核心观点：
　　国内领先的民营数控机床企业，机床产品系列齐全，定位中高端。公司机床产品全系列发展，致力于提供全套切削技术解决方案，目前覆盖7大系列200多种型号产品。产品对标日韩龙头厂商，高端机床收入占比持续提升，2020年高端数控机床收入占比45.13%。
　　机床行业进入更新+新增的新周期，高端化与进口替代是主旋律。2020年我国新增金属切削机床数控化率为43%，与发达国家（80%以上）差距较大，高端化升级空间广阔。随着国内民营机床企业竞争力持续增强，有望助推高端数控机床的进口替代进程。
　　扩产增加机床产能，助力公司业绩保持高速增长。公司IPO募投项目已于2022年7月底正式投产，新增2000台中高端机床产能，产能扩张81.97%，达到25-30亿元/年，有效缓解公司产能瓶颈。
　　全面+专业两条腿走路，发力新能源汽车、风电、航空航天等景气赛道零件加工机床。公司机床产品布局全面，充分受益新能源硬科技赛道景气度提升。公司成立了新能源汽车等机床专项小组，研发突破专机。
　　自主研发核心功能部件，实现自主可控；积极开拓海外市场，打造第二增长极。公司持续加大核心零部件自研力度，自制占比不断提高，摆脱进口依赖，实现降本增效，提升产品的竞争力。公司持续开拓海外市场，在全球四十多个国家建立了完善的销售网络，覆盖全球主要工业国家，公司在俄罗斯、土耳其、东南亚等市场销售表现亮眼。
　　盈利预测与投资建议。我们认为纽威数控作为机床行业核心企业在宏观经济复苏期有望迎来业绩与估值同步上行的戴维斯双击阶段，预计公司22-24年归母净利润分别为2.58/3.66/4.78亿元，给予23年30xPE，“买入”评级，对应合理价值33.61元/股。
　　风险提示。宏观经济波动；外部环境的不确定性；行业和市场竞争等。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究通用设备证券研究报告纽威数控TableTitle688697SH公司评级TableInvest买入当前价格2947元精耕细作产品全厚积薄发乘风起合理价值3361元报告日期2023-02-15TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo国内领先的民营数控机床企业机床产品系列齐全定位中高端公总股本流通股本百万股326677758司机床产品全系列发展致力于提供全套切削技术解决方案目前覆盖总市值流通市值百万元96272286大系列多种型号产品产品对标日韩龙头厂商高端机床收入7200一年内最高最低元29631070占比持续提升年高端数控机床收入占比2020451330日日均成交量成交额百万42011331机床行业进入更新新增的新周期高端化与进口替代是主旋律近3个月6个月涨跌幅16676603年我国新增金属切削机床数控化率为与发达国家20204380以上差距较大高端化升级空间广阔随着国内民营机床企业竞争相对市场TablePicQuote表现力持续增强有望助推高端数控机床的进口替代进程扩产增加机床产能助力公司业绩保持高速增长公司IPO募投项目9166已于年月底正式投产新增台中高端机床产能产能20227200042扩张8197达到25-30亿元年有效缓解公司产能瓶颈17-8全面专业两条腿走路发力新能源汽车风电航空航天等景气赛道0222042206220822102212220223-32零件加工机床公司机床产品布局全面充分受益新能源硬科技赛道景纽威数控沪深300气度提升公司成立了新能源汽车等机床专项小组研发突破专机自主研发核心功能部件实现自主可控积极开拓海外市场打造第二增长极公司持续加大核心零部件自研力度自制占比不断提高分析师TableAuthor代川摆脱进口依赖实现降本增效提升产品的竞争力公司持续开拓海SAC执证号S0260517080007外市场在全球四十多个国家建立了完善的销售网络覆盖全球主要SFCCENoBOS186工业国家公司在俄罗斯土耳其东南亚等市场销售表现亮眼021-38003678盈利预测与投资建议我们认为纽威数控作为机床行业核心企业在宏daichuangfcomcn观经济复苏期有望迎来业绩与估值同步上行的戴维斯双击阶段预计分析师朱宇航SAC执证号S0260520120001公司22-24年归母净利润分别为258366478亿元给予23年30xPE买入评级对应合理价值3361元股021-38003676风险提示宏观经济波动外部环境的不确定性行业和市场竞争等zhuyuhanggfcomcn分析师范方舟SAC执证号S0260522080001盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E021-38003800营业收入百万元11651713194725423136fanfangzhougfcomcn增长率200471137305234请注意朱宇航范