我们将美高梅中国的投资评级由“中性”上调至“收集”，并将目标价上调至12.60港元。基于澳门旅游的开放速度快于预期，我们将2023年和2024年经调整物业EBITDA预测分别上调至25.8亿港元（+390.5%）及44.7亿港元（+653.2%）。为了更好地反映长期估计值，我们用折现现金流方法得出我们的目标价，对于我们运用折现现金流方法得出的每股估值15.36港元有18.0%的折让，也相当于27.8倍与15.4倍2023年与2024年EV/经调整EBITDA。从2015年到2019年的五年间，美高梅中国的平均EV/经调整EBITDA（过去12个月）为15.5倍，而从2010年到2019年的十年间则为14.3倍。
　　澳门政府授予美高梅中国增加35.9%赌桌数量的权利。根据新的博彩经营批给合同，澳门政府授权美高梅中国在其两家澳门物业经营总计750张赌桌，高于之前的552张赌桌。1月17日，公司的美狮美高梅物业荣膺2022《Voyage新旅行》年度高端酒店—精选综合度假地奖项。因此，我们预计美高梅中国将在2023年获得市场份额。
　　风险：2023年澳门博彩业复苏的步伐仍高度不确定，可能不稳定或低于预期。短期内，如果春节或一月的业绩（访客数量或博彩收入）令人失望，股价可能会回调。
　　

研究报告全文：股票研TableTitleNoahHudsonCompanyReportMGMChina02282HK中文版究8675523976684EquityResearch公司报告美高梅中国02282HKChineseversionnoahhudsongtjascomhk19January2023TableSummaryNumberofGamingTablesAllowedIncreasedby359获批赌桌数量增加359WeupgradeMGMChinasinvestmentratingfromNeutraltoRatingTableRankAccumulate公AccumulateandincreasethetargetpricetoHK1260BasedonUpgraded司faster-than-expectedopeningupoftraveltoMacaoweincrease2023and2024adjustedpropertyEBITDAforecaststoHK258bn3905and评级收集上调报HK447bn6532respectivelyInordertobetterreflectlong-term告estimatedvalueweuseDCFanalysistoderiveourtargetpricewhichisan6TablePrice-18mTP目标价HK1260180discounttoourDCF-derivedNAVofHK1536andisequivalenttoCompanyReportRevisedfrom原目标价HK360278xand154x2023and2024EVadjustedEBITDAForthefiveyears2015through2019MGMChinatradedatanaveragetrailing-twelve-monthShareprice股价HK10380T12MEVadjustedEBITDAof155xandforthetenyears2010through2019thefigurewas143xStockperformanceTheMacaogovernmentgrantedMGMChinatherighttoincreaseits股价表现numberofgamingtablesby359UnderMGMChinasnewgamingTconcessioncontracttheMacaogovernmenthasentitledMGMChinathe120change110righttooperateatotalof750gamingtablesatitstwoMacaopropertiesup10090from552tablespreviouslyOn17JanuarytheCompanysMGMCotai80证propertywasnamedBestIntegratedResortbyChinaVoyageMagazinein7060券their2022BestHotelResortValueAwardAssuchweexpectMGMChina5040togainmarketsharein202330研2010告RisksThepaceofMacaosgamingrecoveryin2023remainshighly究0uncertainandcouldbeerraticorslowerthanexpectedShorttermthere10报报20couldbesharepricepull-backsifCNYorJanresultsnoofvisitorsor3040告究gamingrevenuedisappoint50Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23EquityResearchReport研我们将美高梅中国的投资评级由中性上调至收集并将目标价上调至1260港元HSIIndexMGMChinaTab基于澳门旅游的开放速度快于预期我们将2023年和2024年经调整物业EBITDA预测券分别上调至258亿港元3905及447亿港元6532为了更好地反映长期leIChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Y证估计值我们用折现现金流方法得出我们的目标价对于我们运用折现现金流方法得出的nfo1股价变动1个月3个月1年每股估值1536港元有180的折让也相当于278倍与154倍2023年与2024年EVAbs17716551004经调整EBITDA从2015年到2019年的五年间美高梅中国的平均EV经调整EBITDA绝对变动过去个月为倍而从年到年的十年间则为倍1215520102019143ReltoHSIndex13617431291博相对恒指变动彩澳门政府授予美高梅中国增加359赌桌数量的权利根据新的博彩经营批给合同澳门AvgSharepriceHK966650平均股价港元行政府授权美高梅中国在其两家澳门物业经营总计750张赌桌高于之前的552张赌桌1SourceBloombergGuotaiJunanInternational业月17日公司的美狮美高梅物业荣膺2022Voyage新旅行年度高端酒店精选综合度假地奖项因此我们预计美高梅中国将在2023年获得市场份额GamingSector风险2023年澳门博彩业复苏的步伐仍高度不确定可能不稳定或低于预期短期内如果春节或一月的业绩访客数量或博彩收入令人失望股价可能会回调YTableearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEProfitTab年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231HKmHKmHKxHKxHKleI2020A5096520213693695na132079000000672nfo22021A941138471012nana03153300000001238中2022F518652831390nana1043na000000na美2023F1222516760441nana1437na000000na外2024F162094580121na8581340na000000na高运梅TableBaseDataSharesinissuem总股数m38000Majorshareholder大股东MGMResortsIntlMGMUS560中输MarketcapHKm市值HKm394440Freefloat自由流通比率335国3monthaveragevol3个月平均成交股数000138254FY23NetgearingFY23净负债股东资金na52WeekshighlowHK52周高低HK112203010FY23EstNAVHKFY23每股估值港元154SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalMGM02282HKChinaSeethelastpagefordisclaimerPage1of5MGMChina02282HK表-12015-2019年澳门博彩同业估值为141倍EV经调整EBITDA过去12个月1raMth2010g-2019iR2015e-l2019baT公司名称股票代码2010201120122013201420152016201720182019平均平均银河娱乐00027HK149221136171184116126163164134156141新濠博亚-AdrMLCOUS34912189146164156130120122101150126美高梅中国02282HKna12494144150107141194196136143155金沙中国01928HK170186199217175121164183166142172155奥博控股00880HK1071279711910249na109135128108105永利澳门01128HK17119613516717713617720215511116315619January2023简单平均189163125161159114148162156125150141资料来源Bloomberg国泰君安国际表-2澳门博彩同业估值为287倍2023年EV经调整EBITDA根据一致预期公司股票币种股价市值市盈率EV经调整EBITDAROEPBRYield十亿名称代码21A22F21A22F23F22F22F22F港元澳门银河娱乐00027HKHKD532022851744na720na261363603新濠博亚-AdrMLCOUSUSD1358472nana2244na191nana00美高梅中国02282HKHKD1050396nana2467na263nana002raMthgiRelbaT金沙中国01928HKHKD28102278nana1117na271nana00奥博控股00880HKHKD490344nananana758nana00永利澳门01128HKHKD963501nana1446na263nana00简单平均1744na1599na335363601加权平均1744na1172na287363601美国BoydGamingBYDUSUSD58344761431018467724093808CaesarsEntertaiCZRUSUSD4721791nana167696115726naLasVegasSandsLVSUSUSD53503193nana115194118614013800MgmResortsInteMGMUSUSD38931168160na10667561023601PennNatlGamingPENNUSUSD325239412320612931287415naWynnResortsLtdWYNNUSUSD9861873nana545304150748na0002282HK简单平均142154364247921385102加权平均149149652500128278801其它美高梅中国BloomberryResBLOOMPMPHP926141na209274113961653208BelleCorpBELPMPHP13819226na151nanananana简单平均226209212113961653208加权平均226184259113961653208MGMChina资料来源Bloomberg国泰君安国际注估值基于彭博一致预期表-3我们运用折现现金流方法得出美高梅中国的估值为每股1536港元无风险收益率326企业自由现金流现值总和百万港元30908市场收益率483最终价值现值百万港元51334市场风险溢价157企业价值百万港元82241经调整贝塔11-净负债现金百万港元23869权益折现率499权益价值百万港元58373已发行股份百万3800税后债务成本67每股估值港元1536DDE600EDE400加权平均资本成本60Report长期增速30资料来源Bloomberg国泰君安国际CompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of5MGMChina02282HK表-4我们对美高梅中国的目标价为1260港元相当于154倍2024年EV经调整EBITDA后个季度2021A2022F41raMt2023hgFiRe2024lFbaT目标价1260港元全面摊薄的期末已发行股份数量百万38013800380038003800基于目标价的市值百万港元4788747880478804788047880期末少数股东权益百万港元00000期末借款百万港元2392928617286172549121563-期末现金及现金等价物百万港元311233213321162270519January2023年结企业价值百万港元6870473176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