【行情复盘】上周，美联储官多位美联储决策者发表偏鹰派讲话，支持以更小幅度加息，利率或更高更持久，美国劳动力市场依然紧张，市场提高了关于美联储终端利率的预期，美元指数继续反弹，对贵金属形成利空影响；贵金属技术面看空信号依然较强，整体偏弱行情仍在持续。上周，现货黄金整体在1851-1890.21美元/盎司区间震荡运行，小涨0.01%。现货白银跌破22关口，整体在21.81-22.61美元/盎司区间维持偏弱运行，跌幅为1.66%。国内贵金属上涨维持弱势行情，周五夜盘走势分化，沪金涨0.09%至412.34元/克；沪银跌0.34%至4953元/千克。
　　【重要资讯】①多位美联储决策者发表偏鹰派讲话，支持以更小幅度加息，终端利率在5%至5.25%是合理的，利率或更高更持久，但是就业报告并未改变利率前景，没有人暗示1月强劲的就业报告或将推动他们回归更激进的货币政策立场。②密西根大学周五公布的调查显示，2月消费者一年通胀预期初值升至4.2%，表现强于4%的预期和3.9%的前值；整体消费者信心指数初值为66.4，高于上月终值64.9。③截至1月24日当周，黄金投机性净多头增加4433手至157673手合约，表明投资者看多黄金的意愿继续升温；投机者持有的白银投机性减少5784手至25684手合约，表明投资者看多白银的意愿小幅降温。
　　【交易策略】
　　运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，贵均利多贵金属，贵金属连续上涨后迎来调整行情；后续继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待低吸机会。
　　运行区间分析：伦敦金现从1960美元/盎司（425元/克）附近回落，调整行情或将持续，下方继续关注1800美元/盎司支撑（395元/克）；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口（435元/克），故等待低吸机会。白银再度回到23.8-24美元/盎司关键位置下方，关注22美元/盎司（4900元/千克），若跌破将会进一步测试20美元/盎司（4500元/千克）；未来仍有测试24.8-25美元/盎司位置（5500元/千克）的机会。贵金属小幅反弹不改弱势行情，暂时可继续试空或观望，等待低吸机会。
　　黄金期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AU2304C432合约；如等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。白银期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AG2304C6000合约；等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出。
　　
　　

研究报告全文：贵金属黄金白银期货周报行情复盘上周美联储官多位美联储决策者发表偏鹰派讲话支持以更小幅度加息利率或更高更持久美国劳动力市场依然紧张市场提高了关于美联储终端利率的预期美元指数投资咨询业务资格京证监许可201275号继续反弹对贵金属形成利空影响贵金属技术面看空信号依然较强整体偏弱行情仍在持续作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏上周现货黄金整体在1851-189021美元盎司区间震荡运行小涨001现货白银跌破22关口整体在2181-2261美元盎司区间维持偏弱运行跌幅为166国内贵金属上涨维持弱势行情执业编号F3057750执业资格周五夜盘走势分化沪金涨009至41234元克沪银跌034至4953元千克Z0016243投资咨询重要资讯多位美联储决策者发表偏鹰派讲话支持以更小幅度加息终端利率在5至联系方式shijialiangfoundersccom525是合理的利率或更高更持久但是就业报告并未改变利率前景没有人暗示1月强劲的就业报告或将推动他们回归更激进的货币政策立场密西根大学周五公布的调查显示2月消费者成文时间2023年2月12日星期日一年通胀预期初值升至42表现强于4的预期和39的前值整体消费者信心指数初值为664高于上月终值649截至1月24日当周黄金投机性净多头增加4433手至157673手合约表明投资者看多黄金的意愿继续升温投机者持有的白银投机性减少5784手至25684手合约表明投资者看多白银的意愿小幅降温交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势亦要关注突发地缘政治主权债务危机等黑天鹅事件的影响美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息美国经济衰退担忧继续升温美元指数和美债收益率维持弱势行情贵均利多贵金属贵金属连续上涨后迎来调整行情后续继续关注政策收紧节奏放缓经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨等待低吸机会运行区间分析伦敦金现从1960美元盎司425元克附近回落调整行情或将持续下方继续关注1800美元盎司支撑395元克随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落伦敦金现未来仍有上涨空间需关注2000美元盎司关口435元克故等待低吸机会白银再度回到238-24美元盎司关键位置下方关注22美元盎司4900元千克若跌破将会进一步测试20美元盎司4500元千克未来仍有测试248-25美元盎司位置5500元千克的机会贵金属小幅反弹不改弱势行情暂更多精彩内容请关注方正中期官方微信时可继续试空或观望等待低吸机会黄金期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AU2304C432合约如等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费白银期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AG2304C6000合约等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费如暂时可卖出请务必阅读最后重要事项第1页目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析7一美债与金银逻辑分析7二贵金属与通胀逻辑分析9三美元指数与贵金属关联性分析10四美债美元走势分析13一