本报告导读：
　　机床是现代工业发展的重要基石，国内机床数控率、高端机床自产率低，机床行业进入10年的迭代周期，叠加疫情后自动化上行周期，机床行业有望深度受益。
　　摘要：
　　投资要点：数控化率提升+国产替代将为国产机床带来长期增长空间。23年1月企业信贷端加速延续，单月新增企业中长期贷款35000亿元/同比+66.7%/环比+189.0%，创历史同期新高。本轮企业信贷好转加速制造业产能投放，国内高端数控机床需求有望高增。资本端建议关注国内数控机床研发技术突破及国产替代进度。维持对机床行业的增持评级
　　推荐标的：1）持续布局数控系统及五轴机床研发的数控机床头部企业纽威数控、海天精工、科德数控。2）传统机床行业龙头，近年业绩逐步改善的创世纪、秦川机床；3）布局了工业机器人及机床领域，发挥协同效应的华中数控、拓斯达；4）推动智能制造一体化的国盛智科；5）深耕数控机床技术研发的浙海德曼。。
　　机床市场规模较大，长期看数控化率提升+国产替代，中期看机床十年周期，短期看通用自动化复苏。1）2022年金属加工机床行业规模为1825亿元/-1.2%，2001-2020年机床产量数控化率从6.85%提升到43.19%，而发达国家数控化率在80%以上，国内仍有较大提升空间。2018年高中低端机床国产化率分别为6%、65%、80%，以五轴机床为主的高端机床国产化率较低，工业母机作为工业体系的基石，国产替代至关重要。2）机床使用寿命为10年，2011-2014年机床销量处于高位，2014-2019年进入下行期，预计2019-2024年将进入上行期；且从更新周期看，2011-2014年的机床销量有望在2021-2024年迎来更新换代。3）通用自动化有望开启新一轮上升周期，企业中长期贷款走高释放复苏信号。根据历史规律，制造业完整周期约3.5-4年，预计行业下行周期拐点将至。
　　中国机床行业分散，国内厂家积极研发缩小与国际品牌的技术差距。我国机床行业大而不强，整体竞争格局较为分散。但随着国产龙头品牌地不断发展，技术快速迭代，已经在机床核心零部件如数控系统、传动系统、刀具等方面取得突破。2021年国内五轴机床市场空间约80亿元，2025年有望达到124.4亿元。五轴机床国产化率预计不足20%，未来仍有很大的提升空间。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、核心零部件进口受阻、原材料价格波动。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo机床TableMainInfoTableTitle0评级TableInvest增持究20230215上次评级增持数控国产化率提高机床行业持续向好机床行业报告行徐乔威分析师曾大鹏研究助理业021-386767790755-23976738xuqiaowei023970gtjascomzengdapenggtjascom更证书编号S0880521020003S0880121120056重点覆盖公司列表新本报告导读代码TableCompany公司名称评级机床是现代工业发展的重要基石国内机床数控率高端机床自产率低机床行业进000837秦川机床增持入10年的迭代周期叠加疫情后自动化上行周期机床行业有望深度受益300083创世纪增持摘要300161华中数控增持TableSummary0投资要点数控化率提升国产替代将为国产机床带来长期增长空拓斯达增持间23年1月企业信贷端加速延续单月新增企业中长期贷款35000300607亿元同比667环比1890创历史同期新高本轮企业信贷好688305科德数控增持转加速制造业产能投放国内高端数控机床需求有望高增资本端建688577浙海德曼增持议关注国内数控机床研发技术突破及国产替代进度维持对机床行业601882海天精工增持的增持评级688558国盛智科增持推荐标的1持续布局数控系统及五轴机床研发的数控机床头部企688697纽威数控增持业纽威数控海天精工科德数控2传统机床行业龙头近年业证绩逐步改善的创世纪秦川机床3布局了工业机器人及机床领域券发挥协同效应的华中数控拓斯达4推动智能制造一体化的国盛研智科5深耕数控机床技术研发的浙海德曼究机床市场规模较大长期看数控化率提升国产替代中期看机床十报年周期短期看通用自动化复苏12022年金属加工机床行业规模告为1825亿元-122001-2020年机床产量数控化率从685提升到4319而发达国家数控化率在80以上国内仍有较大提升空间2018年高中低端机床国产化率分别为66580以五轴机床为主的高端机床国产化率较低工业母机作为工业体系的基石国产替代至关重要2机床使用寿命为10年2011-2014年机床销量处于高位2014-2019年进入下行期预计2019-2024年将进入上行期且从更新周期看2011-2014年的机床销量有望在2021-2024年迎来更新换代3通用自动化有望开