具市场规模不断增加。卫生陶瓷集中率较为分散，近两年集中率呈上升趋势，国内CR3比例不断提高。自2022年以来，国家陆续出台相关政策，保持房地产市场稳定，随着后续相关政策逐步落实，房地产市场有望逐步回暖。房企集采导致现金流更好、资金实力更强的公司会更具优势，卫浴市场份额有望持续向龙头企业集中。随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步，卫生洁具产品逐渐向智能化发展。
　　公司品类完善，智能化引领发展。受疫情影响，2020及2022H1公司卫生陶瓷业务同比基本持平，毛利率则出现了大幅提升。由于智能坐便器比例升高，卫生陶瓷单价呈逐年上升趋势。龙头五金营收呈持续增长态势，毛利率方面则保持相对稳定。浴室家具、瓷砖和浴缸浴房保持了相当的规模。公司目前卫浴产品配套率较低，以直营电商为例，公司客单价仍有提升空间。与此同时，公司推动卫浴全系列产品的智能化开发，进一步提升智能产品的占比。2021年，公司经销零售、电商、家装、工程（包含经销工程和自营工程）收入占比分别为43%、18%、11%、28%。经销零售渠道是公司销售的主要渠道，公司积极顺应市场步伐，公司近两年加大了电商端特别是直营电商的开发力度。公司渠道方面推行全国化布局，华东及华南为公司经营重点区域。公司2022年10月上市，募集资金11.56亿元用于产能提升、技术改造及品牌建设及补充流动资金。
　　维持公司“增持”评级。预计公司2022-2024年实现归母净利润6.0、7.9、9.8亿元，同比增4%、32%、24%，对应估值32、24、20倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate箭牌家居001322轻工制造发布时间2023-02-16TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持智能化引领发展国产卫浴龙头启帆远航上次评级增持箭牌家居深度报告---报告摘要股票数据TableMarket20230215公司集研发生产销售与服务于一体已经成为了国内陶瓷卫浴行业TableSummary6个月目标价元--的头部企业公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷龙头五金浴室家具收盘价元199812个月股价区间元13392070瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜等全系列家居产品公司主要产品品牌包总市值百万元1929294括ARROW箭牌FAENZA法恩莎ANNWA安华三个品牌具有不同总股本百万股966股百万股的市场定位能够满足不同消费群体的需求A966B股H股百万股00卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势得益于居民消费水平的不断日均成交量百万股3提高以及需求量的提升卫浴洁具市场规模不断增加卫生陶瓷集中率较为分散近两年集中率呈上升趋势国内CR3比例不断提高自2022TablePicQuote历史收益率曲线年以来国家陆续出台相关政策保持房地产市场稳定随着后续相关箭牌家居沪深300政策逐步落实房地产市场有望逐步回暖房企集采导致现金流更好资金实力更强的公司会更具优势卫浴市场份额有望持续向龙头企业集30中随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步卫生洁具产品2010逐渐向智能化发展0公司品类完善智能化引领发展受疫情影响2020及2022H1公司卫-10生陶瓷业务同比基本持平毛利率则出现了大幅提升由于智能坐便器-20比例升高卫生陶瓷单价呈逐年上升趋势龙头五金营收呈持续增长态-3020221020231势毛利率方面则保持相对稳定浴室家具瓷砖和浴缸浴房保持了相当的规模公司目前卫浴产品配套率较低以直营电商为例公司客单价仍有提升空间与此同时公司推动卫浴全系列产品的智能化开发TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益430进一步提升智能产品的占比2021年公司经销零售电商家装工相对收益223程包含经销工程和自营工程收入占比分别为43181128经销零售