信贷“开门红”的典型年份：2013-16、19-20年。
　　2011年以来，常见年初信贷“超预期”。今年1月新增人民币信贷4.9万亿，再度实现信贷“开门红”。2011年以来，年初信贷高增并不少见：2013-16、19-20年较为典型，不仅新增人民币贷款实际值超过前期机构预测均值，同时1月工作日均新增贷款较上年同比高增超10%。值得说明的是，这里按工作日对1月新增贷款进行日均处理，主要考虑到1、2月份春节因素的扰动；若直接按1月新增人民币贷款规模计算同比增速，绝大多数年份呈现高增。
　　信贷“超预期”后1个月：小盘成长。
　　年初信贷超预期并不意味着对市场整体的提振，从2011年以来的6个年份样本看，1月信贷数据披露后1个月，上证指数涨跌参半。市场风格上，中小成长表现出明显优势，除2016年外，其余年份小盘成长风格均占优。可能的原因是，年初信贷超预期年份，一般对应上年经济下行压力较大，市场对政策发力期待较高，而业绩空窗期中信贷数据成为唯一的试金石，信贷“开门红”带来实体信用环境改善预期，中小成长更为受益，行业中计算机胜率较高。2016年成为例外的背景是供给侧改革开启，金融周期更为明确受益于政策主线。
　　信贷“超预期”后3个月：小盘成长优势退坡，行业转向金融消费。
　　2014、16年以大盘价值表现更优，2020年各类风格表现趋同。主要驱动因素来自政策期待从年初货币财政政策，转向更为具体的实体经济支持方向，市场期待也从货币宽松带来的流动性充裕，转向经济修复预期。行业轮动规律来看，国内投资导向之下，金融周期往往先行，其中金融（银行、非银）直接受益于信贷扩张带来的业绩改善预期，地产基建链（建筑、建材、钢铁）股价提振则来自固定资产投资预期提振；此后随着“扩内需”政策明确、需求回暖，轻工、纺服、白酒等消费板块受益逻辑逐步清晰。例外年份：13、15、19年。
　　今年1月剩余流动性创新高，中小成长风格短期延续。
　　一方面，1月超预期的信贷数据披露后1个月，小盘成长风格一般占优；另一方面，剩余流动性走阔也相对利好中小成长，1月M2同比12.6%，M2-社融存量同比（剔除股权融资和政府债券）所表征的剩余流动性再度上行至3.7%，创近10年新高。据百年建筑网调研数据，今年春节后工程项目开复工进程较往年明显滞后，房地产销售依然疲弱，短期剩余流动性或难明显下行，中小成长风格的优势有望延续，重点关注政策期待和技术突破所带来的数字经济、AIGC等主题性投资机会。
　　Q2以后转向金融消费蓝筹，中小成长优势退坡。
　　年初信贷超预期的历史经验来看，3个月中小成长优势逐步退坡，金融消费蓝筹可能更佳。此外全年剩余流动性预计整体下行，实体修复、居民加杠杆吸纳流动性。华创策略测算23年底M2-社融存量同比缺口降至1%，较22年明显收窄。一方面，23年政策意图为通过居民部门加杠杆来提振信心、改善预期，而非强刺激、政府加杠杆，市场预期的流动性宽松假设可能被打破；另一方面，经济持续修复可以期待。行业建议依次关注大金融、工业金属、地产后周期，参考历史经验，预计金融周期先行、而后转向消费，地产后周期（汽车、家电、白酒）和大众消费确定性更高。详见前期报告《成长的春季躁动与蓝筹的全年主线》、《大金融：迟到的调仓》、《躁动退潮》。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期，海外疫情反复冲击出口，历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告策略周报2023年02月12日策略周报信贷开门红小盘成长逐渐转向大盘价值信贷开门红的典型年份年2013-1619-20华创证券研究所2011年以来常见年初信贷超预期今年1月新增人民币信贷49万亿再度实现信贷开门红2011年以来年初信贷高增并不少见2013-1619-证券分析师姚佩20年较为典型不仅新增人民币贷款实际值超过前期机构预测均值同时1月邮箱工作日均新增贷款较上年同比高增超10值得说明的是这里按工作日对1yaopeihcyjscom执业编号月新增贷款进行日均处理主要考虑到12月份春节因素的扰动若直接按S03605221200041月新增人民币贷款规模计算同比增速绝大多数年份呈现高增相关研究报告信贷超预期后1个