研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年02月15日宏观快评日央行换帅流程主张影响华创证券研究所主要观点月日日本政府向国会提名植田和男出任日本央行行长前金融厅长官冰见214证券分析师张瑜野良三和日本央行理事内田真一任副行长那么日央行行长任命中提名后还有什么流程行长候选人植田和男政策主张如何对市场有什么影响本文尝试帮电话010-66500887助读者厘清上述三个问题邮箱zhangyu3hcyjscom一日央行换帅的基本流程执业编号S0360518090001日银选任行长的基本流程首相提名听证会议会两院投票通过内阁任联系人夏雪命从历史经验看若无意外情况时间节点上一般是2月中下旬提名新行长晚些时候议会众参两院分别举行听证会对候选人进行质询会上可以一邮箱xiaxuehcyjscom窥新行长政策取向3月中旬议会两院投票通过4月初新行长上任决定行长候选人能否顺利上任的关键在于两院投票目前来看执政联盟在议相关研究报告会众参两院均占据多数席位因此提名大概率料顺利通过两院投票宏观快评三问社融算强吗信贷持续吗二日央行新帅的主要主张存款为何多1月金融数据点评综合来看植田和男政策取向偏中立因而相较现任日央行行长黑田东彦偏鹰2023-02-11派倾向于认为植田和男上任后不会寻求立刻调整政策但会逐步讨论出一个华创宏观核心通胀上行趋势初显1月通退出宽松的策略胀数据点评1背景出身学界而非现任官员可能没有体制包袱以往提名的日银行2023-02-11长通常出自财务省或日银任职官员本次提名的植田和男则是学者出身这一华创宏观1月非农为何超预期1月非方面为研判其政策取向增添了一丝困难另一方面可能也意味着他没有体制农数据点评2023-02-05包袱可以超越央行与财政部的传统斗争摆脱固有的制度偏见华创宏观美股抢跑转向警惕后续补跌2经历师从新凯恩斯主义奠基人之一Fischer曾帮助日银引入前瞻性指引风险2月FOMC会议点评教育经历方面植田和男在麻省理工学院师从新凯恩斯主义奠基人之一2023-02-02Fischer新凯恩斯主义经济学者强调政策干预的重要性而且主张财政与货币华创宏观温和的开局1月PMI数据点政策并重工作经历方面植田和男任日央行政策委员会成员期间1998-2005评年日央行开始推行非常规宽松政策理论上他支持了宽松政策的实施此2023-01-31外当时他帮助日银引入了前瞻性指引工具3近年文章和发言早期论文强调货币政策空间有限近期发言内容偏中立文章中涉及货币政策的主要观点分为三方面1对安倍经济学的效果整体不认可2对非常规货币政策零利率量化宽松的看法一是提到非常规政策可能对经济造成负面影响二是强调货币政策空间有限对于解决日本通缩问题有局限性3对当下政策以及收益率曲线控制政策YCC的看法偏向中立近期202207的文章兼具偏鹰和偏鸽的观点偏鸽派的观点应避免在通胀阶段过早收紧政策日本走向可持续的2通胀目标是漫长的偏鹰的观点日央行需要有一个退出宽松的策略当前的非常规宽松政策不适合小幅调整需要在某个时候认真审视货币宽松结构的未来另外他不倾向于立刻调整宽松政策2月10日植田和男表示日本央行目前的政策是适当的此时需要继续放松货币政策4他人评价务实灵活不鹰也不鸽详见正文三日央行换帅的市场影响即期影响鸽派候选人雨宫正佳拒绝接任行长导致市场定价日央行边际转鹰2月10日日经有关提名的报道一经发布日元立刻开始升值日元兑美元汇率由1315左右快速降至130左右日元累计升值12不过随后由于植田和男向媒体表示此时需要继续放松货币政策日元兑美元汇率逐渐收回跌幅远期影响日央行新一届政策委员会整体政策立场相较于现在边际偏鹰但对资产价格影响究竟几何的关键仍在于是否会对YCC做出调整或者说何时调整当下植田和男的政策取向仍具不确定性提示注意两个重要时间节点近期重要时间节点2月24日众议院听证会4月28日新行长上任的首次货币政策会议风险提示过去的观点不代表现在的看法对讲话和文章解读有偏差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录日央行换帅流程主张影响4一日央行换帅的基本流程4二日央行新帅的政策主张4三日央行换帅的市场影响7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