本期投资提示：
　　基本面：深耕食品添加剂产业，向上开拓原料产线。公司2004年成立，总部位于江苏连云港。发展至今，公司已形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系，其中核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效防腐类食品添加剂。目前公司已于2020年投产一条6,500吨/年山梨酸生产线，开始自主生产山梨酸，进一步缓解成本端压力。满足客户多样化需求，生产、贸易业务双管齐下。为满足客户对不同产品的需求，公司从事三聚磷酸钠和酸式焦磷酸钠等产品的贸易业务，即公司向供应商采购部分产品再销售给客户，赚取买卖差价，贸易业务是公司自产业务和受托加工业务的有益补充，有利于公司更好地满足客户多样化需求，增强客户粘性。2019年、2020年、2021年、2022Q21公司贸易业务收入占各期主营业务收入比例分别为34.85%、30.69%、26.78%和33.34%。聚焦技术创新，新型生产工艺解决行业痛点。丙酸钙和山梨酸钾是公司主营业务产品。但丙酸钙的浓缩结晶工序不连续，单位能耗较高且效率较低，该问题令该行业普遍饱受困扰。公司通过工艺创新实现了丙酸钙连续蒸发结晶，克服了丙酸钙生产过程间歇性的缺点，降低了单位能耗和产品成本。同时公司通过工艺创新使山梨酸钾的干燥工序热交换效率有了明显提高，提升了山梨酸钾产品的生产效率。营收增速迅猛，盈利能力稳中有进。2022年实现营收6.48亿元，近3年CAGR为+25.93%；2022年实现归母净利润为7357.38万元，近3年CAGR为+65.69%；2022年毛利率19.91%，较2021年上升3.02pct；净利率11.36%，较2021年上升3.26pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价，发行价格8.5元/股，较底价上浮124.9%。初始发行规模2000万股，占发行后总股份的22.68%。发行后预计可流通比例为33.48%，老股占可流通比例为36.65%，老股占比较高。4家机构投资者参与战略配售，包括3家私募，1家投资公司。网上顶格申购量95万股，需冻结资金807.5万元，顶格门槛偏低。
　　行业情况：业内产品分布分散，细分领域产品集中度较高。目前有2400多种食品添加剂被我国允许使用，由于不同食品添加剂的原料、制作工艺等方面差异较大，导致行业内鲜有厂商可以同时专注于生产较多类别的产品，所以食品添加剂的行业格局总体较为分散，但是部分细分品种、细分行业出现了集中度较高的情况。政策和需求利好不断释放，行业发展欣欣向荣。我国食品添加剂行业近年来受到政府支持力度的不断加大、下游市场消费者也在对食品添加剂接受度逐渐提升，市场对食品添加剂需求不断上涨，随着经济发展水平的不断提高，消费理念的不断升级，消费者对食品的可口性和安全性的关注度也会逐渐提升，食品添加剂行业发展前景良好、市场广阔。
　　申购分析意见：参与。
　　风险因素：1）原材料价格波动的风险；2）贸易业务收入及毛利率下滑的风险；3）供应商集中的风险；4）环保风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年2月15日润普食品国内丙酸钙和山梨酸策钾的主要生产商略研北交所新股申购策略报告之五十三究相关研究本期投资提示证基本面深耕食品添加剂产业向上开拓原料产线公司2004年成立总部位于江苏连券云港发展至今公司已形成了以山梨酸钾丙酸钙等防腐类食品添加剂为主以磷酸氢研二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系其中核心产品山梨酸钾和丙酸钙均究报为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效防腐类食品添加剂目前公司已于告证券分析师2020年投产一条6500吨年山梨酸生产线开始自主生产山梨酸进一步缓解成本端刘靖A0230512070005压力满足客户多样化需求生产贸易业务双管齐下为满足客户对不同产品的需求liujingswsresearchcom公司从事三聚磷酸钠和酸式焦磷酸钠等产品的贸易业务即公司向供应商采购部分产品再销售给客户赚取买卖差价贸易业务是公司自产业务和受托加工业务的有益补充有利于公司更好地满足客户多样化需求增强客户粘性2019年2020年2021年2022Q21公司贸易业务收入占各期主营业务收入比例分别为34853069联系人2678和3334聚焦技术创新新型生产工艺解决行业痛点丙酸钙和山梨酸钾是刘靖A0230512070005公司主营业务产品但丙酸钙的浓缩结晶工序不连续单位能耗较高且效率较低该问题liujingswsresearchcom令该行业普遍饱受困扰公司通过工艺创新实现了丙酸钙连续蒸发结晶克服了丙酸钙生862123297818产过程间歇性的缺点降低了单位能耗和产品成本同时公司通过工艺创新使山梨酸钾的干燥工序热交换效率有了明显提高提升了山梨酸钾产品的生产效率营收增速迅猛盈利能力稳中有进2022年实现营收648亿元近3年CAGR为25932022年实现归母净利润为735738万元近3年CAGR为65692022年毛利率1991较2021年上升302pct净利率1136较2021年上升326pct发行方案本次新股发行采用直接定价发行价格85元股较底价上浮1249初始发行规模2000万股占发行后总股份的2268发行后预计可流通比例为3348老股占可流通比例为3665老股占比较高4家机构投资者参与战略配售包括3家私募1家投资公司网上