第三方支付行业：收费标准基本确定，市场空间随交易规模提升。（1）第三方支付行业总体产业政策稳定：前期政策制定多围绕监管完善、风险政治等主题，旨在推进行业健康发展；近期总体政策更新较少。（2）价：“96费改”后，支付的收费总体原则确定：即区分商户类别制定商户手续费，以餐娱类1.25%、一般类0.78%、民生类0.38%和公益类0，并按7:2:1的比例在发卡银行、收单机构及卡组织之间分配，实现借贷合一，政府指导定价，特定行业实施上限管理。（3）量：在银行卡收单规模方面，根据人民银行数据，银行非现金支付业务交易量与交易规模、银行卡交易量与交易规模稳健增长，第三方支付市场空间稳健提高。
　　产业参与方及商业模式：第三方支付的主体为账户方、清算方以及收单方。其中，账户方基本为支付宝、微信二分市场；清算方主要由银联等国家机构完成，收单方的市场化竞争较为激烈。第三方收单商业模式较为简单：厂商通过在商户铺设自己的终端收单设备（POS机、聚合支付条码等），商户通过收单方的机器向消费者收费。在此过程中，收单方会向商家收取部分交易费用。而在后续的清算过程中，收单方需要向账户方与清算方支付部分通道费用。剩余的部分为收单方厂商的利润。
　　竞争格局：支付牌照收紧，针对牌照需求的并购增加。三方支付牌照收紧后，公司多通过并购/收购股权方式入局。（1）账户侧：支付宝、财付通二分天下；（2）收单侧：线下资源分散，市场集中度较账户侧低。
　　投资建议与投资标的
　　消费复苏有望催化支付业务弹性，行业内公司也可通过帮助中小微商户加快数字化转型拓展新营收曲线。另外，关于规范个人收款码的相关要求将进一步提升对个人经营者和小微商户的收单服务质量，为商户服务及收单公司提供标准合规化的经营环境，将为商户服务及收单公司创造营收增量。建议关注移卡(09923，买入)、拉卡拉(300773，买入)、新大陆(000997，未评级)、海联金汇(002537，未评级)。
　　风险提示
　　监管风险；宏观风险；第三方支付费率下降风险；竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告计算机行业看好维持第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模国家地区中国扩张行业迈入成熟发展阶段行业计算机行业报告发布日期2023年02月14日金融科技系列报告1核心观点第三方支付行业收费标准基本确定市场空间随交易规模提升1第三方支付行业总体产业政策稳定前期政策制定多围绕监管完善风险政治等主题旨在推进行业健康发展近期总体政策更新较少2价96费改后支付的收费总体原则确定即区分商户类别制定商户手续费以餐娱类125一般类078民生类038和公益类0并按721的比例在发卡银行收单机构及卡组织之间分配实现借贷合一政府指导定价特定行业实施上限管理3量在银行卡收单规模方面根据人民银行数据银行非现金支付业务交易量与交易规张颖021-633258886085模银行卡交易量与交易规模稳健增长第三方支付市场空间稳健提高zhangying1orientseccomcn产业参与方及商业模式第三方支付的主体为账户方清算方以及收单方其中执业证书编号S0860514090001账户方基本为支付宝微信二分市场清算方主要由银联等国家机构完成收单方香港证监会牌照BRW773的市场化竞争较为激烈第三方收单商业模式较为简单厂商通过在商户铺设自己的终端收单设备POS机聚合支付条码等商户通过收单方的机器向消费者收费在此过程中收单方会向商家收取部分交易费用而在后续的清算过程中收王婉婷wangwantingorientseccomcn单方需要向账户方与清算方支付部分通道费用剩余的部分为收单方厂商的利润周天恩zhoutianenorientseccomcn竞争格局支付牌照收紧针对牌照需求的并购增加三方支付牌照收紧后公司多通过并购收购股权方式入局1账户侧支付宝财付通二分天下2收单侧线下资源分散市场集中度较账户侧低监管筑基行稳致远金融科技行业2022-11-222023年度投资策略投资建议与投资标的消费复苏有望催化支付业务弹性行业内公司也可通过帮助中小微商户加快数字化转型拓展新营收曲线另外关于规范个人收款码的相关要求将进一步提升对个人经营者和小微商户的收单服务质量为商户服务及收单公司提供标准合规化的经营环境将为商户服务及收单公司创造营收增