表11998年修订日本银行法后历任日银行长提名及上任情况4图表2二战后日银历任行长任期出身及任行长前主要经历梳理5图表3近年来植田和男发表论文涉及货币政策的主要观点整理6图表4日经报道提名植田和男后日元快速升值7图表5当下日央行政策委员会成员政策立场8图表6预期新一届日央行政策委员会成员政策立场2023498证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评日央行换帅流程主张影响2月14日日本政府向国会提名植田和男KazuoUeda出任日本央行行长前金融厅长官冰见野良三RyozoHimino和日本央行理事内田真一ShinichiUchida任副行长那么日央行行长任命中提名后还有什么流程行长候选人植田和男政策主张如何对市场有什么影响本文尝试帮助读者厘清上述三个问题一日央行换帅的基本流程日银选任行长的基本流程首相提名听证会议会众参两院投票通过内阁任命关键流程在听证会和议会两院投票从前者可以一窥行长候选人政策倾向后者则决定了行长候选人究竟能否顺利上任日本中央银行简称日银以行长为最高领导下设两名副行长3位官员的选任首先均要经过首相提名随后众参两院议院运营委员将针对3位候选人举行听证会会上议员将询问3位候选人有关货币政策运营的想法等候选人需要得到议会众参两院同意再由内阁任命任期5年从历史经验看若无意外情况时间节点上一般是2月中下旬提名新行长晚些时候议会众参两院分别举行听证会对候选人进行质询3月中旬议会两院投票通过4月初新行长上任但由于行长任命必须得到众参两院的一致同意因此历史上也曾出现过因为在野党占多数的议院否决候选人导致日银行长出现一段时间空缺的现象比如2008年3月日本政府先后提名2位行长候选人均被在野党占多数的参议院否决导致日银行长职位出现了3周左右的空缺目前来看执政联盟在议会众参两院均占据多数席位众议院占据席位293465参议院146248因此提名大概率料顺利通过两院投票提示关注下周将举行的听证会可以一窥日银新行长政策取向本次听证会时间分别为众议院2月24日参议院2月27日图表11998年修订日本银行法后历任日银行长提名及上任情况年政府提名提名行长人选议会两院通过正式上任2003年2003224福井俊彦20033142003320200837武藤敏郎参议院否决2008年2008319田波耕治参议院否决200847白川方明2008492008492013年2013228黑田东彦201331520133202018年2018216黑田东彦20183162018492022年2022214植田和男预计202349资料来源日本参议院官网华创证券二日央行新帅的政策主张从植田和男的出身背景任职经历近期文章和讲话以及他人评价中推断其政策主张综合来看植田和男政策取向偏中立因而相较现任日央行行长黑田东彦偏鹰派倾向于认为植田和男上任后不会寻求立刻调整政策但会逐步讨论出一个退出宽松的策略1背景出身学界而非现任官员可能没有体制包袱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评以往提名的日银行长通常出自财务省或日银任职官员而且一般来讲出身日本银行的行长往往更支持自由市场和央行独立性而有财务省背景的人则往往倾向于控制市场以及与财务省密切合作与以往形成鲜明对比的是植田和男既非财务官也并非来自日银而是一位经济学家这一方面为研判其政策取向增添了一丝困难另一方面可能也意味着他没有体制包袱可以超越央行与财政部的传统斗争摆脱固有的制度偏见图表2二战后日银历任行长任期出身及任行长前主要经历梳理姓名在任时期出身任行长前主要经历涩泽敬三1944318-1945109民间第一银行副行长日银副行长1945109-194661新木荣吉日银日银副行长在战后清洗知名公众人物期间辞职一万田尚登194661-19541210日银日银理事新木荣吉第二次上任19541210-19561130日银山际正道19561130-19641217大藏省大藏事务次官宇佐美洵19641217-19691216民间三菱银行行长佐佐木直19691217-19741216日银日银副行长森永贞一郎19741217-19791216大藏省大藏事务次官东京证券交易所理事长前川春雄19791217-19841216日银日银副行长澄田智19841