每周一谈：PPI周期影响大宗建材表现
　　发现1：中美的PPI周期同向波动。全球化的结果。在需求端，中国本土需求穿透后有较大规模出口海外；在供给端，中国石油、矿石等采掘工业初始原料依赖于进口，常面临输入性通胀，因此同步。
　　发现2：大宗材料权益类资产表现总体与PPI周期同步，权益在周期拐点位置略领先。背后的线索是PPI向上时，大宗材料价格上行，生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期。而权益类资产有较强的预期博弈属性，使得股票行情的拐点通常领先PPI周期的拐点。
　　发现3：在总需求相似的线索下，水泥演绎了最强由供给侧催动的行情。大宗材料供给端并不由国内主导时，国内的供给收缩并不能影响商品定价。同时许多大宗材料的上游原料有输入性通胀风险，过热期盈利下行，行情结束。但水泥在这两方面具有显著优势，一是区域供给主导；二是原材料输入性通胀风险低。这两大因素使其在17—20年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情，超额收益显著。但在随后的20及21年水泥股与其他大宗材料分化，源自于需求与供给逻辑的背离。
　　发现4：PPI周期与出口同向波动，反映全球需求或许是推动PPI的动力。中国的生产资料部分来自于海外，中国的生产需求部分源于海外。自2002年以来的20年间，我们共有四轮PPI的大幅波动，无论趋势或拐点均与出口周期有较高重合度。
　　发现5：内需拉动生产资料通胀的线索不足。PPI与中国的固定资产投资有时同向但更多时候反向，与地产周期在一些时期有同步性但也许是背后的共生性因素如货币、信用周期导致。投资本身具有较强的逆周期属性，则很难发现固定资产与全球总需求有太强同步性，所以与生产资料通胀也并不太相关。地产需求对水泥、钢铁、煤炭需求有较强拉动，但可能这种拉动效果并足以对总需求拉动到通胀水平，因此也出现较多背离的时期，例如2004、2010、2013、2019、2021H2。
　　重点子行业跟踪：
　　玻璃：周期底部去产能持续。至2月10日，全国最新玻璃均价为1760.92元/吨，较上周环比下降0.12%。库存受复工节奏影响继续回升，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为6707万重量箱，较周四库存增加392万重量箱，增幅6.21%。
　　水泥：季节性回暖开启。至2月10日，全国水泥均价373.25元/吨，环比上周下降0.84%。全国熟料库容比均值为70.17%，与上周相比下降1.11个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值13.96%，较上周上升5.7个百分点，生产有所回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为244.7元/吨，较上周四上升3.02%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降0.48%。
　　消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
　　市场回顾：截至2月10日收盘，建材板块本周下跌0.78%，沪深300指数下跌0.85%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第25位。年初至今涨幅为7.46%，在申万31个板块中位列第13位。
　　个股涨幅前五名：北新建材、纳川股份、金刚光伏、聚力文化、祁连山
　　个股跌幅前五名：万里石、北玻股份、兔宝宝、科顺股份、深天地A。
　　投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
　　风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