顶格申购量95万股需冻结资金8075万元顶格门槛偏低行业情况业内产品分布分散细分领域产品集中度较高目前有2400多种食品添加剂被我国允许使用由于不同食品添加剂的原料制作工艺等方面差异较大导致行业内鲜有厂商可以同时专注于生产较多类别的产品所以食品添加剂的行业格局总体较为分散但是部分细分品种细分行业出现了集中度较高的情况政策和需求利好不断释放行业发展欣欣向荣我国食品添加剂行业近年来受到政府支持力度的不断加大下游市场消费者也在对食品添加剂接受度逐渐提升市场对食品添加剂需求不断上涨随着经济发展水平的不断提高消费理念的不断升级消费者对食品的可口性和安全性的关注度也会逐渐提升食品添加剂行业发展前景良好市场广阔申购分析意见参与风险因素1原材料价格波动的风险2贸易业务收入及毛利率下滑的风险3供应商集中的风险4环保风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商42发行方案发行后可流通比例偏高顶格申购门槛偏低53行业情况需求端旺盛细分领域期待单项王者64竞争优势工艺制程客户资源质量管理65主要风险原材料价格波动贸易业务收入及毛利率下滑供应商集中环保等76可比公司体量偏小毛利率处行业中游77申购分析意见参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021主营构成按产品4图2公司2021主营构成按销售区域4表1募投100达成的产能情况5表2润普食品重要发行要素一览5表3润普食品可比公司收入结构7表4润普食品可比公司财务对比7表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商深耕食品添加剂产业向上开拓原料产线公司2004年成立总部位于江苏连云港发展至今公司已形成了以山梨酸钾丙酸钙等防腐类食品添加剂为主以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系其中核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效防腐类食品添加剂目前公司已于2020年投产一条6500吨年山梨酸生产线开始自主生产山梨酸进一步缓解成本端压力满足客户多样化需求生产贸易业务双管齐下为满足客户对不同产品的需求公司从事三聚磷酸钠和酸式焦磷酸钠等产品的贸易业务即公司向供应商采购部分产品再销售给客户赚取买卖差价贸易业务是公司自产业务和受托加工业务的有益补充有利于公司更好地满足客户多样化需求增强客户粘性2019年2020年2021年2022Q21公司贸易业务收入占各期主营业务收入比例分别为348530692678和3334聚焦技术创新新型生产工艺解决行业痛点丙酸钙和山梨酸钾是公司主营业务产品但丙酸钙的浓缩结晶工序不连续单位能耗较高且效率较低该问题令该行业普遍饱受困扰公司通过工艺创新实现了丙酸钙连续蒸发结晶克服了丙酸钙生产过程间歇性的缺点降低了单位能耗和产品成本同时公司通过工艺创新使山梨酸钾的干燥工序热交换效率有了明显提高提升了山梨酸钾产品的生产效率营收增速迅猛盈利能力稳中有进2022年实现营收648亿元近3年CAGR为25932022年实现归母净利润为735738万元近3年CAGR为65692022年毛利率1991较2021年上升302pct净利率1136较2021年上升326pct图1公司2021主营构成按产品图2公司2021主营构成按销售区域26783258007369327163078854811879541自产业务-山梨酸钾自产业务-丙酸钙自产业务-磷酸氢二钾自产业务-柠檬酸钾自产业务-其他产品受托加工业务-丙酸钙内销外销受托加工业务-其他贸易业务资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究募投扩建产能扩大业务规模募集资金主要投向86万吨年食品添加剂项目二期和偿还银行贷款通过本项目的实施公司将新增6500吨年的山梨酸生产能力能够更好的确保山梨酸供应的及时性及质量稳定性保障公司核心产品山梨酸钾的生产促进公司进一步开拓市场订单扩大公司业务规模表1募投100达成的产能情况原产能吨100达产预计产能项目名称建设期年吨年86万吨年食品添加剂项目二15年650013000期资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例偏高顶格申购门槛偏低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格85元股较底价上浮1249初始发行规模2000万股占发行后总股份的2268发行后预计可流通比例为3348老股占可流通比例为3665老股占比较高24家机构投资者参与战略配售包括3家私募1家投资公司网上顶格申购量95万股需冻结资金8075万元顶格门槛偏低表2润普食品重要发行要素一览股票代码836422BJ所属申万一级行业食品饮料股票简称润普食品发行代码889366定价方式直接定价发行价格元股850基本信息募集金额万元17000主承销商中泰证券初始发行股份数量万股200000占发行后总股本比例2268战略配售比例2000超额配售比例1500路演日2023216申购日2023217日期与申购限制申购款退回日2023222网上最高申购量万股9500总收入万元6478520净利润万元735738基本面信息2022毛利率1689加权ROE2918年收入增长率2145归母净利润增长率7032发行前总股本万股681885发行前限售股万股576635股本信息发行后预计可流通比例3348老股占可流通股本比例3565发行