研究报告全文：TablePage行业专题研究软件与服务2023年2月14日证券研究报告广发海外互联网行业TableTitle美股科技股复盘业绩总结及展望22Q4符合预期23Q1增速略好转重视降本提效分析师Tabl杨琳琳eAuthorSAC执证号S0260514050004SFCCEnoBNC1170755-23480370yllgfcomcnTableSummary核心观点股价复盘2020年2021年11月疫情环境下线上活动需求增加超宽松货币政策刺激美股科技股业绩和股价齐升2021年11月之后受流动性预期收紧高基数经济衰退担忧股价持续调整随着加息逐步落地通胀预期缓解22Q2财报略超预期2022年6月8月中旬美股迎来反弹8月中旬至10月各公司业绩不及预期或对下一财季业绩指引偏弱持续受汇率逆风及宏观经济影响股价回调随着10月和11月初通胀数据缓和加息节奏预期放缓1112月美联储再次加息截至2022年底以科技板块为主的纳斯达克指数大跌2023年1月至今市场在利率峰值可能低于预期以及23年下半年降息可能性加大的预期下走高叠加2月初各公司发布财报对弱业绩预期反应比较充分各公司23年重点降本提效展望未来美股业绩尚未到拐点以及短期高通胀高就业数据下仍有潜在加息或延后降息的可能预计市场仍会波动22Q4美股头部科技公司总营收增速持续下滑汇率对收入负向影响约67pct22Q4美股主要头部科技公司总收入同比增长13达4352亿美元增速在预期内放缓总归母净利润同比下滑340至655亿美元微软云业务增速继续放缓Azure同比31Office业务相对稳健Dynamics增速首次超越LinkedInPC市场持续疲弱导致Windows收入下滑明显亚马逊收入超公司指引上限电商业务酝酿待复苏线上零售趋稳3P及广告业务增长明显谷歌收入低个位数增长搜索广告负增长YouTube持续下跌云业务增速放缓亏损率进一步缩窄苹果供应链压力加剧收入负增长Meta广告降速趋缓Reels发力引流元宇宙业务亏损率收窄Netflix季度净增766万付费会员超预期23Q1展望汇率影响减弱收入增速略有改善固定汇率下增速继续下行23年致力降本增效改善业绩美元回落削弱23Q1外汇逆风影响预计汇率对增速的负向影响约054微软预计Q1收入同比24外汇逆风负向影响3pct亚马逊指引23Q1收入同比48苹果预测23Q1营收同比表现将与22Q4趋于一致外汇逆风将造成约05不利影响Meta预计Q1营收同比-6821略优于预期持续降本提效增加回购Netflix预计23Q1营收增速回升至4剔除汇率影响YoY8风险提示美国通胀风险以及加息导致流动性收紧经济衰退消费不及预期广告主缩减预算企业缩减开支云计算竞争加剧风险新业务进展不及预期相关研究TableReport广发海外互联网行业美股科技股复盘业绩总结及展望Q3符合预期Q4指引偏弱2022-12-11广发海外互联网行业美股科技股股价复盘22Q2财报总结及启示2022-09-13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter156TablePageText行业专题研究软件与服务重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E腾讯控股00700HKHKD3834020230119买入490921243157926721014513914001300美团-W03690HKHKD1481020221127买入230530272094793614389226615-764快手-W01024HKHKD613020230118买入8869-133113-471-144--金山软件03888HKHKD303520221116买入3730-433043-607253197-300阅文集团00772HKHKD386520220818买入41231411612382072015500600微盟集团02013HKHKD57120220819买入530-034-007---320--中国软件00354HKHKD63420220901买入8680420491291121219910001000国际明源云00909HKHKD66820220828买入782-019-001------移卡09923HKHKD318020220905买入210007409237229937892185590900平安好医01833HKHKD195420220821买入2420-096-071--14513914001300生数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明256TablePageText行业专题研究软件与服务目录索引一美股头部科技公司股价复盘财报总结及展望7一股价复盘7二财报总结增速持续下滑汇率对收入负向影响约67PCT8三23Q1展望汇率影响减弱CC收入增速继续收窄降本增效是重要举措12四汇率对22Q4收入负影响显著23Q1负影响减弱14五估值15二细分行业总结及展望17一用户数付费用户数17二广告宏观疲软高基数外汇走强互联网广告颓势延续17三云计算收入增速持续下滑但依然可观增加技术基础设施投资仍为主要趋势19三公司分析与展望21一微软业绩符合预期CC增速指引继续收窄AZURE展望保守21二亚马逊收入增速回落23Q1及AWS指引偏弱27三谷歌广告下滑云增速放缓控费提效效果将在24年凸显32四苹果供应短缺致收入下滑展望仍偏谨慎37五META广告降速趋稳REELS继续引流元宇宙业务亏损率收窄41六NETFLIX季度净增付费用户数超预期收入增速指引回升47四