本报告导读：
　　港股上周延续下跌趋势，恒指已回吐元旦至春节前涨幅。部分投资者更加担忧的是，从统计数据来看，一季度港股似乎存在冲高后回落的惯性，如同春季的回调“魔咒”。本报告主要复盘过去春季港股调整时期的基本面、流动性、风险偏好、估值等方面，进一步对比分析港股2023年春季潜在的调整风险，并给出应对策略。
　　摘要：
　　与历史上屡次出现的一季度高开低走行情类似，港股近期持续调整。恒指自1月27日以来累积下跌6.6%，已回吐元旦至春节前涨幅。从指数以往的一季度表现来看，港股似乎确实存在冲高回落的惯性。近几年由于疫情冲击、美元加息周期、地缘政治冲突等因素影响，港股春季回调的“魔咒”愈加明显。
　　复盘港股往年的春季回调，通常持续1个月左右，期间恒指的平均回撤幅度约10%-15%，从估值和技术性指标可观察止跌时点。其中，前期上涨较多、或是对流动性相对敏感的行业通常在回调中跌幅居前。造成回调的主要原因包括：1）国内经济基本面下行；2）海外通胀压力上升，引起市场对全球主要央行货币政策收紧的担忧；3）地缘政治冲突压制市场风险偏好；4）春季躁动令市场估值水平上升较快，随后出现技术性回调。
　　相比以往，2023年港股春季回调的持续时间或更短、影响程度更小。1）以往国内政策主要围绕疫情防控，而当前风向明显往经济修复转移，政策支持的确定性较强。2）过去一季度海外通胀大多处于上行阶段，导致货币政策预期收紧，21年初美联储首提QETaper，22年初首次加息。而2023年海外加息周期已渐入尾声。3）短期内中美关系反复预期可能影响市场情绪，但整体幅度有限；其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和。4）港股目前处于合理位置附近，纵向对比具备更多“安全垫”。5）对于后续调整的时间和深度，或可参考指数市盈率分位数、市场情绪等相关指标。
　　策略上，短期有调整风险，但中期趋势未变，建议逢低加仓。1）短期内，可能有前期收益兑现带来的波动，此外还有美债收益率、中美关系反复以及人民币汇率波动可能影响市场情绪。2）但我们认为2023年港股春季回调的持续时间和影响相对有限，不构成中期趋势的卖点。3）国内经济修复的趋势延续，后续将带动港股企业盈利出现明显上修，同时海外流动性复苏交易仍在进行中。催化剂是国内社融放量以及海外美联储政策转向，时点可能在二季度前后。
　　行业配置方面，国内经济复苏逻辑下的低估值品种或相对占优。1）地产链估值仍相对较低，建议关注地产、金融、材料等。2）消费链里，关注汽车、消费电子等可选消费，在结构性行情当中可能相对占优。3）海外流动性反转策略，在美债利率反复过程中，可逢低布局港股创新药、半导体、黄金等受益于流动性边际宽松的品种。
　　风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）美联储紧缩超预期；3）中美紧张关系升温，影响超预期。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230212报告作者戴清分析师港股倒春寒魔咒何时休021-38031722海daiqing027241gtjascom港股牛市三级火箭系列五证书编号外S0880522090007策本报告导读港股上周延续下跌趋势恒指已回吐元旦至春节前涨幅部分投资者更加担忧的是TableReport略相关报告从统计数据来看一季度港股似乎存在冲高后回落的惯性如同春季的回调魔咒研港股牛回头配置价值仍在本报告主要复盘过去春季港股调整时期的基本面流动性风险偏好估值等方面20230207究进一步对比分析港股2023年春季潜在的调整风险并给出应对策略从大盘板块和龙头看港股修复空间20230207摘要软着陆预期继续升温加息周期渐入尾声TableSummary与历史上屡次出现的一季度高开低走行情类似港股近期持续调整20230206恒指自1月27日以来累积下跌66已回吐元旦至春节前涨幅从美联储口风松动市场正抢占先机指数以往的一季度表现来看港股似乎确实存在冲高回落的惯性近20230202几年由于疫情冲击美元加息周期地缘政治冲突等因素影响港股兔年港股领跑全球含港量成胜负手春季回调的魔咒愈加明显20230128复盘港股往年的春季回调通常持续1个月左右期间恒指的平均回撤幅度约从估值和技术性指标可观察止跌时点其中10-15前期上涨较多或是对流动性相对敏感的行业通常在回调中跌幅居前造成回调的主要原因包括1国内经济基本面下行2海外通证胀压力上升引起市场对全球主要央行货币政策收紧的担忧3地券缘政治冲突压制市场风险偏好4春季躁动令市场估值水平上升较研快随后出现技术性回调究相比以往2