启新一轮上升周期企业中长期贷款走高释放复苏信号根据历史规律制造业完整周期约35-4年预计行业下行周期拐点将至中国机床行业分散国内厂家积极研发缩小与国际品牌的技术差距我国机床行业大而不强整体竞争格局较为分散但随着国产龙头品牌地不断发展技术快速迭代已经在机床核心零部件如数控系统传动系统刀具等方面取得突破2021年国内五轴机床市场空间约80亿元2025年有望达到1244亿元五轴机床国产化率预计不足20未来仍有很大的提升空间风险提示宏观经济复苏不及预期核心零部件进口受阻原材料价格波动请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1机床现代工业发展的重要基石311机床是制造机器的机器在制造业中发挥重要作用312机床应用广泛金属切削机床是主要应用机型513中国机床行业集中度不断提升但整体竞争格局仍然较为分散614五轴加工中心技术门槛最高是国产机床主要突破的方向72行业前景中国机床行业发展空间广阔三大因素驱动中长期增长1021长期驱动因素一数控化率提升1022长期驱动因素二国产化率提升1423中期驱动因素机床行业景气度提升163行业重点公司国产机床向高端化迈进国产替代步步为营2031纽威数控公司产品线丰富持续拓展新能源市场2032海天精工致力于中高端机床发展业绩维持高速增长2233科德数控五轴机床龙头助力高端制造国产化2534创世纪聚焦数控机床主业通用机床业务快速发展2735国盛智科以数控机床为基础推动智能制造一体化3036秦川机床机床行业传统龙头降本增效效果显著3237华中数控自研数控系统持续突破关键领域3438拓斯达工业机器人龙头布局数控机床领域3739浙海德曼深耕机床领域具备竞争优势394风险提示4241国产机床高端化进度不及预期4242宏观经济和行业波动42TableDirectory表本报告覆盖公司估值表TableComData盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级目标价2021A2022E2023E2021A2022E2023E秦川机床000837202302121094031028044363540252561增持1329创世纪3000832023021292403047068308019661359增持136华中数控30016120230212285601601306717431214544163增持335拓斯达3006072023021216190150480611108734652726增持2135科德数控688305202302121031507809714812642101666663增持12201浙海德曼688577202302124846135143191354833502508增持5768海天精工601882202302122959071097120405829612393增持4213国盛智科688558202302124044152157199260825251992增持601纽威数控688697202302122807052074097532137392853增持388行业平均704659613024请务必阅读正文之后的免责条款部分2of421机床现代工业发展的重要基石11机床是制造机器的机器在制造业中发挥重要作用机床是制造机器的机器机床是机械加工中的重要工具一般通过切削钻孔磨削剪切等方式处理或加工金属或其他刚性材料根据处理材料的不同机床包括金属加工机床木工机床特种机床等目前与工业生产制造关系更密切的主要是金属加工机床图1金属加工机床分为金属切削机床和金属成形机床数据来源MIR国泰君安证券研究金属加工机床包括金属切削机床和金属成形机床金属成形机床包括折弯机剪板机冲床锻压机床激光加工机等金属成形机床通过其配套的模具对金属施加强大作用力使其发生物理变形从而得到想要的几何形状金属切削机床是使用最广泛数量最多的机床类别金属切削机床按照加工性质和所用刀具可以分为车床铣床刨床磨床等随着数字控制系统在机床上的广泛应用数控机床是目前机床高端化的主要发展方向数控机床能够根据数控系统使机床按照系统要求自动加工零件加工中心是具备多种加工性质的数控机床加工中心具有自动交换加工刀具的能力通过在刀库上安装不同用途的刀具可在一次装夹中通过自动换刀装置改变主轴上的加工刀具实现多种加工功能由于加工中心一次装夹可完成多种工序因此加工中心相比一般数控机床具有误差小效率高等优点加工中心根据结构不同可以分为立式加工中心卧式加工中心和龙门加工中心等表1机床类别丰富普通机床请务必阅读正文之后的免责条款部分3of42钻床用钻头在工件上加工孔的机床利用刀具对旋转的工件进行车削加工的机车床床铣床利用旋转的刀具对工件进行加工的机床利用磨具对工件表面进行磨削加工的机磨床床数控机床采用数控系统对工具进行加工具备高稳数控车床定性高精度和高效率具备稳定的加工精度和高效率的磨削加