研究报告全文：行业需求周期拐点模糊供给重塑孕育机会研建筑材料行业研究周报究投资摘要评级增持维持每周一谈PPI周期影响大宗建材表现2022年02月12日发现1中美的PPI周期同向波动全球化的结果在需求端中国本土需求穿曹旭特分析师透后有较大规模出口海外在供给端中国石油矿石等采掘工业初始原料依SAC执业证书编号S1660519040001赖于进口常面临输入性通胀因此同步刘宇栋研究助理行发现2大宗材料权益类资产表现总体与PPI周期同步权益在周期拐点位置略SAC执业证书编号S1660121110016业领先背后的线索是PPI向上时大宗材料价格上行生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期而权益类资产有较强的预期博弈属性使得股票行情的拐研点通常领先PPI周期的拐点行业基本资料股票家数74究发现3在总需求相似的线索下水泥演绎了最强由供给侧催动的行情大宗材行业平均市盈率1496料供给端并不由国内主导时国内的供给收缩并不能影响商品定价同时许多市场平均市盈率18周大宗材料的上游原料有输入性通胀风险过热期盈利下行行情结束但水泥行业表现走势图报在这两方面具有显著优势一是区域供给主导二是原材料输入性通胀风险建筑材料申万沪深300低这两大因素使其在1720年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情超5额收益显著但在随后的20及21年水泥股与其他大宗材料分化源自于需求0-5与供给逻辑的背离-10-15发现4PPI周期与出口同向波动反映全球需求或许是推动PPI的动力中国-20的生产资料部分来自于海外中国的生产需求部分源于海外自2002年以来的-2520年间我们共有四轮PPI的大幅波动无论趋势或拐点均与出口周期有较高-30申-35重合度-40港发现内需拉动生产资料通胀的线索不足与中国的固定资产投资有时同5PPI资料来源Wind申港证券研究所证向但更多时候反向与地产周期在一些时期有同步性但也许是背后的共生性因素如货币信用周期导致投资本身具有较强的逆周期属性则很难发现固定相关报告券资产与全球总需求有太强同步性所以与生产资料通胀也并不太相关地产需1建材行业研究周报大宗建材盈利底格局重塑助力新周期2023-02-05股求对水泥钢铁煤炭需求有较强拉动但可能这种拉动效果并足以对总需求2建材行业研究周报新一轮周期起拉动到通胀水平因此也出现较多背离的时期例如份200420102013点关注开工端复苏2023-01-29有20192021H23建材行业研究周报地方两会制定重点子行业跟踪积极目标开门红可期2023-01-15限4建材行业研究周报新一轮周期起玻璃周期底部去产能持续至2月10日全国最新玻璃均价为176092元点不乏低估资产2023-01-08公吨较上周环比下降012库存受复工节奏影响继续回升行业需静待继续出清使新的供给平衡出现重点监测省份生产企业库存总量为6707万重量司箱较周四库存增加392万重量箱增幅621水泥季节性回暖开启至2月10日全国水泥均价37325元吨环比上证周下降084全国熟料库容比均值为7017与上周相比下降111个百券分点全国水泥磨机开工负荷均值1396较上周上升57个百分点生产有所回暖本期水泥-煤炭价格差均值为2447元吨较上周四上升302研与去年同期相比水泥燃料价格差均值下降048消费建材需求侧政策及基本面复苏将继续催化把握下跌的布局机遇我究们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变具备Alpha属性的优质企业如雨虹伟星三棵树有望继续实现市占率的提升此外成本环境也报已迎来较大变化Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速防水行业业绩底略晚却不会缺席继续建议关注消费建材龙头东方雨虹伟星新材三告棵树市场回顾截至2月10日收盘建材板块本周下跌078沪深300指数下跌085从板块排名来看建材板块上周在申万31个板块中位列第25位年初至今涨幅为746在申万31个板块中位列第13位个股涨幅前五名北新建材纳川股份金刚光伏聚力文化祁连山敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告建材行业研究周报个股跌幅前五名万里石北玻股份兔宝宝科顺股份深天地A投资策略稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构迎来拐点的强者东方雨虹地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材持续兑现利润的三棵树建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团风险提示地产链需求下滑基建投资放缓原材料价格波动行业重点公司跟踪证券EPS元PE投资简称20212022E2023E20212022E2023E评级伟星新材07809118290425171919买入鸿路钢构207185246159917911347买入三棵树-111094