023年港股春季回调的持续时间或更短影响程度更小报1以往国内政策主要围绕疫情防控而当前风向明显往经济修复转移政策支持的确定性较强2过去一季度海外通胀大多处于上行告阶段导致货币政策预期收紧21年初美联储首提QETaper22年初首次加息而2023年海外加息周期已渐入尾声3短期内中美关系反复预期可能影响市场情绪但整体幅度有限其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和4港股目前处于合理位置附近纵向对比具备更多安全垫5对于后续调整的时间和深度或可参考指数市盈率分位数市场情绪等相关指标策略上短期有调整风险但中期趋势未变建议逢低加仓1短期内可能有前期收益兑现带来的波动此外还有美债收益率中美关系反复以及人民币汇率波动可能影响市场情绪2但我们认为2023年港股春季回调的持续时间和影响相对有限不构成中期趋势的卖点3国内经济修复的趋势延续后续将带动港股企业盈利出现明显上修同时海外流动性复苏交易仍在进行中催化剂是国内社融放量以及海外美联储政策转向时点可能在二季度前后行业配置方面国内经济复苏逻辑下的低估值品种或相对占优1地产链估值仍相对较低建议关注地产金融材料等2消费链里关注汽车消费电子等可选消费在结构性行情当中可能相对占优3海外流动性反转策略在美债利率反复过程中可逢低布局港股创新药半导体黄金等受益于流动性边际宽松的品种风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2美联储紧缩超预期3中美紧张关系升温影响超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1港股春季魔咒躁动后的回调32春季回调的持续时间和幅度63短期调整幅度有限建议逢低加仓104风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12海外策略研究前言港股上周延续下跌趋势恒指已回吐元旦至春节前涨幅部分投资者更加担忧的是从统计数据来看一季度港股似乎存在冲高后回落的惯性如同春季的回调魔咒本报告主要复盘过去春季港股调整时期的基本面流动性风险偏好估值等方面进一步对比分析港股2023年春季潜在的调整风险并给出应对策略1港股春季魔咒躁动后的回调港股历史上屡次出现一季度高开低走的行情从恒生指数近10年的表现来看回调通常发生在1月下旬至2月中旬且之后一个月时间内的最大跌幅为5-25不等近几年由于疫情冲击美元加息周期地缘政治冲突等因素影响港股年初冲高回落的惯性愈加明显2020年0217-0319恒指累计下跌2242021年0217-0324累计下跌1022022年0218-0315跌243春节过后恒指自1月27日之后震荡回调目前已累计下跌66并回吐元旦至春节前的涨幅图1恒指近年来连续出现年初冲高回落的走势图2回调通常发生在2月中旬前后36000202020212022202310050320000028000-50-10024000-15020000-200-25016000-300Jan17Jan31Feb14Feb28Mar1412000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220212020201820132012数据来源Bloomberg国泰君安证券研究备注时间截至2023年2月10日近几年愈发明显港股似乎确实存在冲高后回落的惯性即春季的回调魔咒2018年年初环球股市造好同时人民币兑美元汇率表现强势带动资金流入港股及A股市场然而随着内外部因素转弱港股出现明显回调1国内经济景气方面随后公布的12月官方制造业PMI均差于市场预期社会融资规模新增人民币贷款CPI和PPI等多项经济和金融数据亦出现同比或环比下滑2海外通胀和流动性方面显示出通胀预期上升流动性收紧趋势美国1月CPI按年上升21消费者物价升幅已接近美联储的目标通胀水平联储主席鲍威尔表示将延续循序渐进式的加息市场预期美联储2018年内或加息4次同时前总统特朗普的税改计划令美国联邦政府预算赤字增加触发市场预期美国将会增发国债10年期美债收益率一度升穿29水平导致部分海外资金港股市场撤出3风险偏好方面特朗普签署备忘录计划对至少500亿美元的中国进口商品征收25关税贸易摩擦升温令港股市场情绪承压请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12海外策略研究图32018年1月末港股冲高回落一季度整体表现反复34000主板成交额百万港元右恒生指数500000环球股市造好人民33000海外通胀压力增加美联币汇率强势吸引资400000金