事项
　　2023年1月，新增社融5.98万亿（前值1.31万亿），新增人民币贷款4.9万亿（前值1.4万亿）。社融存量同比增长9.4%（前值9.6%），M2同比增长12.6%（前值11.8%），M1同比增长6.7%（前值3.7%）。
　　金融数据第一问：环比多增4.7万亿，1月社融算不算开门红。
　　①社融数据本身存在季节性。因此社融环比多增很多情况下源于季节性扰动，分析社融数据应该以同期视角比较。同期相比，2022年1月社融新增6.18万亿，2023年1月社融新增5.98万亿，1月社融本身并不算开门红。
　　②当下社融仅有一个科目同比多增，社融内部修复并不充分。除去企业贷款以外，社融的其他分项（股票融资，非标融资，政府债券，企业债券，居民贷款）均呈现同比少增的情况。由此判断，当下社融的修复本身也不够全面。
　　综上，虽然环比大幅多增，但主要归结于季节性因素。从同比视角和内部结构来看，1月社融并不算“开门红”。
　　金融数据第二问：1.4万亿的企业中长期贷款同比多增是否预示企业加大融资
　　①过去六个月，企业中长期贷款同比持续为正，加总共多增3.78万亿，是历史最高值；同比增长89.6%，是2018年以来的最高值。由此推断企业贷款融资意愿已经修复。但企业的融资仍存在两个结构特性。
　　②结构特点之一：企业仅有信贷融资同比多增，如果考虑企业的综合融资，仍不算持续改善。信贷融资只是企业融资的一部分，事实上企业的融资还包含债券，非标，股票等多个分项。综合观察来看，虽然企业中长期贷款同比持续多增，但是企业综和融资2022年四季度与2021年基本持平。值得注意的是，2023年1月虽然企业融合融资有改善迹象，未来需观察这一改善能否持续。
　　③结构特点之二：当下民企投资同比为负，反应民企借贷意愿较差。企业借中长期贷款的目的以投资为主，2022年下半年民企投资增速持续回落，对应企业中长期贷款仍以国企加杠杆为主。
　　综上，“稳增长”政策是企业中长期贷款持续修复的重要保障。而企业整体融资意愿未来需要观察企业的非贷款融资和民企的投资行为能否逐步修复。
　　金融数据第三问：2022年8万亿的存款同比多增如何理解
　　①结构来看2022年存款增长以定期为主。2022年17.8万亿的居民存款增长中，定期存款增长13.7万亿，活期存款增长4.1万亿。定期存款占存款增长77%。是剔除2014年和2021年以外的历史最高值。但与2014年和2021年不同的是，2014年和2021年存款较上一年均有下降，2022年则是明显抬升。
　　②定期存款大幅多增的背后可能是居民资产配置的更改。居民的资产配置可以简单分为房地产，股票，证券投资基金，理财，定期存款等五大项。2022年，以70大中城市新建商品住宅价格为代表的房价同比转负，结束了2016年~2021年的房价持续抬升；上证综指回落550点，结束了2019年以来的三年牛市；开放式的公募基金净值从2020年和2021年30%的年度增长回落至0%；理财则面临赎回扰动，破净率明显抬升。
　　综上，居民17.8万亿的存款增长主要体现为定期存款的明显多增，其背后或反映了2022年房价回落+股票熊市+理财赎回的情境下，居民被迫以定期存款作为资产配置的选项。
　　风险提示：
　　货币政策超预期，稳增长政策超预期

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年02月11日宏观快评三问社融算强吗信贷持续吗存款为何多1月金融数据点评事项华创证券研究所年月新增社融万亿前值万亿新增人民币贷款万亿2023159813149证券分析师张瑜前值14万亿社融存量同比增长94前值96M2同比增长126前值118M1同比增长67前值37电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom金融数据第一问环比多增47万亿1月社融算不算开门红执业编号S0360518090001社融数据本身存在季节性因此社融环比多增很多情况下源于季节性扰动分析社融数据应该以同期视角比较同期相比2022年1月社融新增618万相关研究报告亿2023年1月社融新增598万亿1月社融本身并不算开门红华创宏观1月非农为何超预期1月非当下社融仅有一个科目同比多增社融内部修复并不充分除去企业贷款以农数据点评外社融的其他分项股票融资非标融资政府债券企业债券居民贷款2023-02-05均呈现同比少增的情况由此判断当下社融的修复本身也不够全面华创宏观美股抢跑转向警惕后续补跌风险2月FOMC会议点评综上虽然环比大幅多增但主要归结于季节性因素从同比视角和内部结构2023-02-02来看1月社融并不算开门红华创宏观温和的开局1月PMI数据点评金融数据第二问14万亿的企业中长期贷款同比多增是否预示企业加大融资2023-01-31过去六个月企