工数控磨床能力数控加工中心请务必阅读正文之后的免责条款部分4of42保有高刚性和切削稳定性适用于加工机立式加工中心机械件组装件压铸件及模具等机台结构刚性配合高速加减速系统达致卧式加工中心机切削时的高稳定性同一机台内完成模具粗加工至精加工简五轴龙门加工中心机化工序数据来源沈阳机床海天精工津上精密机床力劲科技国泰君安证券研究机床下游应用广泛机床产业链可分为上游中游下游三个环节上游环节包括原材料及零部件主要是数控系统传动系统以及机床主体零部件等中游包括各类机床以金属切削机床和金属成形机床为主下游则广泛应用于汽车制造航空航天工程机械模具制造3C电子电力设备船舶军工等行业我们认为中国下游行业中新能源车军工精密模具半导体风电光伏等行业景气度较好会为中国机床产业带来新的需求12机床应用广泛金属切削机床是主要应用机型机床下游应用广泛机床产业链可分为上游中游下游三个环节上游环节包括原材料及零部件主要是数控系统传动系统以及机床主体零部件等中游包括各类机床以金属切削机床和金属成形机床为主下游则广泛应用于汽车制造航空航天工程机械模具制造3C电子电力设备船舶军工等行业我们认为中国下游行业中新能源车军工精密模具半导体风电光伏等行业景气度较好会为中国机床产业带来新的需求图2机床产业链分为上中下游请务必阅读正文之后的免责条款部分5of42数据来源MIR全球机床行业经历了连续下滑在2021年快速复苏根据VDW数据2021年全球金属加工机床产值达到了709亿欧元同比增长20但在此前全球机床行业经历了连续下滑尤其受2020年疫情影响全球金属加工机床产值同比下滑接近20图3全球机床行业在2021年快速复苏图4金属切削机床与成形机床的产值比例为73产值亿欧元YOY2021年机床类型占比金属成型机100030198床29800202910600-670400-195-10200-200-30金属切削机20172018201920202021床71数据来源VDW国泰君安证券研究数据来源VDW国泰君安证券研究金属切削机床是使用最广泛数量最多的机床类别根据VDW数据2021年全球金属加工机床产值达到了709亿欧元同比增长20其中全球金属切削机床产值为501亿欧元同比增长23金属成形机床产值为207亿欧元同比增长12过去几年来金属切削机床与金属成形机床的产值比例基本维持在73的水平13中国机床行业集中度不断提升但整体竞争格局仍然较为分散中国机床产业竞争格局分散过去几年中国机床行业集中度不断提升但整体竞争格局仍然较为分散据MIR测算中国机床行业在2020年CR10仍不足302021年CR10不足40单一企业市场占有率不足6过去以沈阳机床为代表的国有企业是机床行业的主导者随着机床技术和市场的不断革新以创世纪为代表的民营企业后来居上民营企业逐渐成为中国机床行业的领导者请务必阅读正文之后的免责条款部分6of42图5中国机床行业集中度不断提升数据来源MIR五轴厂商竞争梯队明显各有擅长方向五轴加工中心的参与者主要分三个竞争梯队第一梯队为欧美系厂商产品性能强精度高稳定性强其中以GROB和DMGMORI为代表第二梯队为内资厂商BJJD和KEDE作为代表在系统软件研发和整机技术上渐渐成熟第三梯队为中国台湾厂商如QUICKJETWELEKEN等五轴非其主要业务出货量小从主流厂商分析各厂商擅长方向不同北京精雕销量大幅领先单价较低主销小型五轴精雕机100-200万左右GROB出货产品单价高国产300万以上进口500万以上数量大总金额排名第一DMGMORI五轴机在国内航天军工领域知名度较高五轴市场国产量大价廉未来市场仍有巨大空间中国五轴市场国产销量大进口产品销售额高中国五轴加工中心出货以立式为主立式五轴厂商集中度低于卧式厂商产品结构方面中国五轴出货以转台结构为主其次是双摆头和一摆一转转台和双摆头多为立式而一摆一转则基本为卧式为主下游行业以航天军工为主流汽车行业规模巨大模具行业应用则逐步增加数控系统方面外资企业如西门子发那科海德汉和三菱是龙头14五轴加工中心技术门槛最高是国产机床主要突破的方向加工中心按联动轴数分类可分为三轴加工中心四轴加工中心和五轴加工中心5轴联动是机床实现任意角度加工所需要的最少轴数也是实现空间任意曲面加工的必备技术在5轴加工中心上刀具在XY和Z轴上线性移动并可绕X和Z轴旋转以从任何方向接近工件五轴加工中心可以用来加工任意复杂曲面零件包括叶轮叶片发电机转子涡轮转子等复杂曲面零件图6五轴加工机床包括三个线性轴和两个转动轴请务必阅读正文之后的免责条款部分7of42数据来源ResearchGate五轴加工中心具备高精度高效率等优点具备不可替代性五轴加工中心性能优越稳定性强单价较贵是机床中技术难度最高的类别之一五轴机床加工精度较高一般在005mm以上部分先进机型加工精度可到纳米级从而满足高加工精度要求的工艺流程对于高端制造产业对于加工难度精度要求很高因此五轴加工中心具备不可替代性主要优点包括在一次设置中加工复杂形状以提高生产率减少夹具准