295132054208买入东方雨虹174124185201928331899买入资料来源公司财报Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明215证券研究报告建材行业研究周报内容目录1每周一谈PPI周期影响大宗建材表现42市场回顾53宏观数据基建维持高增地产周期底蓄力631地产周期底明确竣工先行回暖632稳增长仍处在落地期74本周重点子行业跟踪841玻璃复工阶段需求复苏略有滞后库存累积842消费建材地产预期主导估值修复943水泥季节性回暖开启115本周投资策略及重点建议136风险提示13图表目录图1PPI周期与大宗材料涨跌幅4图2PPI周期与出口5图3PPI周期与投资5图4PPI周期与地产5图5建材申万子行业表现6图6销售面积增速引领地产周期12月移动平均同比6图7固定资产投资基础设施同比增速7图8全国玻璃销售价格元吨8图9重点八省玻璃库存万重量箱8图10纯碱价格元吨9图11液化天然气到岸价上海元吨9图12丙烯酸及丙烯酸丁酯价格变动元吨10图13钛白粉金红石型价格元吨10图14市场价SBS改性沥青华东地区元吨10图15市场价SBS改性沥青华北地区元吨10图16PP市场价元吨10图17PVC市场价元吨10图18海螺水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11图19华新水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11图20煤炭价格在上一轮周期基本平稳点12图21水泥需求端并无明显变化万吨12图22华新水泥能源成本抬升12图23海螺水泥能源成本抬升12表1地区间玻璃均价元吨8敬请参阅最后一页免责声明315证券研究报告建材行业研究周报1每周一谈PPI周期影响大宗建材表现发现1中美PPI周期同向波动中美生产资料价格的同步性是全球化的结果在需求端中国本土需求穿透后有较大规模出口海外在需求周期上同频在供给端中国石油矿石等采掘工业初始原料依赖于进口常面临输入性通胀因此中美的PPI周期具有一定的同步性发现2大宗材料权益类资产表现总体与PPI周期同步权益在周期拐点位置略领先背后的线索是PPI向上时大宗材料价格上行生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期因此权益资产定价偏为乐观迎来上涨同时由于价格是周期中的滞后指标而权益类资产有较强的预期博弈属性大宗材料股票行情的拐点通常领先PPI周期的拐点发现3在总需求相似的线索下水泥演绎了最强由供给侧催动的行情价格是需求和供给共同作用的结果当大宗材料供给端并不由国内主导时国内的供给收缩并不能影响商品定价同时许多大宗材料的上游原料有输入性通胀风险所以生产企业往往在过热期面临原料的价格上行导致盈利周期领先于产成品的价格周期表现出权益资产领先于商品价格下跌但水泥在这两方面具有显著优势一是区域供给主导二是原材料输入性通胀风险低这两大因素使其在1720年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情超额收益显著但在随后的20及21年水泥股与其他大宗材料分化源自于需求与供给逻辑的背离图1PPI周期与大宗材料涨跌幅PPI全部工业品当月同比美国PPI制造业总计同比17001200700200-300-8001200煤炭申万水泥申万钢铁申万铝万得10008006004002000-2002002-112003-042003-092020-102021-032021-082002-062004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052022-012022-062022-112002-01资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明415证券研究报告建材行业研究周报发现4PPI周期与出口同向波动反映全球需求或许是推动PPI的动力正如前文探讨中国的生产资料部分来自于海外中国的生产需求部分源于海外从结果上看中国PPI周期与美国PPI周期同步同时与海外需求同步自2002年以来的20年间我们共有四轮PPI的大幅波动无论趋势或拐点均与出口周期有较高重合度图2PPI周期与出口2500PPI全部工业品当月同比左轴美国PPI制造业总计同比左轴700060002000出口金额累计同比右轴5000150040001000300050020000001000000-500