风险提示54识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明356TablePageText行业专题研究软件与服务图表索引图12020年1月至今美股科技股股价涨幅复盘8图2美股主要头部科技公司合计收入及增速9图3美股主要头部科技公司合计归母净利润及增速9图4美股主要头部科技公司收入增速9图5美股主要头部科技公司归母净利润增速9图6美股主要头部科技公司毛利率变化10图7美股主要头部科技公司销售费用率变化10图8美股主要头部科技公司管理费用率变化10图9美股主要头部科技公司研发费用率变化10图10预计23Q1各公司收入增速回升13图11固定汇率下各公司收入增速14图12固定汇率下各公司收入增速15图13Meta谷歌亚马逊广告收入情况18图14Meta谷歌亚马逊广告收入增速情况18图15Google与Meta广告投放量同比增速对比19图16Google与Meta广告单价及每次曝光成本同比增速19图17全球主要头部云计算公司云业务收入增速20图18全球主要头部云计算公司云业务运营利润率20图19亚马逊微软谷歌资本开支情况20图20亚马逊微软谷歌资本开支同比增速20图21微软营收及同比增速21图22微软归母净利润及同比增速21图23微软经调整净利润及同比增速22图24微软毛利率变动22图25微软三费用率变动情况22图26微软分地区收入结构22图27微软分地区收入同比增速22图28微软分业务收入情况23图29微软分业务收入增速情况23图30微软分产品营收结构23图31微软分产品收入增速23图32微软整体及分业务运营利润率23图33MicrosoftCloud收入及同比增速24图34MicrosoftCloud毛利率24图35Azure及其他云服务收入同比增速24图36Office商业版消费版产品及云服务营收增速25图37Office365商业版订阅数同比增速25图38Microsoft365Consumer订阅人数25图39DynamicsLinkedIn收入同比增速25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明456TablePageText行业专题研究软件与服务图40微软分业务收入27图41微软分业务收入同比增速27图42亚马逊收入及同比增速27图43亚马逊净利润及同比增速27图44亚马逊整体及各业务分布运营利润率28图45亚马逊三费用率变动情况28图46亚马逊按产品及服务划分各业务收入29图47亚马逊按产品及服务划分各业务收入同比增速29图48亚马逊各业务收入贡献占比29图49亚马逊按地区划分各业务收入29图50亚马逊按地区划分各业务收入增速29图51亚马逊各地区收入贡献占比30图52谷歌总收入及同比增速32图53谷歌净利润及同比增速32图54谷歌毛利率变动33图55谷歌费用率变动情况33图56谷歌整体及分业务经营利润率33图57谷歌分业务结构34图58谷歌分业务增速34图59谷歌分业务贡献营收占比34图60谷歌分地区收入结构34图61谷歌分地区收入同比增速34图62谷歌分地区贡献收入占比34图63谷歌广告业务收入结构36图64谷歌广告业务收入增速对比36图65苹果营业收入及增速38图66苹果归母净利润及增速38图67苹果毛利率变动情况38图68苹果三费用率38图69苹果业务收入拆分39图70苹果业务收入增速39图71苹果分地区收入40图72苹果分地区收入增速40图73Meta营业收入及增速42图74Meta归母利润及增速42图75Meta毛利率42图76Meta费用率42图77Meta营业利润及增速43图78Meta营业利润率43图79Meta分业务收入43图80Meta分业务收入增速43图81Meta广告业务收入按地区划分44图82Meta广告业务收入增速按地区划分44识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明556TablePageText行业专题研究软件与服务图83Meta全矩阵产品DAP45图84Meta全矩阵产品MAP45图85FacebookDAU按地区划分45图86DAU增速按地区划分45图87FacebookMAU按地区划分45图88FacebookMAU增速按地区划分45图89每MAU的季度ARPU按地区划分46图90RealityLabs业务营收及增速46图91RealityLabs业务利润及亏损率变化46图92Meta员工人数及同比增速47图93Netflix营业收入及同比增速48图94Netflix归母净利润及同比增速48图95Netflix经营利润及同比增速48图96Netflix经营利润率变动48图97Netflix毛利率48图98Netflix三费用率48图99Netflix分地区收入49图100Netflix分地区收入同比增速49图101Netflix分地区收入占比49表1美股主要头部科技公司业绩指引13表2美股主要互联网科技公司估值表16表3中概股主要互联网科技公司估值表16表4主要公司用户数及同比增速17表5苹果分地区营收变化40表6Netflix营收及业绩预测对比52表722Q4Netflix分地区营收及运营数据百万美元百万人53识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明656TablePageText行业专题研究软件与服务一美股头部科技公司股价复盘财报总结及展望一股价复盘2020年以来在疫情环境下美股科技股受益于线上娱乐办公等活动增加叠加超宽松货币政策刺激业绩和股价齐升2021