量建议关注移卡09923买入拉卡拉300773买入新大陆000997未评级海联金汇002537未评级风险提示监管风险宏观风险第三方支付费率下降风险竞争加剧风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段目录一第三方支付行业收费标准基本确定市场空间随交易规模提升411产业政策环境512价96费改奠定行业费率标准613量支付规模稳健提升7二产业参与方及商业模式8三竞争格局支付牌照收紧针对牌照需求的并购增加1031第三方支付牌照收紧后公司多通过并购收购股权方式入局1032账户侧支付宝财付通二分天下1233收单侧市场集中度较账户侧低12四第三方支付行业发展趋势1341账户侧C端格局稳定B端竞争仍激烈1342收单侧关注致力于打造支付业务闭环的新入局者1443第二增长曲线探索产业数字化基础聚合支付14投资建议与投资标的15移卡15拉卡拉17新大陆18海联金汇19风险提示19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段图表目录图1电子支付第三方支付概念划分4图2我国银行非现金支付业务交易笔数2011-20217图3我国银行非现金支付业务交易规模2011-20217图4我国银行卡交易量2011-20217图5我国银行卡交易规模2011-20217图6我国电子支付业务交易笔数2013-20217图7我国电子支付业务交易规模2013-20217图8我国移动支付业务交易笔数2013-20218图9我国移动支付业务规模2013-20218图10第三方支付产业链图谱8图11第三方支付流程考虑收单外包等环节且费率在不同情况下稍有区别仅作参考9图122020年Q2中国第三方支付综合支付竞争格局12图132020年Q2中国第三方移动支付市场竞争格局12图142019年中国第三方支付线下收单市场竞争格局按GPV计12图152020-2025年中国第三方综合支付交易规模结构13图16聚合支付平台功能14图17移卡营收情况15图18移卡净利润情况15图19移卡主营业务构成单位亿元16图20移卡主营业务占比单位16图21移卡通过支付服务发展到店电商服务及商户解决方案16图22拉卡拉营业总收入情况17图23拉卡拉归母净利润情况17图24拉卡拉支付收款业务矩阵18图25联动优势线上聚合支付功能19表1中国金融科技发展历程4表2第三方支付行业相关政策5表396费改前后费率对比6表4支付环节参与方盈利模式10表5首批获批第三方支付牌照公司名单10表62017年以来我国第三方支付行业并购事件汇总11表7非银行支付机构条例征求意见稿市场支配地位相关规定13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段一第三方支付行业收费标准基本确定市场空间随交易规模提升电子支付是指消费者商家和金融机构之间使用安全电子手段把支付信息通过信息网络安全地传送到银行或相应的处理机构用来实现货币支付或资金流转的行为第三方支付是电子支付的主要形式是指具备一定实力和信誉保障的独立机构通过与银联或网联对接而促成交易双方进行交易的网络支付模式在第三方支付模式中买方选购商品后使用第三方平台提供的账户进行货款支付支付给第三方并由第三方通知卖家货款到账要求发货买方收到货物检验货物并且进行确认后再通知第三方付款第三方再将款项转至卖家账户图1电子支付第三方支付概念划分数据来源无忧支付新浪财经东方证券研究所第三方支付在金融科技发展历程中占据极为重要的地位以中国金融科技发展历程为例中国金融科技发展历程大致可分为金融电子化1970-2005金融信息化2006-2010互联网金融2011-2015与金融科技2016至今等4个阶段从金融信息化时代开始第三方支付的地位开始凸显在这一时期央行上线第二代支付系统同时面向非金融机构发放了支付牌照催化第三方支付生态的繁衍手机支付形式开始发展第三方支付也开始进入基金等传统金融领域在互联网金融阶段央行发放了首批27张支付牌照为金融科技的发展奠定了基础表1中国金融科技发展历程引进国外厂商主机和系统金融电子化1970-2005年人民银行电子信息系统运行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段头部银行推出网上银行服务工商银行开展两地三中心新架构建设央行