业中长期贷款同比持续为正加总共多增378万亿是历华创宏观今年利润会是什么节奏12史最高值同比增长896是2018年以来的最高值由此推断企业贷款融月工业企业利润点评资意愿已经修复但企业的融资仍存在两个结构特性2023-01-31华创宏观经济弱财政强为哪般12结构特点之一企业仅有信贷融资同比多增如果考虑企业的综合融资仍月财政数据点评不算持续改善信贷融资只是企业融资的一部分事实上企业的融资还包含债2023-01-31券非标股票等多个分项综合观察来看虽然企业中长期贷款同比持续多增但是企业综和融资2022年四季度与2021年基本持平值得注意的是2023年1月虽然企业融合融资有改善迹象未来需观察这一改善能否持续结构特点之二当下民企投资同比为负反应民企借贷意愿较差企业借中长期贷款的目的以投资为主2022年下半年民企投资增速持续回落对应企业中长期贷款仍以国企加杠杆为主综上稳增长政策是企业中长期贷款持续修复的重要保障而企业整体融资意愿未来需要观察企业的非贷款融资和民企的投资行为能否逐步修复金融数据第三问2022年8万亿的存款同比多增如何理解结构来看2022年存款增长以定期为主2022年178万亿的居民存款增长中定期存款增长137万亿活期存款增长41万亿定期存款占存款增长77是剔除2014年和2021年以外的历史最高值但与2014年和2021年不同的是2014年和2021年存款较上一年均有下降2022年则是明显抬升定期存款大幅多增的背后可能是居民资产配置的更改居民的资产配置可以简单分为房地产股票证券投资基金理财定期存款等五大项2022年以70大中城市新建商品住宅价格为代表的房价同比转负结束了2016年2021年的房价持续抬升上证综指回落550点结束了2019年以来的三年牛市开放式的公募基金净值从2020年和2021年30的年度增长回落至0理财则面临赎回扰动破净率明显抬升综上居民178万亿的存款增长主要体现为定期存款的明显多增其背后或反映了2022年房价回落股票熊市理财赎回的情境下居民被迫以定期存款作为资产配置的选项风险提示货币政策超预期稳增长政策超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一三问金融数据4一环比多增47万亿1月社融算不算开门红4二14万亿的企业中长期贷款同比多增是否预示企业开始加大融资4三2022年8万亿的存款同比多增如何理解5一1月金融数据点评企业贷款的一枝独秀6一信贷居民信贷仍同比负增6二社融企业贷款的一枝独秀6三存款居民存款仍相对较高7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1每月社融增量4图表2社融分项同比情况4图表3企业综合融资并未明显改善5图表4社融分项同比情况5图表5居民存款多增以定期为主5图表6地产和股票回落期间定期存款通常多增5图表7居民中长期贷款仍无改善6图表8企业中长期信贷明显多增6图表9社融其他部分有所改善7图表10企业债券融资仍未修复7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一三问金融数据一环比多增47万亿1月社融算不算开门红社融数据本身存在季节性因此社融环比多增很多情况下源于季节性扰动分析社融数据应该以同期视角比较同期相比2022年1月社融新增618万亿2023年1月社融新增598万亿1月社融本身并不算开门红当下社融仅有一个科目同比多增社融内部修复并不充分除去企业贷款以外社融的其他分项股票融资非标融资政府债券企业债券居民贷款均呈现同比少增的情况由此判断当下社融的修复本身也不够全面综上虽然环比大幅多增但主要归结于季节性因素从同比视角和内部结构来看1月社融并不算开门红图表1每月社融增量图表2社融分项同比情况资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二14万亿的企业中长期贷款同比多增是否预示企业开始加大融资过去六个月企业中长期贷款同比持续为正加总共多增378万亿是历史最高值同比增长896是2018年以来的最高值由此推断企业贷款融资意愿已经修复但企业的整体融资仍存在两个结构特性结构特点之一企业仅有信贷融资同比多增如果考虑企业的综合融资仍不算持续改善信贷融资只是企业融资的一部分事实上企业的融资还包含债券非标股票等多个分项综合观察来看虽然企业中长期贷款同比持续多增但是企业综和融资2022年四季度与2021年基本持平值得注意的是2023年1月虽然企业融合融资有改善迹象未来需观察这一改善能否持续结构特点之二当下民企投资同比为负反应民企借贷意愿较差企业借中长期贷款的目的以投资为主2022年下半年民企投资增速持续回落对应企业中长期贷款仍以国企加杠杆为主综上综上稳增长政策是企业中长期贷款持续修复的重要保障而企业整体融资意愿未来需要