年11月之后受流动性预期收紧高基数经济衰退担忧股价调整并持续波动12020年3月2021年11月海外疫情发酵一方面驱动线上零售办公娱乐广告等领域迅速发展另一方面经济环境恶化美联储货币持续超发漂亮的财报宽松的流动性驱动股价持续创新高成长股涨幅领跑价值股亦创新高期间Meta因受IDFA新规影响股价于9月开始回调22021年11月2022年5月受流动性预期收紧疫后高基数影响高估值成长股领跌叠加2022年初的俄乌冲突美国高通胀风险持续提升以及22Q1财报中展望偏保守前期相对抗跌的大市值价值股也开始回调32022年6月2022年8月加息逐步落地且通胀数据预期缓解叠加22Q2财报略超预期美股反弹42022年8月中旬至10月初部分消费股如沃尔玛业绩不及预期零售龙头疲软引发市场对美国民众消费能力以及企业本身盈利能力是否能回弹的担忧此后引发多个美股龙头股均股价回调当前市场仍在消化加息预期和衰退恐慌预计短期仍以震荡为主52022年10月上旬起各公司陆续发布财报当季财报基本符合预期但对下一财季业绩指引偏弱持续受汇率逆风及宏观经济影响股价回调随着10月和11月初通胀数据缓和加息节奏预期放缓62022年1112月美联储再次分别加息7550个基点截止2022年底以科技板块为主的纳斯达克指数累计下跌33创近十年最大跌幅分季度看22Q1Q4纳指分别下跌91224110回顾2022年美联储先后加息7次以对抗通货膨胀72023年1月至今美股通胀缓和市场在利率峰值可能低于预期以及23年下半年降息可能性加大的预期下走高叠加2月初各公司发布财报对23Q1指引收入降速趋缓及23年降本提效业绩下降预期略有缓解展望未来美股业绩尚未到拐点以及短期高通胀高就业数据下仍有潜在加息或延后降息的可能预计市场仍会波动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明756TablePageText行业专题研究软件与服务图12020年1月至今美股科技股股价涨幅复盘数据来源Wind广发证券发展研究中心备注图中数据为各公司及纳斯达克指数自2020年1月1日以来股价涨幅二财报总结增速持续下滑汇率对收入负向影响约67pct22Q4美股头部科技公司总营收增速继续回落外部宏观因素持续影响22Q4美股主要头部科技公司总收入同比增长13达4352亿美元增速相比上一季度有所回落总归母净利润同比下滑340至655亿美元增速低于上一季度整体依然受到全球宏观经济波动美元相对走强疫情影响供应端等多重打击23Q1营收增速可能持续承压1经济放缓消费需求疲软市场环境持续低迷导致广告主进一步削减开支叠加外汇逆风对海外广告定价造成的不利影响低量低价对数字广告领域造成双重打击其中谷歌广告22Q4迎来负增长2降本增效是企业当前重要举措Meta谷歌亚马逊微软大幅裁员并改善成本结构降本成效尚需时间体现3企业数字化投入意愿延后亚马逊微软谷歌云业务短期增速放缓长期看云化趋势持续云业务总体维持较高增长4疫情影响下供应链压力加剧苹果供应端无法响应市场需求拖累营收增长随着管控放开供应链逐渐恢复5亚马逊Netflix订阅业务稳健增长内容端供给投入加大持续推出优质内容促进业绩表现收入方面除Meta增速持平外其他5家公司的收入增速均相比上一季度有所下滑亚马逊22Q4收入同比86增速相对领先苹果收入同比-55环比下降主要受到iPhone新机供应短缺的影响微软收入增速下滑至低个位数收入同比20主要由于PC业务大幅下滑及云业务增速放缓谷歌广告负增长导致收入增速进一步放缓收入同比10其中YouTube广告下滑加剧Meta收入增速与上季度持平增速为-45主要由于广告业务受阻元宇宙持续亏损识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明856TablePageText行业专题研究软件与服务图2美股主要头部科技公司合计收入及增速图3美股主要头部科技公司合计归母净利润及增速5000单位合计收入同比增速501200合计归母净利润同比增速12043524500亿美元45单位1004000401000880亿美元3390803577633500358006030003065540250025600202000201500154000100010-20200-3405005-4001300-6021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图4美股主要头部科技公司收入增速图5美股主要头部科技公司归母净利润增速微软亚马逊谷歌60556微软亚马逊谷歌Meta苹果Netflix150Meta苹果Netflix50100405030-90020-12521Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q486-34010-50-54819-981100-100-4521Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-10-55-150数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心毛利率方面总体波动较小微软苹果Netflix同比基本维持稳定谷歌Meta同比下降亚马逊同比略增除苹果外各公司环比均有下滑Netflix环比降幅最大微软22Q4毛利率为668同比下降04pct主要由于更多个人计算和智能云业务毛利率减少毛利率在近一年基本保持稳定亚马逊22Q4毛利率为426同比增长29pct环比下降21pct谷歌22Q4毛利率为535同比环比分别下降27pct和14pctMeta22Q4毛利率为741同比环比分别减少71pct和53pct降幅较大主要由于低广告需求导致的广告价格下滑苹果22Q4毛利率为430同比下降08pct环比增长07pct较为稳定Netflix22Q4公司毛利率达312同比略降09pct环比大幅下降84pct费用率方面销售费用率整体呈略升趋势各季度略有波动除Meta外各公司管理费用率基本稳定谷歌微软环比略增研发费用率增速总体趋稳Meta各项费用率提升幅度较大销售费率微软22Q4销售费率为108同比04pct环比-05pct较为稳定亚马逊22Q4销售费率同比增加07pct至86环比-01pct谷歌销售费用率为94同比环比下降均06pct主要由于广告和促销支出减少Meta22Q4销售费用率为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明956TablePageText行业专题研究软件与服务142同比环比分别增加12pct和06pct市场疲软导致营销费用上涨Netflix销售费用率达106同比环比分别增长21pct和34pct管理费率微软22Q4管理费用率为44同比环比分别增长18pct和16pct主要由于员工遣散费增加亚马逊管理费用率为22同比增加04pct环比下降02pct谷歌管理费用率为67同比环比分别增加12pct和15pct主要由于与应计法律事务相关的费用增加Meta22Q4管理费用率同比下降02pct至96环比下降26pctNetflix管理费率为50同比环比分别略增07pct和03pct相对稳定研发费率微软22Q4研发费率为130同比增加18pct环比下降02pct主要由于云工程和LinkedIn投资加大亚马逊研发费用率为140同比上涨28pct环比下降14pct谷歌研发费用率为135同比上升19pct主要由于员工人数增加环比下降14pctMeta研发费率同比大幅上涨95pct至304环比略降27pct主要由于对元宇宙业务与AI算法的持续投入苹果研发费用率为66同比增长15pct环比下降09pctNetflix研发费用率为86同比环比分别增加10pct和02pct图6美股主要头部科技公司毛利率变化图7美股主要头部科技公司销售费用率变化微软亚马逊谷歌微软亚马逊谷歌90Meta苹果Netflix20MetaNetflix80741186687016142605351412108504301064261094403128863062041020021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图8美股主要头部科技公司管理费用率变化图9美股主要头部科技公司研发费用率变化微软亚马逊谷歌40微软亚马逊谷歌14MetaNetflixMeta苹果Netflix353041296301025867201406501513513044422108666250021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1056TablePageText行业专题研究软件与服务具体公司角度微软FY23Q2业绩符合预期指引增速回升汇率负影响趋小FY23Q2收入个位数增长汇率对收入和经营利润负向影响约58pct经营利润率略下降公司预计汇率将对FY23Q3收入增速有约3pct的不利影响FY23Q2云业务增速继续放缓Office业务相对稳健PC市场持续疲弱导致Windows收入下滑明显具体看智能云业务收入同比18CC24收入占比升至408经营利润率略降至414Azure及其他云服务收入同比增长31CC38增速持续放缓与宏观经济影响下客户收缩IT支出以及能源成本上升有关公司预计FY23Q3智能云业务同比增长1416CC1719短期增速持续走低但中长期来看企业云化为大势所趋Office业务增速进一步放缓主要由订阅业务驱动增长Dynamics增速首次超越LinkedInPC市场恶化引发Windows业务收入大幅下滑27搜索及广告业务增速持续放缓游戏业务收入下滑公司对更多个人计算业务FY23Q3收入指引同比中高双位数下滑展望看外部宏观环境导致市场需求萎靡企业IT开支削减但数字化办公云化的大趋势长期不变由AI赋能的云业务将持续驱动整体增长亚马逊22Q4收入同比86增速下滑收入超出上季度指引上限电商业务酝酿待复苏线上零售趋稳3P及广告业务增长明显分业务看相比上季度线上零售业务增速略有回落3P及订阅业务增速上升广告及AWS业务增长强劲分地区看北美地区收入增速持续回升国际地区收入仍受汇率负影响北美及国际业务经营利润率分别为-03YoY持平和-65YoY-21pct北美业务首要任务为降低运营网络中的服务成本最后一英里配送网络规模现已接近UPS22Q4AWS云业务收入增速持续放缓至20收入占比143经营利润率243公司预计未来1015年内云业务需求扩大短期内虽受客户支出减少影响长期来看AWS业务依然有较大增长空间23Q1指引较弱汇率不利影响减弱公司预计22Q4收入同比48汇率对收入产生210bp的不利影响谷歌广告业务负增长云业务增速放缓23Q1裁员降本22Q4营收低个位数增长高基数影响下增速继续走低汇率负向影响6pct净利润负增长分地区看美国地区增速下滑EMEAAPAC受汇率不利影响加剧分业务看广告收入呈负增长主要由于搜索广告负增长YouTube持续下跌公司持续强化AI模型有望促进搜索效率提升谷歌云增速趋缓收入同比增长32占比上升至96经营亏损率缩窄至-66产品矩阵不断丰富扩展客户群未来增长空间较大2023年公司致力于改善成本结构控费提效并增加技术基础设施投入助力云业务增长苹果FY23Q1