事件：根据VR陀螺数据，由国内VR游戏开发商穴居人工作室开发的《Contractors》在Meta的Quest平台收入已超过1000万美元。
　　根据Steam数据，《Contractors》是一款团队第一人称VR射击游戏，于2018年底上线，最新版本23年1月6日发布，支持的VR设备有SteamVR和Oculus，采用虚幻4引擎制作。《Contractors》的研发商和Steam平台发行商均为穴居人工作室，该工作室成立于17年，曾获Oculus战略投资，以VR游戏制作为主。
　　评论：游戏制作水平较高，Quest平台目前更适合VR游戏发布，利好游戏大厂和专精VR开发商，如腾讯、网易、三七互娱、宝通科技。
　　1）游戏制作水平较高，差评原因主要系网络连接问题
　　我们观察到，作为支持VR的游戏，其加入了较多普通使用键鼠操作的FPS游戏所不能完成的元素，如更接近现实操作方法的拾取、换弹和投掷动作。建模水平在VR游戏中基本达到了其制作年份的中上水平。截至本篇报告发布时，Steam平台评价为“特别好评”（84%的玩家给予好评）评价数为2681，我们同时观察到，差评主要集中反映的问题是网络连接问题，对游戏质量反馈总体正面。
　　2）《Contractors》Quest平台销量高于Steam，主因系平台专业性和VR设备保有量增加
　　从销量上看，《Contractors》在Steam平台上不温不火，但在Quest平台上改善明显，我们认为这可能是Quest平台在VR游戏上专业性更强，目标客户更加集中导致的，同时VR设备保有量较游戏Steam平台上线时已提高了一个数量级，也是Quest平台销量表现更好的原因。
　　具体来说，《Contractors》在Steam平台上线四年有余，但根据SteamDB数据，最高同时在线人数不足千人。这一情况自游戏上线Quest平台后得到了较大改观，根据VR陀螺数据，《Contractors》在Quest平台的收入已经超过1000万美元。假设《Contractors》定价未有较大规模的促销，按19.99美元的标准价格计算，《Contractors》已售出约50万份，高出SteamSpy估算的Steam平台销量88.0%。
　　我们认为造成这种情况的原因可能有二：一是Quest平台是Meta打造的以VR游戏为主的游戏平台，一般使用用户均具备VR设备，如有好VR游戏会直接下单购买；而Steam平台绝大多数游戏是非VR游戏，会分散玩家的精力与预算，同时这类游戏也并不多在Steam平台的推广区域出现（Valve自研的《半衰期：艾莉克斯》除外），因此对比下来，销量有限；二是VR设备的逐步起量，导致当前VR游戏销量相应起量。根据IDC数据，Quest 2自20年上市至22年6月销量1480万台，而Quest第一代自上市至19Q3销量（SuperData数据）仅约40万台。设备渗透率的提升显然会带动优秀VR产品销量。
　　3）利好游戏研发大厂和VR/AR专精厂商
　　我们认为《Contractors》的千万美元销量将继续在产业层面和公司层面刺激VR产业发展，利好腾讯控股、网易等大型游戏研发商和三七互娱、宝通科技等在VR游戏研发有储备的专精研发商。
　　对产业来说，我们认为VR（以及AR、MR等）已逐步由“预期破灭”期进入了“稳定发展”期，近年来不断有事件发酵，从《Pokémon: Go》的类MR功能出圈到《半衰期：艾莉克斯》收获良好口碑再到苹果、Meta等科技巨头持续加码相关投资，行业爆点或渐行渐近。同时我们看到，VR游戏多以开放世界为主，而开放世界游戏对内容量级要求极大。例如，开放世界“天花板”级别的游戏《荒野大镖客2》主线剧情剧本多达2000页，每一位NPC都有约80页剧本，制作组动用了1200名演员进行动作捕捉，其中700名演员还进行了对话录制，制作成本上亿美元。而现如今通过AIGC内容，至少在NPC台词方面制作成本和时间将大幅降低，完全可交由类似ChatGPT的AI生成，这将同样带动开放世界游戏发展从而利好整体VR产业。
　　对具体公司来说，我们认为事件利好具备大型3D游戏开发基础的游戏大厂和专精VR游戏的研发商。大厂方面，腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）等具备大型3D游戏开发基础的大厂自然受益明显，其多年的3D游戏开发经验只需在VR方面做相应适配和移植，便可在技术上达到VR游戏标准，但需指出的是，好的游戏不仅是建模和美工的优秀，数值设计、玩法手感、剧情推进、付费点合理度等均很重要。另外，专精VR游戏的研发商受益，例如，有过多款运动VR游戏开发经验的宝通科技（300031.SZ）、参与投资了多个VR上下游产业链，且自身具备较强研发能力的三七互娱（002555.SZ）等。
　　风险提示