上线第二代支付体系金融信息化2006-2010年非金融机构支付牌照发放手机支付发展第三方支付首次获批进入基金领域央行发放了首批27张支付牌照互联网金融阶段2011-2015年支付宝联手天弘基金上线余额宝服务央行等十部委联合印发关于促进互联网金融健康发展的指导意见明确了互联网金融的概念2017年5月央行成立金融科技FinTech委员会印发国内首份规范金融科技发展的顶层文件金融科技FinTech发展规划2019-2021年2019年12月5日央行宣布推出金融科技创新监管试点北京率先开展中国版监管沙箱金融科技阶段2016年至今正式启动金融科技创新监管试点地区不断扩容除了北京已扩容至上海市重庆市深圳市河北雄安新区杭州市苏州市成都市广州市等多个市区数据来源中国电子银行网东方证券研究所11产业政策环境第三方支付行业总体产业政策稳定前期政策制定多围绕监管完善风险政治等主题旨在推进行业健康发展近期总体政策更新较少表2第三方支付行业相关政策颁布时间政策名称主要内容非银行支付机构网络支第三方账户实名制及个人支付账户分IIIIII类保证账户安全维护正常经济秩序有效20160701付业务管理办法防止洗钱恐怖融资等行为非银行支付机构不得挪用占用客户备付金客户备付金账户应开立在人民银行或符合要国务院办公厅关于印发求的商业银行人民银行或商业银行不向非银行支付机构备付金账户计付利息非银行支20160412互联网金融风险专项整治付机构不得连接多家银行系统变相开展跨行清算业务开展支付业务的机构应依法取得工作实施方案的通知相应业务资质不得无证经营支付业务开展支付机构客户备付金风险和跨机构清算业务整治包括加大对客户备付金问题的专项非银行支付机构风险专整治和整改监督力度建立支付机构客户备付金集中存管制度逐步取消对支付机构客户备20160413项整治工作实施方案付金的利息支出规范支付机构开展跨行清算行为按照总量控制结构优化提高质量有序发展的原则严格把握支付机构市场准入和监管工作开展无证经营支付业务整治中国人民银行办公厅关支付机构应将客户备付金按照一定比例交存至指定机构专用存款账户该账户资金暂不计于实施支付机构客户备付付利息人民银行根据支付机构的业务类型和最近一次分类评级结果确定支付机构交存客20170417金集中存管有关事项的通户备付金的比例并根据管理需要进行调整获得多项支付业务许可的支付机构从高适知用交存比例关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式201806302018年6月30日起支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理迁移至网联平台处理的通知有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段中国人民银行办公厅关自2018年7月9日起按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例到2019年1月14于支付机构客户备付金全日实现100集中交存交存时间为每月第二个星期一遇节假日顺延交存基数为上一20180709部集中交存有关事宜的通个月客户备付金日均余额支付机构备付金集中存管账户的资金划转应当通过中国银联知股份有限公司或网联清算有限公司办理非银行支付机构客户备20210301规范了备付金集中交存后的客户备付金集中存管业务付金存管办法支付机构行业保障基金是指按照该办法规定筹集形成的用于化解和处置因支付机构客户备非银行支付机构行业保付金缺口导致的行业风险的非政府性行业互助资金支付机构将全部客户备付金作为其清算20201013障基金管理办法征求意保证金中国人民银行按季度计提支付机构清算保证金利息划入基金计提比例按照支付机见稿构分类评级结果确定非银行支付机构条例20200120强化综合监管系统性提出支付机构在从事支付业务时必须遵守的原则与规定征求意见稿数据来源各部门官网东方证券研究所12价96费改奠定行业费率标准2016年3月发改委和央行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整于2016年9月6日正式实施因此被业内称为96费改96费改后第三方支付各环节分润比逐渐趋于稳定96费改后支付的收费总体原则确定即区分商户类别制定商户手续费以餐娱类125一般类078