渠道是公司销售的主要渠道公司积极顺应市场步伐公司近两年加大了电商端特别是直营电商的开发力度公司渠道方面推行全国相关报告TableReport箭牌家居001322卫浴领先企业成功上化布局华东及华南为公司经营重点区域公司2022年10月上市募市全新起航集资金1156亿元用于产能提升技术改造及品牌建设及补充流动资金--20221102维持公司增持评级预计公司2022-2024年实现归母净利润607998亿元同比增43224对应估值322420倍TableAuthor风险提示下游需求不及预期业绩预测和估值判断不达预期等证券分析师濮阳执业证书编号S0550522070002财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E15316658048puyangnesccn营业收入650283737662929710886--2342878-85021331710证券分析师陶昕媛归属母公司净利润589577597790977执业证书编号S05505221000020755-33975865taoxynesccn-580-19335232282359每股收益元071066062082101市盈率000000322924411975市净率000000482419358净资产收益率31052160149217181814股息收益率000000100100100总股本百万股869869966966966请务必阅读正文后的声明及说明箭牌家居公司深度TablePageTop目录1公司简介42卫生洁具行业市场空间广阔821行业规模稳中有升集中度不断提高822地产政策不断出台存量市场前景广阔1223生活水平不断提高定制化智能化成为主流173公司业务品类完善智能化引领发展1831卫浴及配套品类完善1832整装业务蓄势待发智能化引领发展方向2233全国布局加大电商经营力度2434突破产能桎梏上市起航274盈利预测和投资建议给予增持评级2841盈利预测2842投资建议2943风险提示30图表目录图1公司发展历程6图2公司股权分布6图3公司营收及增速情况7图4公司归母净利润及增速情况7图5公司2021年各业务营收占比8图6公司毛利率变化8图7中国卫浴行业市场规模及增速8图8中国卫浴行业各品类份额占比情况8图9中国卫生陶瓷产量变化9图10国内卫生陶瓷进口额及进口量10图11卫生陶瓷进口单价10图12国内卫生陶瓷出口额及出口量10图13卫生陶瓷出口单价10图14规模以上卫生陶瓷企业数量11图15规模以上卫生陶瓷企业营收情况11图16国内卫生洁具行业CR3占比变化11图172020年国内卫生洁具行业市场份额分布11图18卫生陶瓷行业上下游12图19卫浴行业下游市场结构占比2021年前5个月13图2030大中城市商品房成交面积截止11314图211年期及5年期LPR单位14请务必阅读正文后的声明及说明233箭牌家居公司深度TablePageTop图22国内精装修渗透率变化15图23精装修坐便器配套率15图24精装修花洒配套率15图25我国城镇化率变化16图26全国新开工改造城镇老旧小区数16图27我国智能家居市场规模及增速17图28中国智能马桶销量18图29精装修智能坐便器配套率18图30公司卫生陶瓷营收变化19图31公司卫生陶瓷毛利率变化19图32公司卫生陶瓷产销量及产销率19图33公司卫生陶瓷各产品销售均价元件20图34公司五金龙头营收变化20图35公司五金龙头毛利率变化20图36公司五金龙头产销量及产销率万件21图37公司五金龙头各产品销售均价元件21图38公司其他产品营收变化21图39公司其他产品毛利率变化21图40公司卫浴产品配套率23图41公司智能化设备整装示意图24图42公司收入结构按销售渠道25图43公司应收账款占比25图44公司经销商及分销商数量26图45公司销售占比按省份202126图46公司直营电商收入及增速27图47公司各产品产销率27图48公司各产品OEM占比28表1公司主要产品4表2公司旗下品牌分类7表3卫生陶瓷按吸水率分类9表4卫生陶瓷行业相关政策12表5房地产融资端主要政策梳理13表6部分卫浴品牌全卫全屋定制业务发展情况18表7公司与可比公司销售费用率对比22表8公司与可比公司管理费用率对比22表9公司电商订单分类按金额23表10公司直销及经销模式对比26