217-19891216大藏省大藏事务次官日银副行长三重野康19891217-19941216日银日银副行长松下康雄19941217-1998320大藏省大藏事务次官樱花银行会长速水优1998320-2003319日银日银理事日商岩井会长福井俊彦2003320-2008319日银日银副行长白川方明200849-2013319日银日银副行长黑田东彦2013320-预计202348财务省财务省退职官员亚洲开发银行行长共立女子大学教授曾任日银政策委员会副委植田和男预计202349-学界员东京大学大学院经济学研究科院长资料来源BOJ华创证券整理注70年代至1998年以前日银行长通常是大藏省财政部官员和日银官员交替任职1998年修改日本银行法后日银行长主要出自日银体系2经历师从新凯恩斯主义奠基人之一Fischer曾帮助日银引入前瞻性指引教育经历方面植田和男拥有麻省理工学院经济学博士学位师从新凯恩斯主义奠基人之一StanleyFischer新凯恩斯主义经济学者强调政策干预的重要性主张在萧条时采用扩张性政策刺激经济在繁荣时采用紧缩性政策抑制经济而且与凯恩斯主义经济学偏重财政政策相比新凯恩斯主义更主张财政与货币政策并重工作经历方面植田和男任日央行政策委员会成员期间日央行开始推行非常规宽松政策理论上他支持了宽松政策的实施此外当时他帮助日银引入了前瞻性指引工具1998-2005年植田和男任日央行政策委员会成员1999年起日本银行开始推行零利率和量化宽松政策当时植田和男帮助日本央行引入了前瞻性指引以应对银行业危机和当时严重的通货紧缩所谓前瞻性指引就是央行通过明确传达未来的政策意图来管理私人部门的预期进而影响私人部门支出和投资行为3近年文章和发言早期论文强调货币政策空间有限近期发言内容偏中立证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评文章中涉及货币政策的主要观点分为三方面1对安倍经济学的效果整体上不认可2016年的论文称安倍经济学未能成功刺激公众的通胀和经济增长预期同时面临政策工具有限的困境尤其是货币政策的刺激空间极其有限2对非常规货币政策零利率量化宽松的看法参考2012年的论文一是提到非常规政策可能对经济造成的负面影响广泛使用非常规货币政策措施除非在相当短的时间内成功扭转经济趋势否则可能会破坏经济自身寻找有利可图投资机会的能力二是强调货币政策刺激空间有限对于解决日本通缩问题有局限性不幸的是日本经济似乎陷入了一种均衡只有外源性的力量才能让它向一个更好的均衡方向发展3对当下政策以及收益率曲线控制政策YCC的看法偏向中立从2022年7月刊载在日本经济新闻专栏的文章中可见一斑植田和男兼具偏鹰和偏鸽的观点偏鸽派的观点应避免在通胀阶段过早收紧政策否则可能导致央行失信日本走向可持续的2通胀目标是漫长的偏鹰的观点日央行需要有一个退出宽松的策略当前的非常规宽松政策不适合小幅调整因为参考国际经验美联储1950s和澳大利亚央行2021年退出中长期YCC政策均是一次性调整需要在某个时候认真审视货币宽松结构的未来另外植田和男不倾向于立刻调整宽松政策2月10日植田和男在新闻报道中表示日本央行目前的政策是适当的此时需要继续放松货币政策显示他上任后可能不会寻求立刻调整YCC政策图表3近年来植田和男发表论文涉及货币政策的主要观点整理文章文章译名文章发表年份涉及货币政策的主要观点Theeffectivenessofnon-广泛使用非常规货币政策措施除非在相当短的时间内成功扭转经非传统货币政策措traditionalmonetarypolicy济趋势否则可能会破坏经济自身寻找有利可图投资机会的能力施的有效性日本2012年measuresthecaseofthe不幸的是日本经济似乎陷入了一种均衡只有外源性的力量央行的案例BankofJapan1才能让它向一个更好的均衡方向发展ResponseofAssetPricesto资产价格对安倍经除了所谓的有针对性的直升机撒钱之外央行采取进一步行动2013年Abenomics2济学的反应的空间非常有限AbenomicsafterFour至少到目前当时2016年为止安倍经济学未能成功刺激公众安倍经济学实施四YearsFormidable的通胀和经济增长预期无论是在货币政策和财政政策方面短期年后政策工具有2016年Challengesaheadwith刺激的空间都极其有限尤其是货币政策对于BOJ已经没剩下太限带来的挑战LimitedPolicyTools3多选项了1偏鸽的观点应避免在通胀阶段过早收紧政策日本走向可持续的2通胀目标是漫长的2偏鹰的观点日央行需要有一个退出日本应避免在通胀阶段过早收紧货币政策2022年7月宽松的策略当前的非常规宽松政策不适合小幅调整需要在某个时候认真审视货币宽松结构的未来资料来源植田和男论文详见脚注Bloomberg华创证券整理4他人评价务实灵活不鹰也不鸽植田和男是一位务实的政策制定者型学者可以灵活地调整对货币政策的看法曾在植1UedaKTheeffectivenessofnon-traditionalmonetarypolicymeasuresthecaseoftheBankofJapanJTheJapaneseEconomicReview2012631-222UedaK2013ResponseofAssetPricestoAbenomicsAsianEconomicPolicyReview8252-269httpsdoiorg101111aepr120263KazuoUeda2016AbenomicsafterFourYearsFormidableChallengesaheadwithLimitedPolicyToolsCARFF-SeriesCARF-F-390CenterforAdvancedResearchinFinanceFacultyofEconomicsTheUniversityofTokyo证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评田和男任职于日央行政策委员会时担任其幕僚秘书的井上哲也表示他的风格是根据事实和证据讨论货币政策他不会依赖单一模型因为他知道经济和价格的发展非常复杂相反他使用经济理论作为工具来灵活地制定政策此外井上哲也还表示如果植田和男接任行长可能会引入一个新的货币政策框架其中可能包括改进后的前瞻性指引并有可能会把重点放在维护金融系统的稳定上三日央行换帅的市场影响即期影响鸽派候选人雨宫正佳拒绝接任行长导致市场定价日央行边际转鹰2月10日日经报道称雨宫正佳拒绝接任日银行长日本首相将提名植田和男为行长候选人大超市场预期因为此前市场普遍预期现任日央行副行长雨宫正佳大概率将接任行长且认为他很有可能将延续黑田东彦的超宽松政策因此市场定价日央行边际转鹰日经报道发布后日元立刻开始升值日元兑美元汇率由1315左右快速降至130左右日元累计升值12不过随后由于植田和男向媒体表示此时需要继续放松货币政策日元兑美元汇率逐渐收回跌幅远期影响日央行新一届政策委员会整体政策立场相较于现在边际偏鹰但对资产价格影响究竟几何的关键仍在于是否会对YCC做出调整或者说何时调整当下植田和男的政策取向仍具不确定性提示近期重点关注2月24日将举行的听证会稍远期关注4月28日新行长上任后首次货币政策会议图表4日经报道提名植田和男后日元快速升值1335133013251320131513101305130012951290280332830428535288062914329414296452991627170027193127220228103728130828153928181028204128231229114729141829164929192029215121002221025321052421075521313221340321363421390521401121424221451321474421010262101257210152821217592122030212230121311362131407213163821319092132140美元兑日元汇率资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表6预期新一届日央行政策委员会成员政策立场图表5当下日央行政策委员会成员政策立场202349资料来源Bloomberg华创证券红框圈出为雨宫正佳资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载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