民生类038和公益类0并按721的比例在发卡银行收单机构及卡组织之间分配借贷合一政府指导定价特定行业实施上限管理表396费改前后费率对比相关方新政商户类别96费改前96费改后借记卡含预付费卡交易金额的餐娱类交易金额的09房地产和汽车销售封顶60035单笔封顶13元标准类元贷记卡含准贷记卡交易金额的一般类交易金额的055批发类封顶20元045不封顶发卡行服务费借记卡含预付费卡交易金额的0273单笔封顶1014元优惠类民生类交易金额的026贷记卡含准贷记卡交易金额的0351不封顶减免类0公益类0分别向发卡机构收单机构收取交易餐娱类交易金额的013房地产和汽车销售封顶10标准类金额的00325单笔封顶325元元一般类交易金额的008批发类封顶25元分别向发卡机构收单机构收取交易银联网络服务费优惠类金额的00254单笔封顶254民生类交易金额的004元减免类0公益类0餐娱类交易金额的022房地产和汽车销售封顶10标准类元收单服务费市场化定价一般类交易金额的015批发类封顶35元优惠类民生类交易金额的008有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段减免类公益类成本价区分商户类别制定商户手续费即餐娱类125一般类不区分商户类别借贷分离实行政078民生类038和公益类0并按721的比例在发总体原则府指导价上限管理卡银行收单机构及卡组织之间分配借贷合一政府指导定价特定行业上限管理数据来源国家发改委中国人民银行关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知东方证券研究所13量支付规模稳健提升在银行卡收单规模方面根据人民银行数据银行非现金支付业务交易量与交易规模银行卡交易量与交易规模稳健增长第三方支付市场空间稳健提高图2我国银行非现金支付业务交易笔数2011-2021图3我国银行非现金支付业务交易规模2011-2021数据来源中国人民银行东方证券研究所数据来源中国人民银行东方证券研究所图4我国银行卡交易量2011-2021图5我国银行卡交易规模2011-2021数据来源中国人民银行东方证券研究所数据来源中国人民银行东方证券研究所在移动支付收单方面根据中国人民银行数据电子支付业务笔数持续增长2015年后电子支付业务交易规模总体波动上升而在电子支付业务中移动支付业务的规模持续增长占电子支付业务的比重不断上升图6我国电子支付业务交易笔数2013-2021图7我国电子支付业务交易规模2013-2021有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源中国人民银行东方证券研究所数据来源中国人民银行东方证券研究所图8我国移动支付业务交易笔数2013-2021图9我国移动支付业务规模2013-2021数据来源中国人民银行东方证券研究所数据来源中国人民银行东方证券研究所二产业参与方及商业模式第三方支付的主体为账户方清算方以及收单方其中账户方基本为支付宝微信二分市场清算方主要由银联等国家机构完成收单方的市场化竞争较为激烈行业分析的重点落脚于收单方账户方C端用户用以支付的钱包既可以是第三方支付机构的虚拟账户也可以是银行账户即第三方支付机构通过快捷支付完成交付交易代表性机构包括支付宝财付通微信支付等清算方负责支付过程中的资金清算交易对账等职能并收取一定的清算手续费其中银联主要承担银行卡收单等清算职能2017年网联清算有限公司成立后开始承担互联网支付的清算功能收单方即受理机构负责对接B端商户确认交易的真实性并将收到的付款结算后转至商户账户该类机构主要包括银联商务拉卡拉移卡新国都等早期收单方式以POS收单为主近年来二维码等条码收单业务占比逐渐提升图10第三方支付产业链图谱有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源艾瑞咨询东方证券研究所第三方收单商业模式较为简单厂商通过在商户铺设自己的终端收单设备POS机聚合支付条码等商户通过收单方的机器向消费者收费在此过程中收单方会向商家收取部分交易费用而在后续的清算过程中收单方需要向账户方与清算方支付部分通道费用剩余的部分为收单方厂商的利润图11第三方支付流程考虑收单外包等环节且费率在不同情况下稍有区别仅作参考数据来源艾瑞咨询东方证券研究所支付行业盈利模式较为简单在铺设POS机具