供应链压力因疫情管控加大营收表现低迷低于预期FY23Q1营收低于市场预期同比下降55近三年首次出现负增长iPhoneMac及可穿戴家居配件收入下行iPad新品发布引领业绩反弹软件服务收入增速稳中有升iPhone新机受制于供应短缺营收负增长拖累公司整体业绩表现Mac同比增速大幅下滑287iPad新品营收回升速度创近期新高可穿戴家居配件收入创FY19年以来最大降幅软件服务收入增速稳中有升有望成为重点发展新方向业绩展望疫情管控放开供应链逐渐恢复iPhone新品销量有望回升外汇逆风对营收的影响也将持续减弱识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1156TablePageText行业专题研究软件与服务Meta广告业务承压Reels发力引流元宇宙业务亏损放缓22Q4营收增速持续下滑利润率走势疲软广告业务受外部宏观环境影响波动较大活跃用户数量缓慢稳定上涨元宇宙业务持续亏损第四季度亏损速度趋缓受益于Reels引流全矩阵产品用户数量在高基数基础上持续增长为未来广告业务增长蓄力元宇宙业务亏损持续拖累盈利根据22Q4EarningsCallRealityLabs第四季度花费50亿美元YOY2022年全年亏损13717亿美元YOY-346其中本季度亏损4279亿美元YOY-295降幅相比上一季度有所放缓尽管营收表现不佳公司仍表示将直面营收压力未来继续加快投资元宇宙业务使其尽早实现盈利目标公司预计23Q1营收降幅趋稳汇率负向影响2pct积极探索业务增长点Netflix业绩增速疲软付费用户数稳健增长22Q4营收增速持续下行收入同比19会员数同比4经营利润同比-13022Q4净增766万付费会员超预期EMEA地区贡献主要增量收入方面北美地区贡献近半数营收EMEA亚太地区收入增速下行公司预计23Q1收入增速同比回升汇率负向影响4pct三23Q1展望汇率影响减弱CC收入增速继续收窄降本增效是重要举措外汇逆风对23Q1营收增速影响减弱收入增速略有改善剔除汇率影响仍呈收窄态势将微软FY23Q3各业务指引加总后收入为505515亿美元YoY24增速较上季度略有提升外汇逆风使收入增长减少3负向影响较上季度收窄同时主营业务成本经营费用增长分别减少约1和2亚马逊指引23Q1收入同比48弱于上季度增长汇率将对收入产生21pct的不利影响苹果预测23Q1营收同比表现与上季度相当外汇逆风将造成约05不利影响同时供应短缺问题缓解将对收入产生正向影响Meta指引23Q1营收约在260285亿美元之间同比-6821略优于预期外汇逆风预计带来2的损失Netflix预计23Q1营收增速回升至4剔除汇率影响YoY8主要受付费会员数持续提升拉动23Q1经营利润率预期较同期下降5pct至20降本增效是23年重要举措在外部不利影响仍将持续22Q4收入增速下降的情况下各公司采取收缩成本措施包括裁员冻结招聘及缩减办公空间等以缓解现金流及利润率下降的压力人员方面22年11月Meta宣布裁员11000人约占员工总数的13由此产生约975亿美元遣散费23年1月谷歌表示将在产品领域功能级别和地区解雇12000名员工占其全球员工总数的6每员工将获得16周的基本遣散费以及按工作年限获取的额外补贴费用公司预计由此产生的遣散费成本高达1923亿美元而22Q4新增的3455名职工大多就职于技术岗位微软同样在1月表示将裁员10000人以应对营收放缓预计持续至3月本次裁员人数约占员工总数的522Q4支出遣散费硬件相关减值和租赁相关的合并费用共117亿美元亚马逊22Q4的遣散费用支出为64亿美元首席执行官AndyJassy于23年1月表示将从亚马逊商店以及PeopleExperienceandTechnologySolutions部门进一步裁员18000人设施方面22Q4亚马逊就为放弃开设实体新店面支出了高达72亿美元的费用23Q1谷歌也将为削减办公空间付费5亿美元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1256TablePageText行业专题研究软件与服务表1美股主要头部科技公司业绩指引22Q4收入23Q1营收23Q1预计营收亿美元其他指引YoY指引YoY公司预计生产力与流程业务智能云更多个人计算业务分别实现营收169172亿美元YoY79CCYoY111324各业务217220亿美元YoY1416CCYoY1719119123微软2505515加总后增速亿美元YoY-1518外汇预计导致收入增长下滑3主营业务成本与经营费用增长分别下滑1和2预计固定汇率下Azure的FY23Q3收入增速环比减少约45预计汇率将对收入产生210个基点的不利影响经营利润预计亚马逊8581210126048在040亿美元公司于22Q4裁员12000人预计将反映在23Q12023年公司谷歌096--将放慢招聘节奏重点招募顶级工程和技术人才预计外汇逆风对收入带来同比2的损失22Q4公司大规模裁Meta-45260285-6821员约11000人预计将反映在23Q1的雇佣情况中公司预计23Q1毛利率将略至435445外币逆风预计造增速与上季度相苹果-55-成05的不利影响预计iPhone出货量增加将对收入产生正向当影响Mac及iPad收入同比下降两位数4剔除汇率23Q1公司将推出付费分享可能在初期引起市场的取消反应Netflix198167影响后8从而影响付费净增量数据来源公司财报EarningsCall广发证券发展研究中心图10预计23Q1各公司收入增速回升数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