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情13二美债收益率高位回落14五黄金供需分析16一2022年全球黄金需求大幅增加16二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析17三CFTC持仓分析18六黄金期权数据分析20一期权合约月份及合约简介20二沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析21三沪金期权合约策略建议21请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023210沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金23024103-037-20441158-006-188116沪金230341034-047-20841144-020-233068沪金230441076-054-20541198-024-221119沪金23064114-055-20541236-032-226115沪金230841206-057-20541296-035-237112沪金231041272-062-20441334-047-2151102023210沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金23026727778277738046-4171091沪金230319900000823001-1154083沪金23041300102013535621453445988-485089沪金2306426764616175981019574204-037042沪金23082174820248981107734452196202沪金23102288095094818034276028总计19535325218052125965310717-239075图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023210沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23024901-143-5154925-095-580700沪银23034906-145-5144940-076-571285沪银23044914-144-5144951-070-580287沪银23054922-142-5154958-070-588284沪银23064928-142-5184970-058-576290沪银23074940-140-5184972-076-592285沪银23084949-145-5174986-072-5752792023210沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230251041162737718696207-463027沪银2303304798187225959083525-624052沪银230449801493336991337061192319037沪银2305107341437179831128011007564095沪银230611282056479841225864895247264192沪银2307605934360452080263718030075沪银23085203617338940646365188013总计1386726623810334810316849261632134图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周美联储官多位美联储决策者发表偏鹰派讲话支持以更小幅度加息利率或更高更持久美国劳动力市场依然紧张市场提高了关于美联储终端利率的预期美元指数继续反弹对贵金属形成利空影响贵金属技术面看空信号依然较强整体偏弱行情仍在持续上周现货黄金整体在1851-189021美元盎司区间震荡运行小涨001现货白银跌破22关口整请务必阅读最后重要事项第3页体在2181-2261美元盎司区间维持偏弱运行跌幅为166国内贵金属上涨维持弱势行情周五夜盘走势分化沪金涨009至41234元克沪银跌034至4953元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读美国通胀预期上升关注美国1月CPI数据密西根大学周五公布的调查显示2月消费者一年通胀预期初值升至42表现强于4的预期和39的前值整体消费者信心指数初值为664高于上月终值649美联储主席鲍威尔将上述调查中的通胀预期作为联储追踪的指标之一另外美国劳工部周五公布的消费者物价指数CPI数据年度修正值显示12月消费者物价上升而不是之前估计的下降之前两个月的数据也被上修市场担心下周公布的美国通胀数据可能高于市场预期美元指数和美债收益率均上涨贵金属承压美联储哈克表示正在增加实现经济软着陆的可能性美联储需要实现5以上的利率然后暂停加息现在不需要加息50个基点美国通胀数据表现预期偏强劲美国劳动力市场持续韧性美联储货币政策维持偏鹰派可能性大接下来需要重点关注美国1月通胀数据对于美联储货币政策2月加息25BP后3月再度加息25BP可能性大二季度或停止加息终端利率或为475-5若后续就业数据表现继续强劲且通胀下行速度下降美联储5月再度加息25BP至5-525的可能性存在现在50的概率随后停止加息终端利率持续到下半年然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息降息50BP的预期仍然存在后续继续关注美国通胀和就业数据美元指数持续回落后触底反弹短期内将会维持反弹行情上方关注105关口反弹非反转美元指数未来仍将进一步下行中长期弱势行情难改尽管联储官员政策调整态度出现分歧美指反弹贵金属回落行情将延续美联储官员继续就美联储货币政策调整节奏展开讨论美联储主席鲍威尔表示通胀下降过程已开始还在早期限制性利率必须保持些时间就业超预期强劲可以解释为何联储觉得降低通胀需要很长时间若就业继续强劲很可能必须有更多行动加息可能超出市场定价水平明尼阿波利斯联储主席卡什卡利稍早表示基准利率可能会从目前45-475的目标区间升至54美联储主席鲍威尔重申了上周关于通胀已经开始放缓的声明尽管上周五非农就业报告大放异彩请务必阅读最后重要事项第5页然鲍威尔并没有恢复鹰派立场缓解了市场对加息的担忧美联储官员对于联储货币政策调整态度出现分歧进而使得强非农数据下的政策收紧预期受到影响美元指数冲高回落贵金属小幅上行欧洲央行继续大幅加息可能性大欧洲央行执委施纳贝尔打算在3月加息50个基点近期能源因素驱动通胀放缓通胀放缓尚未与