流入储表态偏鹰美债收益率32000上行导致资金流出港股30000031000国内PMI社融等经济数据表现疲30000弱且低于市场预200000期美国宣布对中国部分进口29000商品加征关税中美贸易摩擦升温10000028000270000Jan01Jan08Jan22Jan29Jan15Mar05Mar12Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Wind国泰君安证券研究2020年受中国央行全面降准及中美双方达成第一阶段经贸协议的利好带动港股年初震荡上升随后1新冠疫情开始在国内扩散多个省市于1月下旬起宣布封城对经济造成显著负面影响2020年2月PMI大幅低于市场预期财新中国制造业PMI按月环比大幅下滑108个百分点至40322月中旬海外疫情升级多个国家主要股市连续出现暴跌美股多次触发熔断原油黄金等大宗商品均遭抛售十年美债收益率一度跌至054市场遭遇流动性危机2月下旬美股多家公司发布盈利预警称新型冠状病毒疫情或影响其业绩港股跟随美股回落图42020年一季度国内外疫情导致全球股市暴跌拖累港股表现30000主板成交额百万港元右恒生指数50000029000海外疫情升级多个国家28000股市连续暴跌导致资金400000被动流出27000国内央行全面降准26000300000中美达成一阶段经贸协议25000疫情冲击令国内多项24000经济指标显著收缩200000230002200010000021000200000Jan01Jan08Jan15Jan22Jan29Mar04Mar11Mar18Mar25Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Wind国泰君安证券研究2021年2021年初新冠疫苗推出国内疫情有所减弱同时海外政局落定中美关系随拜登入主白宫迎来改善机会港股开局表现良好但随后1由于部分地区疫情零星反复和海外疫情持续多项需求指标继续回落生产新订单新出口订单等指数均环比PMI下跌出口环比下滑对美欧增速有不同程度回落2美国经济重启美债收益率快速上升市场担忧美联储货币政策可能提前收紧外围股市波动幅度上升3港府发布2021年财政预算案提出将印花税率由请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12海外策略研究010调升至013投资者情绪受到影响此外国内启动针对互联网平台的反垄断和监管行动加之美国通过外国公司问责法案修定令港股科技股板块大幅受压图52021年一季度疫情反复国内经济回落叠加美债收益率上升港股科技板块承压32000主板成交额百万港元右恒生指数500000新冠疫苗推出疫情31000有转弱迹象拜登入港府宣布上调印花税40000030000主白宫中美关系迎来改善机会29000300000美国经济重启美28000债收益率快速上升国内外疫情反复出20000027000口及多项需求指标继国内加强互联网平台监续回落管力度美国出台外26000国公司问责法案10000025000240000Jan01Jan08Jan22Jan29Jan15Mar05Mar12Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Wind国泰君安证券研究2022年年初国内稳经济政策发力央行延续宽松的货币政策基调结构性的支持经济政策持续推出经济预期改善带动港股走强随后1美联储宣布启动加息鹰派态度超市场预期2另一方面俄乌冲突地缘风险升温对全球供应链造成冲击大宗商品价格飙涨WTI原油期货一度升至130美元每桶全球股市受到显著冲击港股跟随连续下跌33月上旬美国证监会宣布将5家中国公司列入外国公司问责法的暂定清单中概股风波及中美关系紧张拖累港股表现图62022年一季度经济预期改善但市场流动性和风险偏好受到持续影响26000主板成交额百万港元右恒生指数500000俄乌局势紧张大宗24000商品价格飙涨40000022000300000稳增长基调下国内美联储启动加息鹰宽松货币政策逐渐打派态度超市场预期开经济预期改善20000200000美国证监会敲定外国公司问责法案修正18000100000案中美脱钩愈演愈烈160000Jan01Jan08Jan22Jan29Jan15Mar05Mar12Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Wind国泰君安证券研究总结近几年港股一季度表现造成年初冲高回落的主要原因包括1国内外经济基本面下行数据不及预期2海外通胀压力上升引起市场对全球主要央行货币政策收紧的担忧3地缘政治冲突压制