PETTM倍1019发行底价PE水平378元453倍价格信息发行后2022EPS元083发行PELYR倍1019停牌前60天交易均价1292停牌收盘价元1450资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数3行业情况需求端旺盛细分领域期待单项王者食品添加剂是化学合成或天然的为改善食品的色香味延长食品的保质期增加食物营养的物质食品添加剂上游主要为生产丙酸乙酸和磷酸等基础化工原料的基础化工行业下游最主要的应用领域为食品和饮料行业另外饲料医药农业烟草和日化等行业也是食品添加剂的应用领域业内产品分布分散细分领域产品集中度较高我国目前有2400多种食品添加剂被允许使用由于不同食品添加剂的原料制作工艺等方面差异较大导致行业内鲜有厂商可以同时专注于生产较多类别的产品食品添加剂行业呈现总体分散中小企业众多部分细分品种细分行业集中度较高的市场格局格局政策和需求利好不断释放行业发展欣欣向荣根据中国食品添加剂和配料协会数据统计2015-2021年我国食品添加剂主要品种总产量从996万吨增长到148407万吨CAGR达687销售额从978亿元增长到139923亿元CAGR为615随着经济发展水平提升消费理念升级市场对食品添加剂需求不断上涨消费者对食品的可口性和安全性的关注度也不断提升将进一步推动食品添加剂行业发展4竞争优势工艺制程客户资源质量管理1工艺制程优势公司是国内防腐类食品添加剂的主要生产商之一被认定为省级高新技术企业并设立了省级工程技术研究中心经过多年积累公司在丙酸钙和山梨酸钾的生产方面积累了较强的工艺制程优势同行业传统的山梨酸钾干燥工序热交换效率较低公司通过工艺创新增强了热风与物料的融合度热交换效率得到了较大提升提升了山梨酸钾产品的生产效率工艺创新后山梨酸钾日产量在传统工艺基础上提升了25-302客户资源优势食品添加剂行业具有一定客户壁垒终端客户在确定供应商之前会经过长期考察出于食品安全等方面考虑一旦选定就不会轻易更换供应商公司重视客户的开拓和维护凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量已与巴斯夫中国伊士曼和嘉吉公司等知名企业建立了良好的合作关系并积累了丰富的客户资源3质量管理优势发行人所处细分行业为食品及饲料添加剂制造行业其产品质量直接关系着人民群众生命健康安全经过多年的发展积累公司建立了质请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究量控制质量保证和质量改进等一系列质量管理制度形成了完备的质量管理体系贯穿原材料采购生产和销售全流程业务体系并在实际运行中得到执行保证产品质量优良稳定5主要风险原材料价格波动贸易业务收入及毛利率下滑供应商集中环保等1原材料价格波动风险2贸易业务收入及毛利率下滑相关风险3供应商集中风险4环保风险6可比公司体量偏小毛利率处行业中游表3润普食品可比公司收入结构代码简称2021收入结构食品添加剂3377医药农药中间体2708颜染料中间体1393贸易1319其他603968SH醋化股份有机化合物1202301220SZ亚香股份天然香料5078凉味剂3105合成香料1817605077SH华康股份晶体糖醇产品7165液体糖醇及其他产品2835603079SH圣达生物维生素5214生物保鲜剂3481其他1305食品添加剂5182大宗化工原料3649功能性化工中间体原料373电26贸002597SZ金禾实业易189医药中间体189其他158836422BJ润普食品自产业务6761贸易业务257其他402受托加工业务266资料来源wind申万宏源研究表4润普食品可比公司财务对比2021年2021年2021年收2021年扣非归母研发支出归母净利毛利率应收账款代码简称入百万收入增长净利润增占比润百万周天数元率长率元603968SH醋化股份299929174062373-296913802944366301220SZ亚香股份6210391428051693339555710416605077SH华康股份159402236712079-229423035284013603079SH圣达生物789737576-895-616328935025621请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究002597SZ金禾实业5845321177105944638228173132465836422BJ润普食品5334443203057611816892213578资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见参与国内食品添加剂产业分散具备品牌优势的企业不多公司掌握食品添加剂生产的关键技术并且不断拓宽产品线在食品饮料领域积累了良好口碑募投技改升级扩充产能综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较低但有一定抛压表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM603968SH醋化股份4551143301220SZ亚香股份3792905605077SH华康股份6912246603079SH圣达生物2434213002597SZ金禾实业19021059均值2313中值2246836422BJ润普食品991344资料来源wind申万宏源研究注股价为2023214收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想