表11公司募投项目28表12各业务收入及毛利率预测29请务必阅读正文后的声明及说明333箭牌家居公司深度TablePageTop1公司简介公司集研发生产销售与服务于一体已经成为了国内陶瓷卫浴行业的头部企业公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜等全系列家居产品公司致力于为消费者提供一站式智慧家居解决方案目标是成为国际一流的智慧家居品牌表1公司主要产品产品类型及示意图智能坐便器普通坐便器蹲便器卫生陶瓷小便池盆类水箱及配件龙头五金恒温花洒淋浴花洒水龙头请务必阅读正文后的声明及说明433箭牌家居公司深度TablePageTop挂件智能晾衣架地漏浴室家具浴室柜浴缸浴房浴缸浴房淋浴屏风瓷砖抛釉砖仿古砖瓷片定制橱衣柜定制橱柜定制衣柜定制阳台柜数据来源公司招股说明书东北证券公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一1994年箭牌家具集团创始箭牌卫浴成立同年第一条窑炉建成投产1998年工厂设备全面改造初次在国内卫浴届提出三年免费维修终身维护的服务措施2007年箭牌瓷砖成立进军建筑陶瓷市场2010年箭牌全屋定制系列产品全新上市2012年箭牌衣柜成立请务必阅读正文后的声明及说明533箭牌家居公司深度TablePageTop图1公司发展历程数据来源公司官网东北证券公司是一家典型的家族企业从股权结构来看公司实际控制人为谢岳荣霍秋洁谢安琪谢炜四人直接或通过乐华恒业投资间接持有箭牌家居5385的股份ZHENHUIHUO通过霍陈贸易直接或间接持有箭牌家居2071的股份图2公司股权分布数据来源WIND东北证券公司主要产品品牌包括ARROW箭牌FAENZA法恩莎ANNWA安华三个品牌具有不同的市场定位能够满足不同消费群体的需求其中箭牌定位中高端智慧家居法恩莎定位高端艺术家具安华则主打性价比定位时尚家居请务必阅读正文后的声明及说明633箭牌家居公司深度TablePageTop表2公司旗下品牌分类品牌远景品牌定位创建于1994年致力于改善家居生活品质创新智慧生活空间历经二十多年的快速发展已逐步成长为具有较高知名度的民族箭牌智慧家居卫浴品牌正在向国际一流智慧家居品牌进发2008年国家工商行政管理总局商标局认定为驰名商标创建于1999年致力于引领围际化的艺术家居生活方式营造生法恩莎艺术家居活仪式感提供艺术与生活统一的产品和服务2011年国家工商行政管理总局商标局认定为驰名商标创建于2003年致力于打造年轻时尚的生活方式通过产品的智安华时尚家居能科技时尚设计人性化功能和优质服务成为更懂年轻人的时尚家居品牌数据来源公司公告东北证券公司2021年实现营业收入8373亿元同比增加2878实现归母净利润577亿元同比减少193公司2019年及2020年营收出现波动同比稍有下滑2021年实现大幅提升增速达28782018-2021年复合增长率达713归母净利润方面2019年归母净利润大幅提升2018-2021复合增速达43082022前三季度受疫情影响公司实现营收5267亿元同比减少623实现归母净利润423亿元同比增长303图3公司营收及增速情况图4公司归母净利润及增速情况数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券卫生陶瓷是公司的主营业务公司毛利率逐步提升2021年公司收入结构中卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房营收占比分别为445926881103746668毛利结构中卫生陶瓷龙头五金毛利占比分别为5125两者贡献了公司绝大多数的营业收入及毛利润综合毛利率方面2021年综合毛利率为30062022年前三季度毛利率达3398逐步得到回升公司在2021年下半年进行了提价使得产品销售单价提升并且公司产品结构持续优化使得公司毛利率和净利率得到了提高请务必阅读正文后的声明及说明733箭牌家居公司深度TablePageTop图5公司2021年各业务营收占比图6公司毛利率变化数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券2卫生洁具行业市场空间广阔21行业规模稳中有升集中度不断提高卫生洁具是供洗涤收集和排放生活及生产中所产生污