宏观：国内方面，1月末M2同比增长12.6%，增速创2016年5月来新高。海外方面，美联储主席鲍威尔表示，通胀下降过程已开始，还在早期，限制性利率必须保持些时间。
　　供给及成本：供应端，云南部分企业将于本周末开始逐步落实减产，预期减产总规模在60-80万吨之间。钢联数据显示，上周电解铝周产量76.98万吨，环比下降0.16%。成本方面，上周预焙阳极、煤价持续回落，电解铝整体成本下移。
　　需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率59.8，周环比上升2.4pct；铝锭前一周出库7.24万吨，环比增加1.87万吨；铝棒前一周出库2.07万吨，环比增加2.04万吨。
　　库存:截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存140.44万吨，较上周累库14.8万吨，其中铝锭累库14.3万吨至119万吨，铝棒累库0.5万吨至21.44万吨。保税区铝锭5.05万吨，周度累库4500吨；LME库存48.69万吨，周度累库9.17万吨。
　　进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损802元/吨，沪铝3个月期货进口亏损973元/吨。
　　观点：上周整体回落为主，下半周跌幅较大。下跌的原因有二：1、春节过后需求的复苏不及预期，累库的幅度超过往年；2、LME出现约10万吨的集中交仓，对本就偏弱的伦铝雪上加霜，继而拖累沪铝。在工业品整体需求恢复弱于预期的背景下，沪铝在云南减产的利多打出后，拿不出更多的利多因素，叠加3月以后贵州、四川、广西或有复产动作，减产的支撑作用在本周大大削弱，沪铝出现补跌。展望后市，预计沪铝短期上行乏力，但下行破位的几率并不大。首先，上行的乏力来自于需求迟迟未起，虽然上周出库数据转好，尤其是铝棒端数据环比转好明显，但显然与早前预期还有一定差距。其次，下行至何处的关键一看水电的紧张会维持多久，二看煤价何时止跌。水电方面，我们认为枯水期的压力将持续整个一季度，同时从未来1-2周的降水看，云南的水依旧偏紧，但其他地区相对较好。不过即使川贵黔将有复产动作，但估计还需一个偏长的爬坡时间。煤价方面，虽然上周铝价下行明显，但成本端回落幅度更大，利润其实是走阔的，这样的情况若继续维持，则可能刺激西南外其他地区的投复产提前。因此，若煤价进一步下跌，则可能带动铝价进一步回落，反之则铝价下方支撑仍存。
　　策略：单边，多单继续持有，关注1.85w支撑，往下1.8w；套利，有色内部以铝作为多配的套利止盈。

研究报告全文：南华有色金属铝周报需求未起VS减产支撑2023年2月12日星期日分析师夏莹莹分析师梅怡雯投资咨询证书Z0016569从业资格证书F030919670571-897275440571-89727544xiayingyingnawaacommywnawaacom重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议本周要点宏观国内方面1月末M2同比增长126增速创2016年5月来新高海外方面美联储主席鲍威尔表示通胀下降过程已开始还在早期限制性利率必须保持些时间供给及成本供应端云南部分企业将于本周末开始逐步落实减产预期减产总规模在60-80万吨之间钢联数据显示上周电解铝周产量7698万吨环比下降016成本方面上周预焙阳极煤价持续回落电解铝整体成本下移需求据SMM数据上周加工龙头企业开工率598周环比上升24pct铝锭前一周出库724万吨环比增加187万吨铝棒前一周出库207万吨环比增加204万吨库存截至2月10日国内铝锭铝棒社会库存14044万吨较上周累库148万吨其中铝锭累库143万吨至119万吨铝棒累库05万吨至2144万吨保税区铝锭505万吨周度累库4500吨LME库存4869万吨周度累库917万吨进口利润目前沪铝现货即时进口亏损802元吨沪铝3个月期货进口亏损973元吨观点上周整体回落为主下半周跌幅较大下跌的原因有二1春节过后需求的复苏不及预期累库的幅度超过往年2LME出现约10万吨的集中交仓对本就偏弱的伦铝雪上加霜继而拖累沪铝在工业品整体需求恢复弱于预期的背景下沪铝在云南减产的利多打出后拿不出更多的利多因素叠加3月以后贵州四川广西或有复产动作减产的支撑作用在本周大大削弱沪铝出现补跌展望后市预计沪铝短期上行乏力但下行破位的几率并不大首先上行的乏力来自于需求迟迟未起虽然上周出库数据转好尤其是铝棒端数据环比转好明显但显然与早前预期还有一定差距其次下行至何处的关键一看水电的紧张会维持多久二看煤价何时止跌水电方面我们认为枯水期的压力将持续整个一季度同时从未来1-2周的降水看云南的水依旧偏紧但其他地区相对较好不过即使川贵黔将有复产动作但估计还需一个偏长的爬坡时间煤价方面虽然上周铝价下行明显但成本端回落幅度更大利润其实是走阔的这样的情况若继续维持则可能刺激西南外其他地区的投复产提前因此若煤价进一步下跌则可能带动铝价进一步回落反之则铝价下方支撑仍存策略单边多单继续持有关注185w支撑往下18w套利有色内部以铝作为多配的套利止盈重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期货盘面和现货市场回顾最新价周涨跌涨跌幅周成交伦铝2448-118-46086358沪铝18630-465-244850183现货数据价格涨跌基差涨跌伦铝现货240474-12976-3576-076华东现货18570-310-5030华南现货18570-350-45-5中原现货18440-290-18050期限结构价差涨跌AL2302-AL2303-20-5AL2302-AL2305-65-45AL2303-AL2304-40-20AL2303-AL2305-45-40LME铝升贴水3-27-2085-275库存数据现值变动LME48692591675SHFE26898423651合计75590911532602资料来源WindBloombergSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾目录宏观环境Contents0203供给及成本04需求05库存03重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾04重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期货盘面回顾沪铝活跃合约收盘价元沪铝活跃合约收盘价元吨吨活跃合约成交持仓量活跃合约成交持仓量120000012000004000004000002500025000100000010000003200003200002200022000800000800000240000240000600000600000190001900016000016000040000040000016000160002000002000008000080000130001300000001000010000成交量成交量持仓量右轴持仓量右轴33个月伦铝收盘价美元个月伦铝收盘价美元吨吨LME投资公司和信贷机构持仓40004000600000200000360036005500001600005000001200003200320045000080000280028004000004000024002400350000020002000300000-4000016001600120012002021-012021-042021-052021-062021-072021-112022-012022-042022-052022-062022-072022-112023-012021