事项
　　1月CPI同比2.1%，前值1.8%；核心CPI同比1%，前值0.7%；PPI同比-0.8%，前值-0.7%。
　　主要观点
　　春节效应和疫情防控优化带动消费价格上行
　　CPI同比延续去年四季度以来的震荡走势，在2%上下波动；核心CPI同比则扭转贯穿去年一整年的下行格局，上行趋势初显。去年四个季度，CPI同比为1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，核心CPI同比为1.1%、0.9%、0.7%、0.6%。
　　CPI环比上涨0.8%，主要体现春节效应和疫情防控政策大幅优化调整的影响：食品价格上涨2.8%，春节期间多数食品价格明显上涨，如鲜菜涨16.9%、鲜果涨9.2%。供给充足带来猪肉价格下降，一定程度上平抑了食品价格的上涨压力。往后看，猪粮比跌破5，虽然央地启动收储在情绪上对价格有所支撑，但春节过后进入猪肉消费淡季，短期内供过于求格局难改，预计猪肉价格仍将弱势震荡，这将对冲去年的低基数影响，有助于CPI同比继续窄幅震荡运行。
　　非食品价格上涨0.3%，国内成品油价小幅下跌，涨幅基本由服务价格贡献，主要体现在出行、文娱、家庭和个人服务等方面，如飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%，家政服务、宠物服务、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%—5.6%之间。
　　煤、油价格下行推动工业品价格继续承压
　　PPI环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。国际油价下跌的滞后效应影响国内石油相关行业价格下行；国内煤价回落带动相关行业价格转跌，1月秦皇岛动力煤均价下跌了7.8%；地产预期好转，铁矿石和钢材价格边际上行。猪肉价格影响农副食品加工业下降，计算机电子和通信设备制造业价格创有数据以来最大月跌幅1%。
　　如何理解1月核心通胀的走势？
　　1月核心CPI环比0.4%，虽然体现了疫情防控政策优化调整后，春节涨价效应的再现，但也看到，价格并未超涨：
　　春节涨价效应再现。2013至2019年，春节所在月份，核心CPI环比在0.3%-0.6%区间。2021-2022年受疫情影响，涨幅只有0.2%。
　　核心CPI并未超季节性上涨。对比春节同在1月的年份，2014年是0.3%，2017年是0.6%，2020年是0.5%，今年偏弱。再单就服务价格来看，今年是0.8%，2014年是0.8%，2017年和2020年是1%，也偏弱。
　　如何理解这一情况？可能的解释有三：一是消费习惯或消费行为的调整，需要一段时间的缓冲。海外在疫情防控放开后，核心通胀的超季节性上行也是渐进的，持续2-3季度左右。二是疫情高峰过去，但对我国劳动力供给的影响不大。海外经验表明，存在就业缺口的服务业，价格更有可能超季节性上涨，且涨幅更大。三是就业和收入状况尚未明显好转下，居民消费倾向修复偏慢。
　　整体而言，1月的走势基本仍在我们年报论述的逻辑框架内：劳动力供给受损不大，但接触性服务业的阶段性供需失衡（供给主体的出清与需求的回补），会带来温和的结构性涨价，叠加去年低基数影响，今年核心通胀大概率逐季上行，3季度末摸到2%的可能性较大，全年中枢接近1.5%。
　　未来会导致我们修正判断的因素主要有哪些？一是就业修复和居民收入的改善情况（上修和下修均有可能）；二是营业主体的供给修复较快，比如餐饮、住宿（下修）；三是疫情二次感染的风险（上修）。
　　风险提示：农产品和大宗商品价格超预期；经济和消费修复超预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年02月11日宏观快评1月通胀数据点评核心通胀上行趋势初显事项华创证券研究所1月CPI同比21前值18核心CPI同比1前值07PPI同比-08证券分析师张瑜前值-07电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom春节效应和疫情防控优化带动消费价格上行执业编号S0360518090001CPI同比延续去年四季度以来的震荡走势在2上下波动核心CPI同比则证券分析师付春生扭转贯穿去年一整年的下行格局上行趋势初显去年四个季度CPI同比为电话010-6650099111222718核心CPI同比为11090706邮箱fuchunshenghcyjscomCPI环比上涨08主要体现春节效应和疫情防控政策大幅优化调整的影响执业编号S0360522080002食品价格上涨28春节期间多数食品价格明显上涨如鲜菜涨169鲜相关研究报告果涨92供给充足带来猪肉价格下