废水的设备根据中国建筑卫生陶瓷协会资料把卫生洁具分为卫生陶瓷和卫浴配件卫生陶瓷包括坐便器浴缸小便器洗涤器等卫浴配件包括卫浴挂件给水配件排水配件淋浴房配件等卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势水暖五金及卫生陶瓷份额占比最高得益于居民消费水平的不断提高以及需求量的提升卫浴洁具市场规模不断增加从2017年1690亿元增长至2021年2046亿元年复合增长率489各品类中水暖五金和卫生陶瓷份额占比较大合计超过70智能马桶仅占1图7中国卫浴行业市场规模及增速图8中国卫浴行业各品类份额占比情况2021数据来源华经产业研究院东北证券数据来源华经产业研究院东北证券目前卫生洁具在全球形成了三大卫生洁具品牌群主要是美国品牌欧洲品牌和亚洲品牌美国品牌以科勒摩恩得而达等为代表欧洲品牌以高仪乐家请务必阅读正文后的声明及说明833箭牌家居公司深度TablePageTop汉斯格雅为代表亚洲品牌以TOTO伊奈箭牌九牧惠达为代表卫生陶瓷是用于卫生间厨房等场所的带釉陶瓷制品根据吸水率的不同可将陶瓷分为熟料套精陶半瓷瓷四种材质材质其中熟料陶主要用于立式小便器浴盆等大型卫生器具表3卫生陶瓷按吸水率分类吸水率用途熟料陶12吸水率18立式小便器浴盆等大型器具精陶5吸水率12半瓷05吸水率5中小型器具瓷吸水率05数据来源公开资料整理东北证券近年来我国卫生陶瓷产量呈波动式增长态势2020年受疫情影响卫生陶瓷制品数量呈短暂下降下降幅度为72021年中国卫生陶瓷制品产量为23亿件较2020年204亿件提升125图9中国卫生陶瓷产量变化数据来源智研咨询东北证券去除2020年疫情影响我国卫生陶瓷进口额2015年内以来呈不断上升的趋势卫生陶瓷2021年进口额达155亿美元2015-2021复合增长率2752021年共进口卫生陶瓷206万件基本与2019年持平2015-2021年复合增长率270进口单价则出现波动2017-2020呈不断下降的趋势2021年进口单价上涨为7521美元件较2020年大幅上涨请务必阅读正文后的声明及说明933箭牌家居公司深度TablePageTop图10国内卫生陶瓷进口额及进口量图11卫生陶瓷进口单价数据来源华经产业研究院中国海关东北证券数据来源华经产业研究院中国海关东北证券国内卫生陶瓷出口数量及金额均远高于进口除2020年疫情影响国内卫生陶瓷出口量自2016年以来均保持增长2021年我国卫生陶瓷出口量为11亿件同比增长168实现出口额9877亿美元同比增长121国内出口单价2021年为899美元件自2018年出口单价开始高于进口单价国内产品逐步走向高端化图12国内卫生陶瓷出口额及出口量图13卫生陶瓷出口单价数据来源华经产业研究院中国海关东北证券数据来源华经产业研究院中国海关东北证券卫生陶瓷市场集中度较为分散根据中陶家居网数据民族卫浴品牌20强合计销售额503亿元左右占全行业销售额16根据中国建筑材料联合会和中国建筑卫生陶瓷协会联合发布的建筑卫生陶瓷行业兼并重组的指导意见2020年建筑卫生陶瓷前十家企业产业集中度达到40目前集中度仍有提升的空间近几年卫生陶瓷行业集中率呈上升趋势根据中陶家居网统计2021年我国规模以上卫生陶瓷企业共363家较2018年减少16家数量总体呈下降趋势竞争环境逐步发生变化受疫情影响2020年规上卫生陶瓷企业主营收入有所减少2021年达855亿元同比增长154由此可见18年后卫生陶瓷行业市场集中度呈上升的趋势请务必阅读正文后的声明及说明1033箭牌家居公司深度TablePageTop图14规模以上卫生陶瓷企业数量图15规模以上卫生陶瓷企业营收情况数据来源华经产业研究院中国建筑卫生陶瓷协会东北证券数据来源华经产业研究院中国建筑卫生陶瓷协会东北证券卫生陶瓷国内CR3比例逐步提高我国卫生洁具行业CR3从2017年38提升到2020年406其中科勒占202TOTO占125箭牌占79行业集中度呈上升趋势图16国内卫生洁具行业CR3占比变化图172020年国内卫生洁具行业市场份额分布数据来源观研报告网东北证券数据来源观研报告网东北证券为规范卫生陶瓷行业发展国家出台了一系列相关措施通过更加严格的环保措施提高制造成本等调整卫生陶瓷产业结构转变增长方式受制于环保政策要求等近几年行业出清情况或将加剧请务必阅读正文后的声明及说明1133箭牌家居公司深度TablePageTop表4卫生陶瓷行业相关政策文件名称颁布时间具体表述提出坚决淘汰产品质量差原燃料消费高环保不达标的落后企业到十三五末现有企业总数减少三分之一打好去推进建筑卫生陶瓷行业供给侧结产能补短板为重点的结构调整攻坚战提升优化产业结构提构性改革打赢三个攻坚战的指导2017高产业集中度打好产业技术装备创新提升的攻坚战全面提与组织实施的意见升技术装备和产品的质量档次向中高端为主发展打好绿色低碳环保节能减排攻坚战促进行业节能减排全面达标进而通过倒逼机制一并淘汰落后产能在政府采购工程中推广可循环可利用建材高强度高耐久建材绿色部品部件绿色装饰装修材料节水节能建材等绿色建材产品积极应用装配式智能化等新型建筑工业化建造方关于政府采购支持绿色建材促进2020式鼓励建成二星级及以上绿色建筑到2022年基本形成绿建筑品质提升试点工作的通知色建筑和绿色建材政府采购需求标准政策措施体系和工作机制逐步完善政府采购工程建筑品质得到提升绿色消费和绿色发展的理念进一步增强规定对拟建在建项目应对照能效标杆水平建设实施推动高耗能行业重点领域能效标杆水能效水平应提尽提力争全面达到标杆水平针对卫生陶瓷制2021平和基准水平2021年版品制造3072文件新增规定卫生陶资单位产品综合能耗标杆水平为300千克标准煤吨基准水平为630千克标准煤吨数据来源公开资料整理东北证券22地产政策不断出台存量市场前景广阔卫浴行业上游主要为原材料开采及加工行业根据公司招股书披露泥原料釉原料石膏粉等原材料供应充足行业竞争充分采购根据市场定价原材料开采及其加工行业而卫浴行业影响不大卫浴行业的下游主要为商品房购买者二手房消费者精装房建造房企以及商办场地市政工程等卫浴及瓷砖行业受房地产周期影响较大属于房地产后期行业图18卫生陶瓷行业上下游数据来源公开资料整理东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1233箭牌家居公司深度TablePageTop商品房为卫浴销售的主要需求端需求端方面根据中国建材报2021年前5个月全国卫浴部件中商品房需求量占总需求量的5257旧改需求量占52二次装修需求量占1043另存现代化建设需求量占318商品房为卫浴销售的主要需求端而旧改和二次装修也成为重要的渠道农村市场成为争夺的主战场图19卫浴行业下游市场结构占比2021年前5个月数据来源中国建材报东北证券三只箭叠加保交楼政策相继出台楼市有望回暖自2021年下半年以来受三条红线影响房地产企业流动性出现危机房地产销售端及投资端均出现同比较大降幅自2022年以来国家陆续出台相关政策保持房地产市场稳定随着后续相关政策逐步落实房地产市场有望逐步回暖表5房地产融资端主要政策梳理发布时间发布机构政策概要二线四档规则试点房地产企业核心经营财务指标明显改善银行业金融机构房地产贷款个人住房贷款集2021年7月22日央行中度稳步降低下一步将继续围绕稳地价稳房价稳预期目标持续完善房地产金融管理长效机制对于涉房地产企业证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资自身及控股2022年10月20日证监会子公司涉房的最近一年一期房地产业务收入利润占企业当期相应指标的比例不超过10参股子公司涉房的最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10为落实稳经济一揽子政策措施坚持两个毫不动摇支持民营企业健康发展在人民银行的支持和指中国银行间市场交易商协导下交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支2022年11月8日会持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容请务必阅读正文后的声明及说明1333箭牌家居公司深度TablePageTop2022年11月9日中债增意向民营房企可向中债增公司提出增信需求2022年11月21日央行银保监会证监会支持民营房企发债融资就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问2022年11月28日证监会第三支箭落地中央经济工作会议确定23年行业发展基调要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