注参考各公司指引模拟23Q1收入增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1356TablePageText行业专题研究软件与服务图11固定汇率下各公司收入增速微软亚马逊谷歌苹果MetaNetflix605040302012101072020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注参考各公司指引模拟23Q1收入增速四汇率对22Q4收入负影响显著23Q1负影响减弱22Q4汇率对收入增速形成约38pct的负向影响成为造成美股头部科技公司营收压力的原因之一根据各公司指引汇率对23Q1收入增速仍将有约054的负向影响谷歌苹果MetaNetflix海外收入占比超过50亚马逊海外收入比例超2022Q4美元持续走强导致大规模海外业务利润大幅缩水对有较多国际化业务营收的头部科技公司持续施压各公司业务增长已不同程度被外汇逆风抵消随着美元回落23Q1外汇逆风影响将削弱微软本季度营收同比增速为2剔除汇率影响后为7其中服务器产品和云服务实现收入增速达到YoY20在剔除汇率影响后上升26公司预计汇率使FY23Q3收入增速减少3其中导致生产力与流程业务智能云更多个人计算业务增长分别减少约43及2较上一季度影响幅度缩窄外汇逆风使亚马逊本季度营收增速从固定汇率12下行至86其中占比231的国际地区业务营收同比下滑8在剔除汇率影响后上浮5公司预计23Q1收入同比48汇率对收入产生210bp的不利影响谷歌海外业务营收占比为514汇率影响使得谷歌Q4营收减少约6pct至1EMEA与APAC地区均由于美元走强而出现持续负增长22Q4谷歌EMEAAPAC其他美洲营收同比增速分别为-6-6及5而不考虑汇率变动增速分别为75及10苹果22Q4营收低于市场预期国际收入占比5794外汇逆风同比环比分别对营收造成了300bp110bp的不利影响剔除汇率影响后Meta营收增速由-45升至2Meta国际广告业务占总广告业务的520受汇率波动更严重汇率不利因素致使Meta同期营收增速由正转负公司预计23Q1营收增速在-6821之间增长方向尚不明朗汇率影响缩窄至2pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1456TablePageText行业专题研究软件与服务Netflix本季度营收同比增速为19剔除汇率后增速为10海外业务占比540其中EMEA拉丁美洲亚太地区营收同比增速为-6955-16公司预计23Q1营收同比增长4不考虑汇率变动同比增长8我们统计了固定汇率下各公司收入增速情况以反映实际业务增长情况总的来看22Q4各公司整体营收表现环比下滑仅Netflix和亚马逊维持双位数增长展望23Q1参考各公司指引取中值进行模拟在固定汇率下23Q1各公司收入增速延续22Q4的下行态势表明各公司内生业绩尚未企稳图12固定汇率下各公司收入增速数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注参考各公司指引取中值模拟23Q1收入增速五估值美股公司经历2021年底以来的股价调整目前估值分化成长性相对较好的公司如微软苹果奈飞等23年PE估值约在2030倍谷歌Meta估值稍低主要是业绩下滑压力较大SaaS公司盈利波动较大低基数下21年利润增幅明显估值总体走高对比中美互联网科技公司成长性看中概股23年收入总体处于复苏阶段收入增速优于美股公司但亏损情况相比美股公司更严重盈利能力仍有一定差距估值角度来看目前估值仍较美股低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1556TablePageText行业专题研究软件与服务表2美股主要互联网科技公司估值表交易收盘价总市值PEXPSX收入YoY净利润YoY股票代码公司币种美元亿美元2022E2023E2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023EMSFTO微软公司USD2713201972782881029617518060384187-36AAPLO苹果公司USD153924342244256626233378-0464954-46AMZNO亚马逊USD99510200-43920182179485564--GOOGLOGoogleUSD94612140202172433941298100888-211177MetaOMetaUSD179446522011824038372-1150351-411100NFLXO奈飞公司USD3586159735633351471886583853-12268CRMNSalesforceUSD171117113743465550247170103-645216780ADBEOAdobeUSD37501717361245988922711593-83-14472SHOPNShopifyUSD487619-7211112945741942028122--ZMOZoomUSD7652241511865551546-0472104978-190ATVIO动视暴雪USD766599396195806389-145265228-4391033EAO艺电USD1132310155180414224278-28-571539-141数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心备注来自Bloomberg一致预期数据收盘价截至2023年2月