备工作节省时间提高产量缩短交付时间工件不会跨多个机床移动因此能获得更高的零件精度能够使用更短的切削刀具以获得更高的切削速度和更少的刀具振动实现卓越的表面光洁度和更好的零件质量五轴加工中心下游主要为汽车航天军工模具三大部分汽车和航天军工是五轴机床应用的最大下游各占30和25汽车上主要应用部件是增压叶轮缸体缸盖变速箱等大壳体其加工精度要求高高端机床需求量大航天军工产业的叶轮叶片对五轴的依赖度较大其次则是精密模具中的复杂模具需要用到五轴机床占17通用机械应用占比10以及其他下游应用占比18汽车行业主要应用于汽车产线上其次用于加工带斜孔或复杂曲面的汽车零部件涡轮增压器叶轮汽车卡钳轮向节ABS阀体汽车行业主要考虑加工效率因此高效率五轴如SW32和CHIRON双主轴五轴均以高效而在汽车行业知名度高工厂环境一般较差偏好抗干扰更强的设备航天军工用于加工叶片叶轮和机座其他还有飞机翼板翼肋型框等大型结构零部件追求精度和质量精密模具五轴适用于各行业的复杂精密模具加工如汽车车身模具轮胎模具等模具零件一般形状比较复杂对表面的加工质量和加工精度要求高请务必阅读正文之后的免责条款部分8of42图7五轴机床下游主要为汽车航天军工模具及通用机械五轴机床下游应用领域占比其他18汽车30通用机械10模具17航天军工25数据来源海关总署国泰君安证券研究图8五轴加工中心在航空航天行业的应用广泛图9五轴加工中心在汽车行业的应用广泛数据来源MIR数据来源MIR2021年中国五轴市场空间约80亿元人民币2025年有望达到1244亿元人民币根据QYResearch数据2021年全球五轴数控机床市场规模约为748亿美元其中中国市场占全球比重约为167对应市场空间124亿美元折合人民币803亿元表2五轴加工中心市场空间巨大202020212022E2023E2024E2025E全球五轴数控机床市场规模亿美元6757488078809681084yoy1078090100120中国市场占全球比重146167155160165170中国五轴数控机床市场规模亿美元99124125141160184美元兑人民币平均汇率690645670690675675中国五轴数控机床市场规模亿元人民币68280383897110781244yoy17744159110154数据来源QYResearchIMF国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of422行业前景中国机床行业发展空间广阔三大因素驱动中长期增长21长期驱动因素一数控化率提升数控机床大势所趋市场需求与产业政策加速推进渗透随着我国制造业的发展和进步市场上的产品规格不断丰富市场对于高精度高效率切削的需求日趋旺盛中国制造2025提出从制造业大国向制造业强国转变最终实现制造业强国的目标而机床是工业之母是实施制造强国战略的有力抓手因而将高档数控机床列为大力推动突破发展的重点领域之一国家和有关部门陆续制定了一系列产业政策以支持数控机床的发展表3国家发布多项政策扶持高端机床发展文件名称颁布部门颁布时间文件内容提高重大技术装备国产化水平特别是在高效清洁发电和输变电大型石油促进产业结构调整暂行化工先进适用运输装备高档数控机床自动化控制集成电路设备先国务院200511规定进动力装备节能降耗装备等领域实现突破提高研发设计核心元器件配套加工制造和系统集成的整体水平国家中长期科学和技术提高装备设计制造和集成能力基本实现高档数控机床工作母机重大发展规划纲要国务院200602成套技术装备关键材料与关键零部件的自主设计制造2006-2020关于加快振兴装备制造要求发展大型精密高速数控装备和数控系统及功能不见改变大型高国务院200606业的若干意见精度数控机床大部分依赖进口的现状满足机械航空航天的工业发展需要全面提高重大装备技术水平满足国家重大工程建设和重点产业调整振兴需装备制造业调整和振兴国务院200905要百万千瓦级核电设备新能源发电设备高速动车组高档数控机床与规划基础制造装备等一批重大装备实现自主化高端装备制造业被列为七大战略新兴产业之一在高端装备制造领域包括关于加快培育和发展战国务院201010高端数控机床在内的智能制造装备将以数字化柔性化及系统集成技术为核略性新兴产业的决定心发展方向智能制造装备的基础配套能力也将得到强化将高档数控机床和机器人列为拟大力推动发展的十项重点领域之一提出开发一批精密高速高效柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系中国制造2025国务院201505统加快高档数控机床等前沿技术和装备的研发计划到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列加快高档数控机床与智能加工中心研发与产业化突破多轴多通道高精十三五国家战略性新度高档数控系统伺服电机等主要功能部件及关键应用软件开发和推广应国务院