各2022年12月16日中共中央政治局项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况研究部署贯彻中央经济工作会议精神中提出要助力房地产发展模式转型其中特别提到允许符合条件的房企2022年12月21日证监会借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组加快打造保障性租赁住房REITS板块数据来源公开资料整理东北证券目前房地产销售呈逐渐回暖的态势10月中旬以来30大中城市商品房成交面积环比呈现逐步稳定的态势2022年8月央行调低1年期和5年期以上LPR9月29日人民银行银保监会发布通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策这一政策措施的出台有利于支持城市政府因城施策用足用好政策工具箱减少居民利息支出增加居民购买信心更好地支持刚性住房需求图2030大中城市商品房成交面积截止113图211年期及5年期LPR单位数据来源WIND东北证券数据来源WIND东北证券近年来我国商品房市场精装率呈不断提升的态势精装修是未来房地产市场的发展趋势据奥维云网2016年至2019年精装修渗透率呈不断上升的趋势2020年稍有下降但仍在30以上2021虽然精装修市场规模随开盘数量的减少有所降低但渗透率仍上升了46对比发达国家超过80的精装修水平我国精装修比例仍有较大的上升空间请务必阅读正文后的声明及说明1433箭牌家居公司深度TablePageTop图22国内精装修渗透率变化数据来源奥维云网东北证券精装修中坐便器及花洒配套率均超过99根据奥维云网数据2021年坐便器及花洒配套率分别为998993长期来看极高的配套率叠加逐渐升高的精装渗透率精装赛道成为卫浴行业一大亮点房企集采导致现金流更好资金实力更强的公司会更具优势卫浴市场份额有望持续向龙头企业集中图23精装修坐便器配套率图24精装修花洒配套率数据来源奥维云网东北证券数据来源奥维云网东北证券我国仍处于经济建设阶段新型城镇化建设仍在进行时根据住建部数据我国2021年常住人口城镇化率达到了67721992年至今维持了快速增长的态势但是距国外发达国家80以上的城镇化率仍有差距根据中国社会科学院城市发展与环境研究所及社会科学文献出版社共同发布的城市蓝皮书中国城市发展报告No12预计2030年我国城镇化率将突破702050年达到80我国的城镇化建设仍存空间和潜力三四线城市仍有较大空间带来新增住房需求请务必阅读正文后的声明及说明1533箭牌家居公司深度TablePageTop图25我国城镇化率变化数据来源奥维云网东北证券老旧小区改造为卫生洁具行业带来存量动力2022年1月10日国家发改委等21部门印发十四五公共服务规划规划提出我国城镇老旧小区改造数量要由2020年的59万个增加到2025年的219万个住房和城乡建设部日前发布的数据显示2022年112月全国新开工改造老旧小区525万个876万户实现新开工改造51万个城镇老旧小区的年度目标任务住建部有关负责人表示今年全国将新开工改造城镇老旧小区53万个以上老旧小区改造数量的增加将为卫生洁具市场提供充足的存量需求图26全国新开工改造城镇老旧小区数数据来源WIND东北证券此外农村地区仍存在着较大的空白市场2019年中央农办等8部门关于推进农村厕所革命专项行动的指导意见提出东部地区中西部城市近郊区等地区基本完成农村户用厕所无害化改造中西部基本具备条件的地区卫生厕所普及率达请务必阅读正文后的声明及说明1633箭牌家居公司深度TablePageTop到85左右地处偏远经济欠发达等地区卫生厕所普及率逐步提高2022年8月农业农村部办公厅等七部门联合印发关于加强农村公共厕所建设和管理的通知突出建设重点加快农村社区综合服务中心基层综合性文化活动中心集贸市场乡村旅游景区点等公共场所国省干线公路农村公路沿线以及中心村等人口较集中区域公共厕所建设23生活水平不断提高定制化智能化成为主流随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步卫生洁具产品逐渐向智能化发展据共研网测算2021年我国智能家居行业市场规模约为5800亿元同比增长1273预计2022年有望达到6200亿元其中