后从用户支付的费用收取038-08的手续费作为收入再从中扣除付给清算方账户方的成本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段表4支付环节参与方盈利模式支付方式参与方盈利模式银行卡交易发卡行手续费分润银行卡交易收单行手续直接支付商业银行费分润电子银行转账等手续费快捷支付手续费分润核心商业模式包括银行卡收单跨行交易手续费分润清算侧ATM跨行取款收费非金融机构支付清算银行卡发行品牌服务等第三方支付账户侧交易手续费分润收单方手续费分润等电商交易商户交易佣金电商平台支付解决方案沉淀收单方资金利息收入等数据来源中国人民银行蓝色智慧东方证券研究所三竞争格局支付牌照收紧针对牌照需求的并购增加获得第三方支付牌照类型包括互联网支付牌照移动电话支付牌照固定电话支付牌照数字电视支付牌照预付卡发行与受理牌照预付卡受理牌照银行卡收单牌照等央行自2017年起整顿第三方支付收紧第三方支付牌照的发放表5首批获批第三方支付牌照公司名单序号公司序号公司1支付宝中国网络技术有限公司13深圳市快付通金融网络科技服务有限公司2银联商务股份有限公司14裕福支付有限公司3资和信电子支付有限公司15易生支付有限公司4财付通支付科技有限公司16银盛支付服务股份有限公司5通联支付网络服务股份有限公司17迅付信息科技有限公司6开联通支付服务有限公司18网银在线北京科技有限公司7易宝支付有限公司19新生支付有限公司8快钱支付清算信息有限公司20平安付电子支付有限公司9上海汇付数据服务有限公司21拉卡拉支付股份有限公司10上海盛付通电子支付服务有限公司22上海付费通信息服务有限公司11北京钱袋宝支付技术有限公司23平安付科技服务有限公司12东方电子支付有限公司24杉德支付网络服务发展有限公司注广州银联网络支付有限公司北京数字王府井科技有限公司北京银联商务有限公司拟与其控股股东银联商务股份有限公司开展整合工作向中国人民银行提交了中止续展审查申请在中止审查期间继续开展业务数据来源中国人民银行东方证券研究所31第三方支付牌照收紧后公司多通过并购收购股权方式入局有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段2018年互联网金融监管支付牌照收紧2011年-2018年央行共发行271张支付牌照其中23张被注销市场目前有248张支付牌照2018年央行官网有出相关公告个别几家第三方支付公司不再被续期开展业务监管趋于严格另外2017年网联非银行支付机构网络支付清算平台面世央行发文明确要求非银支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理时间规定在2018年6月30日时所有网络支付业务全部通过网联平台处理网联的成立意味着第三方支付机构无法再绕开官方清算机构央行将掌握所有用户的交易信息有利于全部纳入央行以便监管第三方支付牌照收紧后公司多通过并购收购股权方式入局第三方支付市场完成第三方支付牌照收购公司的主体主要包括以下几类互联网企业支付场景相关企业京东字节跳动拼多多滴滴出行外资支付公司进入中国市场获得中国第三方支付公司的资源PaypalWirecard产业链上下游企业新国都等其中自2020年下半年起主要互联网大厂开始加快布局第三方支付业务2020年8月31日快手旗下北京达佳互联信息技术有限公司申请多个名为老铁支付的商标2020年11月快手收购持牌支付机构易联支付2020年9月字节跳动通过合众易宝获持第三方支付牌照2021年1月抖音APP上线抖音支付2020年1月拼多多通过持股公司完成了对付费通的控股2021年1月拼多多关联公司新增拼多多支付商标申请2021年1月哔哩哔哩关联公司上海幻电信息科技有限公司完成对bilibilipaycombilibilipaycn等域名备案2021年11月哔哩哔哩收购浙江甬易电子支付公司的655互联网支付资质表62017年以来我国第三方支付行业并购事件汇总时间公司名称被收购方收购股权比例20211120Bilibili甬易电子6552021112Paypal国付宝30202115江泉实业芯火科技10020201124快手易联支付60202099博彦科技江苏亚银60202093字节跳动合众支付1002020124拼多多付费通502019118翠微股份海科融通支付通未透露2019116Wirecard商银信支付1002019101Paypal国付宝70201966京东哆啦宝1002018712神州高铁优络科技10020171120新国都嘉联支付1002017911神州付果仁宝70有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段2017814赫美集团金卡易联902017614易建科技智融信达1002017524天润教娱虹软协创100201741151信用卡雅酷卡1002017313滴滴出行滴滴支付1002017313滴滴出行19pay一九付100数据来源IT桔子前瞻产业研究院东方证券研究所32账户侧支付宝财付通二分天下账户侧支付宝财付通微信支付两家独大支付宝与微信支付依靠流量优势迅速建立用户支付习惯C端用户形成极高的粘性短期内难以被替代此外其他第三方支付账户厂商还包括壹钱包京东支付快钱易宝银联商务苏宁支付等图122020年Q2中国第三方支付综合支付竞争格局图132020年Q2中国第三方移动支付市场竞争格局数据来源Analysys前瞻产业研究院东方证券研究所数据来源Analysys前瞻产业研究院东方证券研究所33收单侧市场集中度较账户侧低收单侧市场集中度低的原因包括收单侧需对接线下资源头部企业的规模效应难以形成收单侧竞争更为剧烈全国性收单机构约有30家区域性收单机构也有约30家这些收单机构均有稳定的线下点位覆盖线下收单集中度提升缓慢图142019年中国第三方支付线下收单市场竞争格局按GPV计有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源艾瑞咨询前瞻产业研究院东方证券研究所四第三方支付行业发展趋势41账户侧C端格局稳定B端竞争仍激烈2021年1月20日央行发布非银行支付机构条例征求意见稿这一文件的出台代表央行对于第三方支付监管法律层级的提升中国人民银行及其分支机构可以依法履行对非银行支付机构的监督管理职责向国务院反垄断执法机构建议采取停止滥用市场支配地位停止实施集中按照支付业务类型拆分非银行支付机构等措施表7非银行支付机构条例征求意见稿市场支配地位相关规定第五十五条市场支配地位预警措施非银行支付机构有下列情形之一的中国人民银行可以商请国务院反垄断执法机构对其采取约谈等措施进行预警一个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到三分之一两个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到二分之一三个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到五分之三第五十六条市场支配地位情形认定有下列情形之一的中国人民银行可以商请国务院反垄断执法机构审查非银行支付机构是否具有市场支配地位一个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到二分之一两个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到三分之二三个非银行支付机构在非银行支付服务市场的市场份额达到四分之三数据来源中国人民银行东方证券研究所对于C端头部两家机构支付宝和微信支付而言用户支付习惯已经形成C端用户粘性短期难以替代C端第三方支付账户侧格局已然稳定而对于B端而言一方面第三方支付可以为不同规模不同领域企业提供集支付财务管理资金管理等服务于一体的解决方案推动产业的数字化转型另一方面产业数字化转型将带动第三方支付规模的提升B端通过商户服务产业生态等产业链上下游资源对商户的竞争仍然处于强竞争期图152020-2025年中国第三方综合支付交易规模结构有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源艾瑞咨询东方证券研究所42收单侧关注致力于打造支付业务闭环的新入局者互联网巨头通过收购入场近年来美团字节跳动拼多多等互联网巨头均开启支付业务第三方支付牌照收窄美团拼多多等大型电商通过收购获得第三方支付牌照2019年6月6日京东收购哆啦宝100股权2020年1月24日拼多多收购付费通50股权2020年9月3日字节跳动收购合众支付100股权其中美团集团-金融服务平台旗下的美团收单专注于实现支付外卖团购会员营销的