产品线齐全的数控机床综合龙头。纽威数控成立于2007年，脱胎于纽威集团机床设计研究院，主要从事中高档数控机床的研发和生产。背靠集团深厚资源，公司实现快速发展，2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28%和68%，销售净利率从2017年的3.3%提升至2022Q1-Q3的14.1%，规模效应明显。公司现有大型加工中心、立式和卧式数控机床等200多种型号，并广泛应用于新能源汽车、风电等行业，成为国内产品线最为齐全的数控机床龙头之一。近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加，公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升。
　　国之重器大而不强，政策频出助力发展。国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。机床作为国之重器，近期政策频出。
　　1）行业专项政策：①首批机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。
　　募投产能逐步释放，迅速拓展新能源&海外业务。1）加速拓展需求快速扩张的新能源行业。公司机床种类丰富且性能优异，在大型化方面也领先国内同行，在拓展新能源车和风电领域具有优势。一方面，新能源车和风机所需零部件数量众多，需要多种机床进行加工；另一方面，一体化压铸和风机大型化趋势下，对大型机床需求逐步增加。2)海外业务迅速拓展，销售网络覆盖全球主要国家。得益于纽威集团丰富的出海经验，公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络。2021年纽威海外收入占比达12.4%，而国内同行海外收入占比约4-6%。3）募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于7月28日正式投产，预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2020年机床平均售价约50万元/台计算，将新增机床产值约10亿元。
　　盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年有望迎来上行周期。公司机床业务发展良好，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.71/3.54/4.35亿元，当前股价对应动态PE分别为28/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品研发不及预期、海外地缘政治波动风险。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchGeneralMachineryNewayCNCEquipmentSuzhouCoLtd688697000887TableMainLeaderinCNCmachinetoolswithacompleteTableAuthor28December2022productarrayacceleratingtheexpansionofnewResearchAnalystenergyoverseasmarketsRuibinChenOverweightInitiation85239823212chenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn1713197525112978TablePicQuotePricePerformanceGrowthYoY47152719NetprofitRMBmn169271354435GrowthYoY62613123EPSRMBshare052083108133PEX4553283321671763KeywordsCapacityExpansionAdomesticleaderinCNCmachinetoolEstablishedin2007Newayhasexpandedrapidlyintothemid-to-high-endCNCmachinetoolsIthasthemostcompleteproductMarketTableBaseDataarrayamongdomesticCNCplayerswhichincludesmorethan200modelsrangingfromlarge-scalemachiningcenterstoverticalandhorizontalCNCmachinetoolsAstheClosingpriceRMB2349downstreamdemandforlarge-scalemachinetoolsusedbythenewenergyandaerospace52-weekRangeRMB10322736industriessurgestheproportionofNewayshigher-marginlarge-scalemachiningcentersPBX568alsogrewFrom2017to2021itsoverallrevenueandnetprofitgrewatfour-yearCAGRFloatingMarketCapRMBof28and68respectivelyDrivenbyincreasingeconomiesofscaleandproductmix182243changeitsnetprofitmargingrewfrom33to141from2017to2022Q1-Q3mnDomesticplayersontracktogainmarketshareinthehigh-endsegmentChinaisBasicDatahometothegloballargestmachinetoolmarketwithmarketsizeofRMB100bnWhileBVPSdataRMBLF414foreignplayerscommandaleadingpositioninthehigh-endmarketdomesticplayersarecatchingupwithcontinuedmarketsharegainsandincreasinglocalizationratesDuetoLiabilitiesassets5507strategicimportanceofmachinetoolsrelevantpolicieshavebeenissuedrecentlywhichTotalIssuedSharesmn32667include1Industry-specificpoliciesLaunchofthefirstbatchofmachinetoolETFsSharesoutstandingmn7758AdoptionofthefirstChinese-lednationalstandardformachinetoolCNCsystems2ManufacturingsupportpoliciesTaxreductionsandexemptionsforequipmentpurchasebyhigh-techcompaniesin22