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元151207318444579归母净利润百万元104169258366478增长率671621532418307EPS元股042052079112146TableContacts市盈率x-3264372926302012ROE209136172196204EVEBITDAx-2657300220941551数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText纽威数控公司深度研究目录索引一民营数控机床领头羊产能扩充持续成长4一深耕数控领域十余年产品覆盖全面产能持续扩充4二营收高速攀升盈利能力不断提高管理效率持续增强6二机床工业母机国之重器8一机床行业进入新周期高端母机国产化大有可为8二高端化机床市场前景广阔政策利好推动国产机床产业升级9三产品丰富度行业领先积极拓展下游领域13一产品丰富度领先各品类均衡发展13二加强自研扩大核心零部件自制比例完善机床产业链布局14三积极开拓新能源汽车风电航空航天等景气下游领域15四海外销售打开成长空间领先同行企业17四盈利预测及可比公司对比18一主要业务拆分18二可比公司估值对比19五风险提示20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText纽威数控公司深度研究图表索引图1纽威数控发展沿革4图2纽威数控产品矩阵与下游应用4图3纽威数控产能持续扩张5图4纽威数控股权结构5图5公司营业收入及增速6图6分产品营业收入亿元6图7公司归母净利润亿元7图8公司销售毛利率及销售净利率情况7图9各销售渠道营业收入亿元7图10境内外收入持续增长亿元7图11公司人均创收持续增长8图12公司人均创收领先同行业上市公司8图131949-2020中国金属切削机床生产量及同比增速万台8图14中国金属加工机床产量万台9图15金属切削机床产量数控化率9图162019年日本不同种类机床数控化率10图172019全球十大机床出口国10图182019全球十大机床进口国10图19我国不同数控机床产品国产化率11图20纽威数控机床产品矩阵13图21分产品营收占比14图22分产品毛利率情况14图23公司研发人员持续增加14图24公司研发投入持续增长14图25纽威数控自研核心功能部件15图262018-2022新能源汽车销量万辆15图272017-2021全球风电装新增装机量GW15图28纽威数控民用航空零件加工解决方案17图29纽威数控海外销售布局17图30纽威数控海外收入稳步增长亿元18图31纽威数控海外收入占比较高18表1公司经理人团队6表2多政策出台协力促进高端机床发展11表3纽威数控景气行业相关机床研发项目16表4公司分业务收入和毛利预测19表5可比公司估值对比20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText纽威数控公司深度研究一民营数控机床领头羊产能扩充持续成长一深耕数控领域十余年产品覆盖全面产能持续扩充纽威起于阀门业务二次成长于2007年成立纽威数控装备专注于中高档数控机床的研发生产及销售2006年纽威集团成立机床设计研究院从阀门业务拓展到数控机床赛道2007年纽威集团旗下纽威机械更名为纽威数控正式进入数控机床行业经过十余年的钻研公司掌握了机床精度保持复杂零件加工和功能部件自主研发等核心技术部分产品性能参数指标达到世界先进水平与日韩龙头机床厂商相比具备竞争优势已经成长为国内民营机床行业领先企业图1纽威数控发展沿革数据来源纽威数控官网广发证券发展研究中心公司机床产品覆盖广泛为广阔下游提供全套切削技术行业解决方案成功进入中高端机床市场产品远销海内外公司建成了涵盖大型加工中心立式数控机床卧式数控机床三大类共七大系列的200多种型号机床产品矩阵实现了金属切削加工领域的全覆盖纽威数控机床广泛应用于汽车新能源工程机械模具阀门自动化装备电子设备航空通用设备等行业产品销往全国和美国德国英国意大利俄罗斯巴西等30多个国家和地区图2纽威数控产品矩阵与下游应用数据来源纽威数控官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText纽威数控公司深度研究公司IPO募投项目已于2022年投产产能释放将有效推动公司业绩提升打开公司成长空间2009年公司一期工程投产2015年公司二期工程投产两期产能合计可达到每年2400余台折合收入15亿元年2021年纽威上市新股发行募集资金大部分用于建设三期中高端数控机床产业化项目新建三期中高端数控机床生产厂房及配套设施总产能扩大至4400余台折合收入25-30亿元年图3纽威数控产能持续扩张数据来源纽威数控招股书纽威数控官网宣传视频广发证券发展研究中心公司实控人为一致行动人进行公司宏观战略规划职