本期投资提示：
　　基本面：太阳能电池片及光伏电站垂直一体化运营商。公司2010年成立，总部位于浙江嘉兴，主业以电池片制造为支撑，以自持光伏电站投资运营为新增长点。截至2022年6月30日，公司共持有190个分布式光伏电站，累计装机量118.38MW。业务协同驱动成长，技术创新构筑竞争壁垒。公司抓住光伏产业链发展机遇，积极拓展分布式电站业务，凭借在电池片销售领域积累的经验，选择高性价比组件，并利用自产多晶硅电池片，有效降低电站建设成本。此外，公司不断加大研发投入，改进电池片光电转换效率，搭建电站监测系统和运营云服务平台，拥有电站智能化运维、电站发电效率提高、低压扩散、黑硅工艺、PE三层膜等多项核心技术。营收增长较快，22年毛利率同比基本持平。20-22年营收CAGR为29.67%；20-22年归母净利润CAGR为106.1%。21年毛利率21.1%，净利率14.28%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年2月15日，申购代码“889883”。初始发行规模2000.00万股，占发行后公司总股本的15.73%（超配行使前），预计募资1.20亿元，发行后公司总市值7.60亿。新股发行价格5.98元/股，较底价上浮66.57%，发行PE(TTM)为12.3倍，可比上市公司PE（TTM）中值为58.21倍。网上顶格申购需冻结资金568.1万元，网下战略配售共引入战投9名。
　　行业情况：电池片技术迭代促光伏成本下行，中长期为绿电主力军。电池片技术经过多年革新，价格持续下降，效率不断提升，光伏发电成本从2010年至2020年间下降了约90%，未来光伏电站投资成本下降空间仍然十分巨大，以工商业分布式光伏系统为例，2021年，初始投资成本为3.74元/W，根据CPIA预计，到2030年投资成本将下降至2.69元/W。政策助力，降本增效需求驱动，光伏电站安装需求旺盛。2013-2021年，我国分布式光伏累计装机量从3.1GW增长至126.8GW，CAGR高达55.8%，占光伏装机总量比重从16%快速增长至35%。
　　申购分析意见：参与。公司地处长三角杭嘉湖平原腹心地带，平原面积大&工业园区多，可供分布式光伏电站的屋顶资源丰富，以电池片制造为基本盘，公司近年加快电站开发投资步伐，盈利能力显著提升。募投新建光伏电站建设项目。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日破发概率很低，但有一定抛压。
　　风险因素：1）产业政策变化的风险；2）持续运营的风险；3）产品价格下降的风险；4）原材料价格波动的风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年2月14日艾能聚晶硅电池片制造商纵向策拓展光伏电站运营略研北交所新股申购策略报告之五十二究相关研究本期投资提示证基本面太阳能电池片及光伏电站垂直一体化运营商公司2010年成立总部位于浙江券嘉兴主业以电池片制造为支撑以自持光伏电站投资运营为新增长点截至2022年6研月30日公司共持有190个分布式光伏电站累计装机量11838MW业务协同驱动究报成长技术创新构筑竞争壁垒公司抓住光伏产业链发展机遇积极拓展分布式电站业告证券分析师务凭借在电池片销售领域积累的经验选择高性价比组件并利用自产多晶硅电池片刘靖A0230512070005有效降低电站建设成本此外公司不断加大研发投入改进电池片光电转换效率搭建liujingswsresearchcom电站监测系统和运营云服务平台拥有电站智能化运维电站发电效率提高低压扩散王雨晴A0230522010003黑硅工艺PE三层膜等多项核心技术营收增长较快22年毛利率同比基本持平20-wangyqswsresearchcom22年营收CAGR为296720-22年归母净利润CAGR为106121年毛利率211净利率1428发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年2月15日申购代码889883初始发行规模200000万股占发行后公司总股本的联系人1573超配行使前预计募资120亿元发行后公司总市值760亿新股发行价格王雨晴862123297818598元股较底价上浮6657发行PETTM为123倍可比上市公司PETTM15921910289中值为5821倍网上顶格申购需冻结资金5681万元网下战略配售共引入战投9wangyqswsresearchcom名行业情况电池片技术迭代促光伏成本下行中长期为绿电主力军电池片技术经过多年革新价格持续下降效率不断提升光伏发电成本从2010年至2020年间下降了约90未来光伏电站投资成本下降空间仍然十分巨大以工商业分布式光伏系统为例2021年初始投资成本为374元W根据CPIA预计到2030年投资成本将下降至269元W政策助力降本增效需求驱动光伏电站安装需求旺盛2013-2021年我国分布式光伏累计装机量从31GW增长至1268GWCAGR高达558占光伏装机总量比重从16快速增长至35申购分析意见参与公司地处长三角杭嘉湖平原腹心地带平原面积大工业园区多可供分布式光伏电站的屋顶资源丰富以电池片制造为基本盘公司近年加快电站开发投资步伐盈利能力显著提升募投新建光伏电站建设项目综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