-1000-1000-2000-1500-30002010-032022-062002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112023-012002-01资料来源Wind申港证券研究所发现5内需拉动生产资料通胀的线索不足PPI与中国的固定资产投资有时同向但更多时候反向与地产周期在一些时期有同步性但也许是背后的共生性因素导致考虑到投资本身具有较强的逆周期属性则很难发现固定资产与全球总需求有太强同步性所以与生产资料通胀也并不太相关地产需求对水泥钢铁煤炭需求有较强拉动但可能这种拉动效果并足以对总需求拉动到通胀水平因此也出现较多背离的时期例如20042010201320192021H2而同步的时期也可能是共同受到货币信用等因素主导图3PPI周期与投资图4PPI周期与地产PPI全部工业品当月同比左轴PPI全部工业品当月同比左轴美国PPI制造业总计同比左轴美国PPI制造业总计同比左轴固定资产投资电力热力的生产和供应业累计同比右轴房屋新开工面积累计同比右轴258025固定资产投资累计同比右轴602020601515404010102020550000-20-5-5-20-10-10-40-15-40-15-602007-022005-022010-022003-022004-022005-022006-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022002-022003-022004-022006-022007-022008-022009-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022002-02资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2市场回顾市场回顾截至2月10日收盘建材板块本周下跌078沪深300指数下跌敬请参阅最后一页免责声明515证券研究报告建材行业研究周报085从板块排名来看建材板块上周在申万31个板块中位列第25位年初至今涨幅为746在申万31个板块中位列第13位个股涨幅前五名北新建材纳川股份金刚光伏聚力文化祁连山个股跌幅前五名万里石北玻股份兔宝宝科顺股份深天地A图5建材申万子行业表现200150100050000耐火材料管材其他建材玻纤制造水泥制造水泥制品涂料玻璃制造防水材料-050-100-150-200-250资料来源Wind申港证券研究所3宏观数据基建维持高增地产周期底蓄力31地产周期底明确竣工先行回暖地产周期的底部逐步清晰年末竣工明显回暖销售及开工偏低迷2022年全年商品房累计销售1358亿平米同比下滑243降幅较上月扩大097pcts累计新开工面积1206亿平米同比下滑3937降幅较上月扩大043pcts竣工面积862亿平米同比下滑1498降幅较上月收窄399pcts12月年末季节性回暖效应显现当月同比降幅有所收窄竣工修复强劲12月单月销售面积14587万平米同比下滑3153同比降幅缩小174pcts12月单月竣工30513万平米环比上月提升23368同比下滑减小至657环比上月减少1366pcts保交楼效果明显土地购置及开工面积同比降幅继续扩大新开工单月同比跌幅约为4429土地购置面积单月同比下滑5164供给端政策的出台将首先给竣工端带来弹性开工及拿地有望随销售回暖逐步好转本轮竣工周期仍在运行中21年中的销售高峰预计将对23年竣工交房带来明显支撑而2022年实际竣工面积因房企资金原因偏离应有竣工周期预计也将在2023年回补12月竣工端的明显回暖是这一周期逻辑的验证当前政策逐步向保优质主体演变同时放松地产行业融资有望助力23年竣工保持较高景气而开工及拿地仍取决于销售回暖由于地产企业尚有较多土地储备我们判断开工将领先于拿地扭转颓势图6销售面积增速引领地产周期12月移动平均同比敬请参阅最后一页免责声明615证券研究报告建材行业研究周报8000商品房销售面积12MA同比房屋竣工面积12MA同比房屋新开工面积12MA同比600040002000000-2000-4000-6000资料来源Wind申港证券研究所政策调控方向已愈加明显静待居民购房信心修复当前地产对宏观经济的拖累愈加显著引发较为严峻的就业信用环境当前国内推动宽货币与较强逆周期调节政策促复苏而海外流动性继续收紧且衰退预期加强海内外流动性政策及经济周期的错位愈加强化实际意味着我国维持宽货币的时间和空间均在收窄且当前对经济有较强支撑的出口或在海外衰退中边际转弱在有限的时间里扭转宏观经济