月小盘成长华创策略市场情绪升温杠杆资金加速入场年初信贷超预期并不意味着对市场整体的提振从2011年以来的6个年份样市场温度计本看1月信贷数据披露后1个月上证指数涨跌参半市场风格上中小成2023-02-06长表现出明显优势除2016年外其余年份小盘成长风格均占优可能的原华创策略躁动退潮策略周聚焦因是年初信贷超预期年份一般对应上年经济下行压力较大市场对政策发2023-02-05华创策略外资大幅流入加仓核心资产力期待较高而业绩空窗期中信贷数据成为唯一的试金石信贷开门红带市场温度计来实体信用环境改善预期中小成长更为受益行业中计算机胜率较高20162023-01-30年成为例外的背景是供给侧改革开启金融周期更为明确受益于政策主线华创策略大金融迟到的调仓策略周聚焦信贷超预期后3个月小盘成长优势退坡行业转向金融消费2023-01-29201416年以大盘价值表现更优2020年各类风格表现趋同主要驱动因素华创策略成长的春季躁动与蓝筹的全年主来自政策期待从年初货币财政政策转向更为具体的实体经济支持方向市场线策略周聚焦期待也从货币宽松带来的流动性充裕转向经济修复预期行业轮动规律来看2023-01-15国内投资导向之下金融周期往往先行其中金融银行非银直接受益于信贷扩张带来的业绩改善预期地产基建链建筑建材钢铁股价提振则来自固定资产投资预期提振此后随着扩内需政策明确需求回暖轻工纺服白酒等消费板块受益逻辑逐步清晰例外年份131519年今年1月剩余流动性创新高中小成长风格短期延续一方面1月超预期的信贷数据披露后1个月小盘成长风格一般占优另一方面剩余流动性走阔也相对利好中小成长1月M2同比126M2-社融存量同比剔除股权融资和政府债券所表征的剩余流动性再度上行至37创近10年新高据百年建筑网调研数据今年春节后工程项目开复工进程较往年明显滞后房地产销售依然疲弱短期剩余流动性或难明显下行中小成长风格的优势有望延续重点关注政策期待和技术突破所带来的数字经济AIGC等主题性投资机会Q2以后转向金融消费蓝筹中小成长优势退坡年初信贷超预期的历史经验来看3个月中小成长优势逐步退坡金融消费蓝筹可能更佳此外全年剩余流动性预计整体下行实体修复居民加杠杆吸纳流动性华创策略测算23年底M2-社融存量同比缺口降至1较22年明显收窄一方面23年政策意图为通过居民部门加杠杆来提振信心改善预期而非强刺激政府加杠杆市场预期的流动性宽松假设可能被打破另一方面经济持续修复可以期待行业建议依次关注大金融工业金属地产后周期参考历史经验预计金融周期先行而后转向消费地产后周期汽车家电白酒和大众消费确定性更高详见前期报告成长的春季躁动与蓝筹的全年主线大金融迟到的调仓躁动退潮风险提示宏观经济复苏不及预期海外疫情反复冲击出口历史经验不代表未来证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载策略周聚焦目录一信贷开门红的典型年份2013-1619-20年4二信贷超预期后1个月中小成长3个月金融消费5三展望Q1中小成长风格延续Q2后转向金融消费7四风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略周聚焦图表目录图表12011年以来1月信贷超预期年份4图表2信贷超预期年份市场风格行业表现6图表3年初信贷超预期年份经济下行压力较大6图表4年初信贷超预期后信用利差一般下行6图表5中小成长延续年份经济偏弱或复苏证伪7图表6经济持续修复中小成长转向大盘价值7图表71月信贷结构中企业中长贷占比较高7图表81月剩余流动性再创新高8图表9春节后工程项目开复工率低于往年同期8图表10房地产销售数据依然疲软8图表11各地新春第一会促消费政策中汽车家电旅游是重要抓手9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3策略周聚焦核心结论11月新增信贷49万亿11年至今开门红常见剔除春节假期因素后类似超预期年份2013-1619-20年历史经验如下2信贷开门红后1个月小盘成长多数占优开门红是政策指导结果信贷高增对应经济预期的修复高点此后对复苏力度仍存忧叠加信用改善预期小盘成长占优3信贷开门红后3个月相继轮动至金融周期消费类似年份141620年稳增长政策持续加码经济基本面修复PMI进入扩张区间例外年份131519年经济复苏证伪4春季躁动或已结束市场进入震荡休整期三个短期制约地缘政治估值稳增长政策力度详见躁动退潮5两会前小盘成长占优剩余流动性缺口再度上行创新高节后开工地产销售仍偏弱政策观望情绪高偏向主题类机会如数字经济AIGC6两会后转向大盘蓝筹聚焦资源品有色化工大金融消费白酒汽车家电经济修复居民加杠杆流动性宽松假设可能打破剩余流动性收敛一信贷开门红的典型年份2013-1619-20年2011年以来信贷开门红常有超预期需剔除春节因素今年1月新增人民币信贷49万亿再度实现信贷开门红2011年以来年初信贷高增并不少见2013-1619-20年较为典型不仅新增人民币贷款实际值超过前期机构预测均值同时1月工作日均新增贷款较上年同比高增超10值得说明的是这里按工作日对1月新增贷款进行日均处理主要考虑到12月份春节因素的扰动若直接按1月新增人民币贷款规模计算同比增速绝大多数年份呈现高增图表12011年以来1月信贷超预期年份1月新增人民币贷款亿1月工作日均新增信贷年份实际值预测值实际-预测规模亿同比20111026311650-1387489-26201273819946-2565434-11201310721993378848712201413190115421648600232015147081313115777001720162537018400697012698120172313323850-7171218-4201826850211435707122002019356682987357961621332020349242821167132054272021381823530028821909-720224198837688430119995202349300407568544273937资料来源Wind华创证券说明标注底色年份信贷超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略周聚焦二信贷超预期后1个月中小成长3个月金融消费信贷开门红的典型年份2013-1619-20年来看数据披露日后1个月小盘成长风格基本占优仅2016年例外视角拉长到3个月中小成长优势退坡1416年大盘价值占优20年转向均衡131519年中小成长风格延续主要由于经济复苏相对偏弱或被证伪信贷超预期后1个月小盘成长年初信贷超预期并不意味着对市场整体的提振从2011年以来的6个年份样本看1月信贷数据披露后1个月上证指数涨跌参半市场风格上中小成长表现出较为明显的优势除2016年外其余年份小盘成长风格均占优可能的原因是年初信贷超预期年份一般对应上年经济下行压力较大市场对政策发力期待较高信贷开门红多数是政策指导和机构意愿的合力结果普遍对经济复苏的持续性存疑信贷开门红或是经济预期的修复高点随后一个月弱经济周期的小盘成长占优另一个解释是信贷开门红带来实体信用环境改善预期5年期AA-AAA级企业债信用利差基本下行中小成长更为受益行业中计算机胜率较高2016年成为例外的背景是供给侧改革开启金融周期更为明确受益于政策主线信贷超预期后3个月金融消费1月信贷数据披露后1个月201416年以大盘价值表现更优2020年各类风格表现趋同小盘成长优势退坡市场转向大盘价值的主要驱动因素来自政策期待从年初货币财政政策转向更为具体的实体经济支持方向市场期待也从货币宽松带来的流动性充裕转向经济修复预期行业轮动规律来看国内投资导向之下金融周期往往先行其中金融银行非银直接受益于信贷扩张带来的业绩改善预期地产基建链建筑建材钢铁股价提振则来自节后开工以及1月信贷结构中企业中长贷占比较高固定资产投资预期提振此后随着扩内需政策明确需求回暖轻工纺服白酒等消费板块受益逻辑逐步清晰2014年一带一路主题催化金融地产建筑受益市场风格从小盘成长转向大盘价值最重要的催化可能来自4月博鳌论坛李克强总理强调要推进一带一路建设政策主题催化之下金融地产建筑板块更为受益2016年供给侧改革大盘价值全年占优从金融周期到消费供给侧改革由习总书记在201511中央财经领导小组会议首次提出从2016年初开始延续全年供给出清之下工业品价格回升先涨金融周期后续行情扩散至消费白酒家电汽车农林牧渔领涨2020年武汉首轮疫情爆发政策发力从财政货币层面到扩内需受益