Q4Aspecial-purposerefinancingprogramofSoochowSecuritiesInternationalmorethanRMB200bnsetupbyThePeoplesBankofChinaforequipmentreplacementBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandRampingupcapacityfornewenergyandoverseasbusinesses1PenetratingthenewsupportprovidedbySoochowenergyindustryManycomponentsinnewenergyvehiclesandwindturbinesrequireResearchInstituteandinparticularmachinetoolprocessingThedemandforlarge-scalemachinetoolsisalsoincreasing周尔drivenbytheuseofintegrateddie-castingandlarge-scalewindturbinesWithaitsemployeesErshuangZhoucomprehensiveproductarrayandspecialtyinlarge-scalemachinetoolsNewayhasthe双andBeibeiZhu朱贝贝rightproductmixtopenetrateamongtheseclients2LeveragingontheextensiveoverseassalesnetworkundertheGroupNewayhasestablishedacompletesalesnetworkinmorethan40countriesbringingitsoverseasrevenueto124oftotalrevenuein2021vs4-6foritsdomesticpeers3RampingupproductioncapacityintimeItslatestproductionlineforthemid-to-high-endCNCmachinetoolcameonlineonJuly28andisexpectedtoreachfullannualcapacityof2000unitsin2024addinganotherRMB1bnrevenueassuming2020averagesalespriceofRMB500000EarningsForecastRatingWeexpectNewaytodeliverstronggrowthastheoverallindustryoutlookimproveWeestimateitsnetprofitsin2022-24eatRMB271354435mnrespectivelycorrespondingtoPEof282218xWeinitiatewithanOverweightratingRisksMacroeconomicfluctuationsslower-than-expectedproductdevelopment17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司研究通用设备纽威数控688697TableMain产品线齐全的数控机床龙头加速拓展新能TableAuthor2022年12月28日源海外市场证券分析师增持首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1713197525112978TablePicQuote股价走势同比47152719归母净利润百万元169271354435同比62613123每股收益元股052083108133PE现价最新股本摊薄4553283321671763关键词产能扩张产品线齐全的数控机床综合龙头纽威数控成立于2007年脱胎于纽威集团机床设计研究院主要从事中高档数控机床的研发和生产背靠市场数据TableBase集团深厚资源公司实现快速发展2017-2021年营收和归母净利润CAGR分别达28和68销售净利率从2017年的33提升至2022Q1-收盘价元2349Q3的141规模效应明显公司现有大型加工中心立式和卧式数控一年最低最高价10322736机床等200多种型号并广泛应用于新能源汽车风电等行业成为国市净率倍568内产品线最为齐全的数控机床龙头之一近年新能源和航空航天等领域对大型机床需求增加公司高毛利的大型加工中心收入占比逐步提升流通A股市值百182243万元国之重器大而不强政策频出助力发展国内机床年产值达千亿规模是全球最大市场正处于向中高档机床国产化的转型阶段从竞争格局基础数据来看外资仍占据高档市场但近年来国产机床龙头已跻身市场前列行业集中度和国产化率持续提升机床作为国之重器近期政策频出每股净资产元4141行业专项政策首批机床ETF发行首个中国主导的机床数控资本负债率5507系统国标发布2制造业扶持政策高新技术企业在2022Q4购置设总股本百万股32667备享受税收减免人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷流通A股百万股7758款总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视特此致谢东吴证券研究所对本募投产能逐步释放迅速拓展新能源海外业务1加速拓展需求快速报告专业研究和分析的支持尤扩张的新能源行业公司机床种类丰富且性能优异在大型化方面也领其感谢周尔双和朱贝贝的指导先国内同行在拓展新能源车和风电领域具有优势一方面新能源车和风机所需零部件数量众多需要多种机床进行加工另一方面一体化压铸和风机大型化趋势下对大型机床需求逐步增加2海外业务迅速拓展销售网络覆盖全球主要国家得益于纽威集团丰富的出海经验公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络2021年纽威海外收入占比达124而国内同行海外收入占比约4-63募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力公司募投项目三期中高端数控机床产业化项目于7月28日正式投产预计于2024年全部达产全部达产后将新增各类数控机床产品共计2000台按照公司2020年机床平均售价约50万元台计算将新增机床产值约10亿元盈利预测与投资评级随着通用设备景气度逐步企稳明年有望迎来上行周期公司机床业务发展良好我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为271354435亿元当前股价对应动态PE分别为282218倍首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济波动产品研发不及预期海外地缘政治波动风险27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF纽威数控成立于2007年脱胎于纽威集团机床设计研究院主要从事中高档数控机床的研发生产及销售背靠纽威集团深厚资源纽威数控实现高速发展现有大型加工中心立式数控机床卧式数控机床等200