降一定程度上平抑了食品价格的上涨压力往后看猪粮比跌破5虽然央地启动收储在情绪上对价格有所支撑华创宏观1月非农为何超预期1月非但春节过后进入猪肉消费淡季短期内供过于求格局难改预计猪肉价格仍将农数据点评弱势震荡这将对冲去年的低基数影响有助于同比继续窄幅震荡运行2023-02-05CPI华创宏观美股抢跑转向警惕后续补非食品价格上涨03国内成品油价小幅下跌涨幅基本由服务价格贡献跌风险2月FOMC会议点评主要体现在出行文娱家庭和个人服务等方面如飞机票交通工具租赁费2023-02-02电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93家政服务华创宏观温和的开局1月PMI数据点评宠物服务美发等价格均有上涨涨幅在3856之间2023-01-31煤油价格下行推动工业品价格继续承压华创宏观今年利润会是什么节奏12月工业企业利润点评PPI环比下降04降幅较上月收窄01个百分点国际油价下跌的滞后效应2023-01-31影响国内石油相关行业价格下行国内煤价回落带动相关行业价格转跌1月华创宏观经济弱财政强为哪般秦皇岛动力煤均价下跌了78地产预期好转铁矿石和钢材价格边际上行12月财政数据点评猪肉价格影响农副食品加工业下降计算机电子和通信设备制造业价格创有数2023-01-31据以来最大月跌幅1如何理解1月核心通胀的走势1月核心CPI环比04虽然体现了疫情防控政策优化调整后春节涨价效应的再现但也看到价格并未超涨春节涨价效应再现2013至2019年春节所在月份核心CPI环比在03-06区间2021-2022年受疫情影响涨幅只有02核心CPI并未超季节性上涨对比春节同在1月的年份2014年是032017年是062020年是05今年偏弱再单就服务价格来看今年是082014年是082017年和2020年是1也偏弱如何理解这一情况可能的解释有三一是消费习惯或消费行为的调整需要一段时间的缓冲海外在疫情防控放开后核心通胀的超季节性上行也是渐进的持续2-3季度左右二是疫情高峰过去但对我国劳动力供给的影响不大海外经验表明存在就业缺口的服务业价格更有可能超季节性上涨且涨幅更大三是就业和收入状况尚未明显好转下居民消费倾向修复偏慢整体而言1月的走势基本仍在我们年报论述的逻辑框架内劳动力供给受损不大但接触性服务业的阶段性供需失衡供给主体的出清与需求的回补会带来温和的结构性涨价叠加去年低基数影响今年核心通胀大概率逐季上行3季度末摸到2的可能性较大全年中枢接近15未来会导致我们修正判断的因素主要有哪些一是就业修复和居民收入的改善情况上修和下修均有可能二是营业主体的供给修复较快比如餐饮住宿下修三是疫情二次感染的风险上修风险提示农产品和大宗商品价格超预期经济和消费修复超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一如何理解1月核心通胀的走势4二1月通胀数据述评4一春节效应和防疫政策优化调整带动消费价格上行4二煤油价格下行推动工业品价格继续承压6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1核心通胀上行趋势初显5图表2去年至今猪油价格走势5图表31月各食品分项价格环比涨幅6图表41月CPI服务价格环比涨幅6图表5制造业上中下游价格同比走势6图表6各行业链条对PPI环比的拉动6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一如何理解1月核心通胀的走势1月数据的关注点主要在核心通胀上核心CPI环比04虽然体现了疫情防控政策优化调整后春节涨价效应的再现但也看到价格并未超涨春节涨价效应再现2013至2019年春节所在月份核心CPI环比涨幅普遍在03-06区间2021-2022年受疫情影响涨幅只有02核心CPI并未超季节性上涨对比春节同在1月的年份2014年是032017年是062020年是05今年核心CPI涨幅甚至偏弱除去核心消费品仅就服务价格而言今年涨幅为082014年是082017年和2020年是1也偏弱如何理解这一情况可能的解释有三一是消费习惯或消费行为的调整需要一段时间的缓冲从海外经验看在疫情防控放开后核心通胀的超季节性上行也是渐进的持续2-3季度左右移动靶时代边开枪边瞄准2023年度策略报告二是疫情高峰过去但对我国劳动力供给的影响不大海外经验表明存在就业缺口的服务业价格更有可能超季节性上涨三是就业和收入状况尚未明显好转下居民的消费倾向修复偏慢整体而言1月的走势基本仍在我们年报论述的逻辑框架内接触性服务业阶段性的供需失衡供给主体的出清与需求的回补带来温和的结构性涨价叠加去年低基数影响今年核心通胀大概率逐季上行3季度末摸到2的可能性较大全年中枢接近15未来会导致我们修正判断的因素