核心观点：
　　2月上旬猪价小幅反弹，行业持续处于亏损区间。前期积压肥猪逐步消化，2月上旬猪价小幅反弹，行业继续处于亏损状态。根据畜牧业信息网数据，2月11日，自繁自养群体头均亏损396元/头，外购育肥群体头均亏损446元/头。
　　1月母猪存栏环比下滑，行业面临产能阶段性去化。当前猪价几乎全行业阶段性陷入亏损，母猪产能再次步入下行通道。根据涌益咨询数据，近2个月母猪存栏水平连续下滑，22年12月、23年1月能繁母猪存栏量环比分别下降1.10%、0.39%。春节后猪肉消费面临季节性下行，2季度后生猪供给环比或缓慢回升，综合考虑21年下半年、22年行业盈利以及资金链情况，23年上半年行业如果再次陷入亏损，将极大影响高成本产能群体的现金流，产能去化预期有望逐步升温。
　　上市公司跟踪：春节放假影响月度出栏，各上市公司整体出栏量环比明显下滑；体重方面，随着前期积压肥猪出栏，1月销售均重环比小幅下降。（1）出栏量：1月份，各上市公司商品猪出栏量合计547.6万头，环比减少12.8%，出栏结构方面，整体仔猪销量占比持续下降。上市公司整体出栏量环比下滑主要源于春节放假影响生猪销售进度。其中，温氏股份和新希望分别出栏商品猪158.7万头和129.1万头，环比分别减少15.3%和17.6%；中小养殖企业方面，1月份，唐人神、天康生物分别出栏商品猪23.2万头、15.9万头，环比分别下滑19.5%、20%。（2）销售价格：1月份，9家上市公司（剔除唐人神、傲农生物）的销售均价为14.5元/公斤，环比下跌23.7%，各上市公司生猪养殖均陷入亏损。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差。（3）出栏体重：1月份，各上市公司整体出栏体重仍处于相对高位，随着前期积压大肥猪逐步出栏，出栏均重环比小幅下降，测算9家上市公司（剔除唐人神、傲农生物）的出栏平均体重约107公斤/头，环比下降约1.6%。
　　投资建议：没有明显外部冲击的产能去化，往往一波三折，而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件，年初至今猪价持续低迷，行业持续处于亏损区间，建议关注后续产能去化预期。本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛，成本差异也收敛明显，成本可预测性明显提升。板块超额收益来源，仍是围绕出栏增长与估值匹配，成本控制能力是实现出栏增长的必要条件。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析农林牧渔证券研究报告农林牧渔行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入行业产能再次下行上市公司出栏均重环比下滑报告日期2023-02-14TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2月上旬猪价小幅反弹行业持续处于亏损区间前期积压肥猪逐步消6化2月上旬猪价小幅反弹行业继续处于亏损状态根据畜牧业信息00222042206220822102212220223网数据2月11日自繁自养群体头均亏损396元头外购育肥群体-6头均亏损446元头-121月母猪存栏环比下滑行业面临产能阶段性去化当前猪价几乎全行-17业阶段性陷入亏损母猪产能再次步入下行通道根据涌益咨询数据-23近2个月母猪存栏水平连续下滑22年12月23年1月能繁母猪存农林牧渔沪深300栏量环比分别下降春节后猪肉消费面临季节性下行1100392季度后生猪供给环比或缓慢回升综合考虑21年下半年22年行业分析师TableAuthor王乾盈利以及资金链情况23年上半年行业如果再次陷入亏损将极大影SAC执证号S0260517120002响高成本产能群体的现金流产能去化预期有望逐步升温021-38003635上市公司跟踪春节放假影响月度出栏各上市公司整体出栏量环比明gfwangqiangfcomcn显下滑体重方面随着前期积压肥猪出栏1月销售均重环比小幅下分析师钱浩降1出栏量1月份各上市公司商品猪出栏量合计5476万头SAC执证号S0260517080014环比减少128出栏结构方面整体仔猪销量占比持续下降上市SFCCENoBND274公司整体出栏量环比下滑主要源于春节放假影响生猪销售进度其中021-38003634温氏股份和新希望分别出栏商品猪1587万头和1291万头环比分shqianhaogfcomcn别减少153和176中小养殖企业方面1月份唐人神天康生请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册物分别出栏商品猪232万头159万头环比分别下滑19520持牌人不可在香港从事受监管活动2销售价格1月份9家上市公司剔除唐人神傲农生物的相关研究TableDocReport销售均价为145元公斤环比下跌237各上市公司生猪养殖均陷入亏损同时销售区域正品率仔猪销售占比等因素导致各公司的农林牧渔行业2023年一号文2023-02-13销售价格存在一定差3出栏体重1月份各上市公司整体出栏体件发布生物育种重大项目重仍处于相对高位随着前期积压大肥猪逐步出栏出栏均重环比小幅进入全面实施阶段下降测算9家上市公司剔除唐人神傲农生物的出栏平均体重农林牧渔行业本周猪价低位2023-02-12约107公斤头环比下降约16震荡1月母猪产能环比下投资建议没有明显外部冲击的产能去化往往一波三折而累计盈利滑低迷阶段时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件年初至今猪价持续农林牧渔行业成本差异逐步2023-02-06低迷行业持续处于亏损区间建议关注后续产能去化预期本轮周期收敛