201612兴产业发展规划用精密高速高效柔性并具有网络通信等功能的高档数控机床基础制造装备及集成制造系统战略性新兴产业重点产将数控机床和智能基础制造装备列入高端装备制造产业大类中的智能制造品和服务指导目录2016发改委201702装备产业版建设智能制造标准实验验证平台提升公共服务能力提高标准应用水平和工信部国家智能制造标准体系国际化水平发挥个行业特点指定行业亟需的智能制造相关标准如新国家标准201808建设指南2018年版一代信息技术领域的射频识别标准高档数控机床和机器人领域的机床制造化管委会和测试标准等战略新兴产业分类统计局201811将金属切削机床金属成形机床工业机器人制造等列入高端装备制造产业请务必阅读正文之后的免责条款部分10of422018大类中的智能制造装备产业关于促进制造业产品和加快推进智能制造绿色制造提高生产过程的自动化智能化水平降低服务质量提升的实施意工信部201909能耗物耗和水耗见培育先进制造业集群推动集成电路航空航天船舶与海洋工程装备机十四五规划国务院202103器人先进轨道交通装备先进电力装备工程机械高端数控机床医药及医疗设备等产业创新发展2021年工业和信息化部加强机床和基础制造设备中高档数控系统和伺服电机等工业母机标准以工信部202103标准工作要点及仪器仪表基础零部件电子元器件工业软件和专用设备等标准制定提高重大技术装备国产化水平特别是在高效清洁发电和输变电大型石油促进产业结构调整暂行化工先进适用运输装备高档数控机床自动化控制集成电路设备先国务院200511规定进动力装备节能降耗装备等领域实现突破提高研发设计核心元器件配套加工制造和系统集成的整体水平数据来源发改委工信部中国政府网国泰君安证券研究近年来中国机床出口总量持续提升进口数量有所下降显示中国机床行业发展较快在国际上具备一定竞争力尽管中国机床产值位居世界第一但是对比中国进出口机床单价发现中国出口机床单价低更多是依靠低价格优势抢占市场份额中国进口机床单价较高说明中国高端机床仍然依赖进口尽管过去几年来中国出口机床的单价不断提升但平均单价仍然仅为进口机床的1300在数控机床方面中国出口单价有所提升但与海外高端机床价格差距仍然较为明显根据海关总署数据2021年中国数控机床进口数量为13694台进口金额为2677亿美元进口均价为1955万美元台2021年中国数控机床出口数量为58231台出口金额为1117亿美元出口均价为192万美元台中国机床出口集中在中低端市场高端数控机床进口依赖较大技术水平差异较大图10中国机床出口金额逐年提升图11中国机床进口金额近年来不断下降机床出口金额亿美元机床出口数量万台右轴机床进口金额亿美元机床进口数量万台右轴5012160141401240101201081003086802064604041022020000数据来源海关总署国泰君安证券研究数据来源海关总署国泰君安证券研究图12中国机床出口均价远低于进口均价请务必阅读正文之后的免责条款部分11of42机床出口单价美元台机床进口单价美元台右轴5000016000045000140000400001200003500030000100000250008000020000600001500040000100005000200000020092010201120122013201420152016201720182019数据来源海关总署国泰君安证券研究中国机床数控化率仍然较低还有较大提升空间根据MIR统计数据中国2001-2020年机床产量数控化率从685提升到4319提升明显但发达国家机床数控化率一般为80以上说明中国机床数控化率仍然较低还有较大的提升空间根据中国制造2025规划我国关键工序数控化率在十四五期间将达到50另外中国中高端机床国产化率仍有较大的提升空间2018年统计显示高中低端机床国产化率分别为106580以五轴机床为主的高端机床国产化率较低图13中国金切机床数控化率逐年提升图14中国高端机床国产化率低908070605040302010020142015201620172018低端中端高端数据来源MIR国家统计局国泰君安证券研究数据来源前瞻产业研究院国泰君安证券研究机床核心零部件国产化率较低机床的核心零部件包括数控系统驱动系统传动系统刀库以及结构等数控系统我国中低档数控系统基本国产化国内数控系统专业供应商包括华中数控广州数控等高档数控系统尤其是五轴联动数控系统仍被外资垄断主机厂如科德数控北京精雕自产五轴联动数控系统配套使用驱动系统分为液压驱动液压泵阀油缸和电驱动例如伺服驱动器和步进电机全球龙头企业包括日本发那科安川德国西门子博世力士乐等结构钣焊件和铸件影响机床稳定性出于环保考虑海外机床龙头普遍全球采购钣焊件结构部件的国产化率较高传动作为机床部件运动的载体直接影响加工精度国内主机厂主轴自制比例愈发提升然而在高端丝杆导轨轴承等缺乏具备国际竞争力企业刀库国产刀具替代作用高于机床本体主要源于技术门槛相对较低且消