的颓势尤为重要而地产是稳内需最关键的一环近期政策密集发布确认了高层的施政意图其意义大于政策的效果本身32稳增长仍处在落地期基建投资增速整体较稳稳增长项目落地期投资有望保持较高增速2022年广义基建同比上升1152较上月下降013pcts狭义基建不含电力同比上升94较上月增速提升05cts图7固定资产投资基础设施同比增速4000广义基建累计同比狭义基建累计同比300020001000000-1000-2000-3000-4000资料来源Wind申港证券研究所制造业投资延续高景气成为扩内需大环境下重要促投资手段产业项目已成为稳增长重要抓手政府投资产业园区是专项债重点投向此外工业企业信贷增长强劲我们看好制造业固定资产投资需求在基数较高的情况下保持一定增长韧性全年制造业固定资产投资同增91环比回落02pcts敬请参阅最后一页免责声明715证券研究报告建材行业研究周报4本周重点子行业跟踪41玻璃复工阶段需求复苏略有滞后库存累积产线变动情况根据卓创资讯全国浮法玻璃生产线共计307条在产240条日熔量共计161180吨较上周增加1100吨周内产线复产2条暂无冷修线价格与库存价格震荡趋势延续复工阶段备货需求有望继续催动价格保持根据卓创资讯至2月10日全国最新玻璃均价为176092元吨较上周五均价环比下降012节后备货需求及保交楼预期继续催化市场情绪但总体维持弱复苏基调本周全国大部分地区价格略有上涨华南地区涨价较为明显价格进一步上行的空间受存货及远期的竣工预期影响静待供给端继续出清寻找新的平衡点当前基于地产竣工偏乐观预期使得年末冷修产线少于预期2023年竣工修复背景下玻璃价格或继续展现弹性但不宜对空间及持续性有过高预期表1地区间玻璃均价元吨区域本周均价上周均价环比华北16117416059036华东181361802064华中16936168613044华南19129618812166资料来源卓创资讯申港证券研究所库存受假期下游需求停滞因素继续回升复工的节奏将继续影响库存趋势根据卓创资讯至2月9日重点监测省份生产企业库存总量为6707万重量箱较上周四库存增加392万重量箱增幅621库存天数约3443天较上周增加202天本周重点监测省份产量124961万重量箱消费量85761万重量箱产销率6963图8全国玻璃销售价格元吨图9重点八省玻璃库存万重量箱350020192020202120222023800020192020202120222023300070002500600020005000400015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源卓创资讯申港证券研究所资料来源卓创资讯申港证券研究所成本及利润浮法玻璃行业整体的亏损仍在持续据卓创资讯本周国内重碱新单送到终端价格在3050-3100元吨纯碱市场总体呈平稳上升态势液化天然气价格呈波动下降趋势管道气燃料玻璃本周毛利-16077元吨较上周增加422元吨华北动力煤为燃料玻璃本周毛利-20251元吨较上周增加338元吨石油焦为燃料玻璃本周毛利-308元吨较上周减少121元吨敬请参阅最后一页免责声明815证券研究报告建材行业研究周报光伏玻璃投资价值在行业整体拔估值新增产能投放下价格偏稳盈利端弹性以量增为主据卓创资讯20mm镀膜面板主流大单价格19元平方米环比下滑256同比下滑10432mm镀膜主流大单报价26元平方米环比下滑189同比涨幅4本周国内光伏玻璃市场整体成交清淡主流价格执行为主目前库存天数2843天环比增加31全国光伏玻璃在产生产线共计415条日熔量合计81380吨环比增加304同比增加9748光伏玻璃板块行情主要受到光伏景气度催化提升估值展望全年单位盈利端仍以量增为主产能倍增破局的传统玻璃龙头仍是首选新增产能将制约光伏玻璃产品价格上行横向比较光伏玻璃板块标的传统玻璃龙头旗滨集团产能增长的弹性最大且股价隐含的光伏玻璃盈利预期最低意味着较高的安全边际图10纯碱价格元吨图11液化天然气到岸价上海元吨4000100003500900030008000700025006000200050001500400030001000200050010000020132014201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所数据截止2023年2月12日数据截止2023年2月10日玻璃后市展望维持弱复苏基调传统玻璃业务底部蓄力新材料孕育生机保交楼带来玻璃价格向上修复的预期毕竟地产企业资金端的修复意味着竣工端的回升本轮淡季过后或再次贡献弹性现货市场的变化暂未出现核心