智能家居产品市场规模为51224亿元占比为8832图27我国智能家居市场规模及增速数据来源共研网东北证券目前智能卫浴产品主要分为智能马桶智能浴缸智能淋浴房等以智能马桶为主中国智能马桶销量呈逐年上升的趋势2020年销量达821万台此外精装修市场中智能坐便器规模不断及配置率均不断提高2021年智能坐便器配套规模727万套较2020年增长358配置率达254同比提高89pct请务必阅读正文后的声明及说明1733箭牌家居公司深度TablePageTop图28中国智能马桶销量图29精装修智能坐便器配套率数据来源艾媒咨询东北证券数据来源奥维云网东北证券定制卫浴正在成为新的潮流在卫浴标品陷入同质化竞争的卫浴市场定制卫浴作为新兴的产品形式目前没有明显的头部品牌也是国产卫浴品牌实现弯道超车的机会有统计数据显示目前有90的卫浴品牌或业务已经涉及定制全卫定制俨然已成为传统卫浴转型升级最为活跃的一支变革性力量表6部分卫浴品牌全卫全屋定制业务发展情况公司定制业务发展2012年ARROW箭牌家居定制成立打造个性化家居定制空间其中包括入户箭牌家居厨房餐厅客厅卧室儿童房书房浴室阳台等九大空间系统产品为消费者提供从厨房到全屋全卫及配套家具一站式整体智慧家居定制解决方案2020年7月九牧开始布局定制版块2022年10月正式大举进军全屋定制家居九牧行业2011年左右提出了整体厨卫的概念2017年发布未来三年战略规划明确提出惠达惠达卫浴的定位是成为新一代整体卫浴解决方案服务商以此为基础从卖产品到提供卫浴空间的场景和整体定制为消费者提供一站式整体解决方案为客户提供一站式卫浴解决方案打造全品类卫浴产品空间解决方案2018年心海伽蓝初心海伽蓝打造完成8大系列的全卫定制产品体系数据来源公开资料整理东北证券相较于成熟的客厅厨房等空间定制卫浴空间的定制更为复杂定制卫浴具有非标属性无法统一定价因此毛利更好更考验公司的综合设计服务能力随着3D云设计系统VR等技术的发展客户可以DIY浴室空间并选择喜欢的风格搭配将会进一步推动建筑卫生陶瓷企业新零售模式的成熟化发展以及新零售智慧门店落地的进程3公司业务品类完善智能化引领发展31卫浴及配套品类完善受疫情影响2020及2022H1公司卫生陶瓷业务同比基本持平2021年营业收入达请务必阅读正文后的声明及说明1833箭牌家居公司深度TablePageTop3734亿元同比增长252019-2021年复合增长率9242020年及2022H1由于受到大范围疫情管控的影响营收未出现增长卫生陶瓷业务毛利率则出现了大幅提升从2019年的244提升至2021年的344图30公司卫生陶瓷营收变化图31公司卫生陶瓷毛利率变化数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券受疫情影响叠加产线调整2020年公司卫生陶瓷产销率较高公司卫生陶瓷销量在2020年由于疫情原因出现降低卫生陶瓷总销量从2019年的75267万件上升至2021年的89520万件复合增长率912019-2021公司产销率均维持在90以上主要原因是公司将排产计划与预计需求计划结合设置科学合理的生产计划适当关闭一些暂时闲置的生产线一定程度的消化了库存产品图32公司卫生陶瓷产销量及产销率数据来源招股说明书东北证券卫生陶瓷单价总体呈上升趋势根据公司年报透露2020年卫生陶瓷方面各品类单价均出现下滑平均单价由41167元件降低至39992元件2021年除坐便器价格由于智能坐便器比例升高导致单价提升外其他品类单价均基本持平平均单价上请务必阅读正文后的声明及说明1933箭牌家居公司深度TablePageTop升43至41715元件图33公司卫生陶瓷各产品销售均价元件数据来源招股说明书东北证券龙头五金营收呈持续增长态势2021年五金龙头营收达2251亿元同比增长382019-2021复合增长率212022H1公司五金龙头营收为905同比增长2相应龙头五金营收占比不断提高由2019年2325提升至2021年2702毛利率方面则保持相对稳定2019-2021均在26上下浮动图34公司五金龙头营收变化图35公司五金龙头毛利率变化数据来源招股说明书东北证券数据来源招股说明书东北证券龙头五金近几年产销率及单价均较为稳定龙头五金销量近三年保持增长产销率均保持在95左右花洒及水龙头的价格近三年则相对稳定请务必阅读正文后的声明及说明2033