主要有哪些一是就业修复和居民收入的改善情况上修和下修均有可能二是营业主体的供给修复较快比如餐饮住宿下修三是疫情二次感染的风险上修二1月通胀数据述评一春节效应和防疫政策优化调整带动消费价格上行1月CPI同比21较上月回升03个百分点核心CPI同比1较上月上行03个百分点CPI同比延续了去年四季度以来的震荡走势在2上下波动不温不火而核心CPI同比则扭转贯穿去年一整年的下行格局上行趋势初显去年四个季度CPI同比为11222718核心CPI同比为11090706环比来看CPI由上月持平转为上涨08主要体现春节效应和疫情防控政策大幅优化调整的影响此外猪肉价格下降则一定程度上平抑了食品价格的上涨压力食品价格环比上涨28影响CPI上涨约05个百分点春节因素带动多数食品价格明显上涨鲜菜鲜菌鲜果薯类和水产品价格分别上涨1961389264和55涨幅较上月均有扩大生猪出栏和均重维持高位供给充足猪肉价格下降108降幅比上月扩大21个百分点平抑了春节期间的食品涨价压力猪肉价格走势基本主导了去年下半年以来的CPI同比形态在去年下半年核心价格和油价持续走低的背景下猪肉价格上涨带动CPI同比于去年三季度大幅上行10月猪肉价格见顶后明显走弱又引致CPI同比回落往后看猪粮比跌破5虽然央地启动收储证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评在情绪上对价格有所支撑但春节过后进入猪肉消费淡季短期内供过于求格局难改预计猪肉价格仍将弱势震荡这将对冲去年上半年的低基数影响有助于CPI同比继续窄幅震荡运行猪肉平均批发价从去年4月的1856元千克涨至10月的3454元千克随后开始下跌到今年1月降至2383元千克据国家发改委数据1月30日至2月3日当周全国平均猪粮比价为4961进入过度下跌一级预警区间国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作并指导各地同步收储2月7日四川发改委发布信息将启动省级收储并指导各地同步收储非食品价格环比由上月下跌02转为上涨03影响CPI上涨约025个百分点受国际油价调整影响国内成品油价小幅下跌春节效应和疫情防控政策优化调整带来的服务价格上涨是主要贡献力量1能源方面国内汽油和柴油价格分别下跌24和262核心消费品方面非耐用品中衣着价格季节性下跌05酒类价格超季节性下跌09短期内新冠治疗需求带动中药价格上涨09耐用品中家用器具和交通工具价格分别上涨0201通讯工具价格下跌13服务价格方面出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在3856之间1教育服务价格平稳房租价格下跌01图表1核心通胀上行趋势初显图表2去年至今猪油价格走势资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202302t202302101902642html证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表31月各食品分项价格环比涨幅图表41月CPI服务价格环比涨幅资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二煤油价格下行推动工业品价格继续承压1月PPI同比下降08降幅较上月扩大01个百分点40个工业行业大类中价格下跌的有15个与上月持平从大类看生产资料价格下跌14生活资料价格上涨15从制造业上下游环节看上游行业下跌44中游行业下跌03下游行业上涨15上游和采矿业价格下跌中下游价格平稳利润结构上边际利好中下游行业PPI环比下降04降幅较上月收窄01个百分点主要受国际原油价格波动和国内煤炭价格下跌影响1月秦皇岛动力煤均价下跌了78地产预期好转钢材价格边际上行猪肉价格影响农副食品加工业下降计算机电子和通信设备制造业价格创有数据以来最大月跌幅国际油价下跌的滞后效应影响国内石油相关行业价格下行油气开采业价格下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降13煤炭需求边际走弱叠加保供持续发力煤炭采选业价格下降05钢材市场预期向好黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨15农副食品加工业价格下降14计算机通信和其他电子设备制造业价格下降12图表5制造业上中下游价格同比走势图表6各行业链条对PPI环比的拉动资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济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