矛盾在于当前浮法玻璃在产产线仍偏高静待本轮周期底部的出清节奏近期持续去库积蓄良好趋势当前玻璃期货价格升水而纯碱期货价格贴水隐含玻璃企业传统业务盈利能力修复趋势我们充分看好玻璃龙头传统业务的投资价值此外创新业务的进展也赋予龙头企业中长期成长空间再造一个新旗滨42消费建材地产预期主导估值修复供给端政策尽出后静待需求侧政策政策预期刺激消费建材显著修复短期内多个消费建材迎来大反弹接下来或有的催化是需求侧政策的出台及年底销售的回暖分别对应政策面及基本面在此之前消费建材波动或缺乏一定方向波动加大但底部明确即便中期地产地下台阶成立消费建材领域也会有极多投资机会地产预期悲观之时亦是投资机遇关键词是其他固定资产投资及存量消费化各个子行业均有机会防水行业将受益于一轮新的制造业投资周期而管材涂料龙头有望在品牌端构筑更宽广的护城河庞大人口基数决定了与居住相关的产业长期有着巨大市场当前配置主线是业绩修复弹性首选需求较强的竣工端上一轮地产销售传导及敬请参阅最后一页免责声明915证券研究报告建材行业研究周报存量改造且成本下行最显著的管材涂料行业伟星三棵树Q3业绩已扭转颓势向上并符合我们长期以来对净利润增速跑赢营收增速的判断由于成本端采取加权平均法低成本并未完全在报表端体现近期价格筑底环比改善的丙烯酸丁酯玻璃塑料等原材料或显示竣工端需求处在加强进程中图12丙烯酸及丙烯酸丁酯价格变动元吨图13钛白粉金红石型价格元吨25000丙烯酸丁酯-06丙烯酸价差2019202020212022系列62200000出厂价丙烯酸国内200002000000出厂价丙烯酸丁酯国内150001800000160000010000140000050001200000010000002018-012018-092019-052020-012020-092021-062022-022022-10010204050708091112资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图14市场价SBS改性沥青华东地区元吨图15市场价SBS改性沥青华北地区元吨600060005000500040004000300030002000200010001000002019202020212022202320192020202120222023资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所数据截止2023年2月10日数据截止2023年2月10日图16PP市场价元吨图17PVC市场价元吨15000110002020201920212022202320202019202120222023100001300090001100080009000700060007000500050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源卓创资讯申港证券研究所资料来源卓创资讯申港证券研究所基本面趋势及投资者心中预期变化催动股价波动假设流动性稳定这两个因素共同决定了龙头是周期底部反转的首选龙头在周期底部有着较强的经营韧性行业萎缩期其相对壁垒在扩大基本面往往率先筑底而整个产业周期的预期变化时市场往往先对龙头产生较为乐观的预期在反转初期带来较大的估值弹性这在历史上曾多次重演敬请参阅最后一页免责声明1015证券研究报告建材行业研究周报43水泥季节性回暖开启根据卓创资讯截止2023年2月10日全国水泥均价37325元吨环比上周下降084辽宁山东河南和华北部分省市从11月15日开始冬季错峰山东目前还有不到10条线在产河南1月份恢复开窑15-20天春节前停窑新疆从11月1日开始冬季错峰甘肃12月1日开始福建湖南广西广东四川等省区计划1季度停窑计划30-50天不等淡季供需双弱与上周相比本周熟料库存有一定波动根据卓创资讯全国熟料库容比均值为7017与上周相比下降111个百分点全国水泥磨机开工负荷均值1396较上周上升57个百分点生产继续回暖本周水泥燃料价格差均值为2447元吨较上周四上升302与去年同期相比水泥燃料价格差均值下降048水泥行业PB估值水平与其盈利能力正相关盈利能力走强是超额收益的主要来源我们发现海螺水泥与华新水泥相对于沪深300的PB水平高度正相关这在短周期里非常合理毕竟PB水平反映的便是市场对于资产取得回报能力的预期但在长周期里这种定价预期不免过于线性隐含的是当前的盈利水平将在长周期里持续叠加行业预期的负反馈最终形成周期底的极低估值当下这种过于线性的定价方式将伴随周期逐步扭转而这种扭转的必要条件是行业盈利能力走强届时行业