-022021-032021-082021-092021-102021-122022-022022-032022-082022-092022-102022-122023-02净多持仓右轴多头持仓空头持仓05资料来源WindBloomberg南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议升贴水沪铝连续-连三LME铝3-27700900700550500400300250100100-100-50-300-200-500A00铝现货升贴水元吨LME铝现货升贴水2600020043004024000150390010035002522000503100102000002700-5-50180002300-20-100-3516000-150190014000-2001500-50SMMA00铝左轴SMMA00铝升贴水右轴LME现货LME铝现货-3个月右轴06资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议进口利润现货进口盈亏3个月期货进口盈亏9530009030002000908520001000851000080080-100075-100075-2000-300070-200070-4000-30006565-5000-400060-600060-5000现货盈亏右轴沪伦比现货三月盈亏右轴沪伦比三个月07资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议废铝废铝进口季节性分析万吨华东有色金属城废铝周度吞吐量万吨300002502500020020000150150001000010050005000012345678910111220212022201720182019202020212022精废价差6000500040003000200010000-1000佛山破碎生铝精废价差元吨佛山型材铝精废价差元吨上海机件生铝精废价差元吨上海型材铝精废价差元吨08资料来源SMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议02宏观环境09重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议宏观环境国内方面中国1月金融数据重磅出炉央行发布数据显示1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元刷新单月最高纪录其中住户贷款增加2572亿元企事业单位贷款增加468万亿元社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元1月末M2同比增长126增速创2016年5月来新高专家指出随着疫情等扰动因素消退叠加政策持续加力一季度宽信用还将持续发力全年信贷的不确定性或在居民侧海外方面美联储主席鲍威尔表示通胀下降过程已开始还在早期限制性利率必须保持些时间就业超预期强劲可以解释为何联储觉得降低通胀需要很长时间若就业继续强劲很可能必须有更多行动加息可能超出市场定价水平此外明尼阿波利斯联储主席卡什卡利稍早表示基准利率可能会从目前45-475的目标区间升至54010重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议03供给及成本011重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议铝土矿供给铝土矿净进口季节性分析万吨铝土矿国内产量季节性分析万吨14001100100012009001000800800700600600400500400200123456789101112123456789101112201820192020202120222023201720182019202020212022铝土矿港口库存季节性分析万吨铝土矿库存季节性分析万吨400050003800360045003400320030004000280026003500240022002000300025001234567891011122019202020212022202320182019202020212022202312资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议氧化铝供给国产氧化铝产量万吨氧化铝进口季节性分析万吨7106050660406103056020510104600123456789101112123456789101112201820192020202120222023201720182019202020212022氧化铝港口库存季节性分析万吨氧化铝库存季节性分析万吨9020080180701606014050120401003020801060040200123456789101112202020212022202320182019202020212022202313资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议原铝供给电解铝产量季节性分析万吨电解铝周产量万吨360828034078320763007472280702606866240123456789101112201820192020202120222023202120222023原铝净进口季节性分析万吨电解铝厂内库存季节性分析万吨307025605020401530102051000-5123456789101112201720182019202020212022202020212022202314资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议能源价格荷兰天然气TTFEURMWh动力煤Q5500绝对价格元吨3503000300250025020002001500150100050010005002021-102021-112022-022022-032022-052022-062022-102022-122023-012023-022021-092021-122022-012022-042022-072022-082022-092022-11山西鄂尔多斯秦皇岛港陕西汇总Brent原油美元桶欧洲部分国家电价EURMWh14080012070060010050080400300602004010020002021720218202192022320225202262022820229202312023220221202222022420227202110202111202212202112202210202211FRANCEGERMANSPAINUK015资料来源BLOOMBERG钢联南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议电解铝成本与利润氧化铝国内报价元吨预焙阳极价格元吨4300105009000380075003300600028004500300023001500180002019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042022-042020-042021-072021-102022-012022-072022-102023-01山东河南山西广西贵州连云港华东平均价华中平均价西南平均价西北平均价电解铝成本利润元吨25000800020000600040001500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