欧洲央行政策有关到目前为止欧洲央行货币紧缩政策收效甚微欧洲央行管委维勒鲁瓦表示离通胀峰值已经不远可能会在今年避免经济衰退近年来超低利率的情况不太可能重现德国央行行长内格尔欧洲央行的利率仍未达到限制性水平需要更大幅度的加息不能太快停止加息降息不在可预见的未来议程上欧洲央行继续大幅加息可能性大3月可能再度加息50个基点5月份再度加息25BP后可能停止加息对于欧元而言形成利好影响图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第6页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第7页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第9页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第10页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第11页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第12页四美债美元走势分析一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落美元指数持续回落后触底反弹短期内将会维持反弹行情上方关注105关口反弹非反转美元指数未来仍将进一步下行中长期弱势行情难改2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第13页二美债收益率高位回落自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年以来美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率亦不断走强涨至43上方随后回落至4下方一度跌至342023年初美债收益率继续回落一度跌至332当前再度回到37上方一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间运行2023年四季度不排除跌破25的可能请务必阅读最后重要事项第14页图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第15页五黄金供需分析一2022年全球黄金需求大幅增加世界黄金协会最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2022年年度黄金需求不含场外交易同比增长18至4741吨是自2011年以来最高的年度总需求量其中四季度1337吨的需求量创下新高各国央行的大力度购金和持续走强的个人黄金投资需求是全球黄金需求大付增加的主要驱动因素具体来看2022年全球央行年度购金需求达到1136吨较上年的450吨大幅增加686创下55年来的新高仅2022年四季度全球央行就购金417吨是连续第二个季度处于高位下半年的购金总量也超过800吨2022年全球黄金投资需求不含场外交易较上年增长10主要驱动因素包括两个方面一是黄金ETF的流出明显放缓二是金条与金币投资需求保持强势2022年全球黄金ETF共计流出110吨四季度流出90吨2022年全球金条和金币总需求增长2至1217吨四季度金条和金币总需求为335吨同比上升3金条与金币持续受到全球数个国家投资者的青睐弥补了中国下降的黄金投资需求在德国需求持续走强的推动下2022年欧洲的金条与金币投资总量超过300吨另一方面中东地区也实现大幅增长年度需求同比升高422022年全球金饰需求稍显疲软下降3至2086吨这主要是因为中国疫情相关因素限制了这一年的消费从而导致中国全年金饰需求下降了15此外四季度的金价反弹也是导致全年金饰需求同比下降的原因之一请务必阅读最后重要事项第16页2022年全球黄金总供应量延续了温和的上升轨迹同比增长2至4755吨保持在疫情前的水平之上四季度总供应1217吨同比下滑1值得注意的是金矿产量创下四年来新高增加至3612吨四季度矿产925吨同比下滑2图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格请务必阅读最后重要事项第17页并没有持续的大幅回落主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素全球黄金供需缺口分析单位公吨201720182019202020212022同比变化总供应量465994775248769472974683447550153黄金总需求量4278244544435833651240199474101794供需缺口381732085186107856635140-9789图11黄金供需缺口走势分析数据来源世界黄金协会方正中期研究院从黄金供需数据来看全球黄金需求因消费需求和央行购金抵消投资需求的下降而走升全球黄金供给因矿产金供应增加而小幅增加供过于求的格局依然存在对于黄金价格而言形成一定的利空影响但是对于黄金供需面的分析市场应该转变供需传统分析思路需求端重点关注ETF及类似产品项黄金需求变动供给端重点关注央行购金售金的变化从黄金三大属性出发债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素工业属性对黄金价格的影响相对较弱这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性故2021年以来美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素美元和美债收益率走势亦影响金银故当前分析黄金价格需要更多的是关注货币政策走势关注美债收益率和美元指数的变动全球黄金供需变动仅作为价格走势预测的参考三CFTC持仓分析请务必阅读最后重要事项第18页图12CFTC黄金净持仓对比数据来源WIND方正中期研究院整理截至1月10日当周黄金投机性净多头增加8869手至150535手合约表明投资者看多黄金的意愿继续升温投机者持有的白银投机性减少1921手至29013手合约表明投资者看多白银的意愿小幅降温图13CFTC白银净持仓对比数据来源方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第19页六黄金期权数据分析一期权合约月份及合约简介图14沪金期权合约月份及合约简介数据来源WIND方正中期期货研究院图15沪银期权合约月份及合约简介数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第20页