业经理人负责公司业务管理公司实控人程章文王保庆陆斌席超共持有公司股份6072于2020年11月18日签署了一致行动确认书为一致行动人主要负责公司宏观规划2022年12月公司发布公告实控人程章文董事长王保庆总经理陆斌和席超董事辞去职务退出公司日常管理图4纽威数控股权结构数据来源纽威数控招股书纽威数控2022年三季报广发证券发展研究中心经验丰富技术背景深厚的公司职业经理人正式接棒公司管理职业经理人团队多年来实际负责纽威数控的日常经营取得了优异发展业绩公司设立新有威持股平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText纽威数控公司深度研究台核心管理人员核心技术人员深度绑定公司未来发展表1公司经理人团队姓名职务履历1997年加入公司历任设计采购工程师制造部经理纽威阀门厂长2007郭国新董事长董事年至2022年12月任公司副总经理2018年9月至今任公司董事1998年至2008年任苏州纽威阀门有限公司人力资源经理2008年至2022胡春有总经理董事年12月任公司副总经理2020年5月至今任公司董事1998年至2007年历任青海一机技术员工程师主管2007加入纽威历卫继健副总经理任研究院副院长院长2019年1月至今任公司副总经理1990年至1997年任苏州汽车配件厂工程师1997年至2007年任苏州纽威阀管强总工程师门有限公司总工艺师2007年至今任公司总工程师数据来源纽威数控变更董事长等人员的公告广发证券发展研究中心二营收高速攀升盈利能力不断提高管理效率持续增强公司近年营业收入增长迅速近三年营收年复合增长率达到32862021年行业下游市场需求旺盛公司凭借自身积累的自主研发能力营销网络及服务能力优化产品性能并提升产能利用率实现当年收入17亿元同比增长4706分产品来看各个产品收入均有所增长其中大型加工中心增速最快近三年复合年增长率接近40目前在营收中占比达到45卧式数控机床及立式数控机床近三年复合年增长率均超过20图5公司营业收入及增速图6分产品营业收入亿元营业收入亿元同比大型加工中心立式数控机床卧式数控机床186000其他机床及配件其他业务161800500014160014001240001200103000100088006200060044001000220000000002017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司毛利率保持稳定净利率稳健增长2017年至2021年公司毛利率保持平稳稳定在2526左右今年公司毛利率相对过去平均增长2个百分点22Q122Q222Q3公司毛利率分别为272282276主要由于公司销售产品结构有所调整毛利率较低的立加产品在销售结构中比例下降立车卧车镗铣床占比上升2017年至2021年公司进一步精细化管理成本加强了成本管控公司净利率不断提高从33提升到984公司归母净利润同比增长迅速2022年相识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText纽威数控公司深度研究比2021年Q1Q2Q3季度分别同比增1893254595图7公司归母净利润亿元图8公司销售毛利率及销售净利率情况归母净利润亿元同比净利率毛利率182500030001625001420000122000150001150008100000610000450005000200000002017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司采取经销为主直销为辅的销售模式经销模式下公司与经销商签订销售协议经销商和客户签订销售协议产品由公司直接发送到最终用户处安装调试客户完成终验收后确认收入经销商直接将货款支付给公司直销模式下产品和货款的交易均直接发生在公司和客户之间直销模式根据获客渠道的不同分为自营模式和通过销售服务商的直销模式公司建立了专门的海外销售网络近期海外销售增长迅速2021年境内与境外收入均大幅增长公司产品销售至60多个国家去年海外销售部分增长超过50图9各销售渠道营业收入亿元图10境内外收入持续增长亿元经销通过销售服务商自营境内境外18001816001621114001412001213710001014315180086006081400420020000201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司管理水平不断提高人均创收持续提升且领先同行业上市公司2017年-2021年公司人均创收从9123万元提升到16467万元CAGR125横向对比国内其他机床上市公司2021年纽威数控海天精工国盛智科浙海德曼人均创收分别为164671450112296828万元纽威数控人均创收领先同行公司治理水平卓越识