关注新一轮产能去化企业间非瘟防控水平差距逐步收敛成本差异也收敛明显成本可预测预期性明显提升板块超额收益来源仍是围绕出栏增长与估值匹配成本控制能力是实现出栏增长的必要条件大型养殖企业重点推荐温氏股联系人TableContacts李雅琦liyaqigfcomcn份牧原股份新希望中小养殖企业重点关注唐人神天康生物华统股份巨星农牧风险提示猪价波动风险原料价格波动风险疫病风险食品安全等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText跟踪分析农林牧渔重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币收盘评级报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E价温氏股份300498SZCHY20012023131买入2690077195259910261702906134272牧原股份002714SZCHY49622023130买入6108229407216712191183802191289禾丰股份603609SHCHY12282023130买入136505508622331428113175074107立华股份300761SZCHY377620221025增持47722423181560118711491043130146唐人神002567SZCHY78320221030买入960038120206165388846677214天康生物002100SZCHY886202321买入14350221044027852109948437159新希望000876SZCHY133120221031买入176000417633275756104153105223邦基科技603151SHCHY217720221115买入32160791072756203517471384107127数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText跟踪分析农林牧渔一养殖群体持续亏损1月母猪产能再次下行一2月上旬猪价小幅反弹行业持续处于亏损区间随着前期积压肥猪逐步消化2月上旬猪价小幅反弹行业继续处于亏损状态根据畜牧业信息网数据2月10日自繁自养群体头均亏损396元头外购育肥群体头均亏损446元头1生猪价格近期猪价触底反弹但当前猪价几乎全行业仍处于亏损区间据搜猪网数据2月11日全国瘦肉型生猪出栏均价1441元公斤环比上周上涨112同比上涨1862仔猪价格随着养殖户悲观预期再起仔猪价格持续下跌2月初仔猪价格下滑至约33元公斤较1月初下跌约833母猪价格近期母猪价格延续弱势运行整体下跌幅度不及肥猪价格2月上旬均价约345元公斤较1月初下跌约61图12月上旬生猪价格触底反弹瘦肉型猪出栏均价44元公斤3934292419149Apr-19Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Dec-16Aug-17Dec-17Aug-18Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22数据来源搜猪网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText跟踪分析农林牧渔图2近期仔猪价格走势图3近期母猪价格延续弱势运行仔猪均价平均价二元母猪120元公斤85元8177公10073斤696580615760534945404137203329250OctDecAugSepDecFebFebJulJulJanJunAprMayNovMar----1722-----------18212020171922171920212218Apr-22Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Oct-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22Aug-18数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图4全行业持续处于亏损区间养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪4000元3000头200010000-1000-2000Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-18Nov-18Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-19May-20May-21May-22May-18数据来源Wind广发证券发展研究中心二1月母猪存栏环比下滑行业面临产能阶段性去化当前猪价几乎全行业阶段性陷入亏损母猪产能再次步入下行通道根据涌益咨询数据近2个月母猪存栏水平连续下滑22年12月23年1月能繁母猪存栏量环比分别下降110039春节后猪肉消费面临季节性下行压力2季度后生猪供给环比或缓慢回升综合考虑21年下半年22年行业盈利以及资金链情况23年上半年行业如果再次陷入亏损将极大影响高成本产能群体的现金流产能去化预期有望逐步升温识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText跟踪分析农林牧渔图5根据农业部12月能繁母猪存栏环比增长01图6根据涌益咨询1月能繁母猪存栏量环比下降039能繁母猪存栏环比变化农业部口径能繁母猪存栏环比变化涌益咨询口径6644220-20-4-2-6-4-8-6-10Oct-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