功能融合已开发出智能POS美团收款码秒付全渠道会员营销等一系列智能快捷高效的产品支付业务可以帮助互联网巨头构建支付业务闭环开启支付业务对于互联网巨头而言具有多方优势1帮助互联网企业节约支付手续费企业体量越大可节约的支付手续费规模越大2互联网巨头可以依赖第三方支付业务形成自身的业务闭环巩固自身依托流量优势积累的数据资源3互联网巨头可将交易流量转化为支付流量后续可进一步开拓信贷理财等金融服务拓宽业务场景监管部门在推行反垄断政策改善商业竞争环境禁止部分厂商通过零费率手段恶性竞争扩大业务规模未来不公平的竞争状况会大幅度改善整个行业竞争环境将逐步改善43第二增长曲线探索产业数字化基础聚合支付聚合支付的定义较为广泛包括支付方式的聚合支付场景的聚合支付资金到账和管理的聚合以及支付能力的聚合聚合支付的供应商在为商户提供多个支付渠道融合的同时叠加收银终端销售与维护营销导流等服务在提高商户粘性的同时提高商户数字化转型的程度图16聚合支付平台功能有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源亚银网络东方证券研究所国内的聚合支付已经历业务探索期未来聚合支付的发展将更加成熟聚合支付发展初期门槛低众多厂商发展速度较快但聚合支付后期维护成本更高这导致了聚合支付厂商盈利能力差虽然行业厂商众多但发展初期并未出现具有规模效应的龙头企业随着聚合支付商业模式发展逐步成熟聚合支付供应商在为中小微商户提供支付的同时开拓增值服务如线上化进货渠道面向管理侧业务的SaaS平台服务等未来头部聚合支付收单机构收钱吧云收单的规模效应预计将逐步显现投资建议与投资标的消费复苏有望催化支付业务弹性行业内公司也可通过帮助中小微商户加快数字化转型拓展新营收曲线另外关于规范个人收款码的相关要求将进一步提升对个人经营者和小微商户的收单服务质量为商户服务及收单公司提供标准合规化的经营环境将为商户服务及收单公司创造营收增量建议关注移卡09923买入拉卡拉300773买入新大陆000997未评级海联金汇002537未评级移卡移卡是以支付为基础的领先科技平台主要为商户及消费者提供支付及商业服务公司依靠提供支付服务获取客户并向他们提供科技赋能商业服务该服务由子公司乐刷科技有限公司负责乐刷科技有限公司于2014年获得中国人民银行支付业务许可证提供全国银行卡收单及移动电话支付业务根据奥纬咨询报告按2019年的交易笔数计公司在独立非银行二维码支付服务提供商中排名第二公司营收保持稳定增长2022年H1公司营业收入1642亿元同比增长171其中公司一站式支付服务营收1271亿元同比增长218到店电商服务营收162亿元同比增长2594图17移卡营收情况图18移卡净利润情况有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所公司营收以一站式支付服务为主但与此同时公司致力于复用一站式支付服务渗透的客户资源商户解决方案与到店电商服务的占比逐渐增加2021年移卡的商户解决方案与到店电商服务占比增长至25842021年公司将到店电商业务独立披露2022H1到店电商业务营收占比达到99图19移卡主营业务构成单位亿元图20移卡主营业务占比单位数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所公司借助自身的线下推广实力为商户提供到店电商业务为商户打造私域流量将线下消费者转化为高频线上用户服务种类包括多种线上营销工具通过多样化线上营销活动向用户智能推送团购等消费者触达提供社交裂变营销以及微信小程序等C端触达服务消费者优惠定制化提供会员计划提升用户复购率提供餐饮旅行本地服务及其他消费品类的定制化折扣2021年11月8日移卡宣布将向鼎鼎文化旅游成都有限公司千千惠母公司注资1亿元作为千千惠注册资本及资本储备收购后移卡将持有千千惠经扩大股本60千千惠已融入移卡到店电商业务板块与原有业务协同发展图21移卡通过支付服务发展到店电商服务及商户解决方案有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段数据来源移卡官网东方证券研究所拉卡拉拉卡拉是国内领先的第三方支付公司公司定位于商户数字化经营服务商以支付为入口通过为商户提供支付科技供应链等赋能服务1支付服务方面公司致力于为商户提供便捷安全一站式的综合支付解决方案支持