耗巨大请务必阅读正文之后的免责条款部分12of42图15数控系统成本占比较高数控机床成本构成其他5刀库5电机10数控40传动15结构25数据来源MIR国泰君安证券研究表4国产机床核心零部件国产化率仍然较低部件国产化率代表玩家备注数控20发那科安川西门子差距仍然巨大分为液压驱动液压泵阀油缸和电驱动例如伺服驱动器驱动30日系欧系和步进电机传动30日系中国台湾系主轴丝杆导轨轴承等刀库35欧美系国产山特伊斯卡京瓷等钣焊件和铸件影响机床稳定性出于环保考虑海外机床龙头结构80国产普遍全球采购钣焊件中国占比较大数据来源MIR国泰君安证券研究数控机床渗透率将逐年提升尽管近几年来中国生产金属切削机床数量有所下降但新增金属切削机床数控化率从2013年的2883提升到2020年的429相对于国际上制造业强国机床数控化率60以上水平我国金属切削机床的数控化程度的提升空间很大随着数控机床渗透率提升国产厂商除了在整体设备方面取得发展还可在零部件方面如刀具数控系统等方面获得较大的市场空间图16中国机床数控化率持续提升数据来源海关总署国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of4222长期驱动因素二国产化率提升在中国大力发展制造业的背景下高端机床对中国制造业升级至关重要尽管机床行业的经济规模并不大但机床在整个工业体系中所处的地位极为重要2018年以来我国经济步入新常态阶段经济由过去粗放式高增长逐步转向高质量发展阶段制造业转型升级加速机床作为制造业的重要基础设备对于中国制造业升级转型至关重要高端机床在国家战略产业如航空航天高铁装备国防军工等领域起到关键性作用此外随着中国制造业成本的不断上升自动化生产的迫切性不断提升这也进一步增加了中国市场对机床的整体需求中国高端机床受制于人国产替代是自主可控的必由之路2018年我国高端机床国产化率仅为6严重依赖进口从进口金额来看2021年我国机床进口主要来自德国和日本占比分别为26和25国产机床与世界先进水平机床的差距主要体现在精度稳定性效率三个方面中国航空航天军工国防等关键领域的高端装备非常依赖进口的高端机床因此出于自主可控的角度高端机床国产替代是中国制造业发展的必由之路瓦森纳协定限制中国获取高端机床的水平瓦森纳协定包括美国日本法国德国等多个制造业强国对高端技术高端装备的出口进行严格限制中国进口高端机床受到一定阻碍在瓦森纳协定的安排下成员国对出口各类机床如车床铣床磨床的精度均做了严格的限制高端机床的技术壁垒严重制约中国产业转型升级和高端制造业的发展表5瓦森纳协定对几种机床精度的出口限制机床类型轴数有效行程精度限制1米以下09微米车床两轴以上1米以上11微米1米以下09微米四轴联动1米以上11微米铣床1米以下09微米五轴联动1米以上4米以下14微米4米以上6微米三轴及以上并具备轮廓控制功能11微米1米以下09微米磨床五轴以上并具备轮廓控制功能1米以上4米以下14微米4米以上6微米数据来源瓦森纳协定国泰君安证券研究中国作为全球最大的工业国丰富的产业应用场景将为国产高端机床创造发展空间中国在新能源汽车风电高铁航空航天等产业布局深远发展迅速这些丰富的高端产业应用场景一方面对中国制造业提出了更高要求一方面也促进我国制造业转型升级2015年至今我国高技术产业工业增加值增速显著高于整体且高技术制造业企业固定资产投资增速明显高于制造业整体我国在制造业产业升级的道路上扎实推进参考德国日本经验其强大的汽车产业与机床产业互相成就互请务必阅读正文之后的免责条款部分14of42相发展中国作为全球最大的工业国当前各个重要产业均处于高质量发展的重要时期为国产高端机床的发展与应用创造了巨大的空间得益于强大的工业能力中国是机床生产和消费的第一大市场根据德国机床工业协会VDW的数据中国是机床生产和消费的第一大国2021年中国机床总产值为218亿欧元接近德国日本美国三个国家机床产值的总和同比2020年增长292021年中国机床总产值占全球机床总产值的31同时中国也是机床消费的第一大市场2021年中国机床总消费额为236亿欧元同比2020年增长272021年中国机床消费量占全球机床总消费量的34图17中国机床产值位居世界第一图18中国是机床消费最大市场数据来源VDW数据来源VDW中国机床行业经历三年低谷期2021年增长率首次转正中国机床行业经历2018年的周期性下滑2019年的断崖式下跌2020年的疫情影响在2021年增长率为近三年来首次转正2021年中国机床行业同比增长26其中受金属切削机床增长拉动幅度最大根据MIR的预测中国2022年金属切削机床的占比有望提升至67从在手订单情况看中国金属成形机床表现更为突出预计2022年中国金属成形机床增长略高于金属切削机床图1922年预计金属加工机床行业规模为1825亿图202022年预计金属成形机床表现更佳元-12数据来源MIR数据来源MIR2021年6月至今出口需求大于进口需求贸易差额逐渐拉大截