-20May-19May-21May-22May-18数据来源农业农村部广发证券发展研究中心数据来源涌益咨询广发证券发展研究中心图7春节后出栏体重下滑侧面反映前期积压大猪逐步出清商品猪出栏体重公斤13513012512011511010522162247225522622298232922224227142212122120222102231022324224212251922616226302272822811228252292222108221132311223126221117221215221229221020数据来源涌益咨询广发证券发展研究中心二上市公司跟踪春节放假影响月度出栏销售均重环比小幅下降近期温氏股份新希望等11家上市公司发布月度经营数据春节放假影响1月份销售进度各上市公司整体出栏量环比明显下滑出栏体重方面随着前期积压大猪逐步出栏1月份销售均重环比小幅下降1出栏量1月份各上市公司商品猪出栏量合计5476万头环比减少128出栏结构方面整体仔猪销量占比持续下降上市公司整体出栏量环比下滑主要源于春节放假影响生猪销售进度其中温氏股份和新希望分别出栏商品猪1587万头和1291万头环比分别减少153和176同比分别增长54和减少01识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText跟踪分析农林牧渔中小养殖企业方面1月份唐人神天康生物分别出栏商品猪232万头159万头环比分别下滑19520同比分别增长781254此外部分企业出栏量明显增长1月份华统股份商品猪出栏量为162万头环比分别增长2632销售价格1月份9家上市公司剔除唐人神傲农生物的销售均价为145元公斤环比下跌237各上市公司生猪养殖均陷入亏损同时销售区域正品率仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异3出栏体重1月份各上市公司整体出栏体重仍处于相对高位随着前期积压大肥猪逐步出栏出栏均重环比小幅下降测算9家上市公司剔除唐人神傲农生物的出栏平均体重约107公斤头环比下降约16图89家上市公司商品猪月度出栏量合计图97家上市公司商品猪月度出栏均重统计月度上市公司商品猪出栏量万头月度上市公司商品猪出栏均重公斤头70011660011250010840010430010020010096092数据来源公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心数据来源公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心注剔除京基智农牧原股份注剔除唐人神傲农生物京基智农华统股份牧原股份图102023年1月各上市公司生猪出栏情况1月生猪出栏量万头同比1807001606001405001204001003008060200401002000-100数据来源各公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText跟踪分析农林牧渔图114家生猪公司的仔猪销量比例情况牧原股份天邦食品正邦科技唐人神9080706050403020100数据来源各公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心表12023年1月上市公司生猪销售数据对比1月出栏量1月价格1月出栏均重公司简称出栏量销售价格环比同比环比同比公斤万头元公斤温氏股份1587-153541473-217461184新希望1291-176-011489-2061401067正邦科技565160-4111354-282481179天邦食品383-208051445-27782986天康生物159-2002541403-2181231183唐人神232-195781----金新农50281-2901431-27647843大北农494-1071871441-251601144傲农生物418-18697----京基智农135-93-1420-229-947华统股份16226364371556-175-1060数据来源各公司月度经营数据公告广发证券发展研究中心三投资建议没有明显外部冲击的产能去化往往一波三折而累计盈利低迷阶段时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件年初至今猪价持续低迷行业持续处于亏损区间建议关注后续产能去化预期本轮周期企业间非瘟防控水平差距逐步收敛成本差异也收敛明显成本可预测性明显提升板块超额收益来源仍是围绕出栏增长与估值匹配成本控制能力是实现出栏增长的必要条件大型养殖企业重点推荐温氏股份牧原股份新希望中小养殖企业重点关注唐人神天康生物华统股份巨星农牧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText跟踪分析农林牧渔四风险提示猪价波动风险猪价超预期下跌且持续时间长导致生猪养殖企业盈利不达预期原料价格波动风险大宗原材料价格上涨生猪养殖业务面临成本上行风险疫病风险畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响食品安全农业生产环节众多若食品安全防范措施不到位易引发食品安全问题对行业和企业均会造成较大的负面影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText跟踪分析农林牧渔广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText跟踪分析农林牧渔研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010