刷卡扫码数字人民币NFC刷脸等各种支付方式涵盖线上线下B2C支付B2B支付跨境支付等各类场景2科技服务方面公司自主打造了支付金融拓客等SaaS科技平台和云超门店数字化经营平台为商户和金融机构提供金融科技IT科技服务以及供应链运营服务公司营收保持稳健增长归母净利润持续增长增速略有放缓2019年公司主动调整和优化商户与收入结构商户经营业务收入快速增长提升了公司主营业务收入的毛利率水平销售费用大幅度减少公司净利润继续保持大幅增长态势2020-2021年公司毛利率下滑主要是疫情以来公司积极响应国家关于金融机构减费让利惠企利民的政策向小微商户和渠道让利以及终端大量投放后折旧增加所致图22拉卡拉营业总收入情况图23拉卡拉归母净利润情况数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段支付业务以国内收单市场为基本盘在技术与市场中不断探索公司在国内市场收单业务长期深耕构筑资源优势收单规模保持行业前列在新技术探索方面拉卡拉作为国内首批与央行数研所签订战略合作协议的支付机构现已全面支持数字人民币受理在新市场探索方面公司拓展跨境收单业务与海外收单业务科技业务技术组件成熟用户转化逐渐发力1金融科技服务公司构建的开放性金融科技SaaS平台链接各行业客户及金融机构拥有包括风险管理融资管理支付等多个工具模块2IT科技服务公司运用自身成熟的系统能力和商户服务经验开发支付SaaS产品并不断丰富数字化经营的功能模块图24拉卡拉支付收款业务矩阵数据来源拉卡拉官网东方证券研究所新大陆聚焦条码识别和电子支付两个领域公司通过内部整合资源和外延并购扩展两条路径实现从硬件提供商到系统方案提供商从业务运营合作方到数据运营合作方转变公司的主营业务是为商户提供以商户服务平台为核心以支付服务为支点叠加金融服务等增值服务的商户综合运营服务为电子支付行业和信息识别行业客户提供终端产品和系统解决方案为综合信息技术服务行业和高速公路行业客户提供软件和系统开发等信息化服务收单业务福建国通星驿网络科技有限公司成立于2010年6月是由新大陆数字技术股份有限公司全资控股的一家专门提供银行卡收单综合支付服务的第三方支付机构国通星驿拥有人民银行颁发的全国范围展业支付业务许可证Z2012235000011与中国银联中国邮政等多家大型企业集团建立了长期战略合作关系核心能力与优势新大陆拥有国际领先完全自主知识产权的物联网二维码核心技术行业芯片设计技术2010年正式发布了全球首颗物联网应用二维码芯片创办至今新大陆科技集团开发出并拥有自主知识产权的产品和技术500多项其中软件产品80余项科研成果的转化率超有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段过80先后有100多项创新项目获得国家及省各类科技专项的立项集团现有500多项国家专利和13项美国专利海联金汇公司原是国内综合实力较强的家电零部件供应商2016年7月公司成功重组并购了互联网金融信息技术服务公司联动优势科技有限公司通过并购加快了公司产业转型升级公司产业结构由家电零部件产业向互联网金融技术服务产业和整车及汽车总成件企业转型并迈入新能源行业成功实现工业制造互联网金融信息技术服务双轮驱动发展模式公司三级全资子公司联动商务已经收到中国人民银行颁发的支付业务许可证2016年7月公司成功重组并购了互联网金融信息技术服务公司联动优势科技有限公司目前公司主营业务含金融科技产业和智能制造产业金融科技产业主要从事移动信息服务第三方支付服务大数据服务运营商计费结算服务及跨境电商服务业务智能制造产业主要从事汽车及配件家电配件电机及配件和模具业务图25联动优势线上聚合支付功能数据来源联动优势官网东方证券研究所风险提示监管风险支付是强监管行业监管措施变革或对企业运营产生影响宏观风险疫情放开后社零总额增速不及预期行业总体交易规模增长亦会随之放缓第三方支付费率下降风险费率下降会减少行业总体的市场规模及利润水平竞争加剧风险线上收单会出现新进入者行业内竞争存在加剧的可能性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19计算机行业深度报告第三方支付费率逐渐明确叠加支付规模扩张行业迈入成熟发展阶段分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20