研究报告全文：周度报告-国债期货87TableTitle国债模型周线级别出现多头信号TableRank章顺资深分析师金融工程报告日期2023年2月12日从业资格号TableAnalyserF0301166投资咨询号Z0011689Tel8621-63325888-3902国债TableSummary市场焦点Emailshunzhangorientfuturescom1国内方面1月CPI同比上涨21且环比涨幅创两年来新高人民币贷款1月新增49万亿元且创单月信贷投放历史新高1月套利组合净值图末M2余额同比增长1261月末外汇储备规模较2022年末上套利组合净值349升568亿美元2美国方面美国总统拜登将于2月20日至22日出访波兰美299国宣布对9家与伊朗石化产品相关的实体实施制裁至2月4日249当周初请失业金人数为196万人且较前周未修订值增长13万人199国美联储主席鲍威尔表示将有必要进一步加息来压制通胀债3欧洲及其他方面德国1月通胀率小幅回升至87俄罗斯149期计划将3月石油日产量削减50万桶099170117051709180118051809190119051909200120052009210121052109220122052209货2301投资建议及策略净值TableReport十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号周线级别模型多头相关报告信号2023年2月国债月度模型信号中性利率曲线模型看陡多元资产的因子风格及配臵策略彭博大宗商品指数以及国内化工黑色和有色商品指数月线级别多元资产之间的因果分析信号转向中性欧美通胀形势有所缓和美国日本和欧元区CPI均见顶美元月线级别出现看空信号伦敦金现周线级别出现空非线性相关在多元资产组合中的应用头信号布伦特油价周线级别为多头信号纳斯达克综合指数周基于因果模型发现领先与同步关系线级别出现空头信号套利组合净值为325年期国债现货组合基本面量化之一国债的重要因子和对冲组合净值分别为10863和1088910年期国债现货组合和基本面量化之二国债的Beta对冲组合净值分别为10992和11265基本面量化之三金融监管对于国债的影响风险提示国债逻辑评分模型基于凯恩斯扩展框架如策略未达预期可根据自身情况进行止损或者止盈操作和XGBoost算法爬虫及文本对比以货币政策报告为例特定事件与市场波动同时性的实证重要事项未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明国债期货-周度报告2023年2月12日目录1国债周度观点411市场价格变动412国债焦点42国债期货策略521国债期货期现策略跟踪522国债期货跨期套利策略跟踪6235年和10年期国债期货套利策略跟踪624国债择时对冲跟踪73策略净值跟踪84风险提示9行业研究2期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日图表目录图表1国债期货周度行情数据4图表2周度策略跟踪5图表3美国国债实际收益率5图表4政策性金融债国开到期收益率曲线5图表5中国固定利率国债关键期限到期收益率5图表6周度基差交易监控6图表7资金利率监控6图表8国债利差10年-2年7图表9国债利差10年-5年7图表1010年期国债期货与铜金比8图表11套利组合净值8图表125年期对冲组合模拟净值9图表1310年期对冲组合模拟净值93期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日1国债周度观点11市场价格变动图表1国债期货周度行情数据代码周收盘价周涨跌幅周持仓量手周持仓变动手T2303CFE1004700140128389-15098T2306CFE9959001216076121103T2309CFE9888000302373380TF2303CFE101090004571767-13966TF2306CFE10051500303540817206TF2309CFE10009000201714225TS2303CFE100965003530117-7703TS2306CFE1006900045182459096TS2309CFE1004450035104769资料来源iFinD东证衍生品研究院12国债焦点1国内方面1月CPI同比上涨21且环比涨幅创两年来新高人民币贷款1月新增49万亿元且创单月信贷投放历史新高1月末M2余额同比增长1261月末外汇储备规模较2022年末上升568亿美元2美国方面美国总统拜登将于2月20日至22日出访波兰美国宣布对9家与伊朗石化产品相关的实体实施制裁至2月4日当周初请失业金人数为196万人且较前周未修订值增长13万人美联储主席鲍威尔表示将有必要进一步加息来压制通胀3欧洲及其他方面德国1月通胀率小幅回升至87俄罗斯计划将3月石油日产量削减50万桶策略方面见微知著全球经济增速出现放缓的态势通胀形势出现缓和的迹象美国缩表进程进入尾声十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号周线级别模型多头信号2023年2月国债月度模型信号中性利率曲线模型看陡彭博大宗商品指数以及国内化工黑色和有色商品指数月线级别信号转向中性欧美通胀形势有所缓和美国日本和欧元区CPI均见顶美元月线级别出现看空信号伦敦金现周线级别出现空头信号布伦特油价周线级别为多头信号纳斯达克综合指数周线级别出现空头信号4期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日图表2周度策略跟踪长线时点对冲周度策略跟踪基差交易跨期套利曲线策略多个模型综合操作计划无无做陡套保资料来源iFinD东证衍生品研究院中美债券市场方面图表3美国国债实际收益率美国国债实际收益率2023-02-102023-02-092023-02-082023-02-072023-02-06美国国债实际收益率5年期146142136145148美国国债实际收益率7年期143138132140142美国国债实际收益率10年期141134129136138美国国债实际收益率20年期147141135141142美国国债实际收益率30年期153147141147147资料来源iFinD东证衍生品研究院图表4政策性金融债国开到期收益率曲线政策性金融债国开到期收益率曲线2023-02-102023-02-092023-02-082023-02-072023-02-061年2322342372342323年2712732742722715年2862872882872877年30430130130130310年306306306305306资料来源iFinD东证衍生品研究院图表5中国固定利率国债关键期限到期收益率CFETS国债关键期限2023-02-102023-02-092023-02-082023-02-072023-02-061年2162152172172163年2532542552542535年2692692702702707年28728628728628710年290289290289290资料来源iFinD东证衍生品研究院2国债期货策略21国债期货期现策略跟踪国债期货的期现套利属于无风险套利是利用市场暂时的无效来获得收益因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益在期现两端布局策略期