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText纽威数控公司深度研究图11公司人均创收持续增长图12公司人均创收领先同行业上市公司人均创收万元同比2021年人均创收万元180180164674516467160401401601450113463351401401278212568122930120120223251001009123208068288015606010404071520200-1700-5纽威数控海天精工国盛智科浙海德曼20172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二机床工业母机国之重器一机床行业进入新周期高端母机国产化大有可为2000年到2010年受益于全球机床市场扩张我国金属切削机床产量随之增长2008年受到金融危机冲击快速下跌但此后快速反弹并于2011年达到历史峰值但在此后十年内进入了行业周期的下行期高端制造业回流欧美中低端转移向东南亚及亚非拉地区我国机床行业整体下行图131949-2020中国金属切削机床生产量及同比增速万台数据来源国家统计局广发证券发展研究中心从月度生产数据看金属加工机床产量开始进入上行阶段受益于国内制造业景气程度提高金属加工机床产量回升明显2021M5金属切削机床产量为6万台相比2020M5增长4634相比2019M5增长5789金属加工机床生产进入上行阶段识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText纽威数控公司深度研究图14中国金属加工机床产量万台数据来源Wind广发证券发展研究中心二高端化机床市场前景广阔政策利好推动国产机床产业升级我国金属切削机床产量数控化率呈上升趋势随着我国制造业向高端领域迈进高复杂性高精度的金属加工需求显著增加数控金属切削机床成为满足该类需求的重要途径因此机床数控化率也是衡量一个国家制造业水平的关键指标2001-2020年我国机床产量数控化率从685提升到4319我国正从制造大国转变为制造强国图15金属切削机床产量数控化率金属切削机床产量万台数控金属切削机床产量万台产量数控化率100509045804070356030502540203015201010500数据来源Wind广发证券发展研究中心机床数控化率提升空间广阔国产机床大有可为虽然近年来中国机床数控化率提升很大但是与发达国家仍有不小差距根据METI数据2020年日本机床产量数控化率为8274产值数控化率为91162020年中国机床产量数控化率为4319与日本差距3955pct分类来看日本所有类型的机床产值数控化率均在7000以上我国机床行业高端化趋势显现数控化率提升空间大高端装备增量缺口很大国产机床制造商大有可为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText纽威数控公司深度研究图162019年日本不同种类机床数控化率产量数控化率产值数控化率1009080706050403020100车床磨床齿轮加工机床特种加工机床加工中心其它数据来源METI广发证券发展研究中心我国自2009年来稳居世界第一大机床生产国消费国和进口国机床行业却长期存在较大贸易逆差2022年上半年我国机床进口额共335亿美元出口金额共279亿美元贸易逆差达56亿美元图172019全球十大机床出口国图182019全球十大机床进口国出口额亿美元进口额亿美元100809070802019年我国机床进60口额位居世界第一702019年我国机床出60口额位居世界第三5050404030302020101000数据来源中国机床工具工业协会广发证券发展研究中心数据来源中国机床工具工业协会广发证券发展研究中心从国产替代进程来看低端机床已基本实现国产化而中高端机床的国产化率仍较低近年来对数控机床需求占比最大的汽车航空航天和模具等领域都向着轻质化多构型化及低成本制造等方面发展新材料的运用越来越广泛对数控机床的加工能力也提出越来越高的要求中国数控机床行业自上世纪90年代末快速发展至今已经由过去的开发增量发展到现在的优化存量阶段而我国数控机床存在明显的供需矛盾主要体现在低档数控机床的产能过剩和以五轴机床为代表的高档机床产能不足另一方面中高档数控机床在中国制造业升级中发挥着重要作用未来中高档数控机床的应用将越发普及识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText纽威数控公司深度研究图19我国不同数控机床产品国产化率低档数控机床中档数控机床高档数控机床90807060504030高档数控机床国产化率仍很低2010020142015201620172018数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心另一方面中高档数控机床在中国制造业升级