率很低但有一定抛压风险因素1产业政策变化的风险2持续运营的风险3产品价格下降的风险4原材料价格波动的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1晶硅电池片制造商纵向拓展光伏电站运营42发行方案发行后可流通比例高顶格申购门槛低53行业情况光伏行业景气度高分布式电站迎来发展热潮54竞争优势技术创新区位及客户资源业务协同65主要风险产业政策变化持续运营产品价格下降原材料价格波动等76可比公司体量偏小毛利率居行业中上77申购分析意见参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品类型4表1募投100达成的产值情况4表2艾能聚重要发行要素一览5表3艾能聚可比公司收入结构7表4艾能聚可比公司财务对比7表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1晶硅电池片制造商纵向拓展光伏电站运营太阳能电池片及光伏电站垂直一体化运营商公司2010年成立总部位于浙江嘉兴早期从事晶硅太阳能电池片的研发生产及销售自2016年起公司业务开始向下游光伏电站延伸现已成功打造以电池片制造为支撑以自持光伏电站投资运营为第二增长曲线的业务格局截至2022年6月30日公司共持有190个分布式光伏电站累计装机量达11838MW转型成为一家清洁能源服务商业务协同驱动成长技术创新构筑竞争壁垒公司抓住光伏产业链发展机遇积极拓展分布式电站业务凭借在电池片销售领域积累的经验选择高性价比组件并利用自产多晶硅电池片有效降低电站建设成本此外公司不断加大研发投入改进电池片光电转换效率搭建电站监测系统和运营云服务平台拥有电站智能化运维电站发电效率提高低压扩散黑硅工艺PE三层膜等多项核心技术营收增长较快22年毛利率同比基本持平2022年实现营收433亿近3年CAGR为29672022年归母净利润6179万近3年CAGR为10612022年毛利率2110同比基本持平净利率1428较2020年增加09pct图1公司2021年主营构成按产品类型60815868023746180晶硅太阳能电池片分布式光伏电站投资运营电池片代加工分布式光伏开发及服务组件收入资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投光伏电站建设募集资金全部投向50MW屋顶光伏发电建设项目公司将自持分布式电站投资运营业务作为未来发展重点此次新增装机量占21年的4375募投项目落地后将为公司带来稳定的利润和现金流增强公司盈利能力实现公司业务发展目标全面提升公司竞争力表1募投100达成的产值情况项目名称建设期100达产预计产值万元50MW屋顶光伏发电建设项目24个月322853资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究2发行方案发行后可流通比例高顶格申购门槛低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格598元股较底价上浮6657初始发行规模200000万股占发行后总股份的1573发行后预计可流通比例为4862老股占可流通比例为6926老股占比高29家机构投资者参与战略配售包括1家券商5家私募3家投资公司1家产业资本网上顶格申购量95万股需冻结资金5681万元顶格门槛偏低表2艾能聚重要发行要素一览股票代码834770BJ所属申万一级行业电力设备股票简称艾能聚发行代码889883定价方式直接定价发行价格元股598基本信息募集金额万元11960主承销商东吴证券初始发行股份数量万股200000占发行后总股本比例1573战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购路演日2023214申购日2023215限制申购款退回日2023220网上最高申购量万股9500总收入万元4328340净利润万元617921基本面信息毛利率2102加权ROE15632022年收入增长率2664归母净利润增长率3519发行前总股本万股1071322发行前限售股万股643178股本信息发行后预计可流通比例4862老股占可流通股本比例6926发行PETTM倍1230发行底价PE水平598元739倍价格信息发行后2022EPS元049发行PELYR倍1230停牌前60天交易均价515停牌收盘价元549资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数3行业情况光伏行业景气度高分布式电站迎来发展热潮分布式电站以厂房建筑屋顶等闲置资源作为发电场地其不需要额外占用土地极大地利用碎片化太阳能资源并采用自发自用余电上网模式有效解决电力升压及长距离输送的损耗问题上游主要为光伏设备制造商包括光伏组件和光请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究伏配件等下游是电力需求方主要有电网公司企业和居民分布式电站的运营模式通常是自持并运营电站通过销售电站所发电量获得稳定的发电收入政策驱动叠加电力供应紧张行业持续高景气双碳背景下国家大力推动光伏产业发展2021年9月国家能源局正式开启整县屋顶分布式光伏试点工作要求党政机关建筑