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会5期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日IRR期货交割结算价-现货全价现货全价360T理论上讲IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下可以买入现货然后做空期货锁定收益待交割即可获得超额收益策略的操作难点是现货的获取和成本控制国债期货上市以来参与者结构走向成熟活跃度提升市场效率大幅改善无风险的期现套利机会明显减少基差交易成为期现策略重点关注的对象我们之前开发的国债量化监测系统将升级至30版本现券数据来自中介报价商提示可以实际操作的交易信号这部分将不再展示下面主要展示基差交易的周度开仓信号图表6周度基差交易监控日期现券代码期货合约基差信号2023-02-10220025IBT2303CFE0445无资料来源iFinD森浦资讯东证衍生品研究院22国债期货跨期套利策略跟踪跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手而是看影响跨期价差的因素从逻辑的层面来进一步发掘投资机会依据国债期货和现货的价格关系可以得到期货价格1CTD净价-持有现券收益1-持有现券成本1CTD净基差1转换因子1期货价格2CTD净价-持有现券收益2-持有现券成本2CTD净基差2转换因子2根据上面的等式可以发现期货价格2-期货价格1与持有现券成本2-持有现券成本1和CTD净基差1-CTD净基差2存在一定的关系图表7资金利率监控221227230203230207221205221207221209221211221213221215221217221219221221221223221225221229221231230102230104230106230108230110230112230114230116230118230120230122230124230126230128230130230201230205230209400350300250200150R1MSHIBOR3M逆回购7日回购利率中期借贷便利MLF操作利率1年期Shibor3M利率互换收盘曲线均值5年100资料来源iFinD东证衍生品研究院235年和10年期国债期货套利策略跟踪6期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日跨品种5年和10年套利要做价差调整5年期和10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限设定为一个区间国债期货追逐CTD券因此国债期货的久期是波动的5年期国债期货并不意味其久期就是5在做调整时我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整其中国债期货的久期是五日平均久期根据策略的级别我们偏短期的策略适用于11的配比策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法图表8国债利差10年-2年图表9国债利差10年-5年056023054022052021050020048019046018044017国债利差10年-2年国债利差10年-5年25分位04201625分位75分位75分位040015202212142022122120221228202301042023011120230118202301252023020120230208202212142022122120221228202301042023011120230118202301252023020120230208资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院24国债择时对冲跟踪国债期货的对冲是市场关注的焦点我们认为择时对冲是较好的方式静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响我们依据宏微观周期模型多因子模型评分模型风险溢价价量模型等辅助择时对冲下图为铜金比日线级别对冲跟踪指标7期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日图表1010年期国债期货与铜金比202211142022111620221118202211222022112420221128202211302022120220221206202212082022121220221214202212162022122020221222202212262022122820221230202301042023010620230110202301122023011620230118202301202023013120230202202302062023020820230210170101000016510050001601000000155995000150990000铜金比沪铜沪金T2303CFE右轴145985000资料来源iFinD东证衍生品研究院3策略净值跟踪策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果套利组合初始资金1000万元人民币套利组合净值为325年期国债现货组合和对冲组合净值分别为10863和1088910年期国债现货组合和对冲组合净值分别为10992和11265图表11套利组合净值套利组合净值3492992491991490991701170517091801180518091901190519092001200520092101210521092201220522092301资料来源iFinD东证衍生品研究院8期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日图表125年期对冲组合模拟净值图表1310年期对冲组合模拟净值111145年期对冲组合5年期现货组合10年期对冲组合10年期现货组合112108111061081041061021041021109809809609609409417011704170717101801180418071810190119041907191020012004200720102101210421072110220122042207221023011701170417071710180118041807181019011904190719102001200420072010210121042107211022012204220722102301资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院4风险提示如推荐的策略未达预期可根据自身情况进行止损或止盈操作9期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究行和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍业研生品服务商的目标继续前行究10期货研究报告国债期货-周度报告2023年2月12日免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom11期货研究报告