中发挥着重要作用未来中高档数控机床的应用将越发普及国家层面上也推出多项支持政策2021年十四五智能制造发展规划中提到研发智能立卧式五轴加工中心车铣复合加工中心高精度数控磨床等工作母机今年二十大报告中指出将经济发展着力点放到实体经济加快建设制造强国将国家安全提到非常突出的地位尤其是军工领域的自主可控包含军工制造装备高端五轴数控机床的自主可控数控机床的国产替代尤其是在中高档数控机床的国产化方面国产机床制造商将大有可为表2多政策出台协力促进高端机床发展文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容将高档数控机床和机器人列为拟大力推动发展的十项重点领域之一提出开发一批精密高速高效柔性数控机床与基础制造装备及集成制中国制造2025国务院201551造系统加快高档数控机床等前沿技术和装备的研发计划到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80高档数控机床与基础制造备总体进入世界强国行列加快高档数控机床与智能加工中心研发与产业化突破多轴多通道高十三五国家战略精度高档数控系统伺服电机等主要功能部件及关键应用软件开发和推国务院2016121性新兴产业发展规划广应用精密高速高效柔性并具有网络通信等功能的高档数控机床基础制造装备及集成制造系统战略性新兴产业重点将数控机床和智能基础制造装备列入高端装备制造产业大类中的智能制造产品和服务指导目录发改委201721装备产业2016版建设智能制造标准试验验证平台提升公共服务能力提高标准应用水平国家智能制造标准体工信部国家标和国际化水平发挥各行业特点制定行业亟需的智能制造相关标准系建设指南201881准化管委会如新一代信息技术领域的射频识别标准高档数控机床和机器人领域的2018年版机床制造和测试标准等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText纽威数控公司深度研究文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容战略性新兴产业分类将金属切削机床金属成形机床工业机器人制造等列入高端装备制造产国家统计局20181112018业大类中的智能制造装备产业关于促进制造业产品加快推进智能制造绿色制造提高生产过程的自动化智能化水平降和服务质量提升的实工信部201996低能耗物耗和水耗施意见要把科技创新摆在更加突出的位置推动中央企业主动融入国家基础研究应用基础研究创新体系针对工业母机高端芯片新材料新能源党委扩大会议科技部国资委2021819车等加强关键核心技术攻关努力打造原创技术策源地肩负起产业链链主责任开展补链强链专项行动加强上下游产业协同积极带动中小微企业发展十四五智能制造研发智能立卧式五轴加工中心车铣复合加工中心高精度数控磨床等工工信部20211228发展规划作母机二十大报告高举中国特色社会主义伟大将经济发展着力点放到实体经济加快建设制造强国将国家安全提到非旗帜为全面建设社20221016常突出的地位尤其是军工领域的自主可控包含军工制造装备高端会主义现代化国家而五轴数控机床的自主可控团结奋斗数据来源中国政府网国家统计局官方网站广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText纽威数控公司深度研究三产品丰富度行业领先积极拓展下游领域一产品丰富度领先各品类均衡发展纽威数控机床产品类型丰富全面实现了金属切削领域的广覆盖现有大型加工中心立式数控机床卧式数控机床等7大系列200多种型号产品图20纽威数控机床产品矩阵数据来源纽威数控官网广发证券发展研究中心根据产品规格行程及主轴方向对产品类型进行了划分主要包括三大类的产品1大型加工中心龙门镗铣床加工中心大型加工中心主要包括定柱式龙门加工中心动柱式龙门加工中心高架桥式龙门加工中心五轴联动龙门加工中心数控镗铣床等多个系列机型工作台宽度从800mm至4000mm长度从1300mm至20000mm覆盖主流市场需求2立式数控机床立式数控车床立式加工中心立式数控机床包括立式数控加工中心和立式数控车床两大类立式加工中心功能主要为金属零件的铣削钻孔攻丝等广泛应用于电子汽车航空航天模具阀门等行业零件的加工立式车床可实现大型零件的高速车削适合工程机械矿山机械化工机械风机石油机械等行业关键零部件的加工3卧式数控机床卧式数控车床卧式加工中心卧式数控机床包括高速型卧式加工中心重切型卧式加工中心高效型卧式加工中心斜床身数控卧式车床系列和平床身数控卧式车床系列等多个系列机型工作台面涵盖了5001250mm多个规格通过全方位结构优化和性能优化其高端产品已达到国际先进水平产品成功进入国内大型内燃机龙头企业并已实现发动机缸体缸盖的量产打破该领域一直被国外厂家垄断的现状整体产品结构持续改善推动整体盈利水平提高大型立式卧式三大机床产品营业收入均在迅猛增长受风电锂电等新能源领域新兴产业拉动大型加工中心的营收占比在不断增长从2017年占比23提高到2021年占比45公司放弃了部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText纽威数控公司深度研究分低附加值的小型立式加工中心业务积极拓展毛利率更高的卧式加工中心和大型加工中心业务立式数控机床的占比从2017年的45下降到2021年的29图21分产品营收占比图22分产品毛利率情况大型加工中心立式数控机床卧式数控机床大型加工中心立式数控机床卧式数控机床其他机床及配件其他业务35012030010025028302629238020060291503130453840100204139455023300002017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二加强自研扩大核心零部件自制比例完善机床产业链布局纽威数控技术实力强劲重视研发投入和技术创新公司参与了多个国家及江苏省重大科研项目其中公司累计承担国家科技重大专项高档数控机床与基础制造装备研发项目7项在数控机床领域取得了一系列研发成果提高了数控机床精度加工效率可靠性等整体性能缩小了与国际领先水平的技术差距推出的高性能高速卧式加工中心车铣复合数控机床五轴联动立式加工中心五轴联动龙门加工中心等数控机床产品在部分指标性能方面达到了较先进水平部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势逐步获得国内客户的认可及采购公司研发人员和研发投入持续增长为企业扩大技术护城河加速进口替代打下坚实基础图23公司研发人员持续增加图24公司研发投入持续增长研发支出合计万元同比研发人员数量同比8000736895018035700047451561611601464030600014030499889352512011250003010139869138039910020400025253120872880153000202060111510200040710520310005000020182019202020212022H120182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司持续扩大核心功能部件自研比例增强产品竞争力纽威数控每年投入数千万研发资金对机床的龙门附件头高速电主轴车床主轴箱部件高精度回转台大扭矩变速箱及数控刀架等核心功能部件进行自主开发外部采购的功能部件主要为标识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1423TablePageText纽威数控公司深度研究准产品与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题核心功能部件供应自主可控缓解了对于高端功能部件依赖问题充分提高了功能部件与整机的匹配度并有效降低了产品成本从而提高了公司机床产品的市场竞争力图25纽威数控自研核心功能部件数据来源纽威数控招股书纽威数控2021年年报广发证券发展研究中心三积极开拓新能源汽车风电航空航天等景气下游领域随着国内电动汽车风电等新能源产业的持续增长带动了新型机床需求早期电动汽车零件多采用通用机床加工精度过剩效率较低针对性开发新能源汽车专用机床可提高生产效率降低成本风电行业正在从陆上风电逐步发展到海上风电风机功率也越做越大需要一大批大型零部件大型龙门数控立式车床和铣镗床是加工大型风机轴承等零部件的理想工具随着国家双碳战略的稳步推进相关行业将继续保持快速发展对数控机床的需求将持续提升图262018-2022新能源汽车销量万辆图272017-2021全球风电装新增装机量GW中国新能源汽车销售量万辆同比增长率全球风电新增装机量GWyoy8004001206068875657003521035095289100936055060030040250805002006087730400352160534685069315020120300617010040102001256120613679340502010010900-180-400-520-500-102018201920202021202220172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心新能源汽车扩产和海上风电发展推动新型机床需求增长纽威数控针对性研发销售多种新型新能源专用机床公司成立新能源汽车机床专项小组致力于效率更高成本更低的专机研发公司目前已有近30款产品适合用于新能源汽车例如卧车立车针对新能源汽车电机轴电机壳类零件加工立式加工中心针对新能源汽车的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