观察企业的非贷款融资和民企的投资行为能否逐步修复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表3企业综合融资并未明显改善图表4社融分项同比情况资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三2022年8万亿的存款同比多增如何理解结构来看2022年存款增长以定期为主2022年178万亿的居民存款增长中定期存款增长137万亿活期存款增长41万亿定期存款占存款增长77是剔除2014年和2021年以外的历史最高值但与2014年和2021年不同的是2014年和2021年存款较上一年均有下降2022年则是明显抬升定期存款大幅多增的背后可能是居民资产配置的更改居民的资产配置可以简单分为房地产股票证券投资基金理财定期存款等五大项2022年以70大中城市新建商品住宅价格为代表的房价同比转负结束了2016年2021年的房价持续抬升上证综指回落550点结束了2019年以来的三年牛市开放式的公募基金净值从2020年和2021年30的年度增长回落至0理财则面临赎回扰动破净率明显抬升综上居民178万亿的存款增长主要体现为定期存款的明显多增其背后或反映了2022年房价回落股票熊市理财赎回的情境下居民被迫以定期存款作为资产配置的选项图表5居民存款多增以定期为主图表6地产和股票回落期间定期存款通常多增资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评一1月金融数据点评企业贷款的一枝独秀一信贷居民信贷仍同比负增1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元月末人民币贷款余额21975万亿元同比增长113增速比上月末高02个百分点比上年同期低03个百分点细项来看居民贷款增加2572亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元企事业单位贷款增加468万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元中长期贷款增加35万亿元同比多增14000亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元1月本身居民信贷基数偏高因此引至居民信贷同比明显少增随着2月居民信贷基数逐步回落居民信贷对于信贷和整体社融的拖累将逐步减小图表7居民中长期贷款仍无改善图表8企业中长期信贷明显多增资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二社融企业贷款的一枝独秀1月新增社融598万亿元比上年同期少1959亿元存量同比94较上月回落02个百分点细项数据来看向实体投放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7312亿元未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元企业债券净融资1486亿元同比少4352亿元政府债券净融资4140亿元同比少1886亿元非金融企业境内股票融资964亿元同比少475亿元值得注意的是根据央行公告自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围不过当下这一口径调整对社融增速的影响相对较小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表9社融其他部分有所改善图表10企业债券融资仍未修复资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三存款居民存款仍相对较高1月M2同比126增速比上月末和上年同期高08个和28个百分点M1同比增长67增速分别比上月末和上年同期高3个和86个百分点1月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元月末人民币存款余额26539万亿元同比增长124增速分别比上月末和上年同期高11个和32个百分点具体来看住户存款增加62万亿元同比多增7900亿元非金融企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元财政性存款增加6828亿元同比多增979亿元非银行业金融机构存款增加101万亿元同比多增119万亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文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