投资要点
　　菲莫国际发布22A业绩，22Q4新型烟草业务增长显著提速
　　全年RPP业务（IQOS为主）实现收入102亿美元（+10%），收入占比达到32.1%；其中单Q4实现收入30.24亿美元（+26.5%），收入占比达36%。全年HNB烟弹总销量1091.7亿支（+14.9%），其中22Q4销量为320亿支（+26.1%）。22Q4增长显著提速，主要系Iluma新品销售情况较好。
　　IQOS重回增长快车道，23年制定较高增长目标
　　22全年RRP收入102亿美元（+10%）、占总收入32.1%，分季度来看，IQOS 22年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+13.9%/ 2.9%/ 3.9%/ 26.5%。受到俄乌战争及产品降价影响收入增速较往年放缓，但22Q4收入30.24亿美元（+26.5%）、占比36%，重新回到增长快车道。根据公司年报中预估，23年目标收入135亿美元（+32.3%）、占比目标40%，彰显强信心。
　　HNB烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进
　　2022全年HNB烟弹销量1091.7亿支（+14.9%），剔除俄乌两国为893.7亿支（+21.5%），在全球市占率提升至8.5%（提升1.4Pct，不含中国），位居第二。其中22Q4销量320亿支（+26.1%）、剔除俄乌两国为267亿支（+37.5%），增长亮眼。菲莫整体销量连续两年增长，主要由HNB烟弹业务驱动。剔除俄乌两国口径下2022年菲莫整体销量6553亿支（+3.2%），其中传统烟草5660亿支（+0.8%），HNB烟弹893.7亿支（+21.5%），强力驱动销量增长。2023年目标1250-1300亿支（按剔除俄乌口径计算+40%以上）。信心来源于Iluma产品22年推出市场反响很好，目前已经在16个市场销售，而IQOS一共有70个市场，23年会在剩余市场全力推广，预计23H2会进行成本优化，并进入销售旺季。
　　核心市场份额持续提升
　　日本22Q4份额24.5%（同比+2.6pct，环比+0.9pct）、欧盟22Q4份额8.8%（同比+2.4pct，环比+1.5pct）。22Q4在日本、欧盟等优势区域市场份额持续增长，且环比Q3持续上行，是22Q4增长的重要原因。在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。IQOS至22Q4的总使用人数达到2030万人（较22Q3+80万人）、转化率维持70%高位。截止2022年Q4，IQOS产品已经面向73个国家或地区销售。
　　持续推荐盈趣科技：IQOS业务预期量价齐升，业务多点开花
　　盈趣科技是IQOS核心供应商，凭借多年与PMI的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件（我们预计于22Q4开始量产）、整机交付（我们预计23Q3开始量产），服务价值量提高。同时我们判断后续Iluma机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除IQOS业务以外，公司核心大客户Cricut占比下降，单一大客户风险显著降低，持续推荐。
　　风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评轻工制造轻工制造报告日期2023年02月15日IQOS22Q4增长提速持续看好核心供应商盈趣科技电子烟行业点评投资要点行业评级看好维持菲莫国际发布22A业绩22Q4新型烟草业务增长显著提速分析师史凡可全年业务为主实现收入亿美元收入占比达到RPPIQOS10210321执业证书号S1230520080008其中单Q4实现收入3024亿美元265收入占比达36全年HNB烟弹shifankestockecomcn总销量10917亿支149其中22Q4销量为320亿支26122Q4增长显著提速主要系Iluma新品销售情况较好分析师马莉执业证书号S1230520070002malistockecomcnIQOS重回增长快车道23年制定较高增长目标分析师傅嘉成22全年RRP收入102亿美元10占总收入321分季度来看IQOS22执业证书号S1230521090001年Q1Q2Q3Q4营收分别同比1392939265受到俄乌战争及产品fujiachengstockecomcn降价影响收入增速较往年放缓但22Q4收入3024亿美元265占比36相关报告重新回到增长快车道根据公司年报中预估23年目标收入135亿美元323占比目标40彰显强信心1二手房成交回暖持续推荐家居布局关注本周造纸百亚HNB烟弹份额进一步抬升无烟化战略持续推进更新轻工行业周报2022全年HNB烟弹销量10917亿支149剔除俄乌两国为8937亿支20230213215在全球市占率提升至85提升14Pct不含中国位居第二其2家居龙头22Q4业绩强韧中22Q4销量320亿支261剔除俄乌两国为267亿支375增长亮性关注浆厂火灾影响轻工眼菲莫整体销量连续两年增长主要由HNB烟弹业务驱动剔除俄乌两国口径行业周报20230206下2022年菲莫整体销量6553亿支32其中传统烟草5660亿支083家居龙头或迎开门红阔叶HNB烟弹8937亿支215强力驱动销量增长2023年目标1250-1300亿支按剔除俄乌口径计算40以上信心来源于Iluma产品22年推出市场反响浆报价续跌本周推荐新瑞鹏梳很好目前已经在16个市场销售而IQOS一共有70个市场23年会在剩余市理轻工行业周报场全力推广预计23H2会进行成本优化并进入销售旺季20230129核心市场份额持续提升日本22Q4份额245同比26pct环比09pct欧盟22Q4份额88同比24pct环比15pct22Q4在日本欧盟等优势区域市场份额持续增长且环比Q3持续上行是22Q4增长的重要原因在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升IQOS至22Q4的总使用人数达到2030万人较22Q380万人转化率维持70高位截止2022年Q4IQOS产品已经面向73个国家或地区销售持续推荐盈趣科技IQOS业务预期量价齐升业务多点开花盈趣科技是IQOS核心供应商凭借多年与PMI的合作关系从过去精密塑胶外壳供应商逐渐延申至核心加热组件我们预计于22Q4开始量产整机交付我们预计23Q3开始量产服务价值量提高同时我们判断后续Iluma机型烟具的需求量有望快速增长对应公司订单量有较大向上弹性除IQOS业务以外公司核心大客户Cricut占比下降单一大客户风险显著降低持续推荐风险提示政策监管趋严新品迭代不达预期httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图122Q4RRP收入季度增速显著回升图2IQOS消费群体增长转化率资料来源菲莫国际年报浙商证券研究所资料来源菲莫国际年报浙商证券研究所图3IQOS在核心市场日本欧盟份额稳步提升图4IQOS在多个新兴市场份额保持快速提升资料来源菲莫国际年报浙商证券研究所资料来源菲莫国际年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分