1523TablePageText纽威数控公司深度研究电驱控制器壳体散热片组轮毂等零件加工卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等风电行业正在从陆上风电逐步发展到海上风电风机大型化工艺演进如火如荼需要一大批大型机床设备如风电轴承等零部件需要使用大型龙门数控立式车床和铣镗床等机型加工表3纽威数控景气行业相关机床研发项目项目名称拟达到目标投入金额万元具体应用前景数控立式定梁风电行业专用研发适用于风电行业典型工件的加60247风电行业车床的研发工数控立式定梁风电行业专用车床应用于电子新能源汽车传统汽车等行高速立式加工中心的研发提升立式加工中心的速度70757业铝合金类零件的加工通过优化结构设计加工工艺装广泛用于新能源航空航天等行业金属类高速龙门加工中心的研发26445配工艺研发高速龙门加工中心零件高速加工产品模块化设计将提升产品的性应用于风电航空航天轨道交通机重型龙门加工中心的研发70441能及订单响应速度床船舶等行业大型零件加工HB系列数控卧式铣镗床的提升卧式铣镗床的加工精度智能适合新能源风电交通石油工程114867研发化机械等行业复杂精密箱体类零件的加工提升机床重切能力提高加工精度应用于船舶风电设备等行业大型零部件大型数控卧式车床的研发46794和效率车削加工应用于传统汽车新能源汽车电子等行高速立式加工中心的研发高速立式加工中心的研发52643业铝合金类零件的加工摇篮式五轴大型卧式加工中研发大台面大行程五轴卧式加工6852适用于复杂曲面零件加工心的研发中心五轴联动高架横梁移动龙门广泛用于航空航天船舶汽车模具等横梁水平移动高速龙门1500计划加工中心研发行业复杂曲面类零件加工数控立式车床提高立式车床的刚度和抗振性满广泛应用于风电核电水电阀门等壳体64254VNL400VNL500的研发足大型零件加工类环类零件高效紧凑型数控卧式车床的研发高性能数控立式车床21817适合汽车行业零部件的高效加工研发数据来源纽威数控2022年中报2021年报广发证券发展研究中心航空航天和军工产业景气度持续提升推动五轴等高端机床需求扩展C919量产即将开启空间站建设紧锣密鼓航空航天与军工产业发展势头迅猛航空航天军工产品加工难度大精度要求高对高端机床的需求将持续增加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1623TablePageText纽威数控公司深度研究图28纽威数控民用航空零件加工解决方案数据来源纽威数控官网广发证券发展研究中心在民营航空领域纽威数控提供了关键零部件如飞机机翼机身结构件发动机叶轮等加工解决方案民用航空行业的零部件种类繁多结构复杂材料多样性能各异因此需要精密稳定多功能的数控设备纽威数控装备的机床具有品种齐全整体造型美观柔性高系统稳定精度高扭矩大可多轴联动等特点四海外销售打开成长空间领先同行企业公司重视海外布局近年来公司在东欧东南亚南美土耳其等市场销售表现亮眼公司在全球四十多个国家建立了完善的销售网络覆盖全球主要工业国家图29纽威数控海外销售布局数据来源纽威数控官网宣传视频广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1723TablePageText纽威数控公司深度研究公司海外销售稳步增长海外占比领先同行业企业2017年-2021年公司国外收入081143151137211亿元分别占比127148156118123除了2020年受疫情影响出口受限外各年份均稳步增长对比机床行业其他上市公司只有纽威数控海外销售大于10海天精工国外收入占比70创世纪国外收入占比仅55国盛智科国外收入仅占比42图30纽威数控海外收入稳步增长亿元图31纽威数控海外收入占比较高海外收入亿元yoy境内境外259010002118071554377900124702800601515470014350151376004050095730876929945140008120300106200050100-9-10000-20纽威数控海天精工创世纪国盛智科20172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四盈利预测及可比公司对比一主要业务拆分公司主要产品包括大型加工中心立式数控机床卧式数控机床其他机床和配件其它业务大型加工中心根据公司三期新增大型镗铣床等产能和风电等行业对大型机床的需求持续增长我们预计公司大型加工中心2022年-2024年销售台数增长率分别为153025售价保持稳定规模化效应下毛利率逐渐小幅提升我们预计22-24年毛利率分别为262728立式数控机床根据公司三期新增立式加工中心等产能和通用领域需求回暖我们预计公司立式数控机床2022年-2024年销售台数增长率分别为-33020售价保持稳定随着产能放量销售规模扩大以及五