核心观点
　　进入到23年，市场对于23年全球宏观经济大环境的担忧持续，汽车作为宏观经济高度相关的可选消费品，22年下半年以来市场price in了非常悲观的预期。另外，春节前特斯拉的两次降价，打击了市场对于汽车需求的信心。我们认为，行业中观层面的量、价、库数据仍然强劲，市场的悲观预期将在今年Q1得到向上修正。为什么悲观预期将在Q1得到向上修正？以下我们从量价库三个维度进行分析。
　　量：销量基数已经处于历史底部位置。我们需要考虑一个基数问题，即21年开始的缺芯、战争事件，全球汽车经历了两年供给不足；加之疫情干扰，全球汽车市场已经连续低迷了4年。22年全球汽车销量7600万，相较于2018年的9300万，已经下滑了15-20%，正处于10余年以来的最低点；其中中国、美国、欧洲均有不同程度的下滑（-4%/-18.5%/-30+），全球汽车销量已处于历史底部。
　　价：全球汽车价格趋势依旧向好。作为新车市场的晴雨表，欧美二手车价格仍在攀升。22年全年美国新车、二手车均价维持在4.6万、2.8万美元水平，分别较18、19年上涨20%、40%，且仍处于上升态势中，并未出现下跌迹象。22年国内二手车价格一路下跌，至22年12月国内二手车均价下跌至5.93万，价格已经触底，预计今年2月开始可能会反弹。
　　库存：库存处于历史低位，修复空间大。至2022年12月底，美国轻型乘用车库存约167万辆，仅为18、19年月度库存绝对量水平的三分之一，库存系数仅为1.32；而19年库存系数为2.30。由于疫情放开叠加政策到期，终端零售快速增长，汽车库存下降超预期，，22年12月国内库存系数下降至近两年最低1.07，大幅低于荣枯线1.5，23Q1国内补库动力和潜力强劲。
　　结论：汽车是可选消费品，但是这次汽车和历次以及其他横向可比的可选消费均不一样，汽车经历了两年的缺芯、战争等供给干扰，需求端经历了3年疫情干扰。市场悲观的一致预期是在一个非常低的位置上建立起来的，被打破的概率大。从中观量价库数据看，行业景气度仍然维持高位。
　　投资建议
　　虽然当前汽车市场未来预期悲观。但是从中观量、价、库存三个方面来看：1）汽车行业经历了疫情、缺芯、战争等因素的影响，在供给和需求上均处于低位；2）汽车市场价格整体依旧处于向好趋势；3）全球库存亦处于历史低位，未来修复空间较大。我们认为，目前市场的悲观预期，是自身就建立在一个较低的位置上的，实际上汽车行业景气度仍然维持高位，市场的悲观预期将在今年Q1得到向上修正。
　　风险提示
　　整车行业竞争加剧风险，汽车销量不及预期。
　　

研究报告全文：核心观点进入到23年市场对于23年全球宏观经济大环境的担忧持续汽车作为宏观经济高度相关的可选消费品22年下半年以来市场pricein了非常悲观的预期另外春节前特斯拉的两次降价打击了市场对于汽车需求的信心我们认为行业中观层面的量价库数据仍然强劲市场的悲观预期将在今年Q1得到向上修正为什么悲观预期将在Q1得到向上修正以下我们从量价库三个维度进行分析量销量基数已经处于历史底部位置我们需要考虑一个基数问题即21年开始的缺芯战争事件全球汽车经历了两年供给不足加之疫情干扰全球汽车市场已经连续低迷了4年22年全球汽车销量7600万相较于2018年的9300万已经下滑了15-20正处于10余年以来的最低点其中中国美国欧洲均有不同程度的下滑-4-185-30全球汽车销量已处于历史底部价全球汽车价格趋势依旧向好作为新车市场的晴雨表欧美二手车价格仍在攀升22年全年美国新车二手车均价维持在46万28万美元水平分别较1819年上涨2040且仍处于上升态势中并未出现下跌迹象22年国内二手车价格一路下跌至22年12月国内二手车均价下跌至593万价格已经触底预计今年2月开始可能会反弹库存库存处于历史低位修复空间大至2022年12月底美国轻型乘用车库存约167万辆仅为1819年月度库存绝对量水平的三分之一库存系数仅为132而19年库存系数为230由于疫情放开叠加政策到期终端零售快速增长汽车库存下降超预期22年12月国内库存系数下降至近两年最低107大幅低于荣枯线1523Q1国内补库动力和潜力强劲结论汽车是可选消费品但是这次汽车和历次以及其他横向可比的可选消费均不一样汽车经历了两年的缺芯战争等供给干扰需求端经历了3年疫情干扰市场悲观的一致预期是在一个非常低的位置上建立起来的被打破的概率大从中观量价库数据看行业景气度仍然维持高位投资建议虽然当前汽车市场未来预期悲观但是从中观量价库存三个方面来看1汽车行业经历了疫情缺芯战争等因素的影响在供给和需求上均处于低位2汽车市场价格整体依旧处于向好趋势3全球库存亦处于历史低位未来修复空间较大我们认为目前市场的悲观预期是自身就建立在一个较低的位置上的实际上汽车行业景气度仍然维持高位市场的悲观预期将在今年Q1得到向上修正风险提示整车行业竞争加剧风险汽车销量不及预期敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录一量销量基数已经处于历史底部位置欧美龙头车企订单仍然充分3二价作为新车市场的晴雨表欧美二手车价格仍在攀升4三库两年的供应链供给干扰库存蓄水池空的修复空间较大5四投资建议6五风险提示6图表目录图表12016-2022年全球汽车销量万辆3图表22016-2022年美国汽车销量万辆3图表32016-2022年中国汽车销量万辆3图表42016-2022年欧洲九国汽车销量万辆3图表52022年末欧美各大车企在手