市场风险偏好4春季躁动令市场估值水平上升较快出现技术性回调请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12海外策略研究2春季回调的持续时间和幅度大盘方面港股往年的春季回调通常持续1个月左右期间恒指的平均回撤幅度约10-15复盘过去6次港股春季回调恒生指数出现持续下跌的时间约为15-40个交易日不等从整体幅度来看恒生指数在回调期间平均下跌130最大回撤发生于2022年调整幅度为24行业方面前期上涨较多或是对流动性相对敏感的行业在回调中跌幅居前港股当中汽车零售材料等顺周期板块在行情向上时多数能够跑赢指数但回调时的下跌幅度也同样更大此外平台经济半导体等对于流动性和风险偏好敏感的行业也存在冲高回落的惯性表1港股春季回调前后的指数及行业表现201202172013020420180129202002172021021720220218时间平均20230127至今-20120323-20130319-20180212-20200319-20210324-20220315回调持续天数3543143135253114恒指盈利预测01-2005-41-11-01-1101美元指数-0143093618302316卖空比例374556-09-062525-17恒指估值-44-68-111-190-92-243-125-67恒指区间跌幅-38-69-106-224-102-243-130-66恒指前三个月涨跌幅1427115962177-3995471行业表现区间涨跌幅前三个月涨跌幅-79-71-79-291-266-375-194-52汽车及零部件19818448-33423-18410635214-147-83-213-212-397-173-123零售业-148920212224-22651597-40-90-71-307-302-184-166-47半导体17620615352697-117221181-74-81-136-351-115-146-151-40能源14526252-06158191128194-67-96-144-216-145-210-146-76多元金融11718011947294-42119425-78-93-107-242-105-239-144-68材料731081276024379115385-10-26-77-210-179-359-143-35媒体74907807407-1867887539-58-81-279-129-346-142-104消费者服务295171228361950515563282-40-130-182-223-359-142-70软件与服务218-03334293537-61220987-37-37-49-278-164-277-140-27技术硬件与设备12015103191331-1441093720701-62-301-189-297-140-70耐用消费品1241219723448-136113502-75-115-139-24016-244-133-62房地产2871432078838181304394849-95-221-226-348-132-85医疗设备与服务56-6259199668-243113433-30-38-102-258-91-209-122-71保险12173130121475890561-44-67-103-257-55-199-121-40资本货物13114148171307691275-2049-81-205-169-261-115-88生物医药6419330650353-26711748521-19-70-157-210-229-111-60食品饮料-0205162-332670968277-53-50-80-221-59-181-107-30运输1649842181348089269-58-83-112-157-02-125-89-52银行1881441671810112912429332-33-34-158-140-201-89-13日用品0763-09188137-246025402-68-104-27238-125-8805电信服务24-2131702112542228-7218-68-19318-154-75-49商业服务367698990317551750239-73-19604-147-62-04公用事业731771900103106423551-72-59-20-82-157-56-69必选消费品-1237720893-62-3227664资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