于货币宽松信用改善的小盘风格优势逐步退坡行业也从信贷超预期后1个月内的新旧基建向疫情免疫的消费医药20131519年小盘成长风格优势延续主要来自经济复苏偏弱131519年小盘成长风格未能成功切换至大盘价值的核心原因在于年初信贷超预期并未对基本面构成实质性提振PMI经历2-3月短暂上行后再度回落至荣枯线以下经济复苏逻辑证伪与之形成对比的是141620年3月后PMI基本站到荣枯线以上并持续上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略周聚焦图表2信贷超预期年份市场风格行业表现年份201320142015201620192020信贷数据披露日020802150213021602150220上证指数-4-56511-8中证100-6-7378-10中证10003-414-321-6大小盘小盘小盘小盘大盘小盘小盘风格上证50-7-73107-10创业板指7-516-722-10披露后成长价值成长成长成长价值成长-1个月领涨大类行业成长周期成长金融成长稳定环保食品饮料环保银行农林牧渔通信电子美容护理纺织服饰非银金融计算机建筑材料行业领涨一级行业传媒石油石化计算机煤炭传媒建筑装饰医药生物纺织服饰轻工制造石油石化通信农林牧渔计算机基础化工商贸零售建筑装饰非银金融商贸零售一级行业特征科技消费上游资源消费科技金融周期消费科技基建链必选消费上证指数-7-43848-3中证100-10-53369-3中证10005-1066315-3风格大小盘小盘大盘小盘大盘小盘-上证50-11-33078-2创业板指22-1778-312-1披露后成长价值成长价值成长价值成长-3个月领涨大类行业成长稳定成长消费消费消费传媒银行计算机食品饮料农林牧渔美容护理环保房地产传媒农林牧渔食品饮料食品饮料行业领涨一级行业电子钢铁建筑装饰有色金属计算机建筑材料通信建筑材料轻工制造家用电器医药生物医药生物美容护理非银金融纺织服饰汽车非银金融商贸零售一级行业特征消费科技金融地产链科技周期消费消费周期消费金融消费基建链资料来源Wind华创证券图表3年初信贷超预期年份经济下行压力较大图表4年初信贷超预期后信用利差一般下行实际当季同比左轴10GDP2520克强指数当月值右轴信用利差5年期AA-AAA级企业债18920168141512710106085065040402003-5资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略周聚焦图表5中小成长延续年份经济偏弱或复苏证伪图表6经济持续修复中小成长转向大盘价值中小成长延续年份PMI走势中小成长转向大盘价值年份PMI走势535320132019201520142016202052525151505049494848资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表71月信贷结构中企业中长贷占比较高80企业中长贷新增人民币贷款月全年7016050403020100资料来源Wind华创证券说明标注底色年份信贷超预期三展望Q1中小成长风格延续Q2后转向金融消费春季躁动退潮市场震荡休整期短期中小成长延续往后趋向大盘蓝筹我们在上周周报躁动退潮中指出今年春季躁动或已结束短期进入震荡修整期市场担忧主要来自三个下行风险地缘政治风险加剧部分板块在经历前期上涨后估值较高稳增长政策力度不足按照历史经验测算春季行情结束后三个月内指数最大回吐前期涨幅的89对应上证综指未来三个月的底部在3000点左右距当前跌幅8今年经济基本面空窗期中最为重要的数据即信贷开门红已经落地借鉴2011年以来春季市场震荡休整期的经验2月中小成长风格延续往后逐步转向大盘蓝筹1月剩余流动性创新高中小成长风格短期延续一方面1月超预期的信贷数据披露后1个月小盘成长风格一般占优另一方面剩余流动性走阔也相对利好中小成长1月证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略周聚焦M2同比126M2-社融存量同比剔除股权融资和政府债券所表征的剩余流动性再度上行至37创近10年新高据百年建筑网调研数据今年春节后工程项目开复工进程较往年明显滞后房地产销售依然疲弱短期剩余流动性或难明显下行中小成长风格的优势有望延续重点关注政策期待和技术突破所带来的数字经济AIGC等主题性投资机会图表81月剩余流动性再创新高中证1000上证指数左轴M2同比-社融存量剔除股权融资和政府债券同比右轴3062842622422020-218-416-61412-810-10资料来源Wind华创证券图表9春节后工程项目开复工率低于往年同期图表10房地产销售数据依然疲软春节后工程项目开复工率6030大中城市周度商品房成交面积万平方米正月初十正月十七6005149505003840400300302720020181110010002021年2022年2023年资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券Q2以后转向金融消费蓝筹经济修复剩余流动性收窄信贷开门红后3个月中小成长优势退坡华创策略测算23年底M2-社融存量同比缺口降至1较22年明显收窄一方面23年政策意图为通过居民部门加杠杆来提振信心改善预期而非强刺激政府加杠杆市场预期的流动性宽松假设可能被打破详见前期报告大金融迟到的调证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略周聚焦仓躁动退潮另一方面经济持续修复可以期待一是春节期间线下场景恢复已经带动出行观影旅游等消费侧活动显著回暖二是各地新春第一会召开从中央到地方稳增长决心和政策力度充足汽车家电旅游是各地促消费主要抓手三是1月信贷投放结构中企业中长贷占比超70企业政府部门固定资产投资有望保持较强韧性驱动金融基建地产链基本面修复结合历史经验信贷开门红后3个月中小成长优势退坡大盘蓝筹占优行业建议关注大金融工业金属地产后周期金融周期先行而后转向消费地产后周期汽车家电白酒和大众消费确定性更高详见报告成长的春季躁动与蓝筹的全年主线躁动退潮图表11各地新春第一会促消费政策中汽车家电旅游是重要抓手地方召开出台时间促消费相关措施涉及领域延续新能源车置换补贴实施家电消费补贴汽车家电旅游上海2023129发放文旅体育餐饮零售等专项消费券餐饮零售发放助企惠民旅游消费券旅游电商零售辽宁2023129对零售额达标的电商企业补贴房地产鼓励合理住房消费发放消费券促进旅游汽车文体餐饮消费旅游餐饮汽车黑龙江2023120鼓励省内车企让利促销活动具体措施文体电商对零售额达标的电商企业补贴扩大汽车消费家电以旧换新补贴汽车家电零售昆明2023120补贴扶持商贸企业旅游促进旅游市场复苏升温组织餐饮促消费活动餐饮汽车家电江苏2023116新能源汽车推广应用绿色智能家电下乡旅游9000万元省级文旅产业发展资金加快餐饮商贸住宿文旅等生活服务消费恢复餐饮旅游汽车河南2023128促进汽车住房等大宗商品消费房地产杭州2023128促消费动作要频多措并举释放消费潜力会议定调浙江2023128着力抓好外经贸和消费工作促进消费迅速复苏回暖甘肃2023128紧盯流量经济商圈经济释放消费潜力天津2023128把恢复和扩大消费摆在优先位置将2023年确定为天津消费年山东2023128更好发挥消费的基础作用解决不敢消费不愿消费不便消费问题资料来源各地方政府官网华创证券四风险提示1疫情反复宏观经济复苏不及预期2海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响3历史经验不代表未来因市场环境等因素变化历史数据得出的经验可能在未来失效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略周聚焦策略组团队介绍组长首席分析师姚佩中国人民大学金融硕士曾任东吴证券策略首席分析师海通证券策略高级分析师连续四年新财富策略第一团队核心在传统策略大势研判行业比较主题研究以外对大类资产政策取向市场风格产业周期个股特征均有增量研究与发现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略周聚焦华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11策略周聚焦华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12