订单3图表62021-2022年美国新车及二手车挂牌价格万美元4图表72021-2022年德国二手车挂牌价格万欧元4图表82021-2022年中国二手车均价万元5图表92021-2022年美国乘用车库存万辆及库存天数5图表102021-2022年中国乘用车库存系数6图表112021-2022年中国乘用车库存万辆及库存天数6敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究一量销量基数已经处于历史底部位置欧美龙头车企订单仍然充分从供给冲击到需求担忧销量压力基数上看已经得到释放从19年开始尤其是20年的新冠疫情导致的一系列供给和需求问题全球汽车市场从19年开始已经连续低迷了4年22年销量7600万相比18年-18其中美国-185欧洲-30中国-4汽车销量压力在前几年已经得到释放22年基数已经处于近10多年来最低点12年全球销量8174万22年7600万图表12016-2022年全球汽车销量万辆图表22016-2022年美国汽车销量万辆来源Marklines国金证券研究所来源Marklines国金证券研究所图表32016-2022年中国汽车销量万辆图表42016-2022年欧洲九国汽车销量万辆1600137971413414034141881400120010816107809946100080060040020002016201720182019202020212022来源Marklines国金证券研究所来源Marklines国金证券研究所从已经公布的车企订单量看目前各家在手订单仍然较为充分截至22年末大众集团在西欧市场在手订单在180万辆较高水平其中BEV订单31万辆福特美国市场23款新车在手订单329万辆同比696特斯拉最新财报电话会议中表示截至1月在手订单是目前产能的2倍左右我们预计35万辆图表52022年末欧美各大车企在手订单车企车型在手订单情况F-150Lightning20万辆福特所有23年款新车型329万辆YoY696悍马EV9万辆通用SilveradoEV17万辆LucidAir34万辆R1114万辆RivianEDV10万辆大众-西欧市场180万辆其中BEV31万辆来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究二价作为新车市场的晴雨表欧美二手车价格仍在攀升欧美车价坚挺跟疫情前相比新车和二手车车价涨幅20美国1月的前15天二手车批发价格比12月上涨15海外新车二手车仍维持高位22年全年美国新车二手车均价维持在46万28万美元水平分别较1819年上涨2040未呈现下降迹象22年德国新车二手车均价在39万28万欧元左右分别较19年上涨3236维持较高水平图表62021-2022年美国新车及二手车挂牌价格万美元来源Autosinnovate国金证券研究所图表72021-2022年德国二手车挂牌价格万欧元来源KBA国金证券研究所国内二手车价格触底迹象明显22年12月国内二手车均价593万相比22年1月跌幅达到167比2019年下降了37国内二手车车价21年一路高歌猛进22年相反一路下跌目前已经触底预计今年2月开始可能会反弹敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究图表82021-2022年中国二手车均价万元来源中国汽车流通协会国金证券研究所三库两年的供应链供给干扰库存蓄水池空的修复空间较大欧洲市场因供给问题库存历史低位截至2022年12月底美国轻型乘用车库存约167万辆同比488约1819年月度库存绝对量水平的三分之一库存系数仅为132而19年库存系数为230欧洲22Q4库存约300万辆库存系数为105而20年之前每个季度库存在400-500万辆左右库存系数为117左右图表92021-2022年美国乘用车库存万辆及库存天数来源Autosinnovate国金证券研究所国内市场因购置税减半政策目前库存也是历史低位由于疫情放开叠加政策到期终端零售快速增长汽车库存下降超预期去年12月库存系数下降至近两年最低107大幅低于荣枯线15甚至低于21Q3缺芯时期最低的124我们回顾16年购置税政策退出库存系数的波动当年12月库存系数08217年Q1库存系数加至1622517年1月购置税减半后17Q1库存增加59万辆因此23Q1国内补库动力和潜力强劲敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究图表102021-2022年中国乘用车库存系数来源中国汽车流通协会国金证券研究所图表112021-2022年中国乘用车库存万辆及库存天数来源乘联会中国汽车流通协会国金证券研究所四投资建议虽然当前汽车市场未来预期悲观但是从中观量价库存三个方面来看1汽车行业经历了疫情缺芯战争等因素的影响在供给和需求上均处于低位2汽车市场价格整体依旧处于向好趋势3全球库存亦处于历史低位未来修复空间较大我们认为目前市场的悲观预期是自身就建立在一个较低的位置上的实际上汽车行业景气度仍然维持高位市场的悲观预期将在今年Q1得到向上修正建议关注龙头车企特斯拉比亚迪及相关供应链五风险提示整车行业竞争加剧风险新进入厂商新的车型增多存在行业竞争加剧引发价格战的风险汽车销量不及预期随着行业竞争加剧车企23年销量目标存在不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明8