12海外策略研究止跌的时点相关指标的变动幅度或可作为择时参考从估值角度来看回调期间恒指前向12个月的预测市盈率分位数平均下滑125此外港股主板卖空比率恒生指数RSI等技术指标也可作为判断市场情绪的参考当市场卖空比率下降超过15或是指数RSI14跌破30以下时通常意味着市场的悲观预期反映较为充分继续下跌的空间有限图7春季回调期间美元指数平均变动幅度约23100202320222021202020182013平均8060402000-20-40-60Apr02Apr09Apr16Apr23Apr30Jan15Jan01Jan08Jan22Jan29Mar05Mar12Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Wind国泰君安证券研究注美元指数变动幅度以1月1日为基数计算图8回调期间恒指预测市盈率分位数平均下降12530202320222021202020182013平均20100-10-20-30-40Apr02Apr09Apr16Apr23Apr30Jan08Jan01Jan15Jan22Jan29Mar05Mar12Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Feb05数据来源Bloomberg国泰君安证券研究注恒指预测市盈率分位数变动幅度以1月1日为基数计算请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12海外策略研究图9春季回调期间港股卖空比率介于13-17图10恒指RSI14在30以下时有较强支撑24202320222021202020-22平均100202320222021202020-22平均22902080701860165014401230102081060Apr16Apr02Apr09Apr23Apr30Apr09Apr02Apr16Apr23Apr30Jan01Jan08Jan15Jan22Jan29Jan01Jan08Jan15Jan22Jan29Feb05Mar12Feb12Feb19Feb26Mar05Mar19Mar26Feb12Feb19Feb26Mar05Mar12Mar19Mar26Feb05数据来源Bloomberg国泰君安证券研究相比以往我们认为港股2023年春季回调的持续时间可能更短影响程度更轻回调后支撑市场信心修复的主要逻辑如下1过去三年以来国内政策主要围绕疫情防控而2023年政策风向明显往经济修复转移即地产消费等扩内需措施持续加码政策支持的确定性较强供给端三箭齐发支持房企信贷债权股权三个渠道融资需求端政策力度亦有所提升后续仍有政策刺激的空间消费方面或有更多提升居民收入预期释放消费意愿的措施例如促进毕业生青年就业更大力度的减税降费政策推进保障性住房建设等图11地产消费政策持续加码经济基本面预期图12往年一季度港股盈利预期多数下滑或处于或将优于以往一季度低位目前开始出现上修1040与Wind一致预期的差值官方制造业PMI右650恒生指数盈利预测增速30600520055010-500500-10-10450-20-15400-30-20-40350-25Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-17Jan-20Jan-23Jul-20Jul-21Jul-22Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-17May-18May-20May-21May-19May-22Oct-20Apr-21Oct-21Oct-22Apr-20Apr-22Jan-20Jan-21Jan-23Jan-22数据来源Wind国泰君安证券研究近期社融和信贷表现超预期后续有望继续支撑指数预期盈利改善2023年1月份的社融M2增速新增人民币贷款数据均好于市场预期显示出前期政策利好正逐渐起效经济回暖带动恒指前向12个月的盈利预测增速开始出现上修同时由于社融与港股指数盈利预期高度相关社融和信贷的超预期表现将利好企业盈利的持续改善经济基本面对港股的支撑力度相比2020-2022年更强请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12海外策略研究图13社融增速与港股指数盈利预期高度相关60恒指预测EPS增速400社融存量同比领先6个月右50350403003020250102000150-10100-20-3050-400020072020200920102011201220