轴机床高端产品销售的增加毛利率分别为262727卧式数控机床根据公司三期新增卧式加工中心等产能和通用领域需求回暖进口替代加速等原因我们预计公司卧式数控机床2022年-2024年销售台数增长率分别为173020售价保持稳定随着产能放量销售规模扩大以及五轴机床高端产品销售的增加毛利率实现小幅提升22-24年分别为303233其他机床和配件根据公司三期新增球磨机等产能公司加工解决方案覆盖细分领域更充分我们预计公司其他机床和配件业务2022年-2024年收入同比增长达到识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1823TablePageText纽威数控公司深度研究50毛利率稳定在22左右的水平表4公司分业务收入和毛利预测单位百万元20182019202020212022E2023E2024E营业总收入96897011651713194725423136YOY5202047143123营业成本7147098721280142218292232毛利254261292433525713904毛利率26272525272829大型加工中心收入29140144977994012231528YOY97381274213025成本2112983405816968921100毛利80103109198245330428毛利率28262425262728立式数控机床收入367297352498475617741YOY27-191842-53020成本280220268385351454541毛利877783114123164200毛利率24262423262727卧式数控机床收入286255340392469610732YOY60-113316203020成本206179248282329415491毛利817692110141195242毛利率28302728303233其他机床及配件收入181118345177115YOY20-385694505050成本1491427406090毛利4347111725毛利率22232220222222其他业务收入5679111519YOY392326303030成本33356811毛利2344579毛利率38525646454545数据来源Wind广发证券发展研究中心二可比公司估值对比纽威数控主营产品为数控机床从机床的维度来选择对标公司可比公司包括数控识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1923TablePageText纽威数控公司深度研究机床民营企业龙头海天精工主营下游针对3C领域机床产品的创世纪同样拥有数控机床与智能化装备的国盛智科以及产品结构相对偏高端的科德数控等这些机床企业的产品结构与下游不同细分领域结构有所差异根据公司发布的22年年度业绩预告预计22年归母净利润为245-265亿元同比增长4536到5723我们预计公司22-24年归母净利润分别为258366478亿元综合考虑行业正处于复苏阶段参考产品结构下游领域结构相对接近的可比公司海天精工与国盛智科同时考虑到公司业绩在22年仍然实现了高于行业水平的高增长我们认为适合给予公司23年归母净利润30xPE买入评级对应合理价值3361元股表5可比公司估值对比市值净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E海天精工601882SH数控机床160371511632433125创世纪300083SZ数控机床1535007211037312115国盛智科688558SH数控机床智能化装备57200214273292721科德数控688305SH五轴数控机床91738713612510467数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司盈利预测来源wind一致采用2023215行情数据五风险提示一宏观经济波动导致公司经营业绩下滑的风险公司产品应用于汽车工程机械模具航空船舶通用设备等众多行业公司的经营与下游行业整体发展状况景气程度密切相关若宏观经济增速下滑下游行业不景气将对公司生产经营和盈利能力产生不利影响二外部环境存在不确定性的风险全球新冠疫情尚未结束世界经济形势仍然复杂严峻需求复苏不稳定不平衡疫情若出现持续加剧将抑制公司下游部分行业的市场需求影响产业链的供应流通公司面临经营环境恶化的风险三行业和市场竞争风险机床行业是典型的技术密集资金密集的行业尤其在公司所处的数控机床行业技术能力品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位公司面临着来自国内外企业的激烈竞争识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2023