将迎来业绩与估值的双重修复创造超额收益毫无疑问当前水泥的极低估值不仅仅反映当前资产质量即回报率的降低还反映着投资者对于未来水泥在长周期里业绩下滑幅度及持续性的疑虑这种疑虑来自于房地产与基建共同下台阶的预期但这种心中的预期更容易伴随经济周期发生扭转我们认为这中长期里的下行预期并非水泥研究框架中的主要矛盾毕竟行业整体已处于极低估值已充分考虑甚至有可能过度考虑水泥行业未来递减的现金流图18海螺水泥相对市场PB与资产盈利能力相关图19华新水泥相对市场PB与资产盈利能力相关18海螺水泥相对沪深300PB左轴1025华新水泥相对沪深300PB左轴1416912海螺水泥当季度ROE右轴华新水泥当季度ROE右轴1482101278615165084412063042050021-2000-4资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所水泥行业盈利能力取决于量价成本三个要素量高度依赖于下游需求宏观周期地产周期价是需求与供给共同作用的结果产业周期成本则与上游产业周期负相关敬请参阅最后一页免责声明1115证券研究报告建材行业研究周报过去价格是盈利能力上行的主要动力进而催动水泥行业超额收益在上一轮自16年-20年的水泥行情中价是最大的变量处在持续上行通道中需求侧偏平稳成本同样无明显变化价格的持续上行来自于行业的竞合与供给侧改革2021年以来这三个变量均出现了明显变化导致水泥板块持续下跌行业竞合在弱需求作用下趋弱价格的上行在弱需及供给结构共同作用下结束而煤炭产业的变化让水泥承受较大的盈利压力图20煤炭价格在上一轮周期基本平稳点图21水泥需求端并无明显变化万吨40000陕西煤炭价格指数综合3000000产量水泥当月值35000250000030000200000025000200001500000150001000000100005000500000000000资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所煤炭是水泥行业近期盈利能力承压的重要原因水泥行业的成本中煤炭占较大比重2021年煤炭价格上行的过程中华新水泥能源成本占比抬升52pcts海螺水泥能源成本占比同样提升52pcts2022年这一压力延续华新水泥2022Q3ROE降至238海螺水泥2022Q3ROE降至143原材料及折旧等其他成本变化不大因此煤炭是水泥需要研究的主要成本项考虑到上游产业同样具有较强的周期性我们认为今年盈利端的压力偏阶段性拐点终至即便当前仍不明朗图22华新水泥能源成本抬升图23海螺水泥能源成本抬升120燃料和动力原材料折摊人力及其他120燃料及动力人工成本折旧费用原材料其他10010080806060404058253502455442020002020202120202021资料来源公司公告申港证券研究所资料来源公司公告申港证券研究所基于以上框架水泥行业的买点或出现以下指标或其预期出现重要变化之时三者并不需要同时出现需求量或其预期上行地产开工基建开工水泥价格或其预期上行供需共同作用的结果行业竞合的加强成本或其预期下行当前阶段我们判断行业竞合维持水泥价格趋稳量在地产完成下台阶基础上偏稳煤炭价格周期的转向或将贡献水泥盈利能力最大的弹性并成为超额收益的重要来源敬请参阅最后一页免责声明1215证券研究报告建材行业研究周报5本周投资策略及重点建议稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构迎来拐点的强者东方雨虹地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材持续兑现利润的三棵树建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团6风险提示地产链需求下滑基建投资放缓原材料价格波动敬请参阅最后一页免责声明1315证券研究报告建材行业研究周报研究助理简介刘宇栋俄克拉荷马州立大学硕士具备3年美国能源部制造业课题研究经历3年国内大型建筑企业工作经验建筑业与制造业复合背景赋予对建材行业的深度理解拥有与建材发展高度融合的国际化视角擅长从产业的角度挖掘建材行业机会2021年11月加入申港证券任建材研究员分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1415证券研究报告建材行业研究周报免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1515证券研究报告