13日最新收盘价表3中概股主要互联网科技公司估值表收盘价PEXPSX收入YoY净利润YoY交易总市值股票代码公司美元币种亿美元2022E2023E2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E港元0700HK腾讯控股HKD3866320822702135852164-1211509-402709988HK阿里巴巴HKD10401912413212522201892396-19603603690HK美团HKD1482796848156173728560215328--68049618HK京东HKD207456242141700505276111149235262629999HK网易HKD139039631651484137189107100344216118PDDO拼多多USD96182812932436451579373259-26412049888HK百度HKD143134341671362825163-09100-145952251024HK快手HKD6332378-4852521380155184---9898HK微博HKD181437333551643029305-12323336-95919475TMEN腾讯音乐USD85959259230343272-9552-271221128IQO爱奇艺USD75485-674171629-5367---9626HK哔哩哔哩HKD1768629--2823615142219---0772HK阅文集团HKD387341239208413717-491283411601489992HK泡泡玛特HKD85277476283584378956341695-4186790268HK金蝶国际HKD167503--9879239203244---3888HK金山软件HKD302357696554739140184220-961--0354HK中国软件国际HKD621641331130706319158208191841780909HK明源云HKD67114--5345279-31165---2013HK微盟集团HKD56134--6452364-220235---数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心备注来自Bloomberg一致预期数据收盘价截至2023年2月13日最新收盘价识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1656TablePageText行业专题研究软件与服务二细分行业总结及展望一用户数付费用户数从用户增速看云计算长视频领域继续延续22Q3增速衰减趋势其中云计算领域用户增长最快微软Microsoft365系列订阅人数仍维持较高增速22Q4Office365商业版订阅同比12同比-4pct环比-2pctMicrosoft365消费版订阅人数达063亿人同比121增速持续小幅下滑但仍旧强劲长视频领域Netflix用户趋于稳健截至22Q4Netflix全球付费会员数达23亿人同比增速从20Q1的228继续降低至402022年以来增速持续萎靡社交媒体领域Meta增速小幅回升22Q4Facebook全球DAUMAU分别达200亿人YoY37296亿人YoY18FamilyofApps全球DAPMAP分别达296亿人YoY50374亿人YoY42表4主要公司用户数及同比增速数据来源各公司财报广发证券发展研究中心二广告宏观疲软高基数外汇走强互联网广告颓势延续由于2021年广告收入高基数同时宏观环境疲软导致广告主预算削减叠加美元走强22Q4各平台收入增速持续走低其中亚马逊电商广告逆势增长谷歌零售旅游业增长弥补颓势Meta坚定以Reels为发展主力各司皆大力发展AI技术优化算法提升效能旨在谋定而后动22Q4谷歌广告收入5904亿美元同比-36增速在持续放缓后终现2021年以来首次负增长旗下广告业务均表现疲软尽管零售和旅游业务的增长部分抵消了金融业务的下降谷歌广告主要由搜索广告YouTube广告网络联盟广告组成22Q4分别实现收入4260亿美元YoY-16796亿美元YoY-78848亿美元YoY-89分别贡献总广告收入的722135144搜索广告是主要收入来源及驱力同比增速下行对总广告业务的影响不容忽视YouTube广告持续下滑主要由22Q4广告商支出缩减与NFL合作有望拉动订阅数进一步提升Meta广告收入为3125亿美元同比-42延续上一季度的负增长状态主要受宏观疲软美元走强致国际市场广告增长受阻驱动谷歌广告用户则大多使用Android系统或电脑受影响较小Meta以社交媒体广告为主主要包括FacebookMessengerInstagramWhatsApp广告IOS隐私政策影响削弱但整体广告需求更为疲软Reels为发展重点引流效果亮眼Reels在Facebook与Instagram的日播放量超1400亿次比半年前增加50此外AI算法推荐深入应用亦不断增强用户粘识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1756TablePageText行业专题研究软件与服务性广告回报率获得积极提升亚马逊广告收入逆势增长增速领先22Q4营收达116亿美元同比189广告收入占总营收比例从2019年45提升至22Q4的77亚马逊因转化率更高转化路径更短更贴合购买场景的电商广告与OTT视频广告而备受广告主青睐22Q4Meta广告投放量继续提升广告单价均持续大幅下滑22Q4Meta广告投放量adimpression同比增速为23YoY10pct环比增长6pct22Q3为17呈持续回升态势另一方面Meta广告单价priceperad22Q4同比增速则下降22延续了22Q3增速下行的趋势主要受广告客户需求降低外币贬值驱动外汇逆风持续拖累谷歌Meta广告收入亚马逊广告主要市场为北美影响相对较小22Q4谷歌实现收入7605亿美元YoY1不考虑汇率变动YoY7美国EMEAAPAC其他美洲收入分别为3698YoY62176YoY-6不考虑汇率变动YoY71198YoY-6不考虑汇率变动YoY5466YoY5不考虑汇率变动YoY10亿美元分别贡献营收占比4862861586122Q4Meta广告收入3217亿美元同比-45不考虑汇率变动同比2美加欧洲APAC其他地区的广告收入分别为1501亿美元YoY-04690亿美元YoY-155597亿美元YoY-35338亿美元YoY49据22Q4EarningsCall亚马逊目前大部分广告收入来自北美所受外汇逆风影响不大谷歌Meta亚马逊广告持续迭代广告样式与能力人工智能技术或成未来制胜关键亚马逊在美国亚马逊购物应用中推出Inspire功能其中包含来自客户网红和品牌的内容优化推荐算法提升广告搜索效率据22Q4EarningsCall谷歌进一步开放授权引导商户参与广告体验致力于为商户创造更高价值同时专注发展由AI驱动的Pmax作为一种基于目标的新型广告能够为众多广告商带来强劲业绩Meta在22Q4EarningsCall表示将继续使用AI算法多样化Reels的推荐内容继续增强用户粘性以获得更高的投资回报率图13Meta谷歌亚马逊广告收入情况图14Meta谷歌亚马逊广告收入增速情况数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注亚马逊20Q4前广告收入以其他业务收入计算其他业务收入以广告收入为主还包含一些服务收入因此图中21Q4前亚马逊广告YoY不完全为仅广告业务收入YoY识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1856TablePageText行业专题研究软件与服务图15Google与Meta广告投放量同比增速对比图16Google与Meta广告单价及每次曝光成本同比增速数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注缺少谷歌2019202020212022第四季度相关数据注广告单价总广告收入投放的广告数量每次曝光成本每次向用户展示的收费缺少谷歌2019202020212022第四季度相关数据三云计算收入增速持续下滑但依然可观增加技术基础设施投资仍为主要趋势宏观经济环境下客户持续削减云计算开支亚马逊AWS微软Azure谷歌云收入增速均有所下滑但仍旧强劲亚马逊AWS22Q4实现收入214亿美元同比增速持续下滑至202收入增速下滑主要由宏观经济因素和企业客户成本优化导致运营利润率同比-54pct至243主要由于销售及成本结构的生产率的提升包括服务器及网络设备估计使用时间变化导致的折旧与摊销费用减少部分被工资及相关费用增加技术基础设施支出增加抵消贡献收入占比从2016年的90逐步提升至22Q4的143微软AzureFY23Q2Azure及其他云服务收入增速下滑至31Azure所在智能云业务实现收入2151亿美元同比178运营利润率为414同比-33pct主要由于员工遣散费以及对Azure和Nuance的投资导致经营费用上行同比34谷歌云22Q4谷歌云实现收入732亿美元同比增速-126pct至320增速放缓主要由于宏观经济逆风导致客户优化GCP成本经营亏损率同比缩小95pct至-66目前仍未盈利谷歌云贡献收入占比从2017年的37提升至22Q4的96亚马逊资本开支负增长依然领先谷歌资本开支增速回升长期来看增加云计算相关资本开支仍为发展重点22Q4亚马逊微软谷歌现金资本开支分别为166亿美元YoY-1268亿美元YoY持平76亿美元YoY19亚马逊资本开支高基数下出现负增长谷歌资本支出增速相比22Q3有较明显回升22Q4亚马逊资本支出主要用于技术基础设施的投资其中大部分用于支持AWS业务增长与支持履行网络的额外能力预计未来相关投资将延续并增加在技术基础设施方面的支出22Q4微软预计未来几年资本支出将增加以支持云服务增长22Q4谷歌资本开支主要包括技术基础设施和办公设施等2022年全年谷歌资本开支为315亿美元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1956TablePageText行业专题研究软件与服务YoY28图17全球主要头部云计算公司云业务收入增速图18全球主要头部云计算公司云业务运营利润率80亚马逊AWS微软Azure80亚马逊AWS运营利润率微软智能云运营利润率谷歌云谷歌云运营利润率706059416037524030245020403332-70303120-202010-40-620-60-80数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图19亚马逊微软谷歌资本开支情况图20亚马逊微软谷歌资本开支同比增速亚马逊YoY微软YoY单位亚马逊微软谷歌140亿美元谷歌YoY20012018016610716010014012080100766068688060604029394015192020000-12-20数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2056