　　VR设备、游戏发展进度不及预期，消费疲软影响消费者游戏购买、充值行为等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评互联网电商互联网电商报告日期2023年02月09日国产VR游戏ContractorsQuest平台收入过千万美元利好腾讯网易三七宝通行业点评报告投资要点行业评级看好维持事件根据VR陀螺数据由国内VR游戏开发商穴居人工作室开发的分析师谢晨Contractors在Meta的Quest平台收入已超过1000万美元执业证书号S1230521070004根据Steam数据Contractors是一款团队第一人称VR射击游戏于2018年xiechenstockecomcn底上线最新版本23年1月6日发布支持的VR设备有SteamVR和Oculus分析师陈磊采用虚幻4引擎制作Contractors的研发商和Steam平台发行商均为穴居人执业证书号S1230521090002工作室该工作室成立于17年曾获Oculus战略投资以VR游戏制作为主chenlei01stockecomcn评论游戏制作水平较高Quest平台目前更适合VR游戏发布利好游戏大厂研究助理陈相合和专精VR开发商如腾讯网易三七互娱宝通科技chenxianghe01stockecomcn1游戏制作水平较高差评原因主要系网络连接问题研究助理姚逸云我们观察到作为支持VR的游戏其加入了较多普通使用键鼠操作的FPS游戏yaoyiyunstockecomcn所不能完成的元素如更接近现实操作方法的拾取换弹和投掷动作建模水平在VR游戏中基本达到了其制作年份的中上水平截至本篇报告发布时Steam相关报告平台评价为特别好评84的玩家给予好评评价数为2681我们同时观察1抖音生活服务降低服务费返到差评主要集中反映的问题是网络连接问题对游戏质量反馈总体正面还比例利好美团行业点评2ContractorsQuest平台销量高于Steam主因系平台专业性和VR设备保报告20230208有量增加2抖音超市全量上线电商竞从销量上看Contractors在Steam平台上不温不火但在Quest平台上改善明争依然激烈行业点评报告显我们认为这可能是Quest平台在VR游戏上专业性更强目标客户更加集中导致的同时VR设备保有量较游戏Steam平台上线时已提高了一个数量级也20230206是Quest平台销量表现更好的原因3OpenAI推出ChatGPT付费具体来说Contractors在Steam平台上线四年有余但根据SteamDB数据订阅版C端变现具体方案落地最高同时在线人数不足千人这一情况自游戏上线Quest平台后得到了较大改行业点评报告20230202观根据VR陀螺数据Contractors在Quest平台的收入已经超过1000万美元假设Contractors定价未有较大规模的促销按1999美元的标准价格计算Contractors已售出约50万份高出SteamSpy估算的Steam平台销量880我们认为造成这种情况的原因可能有二一是Quest平台是Meta打造的以VR游戏为主的游戏平台一般使用用户均具备VR设备如有好VR游戏会直接下单购买而Steam平台绝大多数游戏是非VR游戏会分散玩家的精力与预算同时这类游戏也并不多在Steam平台的推广区域出现Valve自研的半衰期艾莉克斯除外因此对比下来销量有限二是VR设备的逐步起量导致当前VR游戏销量相应起量根据IDC数据Quest2自20年上市至22年6月销量1480万台而Quest第一代自上市至19Q3销量SuperData数据仅约40万台设备渗透率的提升显然会带动优秀VR产品销量3利好游戏研发大厂和VRAR专精厂商我们认为Contractors的千万美元销量将继续在产业层面和公司层面刺激VR产业发展利好腾讯控股网易等大型游戏研发商和三七互娱宝通科技等在VR游戏研发有储备的专精研发商对产业来说我们认为VR以及ARMR等已逐步由预期破灭期进入了稳定发展期近年来不断有事件发酵从PokmonGo的类MR功能出圈到半衰期艾莉克斯收获良好口碑再到苹果Meta等科技巨头持续加码相关投资行业爆点或渐行渐近同时我们看到VR游戏多以开放世界为主而开放世界游戏对内容量级要求极大例如开放世界天花板级别的游戏荒野大镖客2主线剧情剧本多达2000页每一位NPC都有约80页剧本制作组httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评动用了1200名演员进行动作捕捉其中700名演员还进行了对话录制制作成本上亿美元而现如今通过AIGC内容至少在NPC台词方面制作成本和时间将大幅降低完全可交由类似ChatGPT的AI生成这将同样带动开放世界游戏发展从而利好整体VR产业对具体公司来说我们认为事件利好具备大型3D游戏开发基础的游戏大厂和专精VR游戏的研发商大厂方面腾讯控股0700HK网易9999HK等具备大型3D游戏开发基础的大厂自然受益明显其多年的3D游戏开发经验只需在VR方面做相应适配和移植便可在技术上达到VR游戏标准但需指出的是好的游戏不仅是建模和美工的优秀数值设计玩法手感剧情推进付费点合理度等均很重要另外专精VR游戏的研发商受益例如有过多款运动VR游戏开发经验的宝通科技300031SZ参与投资了多个VR上下游产业链且自身具备较强研发能力的三七互娱002555SZ等风险提示VR设备游戏发展进度不及预期消费疲软影响消费者游戏购买充值行为等httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评附录图1Contractors游戏截图资料来源Steam浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分