至2022年7月中国机床进口金额全年累计28339亿元累计同比-82机床出口金额全年累计5339亿美元累计同比129自21年下半年请务必阅读正文之后的免责条款部分15of42出口金额反超进口金额22Q1节后贸易顺差短暂下行Q2重新恢复高位从增速角度看目前国内机床出口需求大于进口需求图21中国机床贸易差额转正并逐渐拉大数据来源海关总署国泰君安证券研究23中期驱动因素机床行业景气度提升制造业是具有一定周期性的行业机床行业下游对应包括汽车新能源军工通信电子等在内的几乎所有制造业其景气伴随制造业资本开支情况波动中国金属切削机床产量周期波动较为显著从中期维度看2023-2026年有望迎来机床行业更新需求爆发上一轮销售高峰是在2011-2014年根据机床使用寿命10年左右更新需求本应会在2021-2024年爆发但实际上2021年销量弱于2011年可能是因为1部分机床使用寿命超过10年2受疫情影响宏观经济景气度较差制造业企业延迟更新机床更新需求有望延后爆发预计在2023-2026年将迎来机床的大量更新需求图22中国机床行2023-2026年有望迎来更新需求爆发数据来源Wind国泰君安证券研究国内通用设备完整周期约354年行业下行周期拐点已至通过梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分16of42较长期跨度的订单及产量数据我们发现国内通用设备景气周期较为显著一个完整周期约为35-4年时间偏离在6个月内2022年6月起机床行业增速触底反弹或表明下行周期拐点已至图23国内金切机床产量周期较显著波动周期约35-4年金属切削机床当月产量万台当月同比1280001060008400062000402-20000-40000506060607060806111212121312141215121806190620062106220604120512061207120812090609121006101211061206130614061506160616121706171218121912201221122212数据来源Wind国泰君安证券研究图24日本金切机床对华订单周期情况类似也呈现3-4年的周期性波动日本对华机床订单万台同比5000030045000250400002003500030000150250001002000050150000100005000-500-100110111091209130914091505160517051801190120012101210922091105120112051301130514011405150115091601160917011709180518091905190920052009210522012205数据来源Wind日本机床协会国泰君安证券研究行业弱复苏表现之一企业中长期贷款增速超预期社融信贷情况看2022年9-2023年1月份企业信贷同比复苏企业中长期贷款2021年2月受基数影响同比增速达到顶峰后单月同比增速呈现逐渐下行的趋势2021年下半年至2022年5月企业中长期贷款大多呈现负增长23年1月单月企业中长期贷款35万亿元同比667环比1890相比22年12月单月12万亿元2569持续上行企业借贷端表现超市场预期企业债券融资2022年企业债券融资规模一直处于历史中值水平2022年7-8月增速达到近五年来同期的最低点10月转正为3图2522年9月-23年1月企业中长期贷款增速超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分17of42企业中长期贷款当期值亿元同比增速400003003500025030000200250001502000010015000501000005000-500-100170918051901190920092105220122091801180919052001200521012109220523011705数据来源Wind国泰君安证券研究行业弱复苏表现之二制造业利润端短期承压制造业利润端进入底部2022年1-11月制造业利润总额累计同比-134环比1-10月持平工业企业利润增速逼近下行拐点有望之间回升21Q1由于基数原因工业企业利润单月同比增速较高21Q2至今增速明显下滑22年开始呈负增长2022年6月增速回正至08处于逐渐回升阶段1-11月工业企业利润总额累计同比-36-06pct11月工业企业利润74114亿元同比-85图26制造业利润端进入底部图27企业债券融资规模22年11月同比收窄数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究行业弱复苏表现之三制造业PMI触底稳增长政策持续发力制造PMI触底到达拐点22Q2以来PMI始终处于低位22M11制造业PMI指数为480-12pct到达底部拐点按细分看22M11新订