132014201520162017201820192021202220232008数据来源Wind国泰君安证券研究2过去几三年海外通胀大多处于上行阶段导致货币政策预期收紧而2023年海外加息周期进入尾声短期有反复但中期流动性反转交易有望延续近期美欧英三大央行公布利率决议均符合市场预期随着美联储加息周期渐入尾声美元和美债趋势向下2023年一季度外资流出港股的压力相比2021年和2022年同期应有所减轻但由于近期美国非农就业数据超预期维持强劲不排除美联储后续维持鹰派加息态度美债利率存在反复的可能性图14海外加息周期渐入尾声一季度资金流出港股的压力相比以往有所减轻5010年期美债收益率4030201000Jul-17Jul-19Jul-20Jul-21Jul-18Jul-22Apr-17Oct-17Oct-18Apr-21Oct-21Oct-22Apr-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-22Jan-17Jan-19Jan-20Jan-21Jan-23Jan-22Jan-18数据来源Wind国泰君安证券研究3短期内中美关系反复预期可能影响市场情绪但整体幅度有限其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和中美长期博弈关系已被市场部分预期从经验来看短期事件对港股的影响幅度约5-10此外我们认为实际限制措施的出台或遇到阻力而其它地缘政治风险对港股构成系统性冲击的可能性不高相比于往年一季度而言影响较轻此外国内对于平台经济的作用给予肯定监管环境预期偏宽松4过去几年港股一季度估值普遍偏高而目前估值水平处于合理位置附近相对具备更多安全垫近年来港股一季度的回调往往跟随年初的快速上涨行情由于12月份经济数据缺乏验证市场可能因春请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12海外策略研究季躁动而过度交易政策利好预期产生短期获利回吐这一点与现阶段的市场状态有些类似但由于当前恒指预测市盈率位于均值附近相比2018年2021年和2022年同期沽压较小在经济基本面流动性风险偏好三方面预期不发生明显变化的前提下技术性回调的幅度相对有限图15恒指当前估值低于以往一季度时的水平与2020年一季度估值相近恒指预测市盈率自2011年均值1个标准差-1个标准差160150140130120110100908070Jul-20Jul-21Jul-17Jul-18Jul-19Jul-22Oct-17Oct-18Apr-19Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Apr-17Apr-18Apr-20Apr-21Apr-22Jan-21Jan-18Jan-19Jan-20Jan-22Jan-23Jan-17数据来源Bloomberg国泰君安证券研究3短期调整幅度有限建议逢低加仓策略上中期港股仍有上行空间建议逢低加仓1短期内可能有前期收益兑现带来的波动此外还有美债收益率存在反复的可能性以及中美关系反复预期以及人民币汇率波动可能影响市场情绪2但我们认为2023年港股春季回调的持续时间和影响相对有限不构成中期趋势的卖点3国内经济修复的趋势延续后续将带动港股企业盈1140421利出现明显上修同时海外流动性复苏交易仍在进行中催化剂是国内社融放量以及海外美联储政策转向时点可能在二季度前后行业配置方面国内经济复苏逻辑下的低估值品种现阶段或相对占优1内外需蹊跷板效应地产链逆境反转策略地产供给端三箭齐发期待未来需求端政策建议关注地产金融材料等行业2国内消费复苏两步走消费链逆境反转策略疫情受控后消费逐渐进入复苏的第二阶段即居民收入上升消费意愿抬升建议关注汽车消费电子等可选消费品种其估值不贵计入乐观预期不足仍然处在洼地在结构性行情当中可能相对占优3海外流动性反转策略在美债利率反复过程中短期相关品种或有调整风险中期而言逢低布局港股创新药半导体黄金等受益于流动性边际宽松的品种4风险提示1国内扩内需政策力度不及预期2美联储紧缩超预期3中美紧张关系升温影响超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12海外策略研究感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内减持相对沪深300指数下跌5以上的公司股价或行业指数的涨跌幅相增持明显强于沪深300指数对同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12