公建工商业厂房农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于50403020此外各地分时电价与能耗双控政策频出导致工业平均用电成本提高部分地区还出现电力供应不足企业被迫限电停产情况下游业主出于降本增效目的安装光伏电站意愿强分布式光伏装机迎来爆发式增长2013-2021年我国分布式光伏累计装机量从31GW增长至1268GWCAGR高达558占光伏装机总量比重从16快速增长至35电池片技术迭代促成本下行中长期光伏为绿电主力军电池片技术经过多年革新价格持续下降效率不断提升光伏发电成本从2010年至2020年间下降了约90未来光伏电站投资成本下降空间仍然十分巨大以工商业分布式光伏系统为例2021年初始投资成本为374元W根据CPIA预计到2030年投资成本将下降至269元W并且随着互联网大数据云计算技术的普及智能化监控设备将大幅减少电站后期运维成本提高管理效率分布式光伏中长期需求强劲将维持高景气度4竞争优势技术创新区位及客户资源业务协同1技术创新优势分布式光伏电站方面公司搭建光伏电站智能运维系统和运营云服务平台实现对各电站发电量收益节能减排效果及通讯状况的实时监控此外还有无人机智能巡检诊断系统能够替代人工探测组件异常有效提高光伏电站管控效率降低运维成本晶硅太阳能电池片方面公司通过多年研发应用积累了低压扩散技术黑硅工艺技术PE三层膜技术等建成了先进的太阳能电池片生产线2区位及客户资源优势公司所在地嘉兴市处于长三角中心地区光伏产业发展较早产业集群优势明显并且经济发达平原面积大工业园区工厂数量众多可开发的屋顶资源较为丰富公司生产的高效黑硅太阳能电池片在行业内具有较高的知名度获得航天机电爱康科技亿晶光电中国核建等客户青睐积累的口碑和知名度使得公司更易获得工商业主的合作意愿3业务协同优势公司近年来战略重心向下游倾斜持续扩大自营分布式光伏电站业务并不断改进电池片光电转换效率两者协同效应明显公司凭借在请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究电池片生产销售领域积累的经验更好地把握组件产品质量提高产品性价比降低建设成本减少产业链中间环节的利润损失5主要风险产业政策变化持续运营产品价格下降原材料价格波动等1产业政策变化风险2分布式光伏电站持续运营风险3产品价格下降风险4原材料价格波动风险6可比公司体量偏小毛利率居行业中上表3艾能聚可比公司收入结构代码简称2021年收入结构603105SH芯能科技光伏发电9377光伏产品337开发建设及服务226充电桩06晶体硅太阳能电池芯片及组件384电费收入3194光伏太阳能玻璃2755其他光002218SZ拓日新能伏类产品211600537SH亿晶光电太阳能电池组件9576发电416其他008A22016SZ润阳股份太阳能电池片业务9934光伏电站业务066688223SH晶科能源组件9571硅片293电池片136600732SH爱旭股份单晶PERC太阳能电池片9955受托加工045晶硅太阳能电池片销售618分布式光伏电站投资运营2374电池片代加工68分布834770BJ艾能聚式光伏开发及服务608组件收入158资料来源wind申万宏源研究表4艾能聚可比公司财务对比2021年扣2021归母2021年研发支出2021收入非归母净利毛利率应收账款周转代码简称净利润收入增长占比百万元润增长率天数百万元率603105SH芯能科技4451311001431360154823586879002218SZ拓日新能142366195454641792335452729388600537SH亿晶光电408327-60258-0367640852697023A22016SZ润阳股份10617284856212129-54011193796898688223SH晶科能源4056962114141205395913406507813600732SH爱旭股份1547050-125566009-115595594201535请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究834770BJ艾能聚34180457132792661121020386712资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见参与公司地处长三角杭嘉湖平原腹心地带平原面积大工业园区多可供分布式光伏电站的屋顶资源丰富公司以电池片制造为基本盘近年加快电站开发投资步伐将更充分受益产业链的高景气度募投新建光伏电站建设项目综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率很低但有一定抛压表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM603105SH芯能科技8855042002218SZ拓日新能8696599688223SH晶科能源145006918600732SH爱旭股份46813572均值5533中值5821834770BJ艾能聚7601230资料来源wind申万宏源研究注股价为2023213收盘价格可比公司剔除亿晶光电PEttm为负请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想