单PMI464-17pct新出口订单PMI467-09pct产成品库存PMI48101pct在手订单PMI434-05pct按企业规模划分大型企业PMI491-10pct中型企业PMI481-08pct小型企业PMI456-26pct基本均到达底部拐点图28制造业PMI9月重回扩张区间行业景气度图29各规模工业企业PMI均有回升回升请务必阅读正文之后的免责条款部分18of42PMIPMI新订单PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI新出口订单PMI产成品库存606050504040303020201010001609170718051903210422022212160417021712181019082001200620112109220716091702180518102006220217071712190319082001201121042109220722121604数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究行业弱复苏表现之四中观角度看通用自动化细分行业降幅持续收窄中观行业角度看各细分行业赛道增速也在下行期选择制造业主要工业通用品的产量及订单情况来进行跟踪主要包括机床工业机器人叉车等国内工业机器人2022年10月工业机器人产量同比03增速连续三个月转正国内机床2022年11月金属切削机床产量同比-1321-10月同比-125降幅逐渐缩窄日本对华出口机床日本对华机床出口额2022年8月同比273同比转正国内叉车2022年10月销量同比-311-10月销量同比-443降幅均有缩窄图30工业机器人产量增速连续三个月转正图31叉车销量增速下行幅度缩窄工业机器人产量台套当月同比叉车销量当月值台当月同比5000012000140000150100001200004000010080001000006000300008000050400060000200002000004000010000-50-2000200000-40000-1001611170518112007201122071603160717091803180719051909200321052109220322111801180719011907200120072101150716011607170117072107220122071501数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of423行业重点公司国产机床向高端化迈进国产替代步步为营31纽威数控公司产品线丰富持续拓展新能源市场苏州纽威数控装备有限公司是一家产品种类丰富的中国数控机床龙头纽威数控成立于2007年自设立以来专注于中高档数控机床的研发生产及销售公司现有大型加工中心立式数控机床卧式数控机床等200多种型号产品公司产品广泛应用于汽车工程机械模具阀门自动化装备电子设备航空通用设备等行业并销往全国和美国德国英国意大利俄罗斯巴西等30多个国家和地区公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一经长期技术积累公司已推出多种机床产品覆盖从应用于简单机械零件加工的普通数控机床到适应复杂精密曲面加工的大型五轴联动数控机床可加工尺寸大小从1厘米到20米重量从10克到200吨的各类金属工件因此公司能为各类客户提供满足其需求的产品并能为有多种机床采购需求的客户提供一站式产品供应纽威数控近两年营收波动较大但净利润显著爆发纽威数控2021年营收为171亿元同比增长470归母净利润为169亿元同比增长6252022年前三季度营收增速减慢2022年前三季度营收为135亿元同比仅增长55归母净利润为190亿元同比增长651公司2022年营收增速显著回落主要是受疫情影响但公司净利润仍保持快速增长表明公司较好的盈利能力图32纽威数控近两年营收快速增长图33纽威数控净利润维持快速增长纽威数控-营收亿元YoY纽威数控-净利润亿元YoY20522602025047019525020015154015010201301067765110020625505555002100000000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纽威数控净利率持续提升毛利率保持稳定公司近五年毛利率较为稳定2022年前三季度毛利率显著提升至28为近年来的最高水平公司近五年来净利率维持稳步提升在2022Q3达到14的历史高位公司大型加工中心和卧式数控机床的毛利率较高2021年两者的毛利率均超过了252021年公司大型加工中心立式数控机床卧式数控机床贡献主要收入收入占比分别为4629和23图34纽威数控净利率稳步提升图352021年纽威数控各板块毛利率请务必阅读正文之后的免责条款部分20of42