多种型号产品广泛应用于新能源汽车风电工程机械模具等行业是国内产品型号最为齐全的数控机床龙头之一受益于规模化市场份额提升营收维持快速增长2017-2021年营收从64亿元提升至171亿元CAGR28其中2019年营收增速放缓主要系行业景气下滑影响2021年受益于疫情后制造业复苏营收同比472022Q1-Q3在高基数和华东疫情背景下实现营收135亿元同比5我们判断主要系以风光锂为代表的新能源行业需求增速加快公司大型机床在新能源领域应用增多有效弥补一般工业领域的出货下滑图12022Q1-Q3营收135亿元同比5图22022Q1-Q3归母净利润19亿元同比65数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港分业务收入增速来看三大业务均保持较快增长其中大型加工中心收入增速最快主要系航天航空新能源等领域对大型机床需求快速增加2017-2021年大型加工中心立式数控机床和卧式数控机床营业收入CAGR分别为516146和216分业务占比来看大型加工中心业务已超越立式数控机床业务成为公司第一大业务图3三大系列机床产品均持续增长单位亿元图4大型加工中心业务收入占比持续提升数据来源Wind东吴证券香港数据来源前瞻产业研究院东吴证券香港机床行业大而不强高端领域亟待突破国内机床产业年产值达千亿是全球最大市场但从三个维度看大而不强特征明显1从发展阶段看我国机床行业处于低端数控机床向高档数控机床国产化的转型阶段高档机床仍存在大量进口需求2从高档机床占比看我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15左右3从机床附加37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF价值看国内机床多为劳动密集型产品据海关总署统计2020年以来机床进口均价在60-101万美元台出口均价仅271-357美元台国产机床价值附加量不高自主可控需求下政策频繁出台助力行业发展2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升并出台一系列政策进行扶持1首批机床ETF获批2022年9月18日首批机床ETF华夏中证机床ETF和国泰中证机床ETF获证监会批准目前规模分别为52和122亿元2国内主导的数控系统国际标准发布2022年9月27日首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布机床十年周期拐点已至未来四年每年更新需求有望达到千亿级别机床的一般产品寿命约为10年上一轮机床的销售高峰是在2011年前后根据10年左右的使用寿命和更新周期我们判断2020年是机床行业10年周期的拐点从2021年开始进入更新周期以国家统计局公布的产量数据为基础测算2022-2025年金属切削机床每年理论更新需求有望达80万台假设平均单价15万元台则每年更新规模将达1200亿元图5国产数控金属切削机床市场规模测算数据来源各公司公告东吴证券香港募投产能逐步释放迅速拓展新能源海外业务1加速拓展需求快速扩张的新能源行业公司机床种类丰富且性能优异在大型化方面也领先国内同行在拓展新能源车和风电领域具有优势一方面新能源车和风机所需零部件数量众多需要多种机床进行加工另一方面一体化压铸和风机大型化趋势下对大型机床需求逐步增加2海外业务迅速拓展销售网络覆盖全球主要国家得益于纽威集团丰富的出海经验公司已在全球四十多个国家建立了完善的销售网络2021年纽威海外收入占比达124而国内同行海外收入占比约4-63募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力公司募投项目三期中高端数控机床产业化项目于7月28日正式投产预计于2024年全部达产全部达产后将新增各类数控机床产品共计2000台按照公司2020年机床平均售价约50万元台计算将新增机床产值约10亿元盈利预测与投资评级纽威数控主营业务数控机床发展良好未来随着产能不断释放公司营收水平将进一步增长我们预计公司2022-2024年净利润分别为271354435亿元当前股价对应动态PE分别为282218倍首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济波动产品研发不及预期海外地缘政治波动风险47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF纽威数控三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2397264436144135营业收入1713197525112978现金79399711421667减营业成本1280144018322174应收账款82180212331201营业税金及附加781012存货75480611781177营业费用133138171194其他流动资产29396191管理费用36363836非流动资产436462477482研发费用7489113134长期股权投资1111财务费用2001固定资产220243254255资产减值损失13000在建工程79797979加投资净收益7202530无形资产62626262其他收益7162024其他非流动资产74778186资产处置收益2000资产总计2832310640924618营业利润183300393482流动负债1573163722392290加营业外净收支6345短期借款85858585利润总额189303397487应付账款89590513851333减所得税费用20324252其他流动负债592647769872少数股东损益0000非流动负债193969109归属母公司净利润169271354435长期借款0000EBIT177281368453其他非流动负债193969109EBITDA207308396483负债合计1591167523072398少数股东权益0000重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1241143017842220每股收益元052083108133负债和股东权益2832310640924618每股净资产元380438546679发行在外股份百万股327327327327ROIC1641175119011876现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE1358189419851961经营活动现金流218296129485毛利率2527271027042701投资活动现金流-762-30-150销售净利率984137114111461筹资活动现金流571-613140资产负债率5618539556395193现金净增加额27205145525收入增长率4706153327101864折旧和摊销30272930净利润增长率6206606930752290PE现价最新股本资本开支-118-47-36-254553283321671763摊薄营运资本变动2120-22554PB现价618536430346数据来源Wind东吴证券香港57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk