本报告导读：
　　光伏首推钙钛矿杭萧钢构，一带一路推荐中钢国际/中材国际等，央企推荐中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国交建等，地产推荐志特新材/鸿路钢构/金螳螂等。
　　摘要：
　　光伏钙钛矿电池首推杭萧钢构，电力改革首推中国电建。(1)节后受开工率恢复和补库需求增加光伏上游硅料/硅片/电池片价格大幅上涨，但因为节前上游价格下跌阶段组件价格下跌幅度较小，部分组件企业虽有调涨但下游对于调涨后的价格接受度不高，组件价格持平上涨稳定为主尚在博弈阶段，N型组件主流报价稳定在1.78-1.9元/W。(2)光伏BIPV首推杭萧钢构电池转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线持续推进投产在望，中试线产品也是按照行业标准（25年使用寿命）来进行设计生产的。(3)电力体制改革首推电力EPC和运营中国电建。
　　国资委统筹深化国企改革推进高质量发展，推荐中国交建/安徽建工等。(1)会议要求争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建“一带一路”为重点，完善面向全球的生产服务网络，不断提升在全球产业分工中的地位作用，在构建新发展格局中发挥更大作用。(2)继续谋划和推动国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能，加快打造具有全球竞争力的世界一流企业，更好发挥国有经济战略支撑作用。(3)中国交建2022年新签合同1.5万亿元同增21.6%超预期，第四季度新签5101亿元同增95%环增121%。境外新签2168亿元同增0.37%占14%。(4)安徽建工2022年新签合同1327亿同增75%超预期，第四季度新签376同增91%环增27%。
　　一带一路弹性业绩可比消费、估值可比科技，推荐中钢国际/中材国际等。(1)目前境外订单中国化学占13%(疫情前最高占比60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占比14%(高占比31%)，中材国际占38%(疫情前最高占比85%)，中钢国际占37%(最高占比66%)。(2)目前海外毛利率中国化学8%(疫情前最高14%)，中国交建10%(最高15%)，中国电建9%(最高14%)，中国铁建7.5%(最高为13%)，中材国际为16%(最高为20%)，中钢国际为6%(最高为18%)。(3)2014-15年一带一路中国中铁涨936%、PE最高39倍目前4。中材国际2014-15年和2017年第一次峰会分别涨325%/72%、PE最高40/21倍目前8。
　　地产销售渐入旺季政策仍可待，推荐中国建筑/中国铁建/中国中铁等。(1)节后随政策累积和渐入旺季预期地产销售改善，政策加码仍可期待，目前股价充分反应悲观现实。(2)央国企推荐中国建筑22PE4倍(万保招金PE9倍)、PB0.63低于万保招金PB1倍，PB中国铁建0.49、中国中铁0.59倍。(3)成长弹性公司开工推荐志特新材、施工推鸿路钢构、竣工推金螳螂等。开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速，我国铝模渗透率30%(发达国家80%)、公司市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。
　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230212上次评级增持一带一路弹性可比科技地产渐入旺季政策可待TablesubIndustry细分行业评级行建筑行业第293期周报业韩其成分析师郭浩然研究助理周021-38676162010-83939793hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascom报证书编号S0880516030004S0880122020030本报告导读光伏首推钙钛矿杭萧钢构一带一路推荐中钢国际中材国际等央企推荐中国建筑相关报告TableDocReport中国铁建中国中铁中国交建等地产推荐志特新材鸿路钢构金螳螂等钙钛矿电池热点纷呈一带一路风云再摘要起202302052023年一带一路风云再起第三次峰会TableSummary光伏钙钛矿电池首推杭萧钢构电力改革首推中国电建1节后受开工增持正当时20230201率恢复和补库需求增加光伏上游硅料硅片电池片价格大幅上涨但因为增持光伏BIPV央企一带一路地产四大主线龙头公司20230129节前上游价格下跌阶段组件价格下跌幅度较小部分组件企业虽有调涨但2023迎光伏BIPV大年杭萧钢构钙钛下游对于调涨后的价格接受度不高组件价格持平上涨稳定为主尚在博弈矿投产在即20230118阶段N型组件主流报价稳定在178-19元W2光伏BIPV首推杭萧钢地产资产负债表方案超预期光伏BIPV2023年落地大年20230115构电池转化效率达到以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池兆瓦中试28100线持续推进投产在望中试线产品也是按照行业标准25年使用寿命来进行设计生产的3电力体制改革首推电力EPC和运营中国电建证国资委统筹深化国企改革推进高质量发展推荐中国交建安徽建工等券1会议要求争做高水平对外开放的引领者以高质量共建一带一路研为重点完善面向全球的生产服务网络不断提升在全球产业分工中的地究位作用在构建新发展格局中发挥更大作用2继续谋划和推动国企改报革不断提高企业核心竞争力增强核心功能加快打造具有全球竞争力的世界一流企业更好发挥国有经济战略支撑作用3中国交建2022年告新签合同15万亿元同增216超预期第四季度新签5101亿元同增95环增121境外新签2168亿元同增037占144安徽建工2022年新签合同1327亿同增75超预期第四季度新签376同增91环增27一带一路弹性业绩可比消费估值可比科技推荐中钢国际中材国际等1目前境外订单中国化学占13疫情前最高占比60中国电建占19最高占47中国铁建占9最高占15中国交建占比14高占比31中材国际占38疫情前最高占比85中钢国际占37最高占比662目前海外毛利率中国化学8疫情前最高14中国交建10最高15中国电建9最高14中国铁建75最高为13中材国际为16最高为20中钢国际为6最高为1832014-15年一带一路中国中铁涨936PE最高39倍目前4中材国际2014-15年和2017年第一次峰会分别涨32572PE最高4021倍目前8地产销售渐入旺季政策仍可待推荐中国建筑中国铁建中国中铁等1节后随政策累积和渐入旺季预期地产销售改善政策加码仍可期待目前股价充分反应悲观现实2央国企推荐中国建筑22PE4倍万保招金PE9倍PB063低于万保招金PB1倍PB中国铁建049中国中铁059倍3成长弹性公司开工推荐志特新材施工推鸿路钢构竣工推金螳螂等开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速我国铝模渗透率30发达国家80公司市占率4左右国际龙头约占40提升空间大风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报目录1盈利预测表32重点公司推荐32111月7日中钢国际前3季度扣非净利增68国外新签增82932210月29日中材国际前3季度净利增10拟并购合肥院丰富装备产品矩阵4231月19日杭萧钢构钙钛矿电池转化效率28将投产光伏BIPV将反转加速5241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估62511月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部82611月28日中国铁建Q3地产销售增39前三季度房建订单增21102710月31日中国电建前三季度净利润增19150亿定增助新能源转型12289月1日中国交建净利增13符合预期发行全国规模最大高速公路REITs14291月6日志特新材地产政策改善现金流铝价低加快渗透率成本低提升市占率1621011月3日鸿路钢构净利润增6扣非净利增17现金流明显改善163宏观行业图表1731宏观经济财政货币专项债新增投向利率货币社融工业增加值出口社零财政收支1732地产月销售投资施工竣工开工周土地成交销售中国中铁中国铁建中海地产拿地销售1933基建基建投资电力交通投资PMI新开工计划投资水泥螺纹钢央企月度季度订单2034新能源光伏风电投资装机硅料组件价格新能源车销量镍价2235一带一路海外工程新签营业额央企和国际工程公司海外新签毛利234风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26行业周报1盈利预测表表1重点建筑公司盈利预测表收盘价日期为2月10日收盘价EPS元股净利增速PE市值分类证券代码证券简称PB评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E亿元601669SH中国电建697056081098842221248671111201增持601868SH中国能建2340160202339271614611710211976增持600170SH上海建工26904202203312-4853641228208240增持601886SH江河集团810-089053064-20616020-911531271492增持002135SZ东南网架6890420404982-6221641721411380增持新能002060SZ粤水电7250270350424271526920718123246增持源300982SZ苏文电能607621526934927253028322617435104增持601226SH华电重工656026021031214-18482523122121977增持600477SH杭萧钢构590017014017-43-222534742134727140增持300286SZ安科瑞4190079086108408265304873888290增持300712SZ永福股份4927022085119-202874022405804147491增持688191SH智洋创新1523046026034-24-44303315864482823增持601668SH中国建筑543123135148151010444037062277增持600502SH安徽建工5290640750923417238371581191增持002081SZ金螳螂548-185057064-30913112-30968612146增持地产002949SZ华阳国际1522054090105-3968172821691452130增持002541SZ鸿路钢构33131671812214482219818315030229增持300986SZ志特新材4049100122158-221304053322565066增持300977SZ深圳瑞捷208211603086-1-741821796942421621增持601186SH中国铁建79818220122101010444036051084增持601390SH中国中铁591112126141101312534742061463增持央企601618SH中国中冶3360400460517131284736608696增持601800SH中国交建90411112213311109817468061461增持601117SH中国化学88807609108271920117998211543增持一带600970SH中材国际9270820921051915141131018815210增持一路000928SZ中钢国际713051045058-10101401581431591增持600820SH隧道股份54907608208968872676207173增持600039SH四川路桥1257117163198854121107776320783增持603018SH华设集团803090104119615148977671455增持基建603357SH设计总院99208509109971091171091001546增持300284SZ苏交科596037041045221091611451321075增持603359SH东珠生态110210806807926-37161021621391349增持数据来源Wind国泰君安证券研究2重点公司推荐2111月7日中钢国际前3季度扣非净利增68国外新签增829维持增持维持预测2022-24年EPS至045050054元增速请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26行业周报-10109维持目标价800元对应2022年18倍PE中钢国际22全年归母净利同比下降4扣非归母净利增69122全年营业收入187亿元增1822Q1-Q3增10233121Q3-Q4增10-3归母净利润62亿元降422Q1-Q3增5-44121Q3-Q4增93-56222全年毛利率94111pct归母净利率33-077pct3前三季度经营净现金流-25亿21年同期03亿应收账款40亿同比下降10减值转回06亿21年同期转回07亿资产负债率75148pct中钢国际22全年新签下降33国外新签降16在手订单保障倍数27倍122全年新签184亿同比下降33其中国内新签116亿同比下降41占比63国外新签68亿同比降低16占比372截至3季度末已执行未完工项未完工部分预期收入394亿元已签订合同但尚未开工项目金额合计114亿元在手订单合计508亿元保障倍数27倍中钢国际不断加快走出去国际化发展步伐加大海外市场开拓力度1公司和俄罗斯印度非洲南美等国家的大型钢厂始终保持着良好合作当前俄罗斯的钢厂整体处于技术设备转型升级阶段印度经济发展强劲钢铁产能需求将进一步放大给公司进一步加快走出去带来机遇27月6日公司承建的中国宝武八钢富氢碳循环高炉试验项目三期点火投运2210月29日中材国际前3季度净利增10拟并购合肥院丰富装备产品矩阵维持增持维持预测中材国际2022-24年EPS09210512元增151414维持目标价126元对应22年14倍PE中材国际前3季度归母净利增10符合预期扣非净利增601前3季度营业收入266亿元增722Q1-Q3增169-521Q3-Q4增725归母净利润16亿元增1022Q1-Q3增561921Q3-Q4增-142112前3季度毛利率161-06pct单3季度毛利率166环比2季度提升11个百分点比21年同期下降12个百分点3前3季度经营净现金流-73亿21年同期-62亿3季度末应收账款70亿元同比增加25中材国际前3季度新签下降13运维服务新签增90占比301前3季度新签313亿同比下降13单3季度新签77亿同比下降362前3季度新签分业务水泥和矿山工程132亿元同降37占42运维服务94亿增90占30装备制造43亿增25占143前3季度境内新签194亿增6占62境外新签119亿同比下降33占38中材国际拟并购合肥院打造装备业务板块统一平台18月26日公告拟发行股份及支付现金购买合肥院100股权交易总作价365亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26行业周报同时拟定增募资30亿2据公告重组完成后将拥有水泥领域品种最全规模最大品质高端的装备业务实现集成中国水泥工业全部最强的研发设计力量34月12日公告以597元股授予4655万股股权激励考核20年为基数22-24年净利复合增速不低于155ROE不低149155162231月19日杭萧钢构钙钛矿电池转化效率28将投产光伏BIPV将反转加速维持增持稳增长政策加码和疫情好转上调预测2022-24年EPS至014019024原014017020元增速-224124钙钛矿电池将投产和未来BIPV装机加速上调目标价至76元对应PE为564032倍杭萧钢构转化效率达到28以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线预期5月前投产合特光电公司持股65将异质结电池与钙钛矿制成叠层太阳能电池异质结贡献25-26的转化率钙钛矿叠层增加3-5增量效益革新工艺最大化回避效率衰减影响对银浆降低成本做对应研究工作电池使用寿命中试线产品也是按照行业标准25年使用寿命来进行设计生产的即保证电池在25年后能够以高于其额定效率的80进行工作目前产线设计能兼容生产166mm和182mm尺寸规模的晶硅组件硅料组件价跌BIPV回报率升未来装机将加速合特光电BIPV主要产品是太阳能发电瓦彩色发电幕墙发电地砖轻质化柔性组件等在光伏绿色交通领域的TIPV应用产品主要包括太阳能发电隔音屏发电防眩板发电隧道口及边坡发电公路智慧路灯龙门架等双面发电隔离屏双面发电防眩的产品已经成功应用在部分高速公路示范项目上双碳政策利好绿色建筑稳增长提振业绩预期公司钢结构2022年产能增加20-30力争2-3年内产能翻倍供给端政策修复甲方和建筑业资产负债表提振资产质量和改善现金流需求端稳增长继续发力基建和地产投资扩张需求2023年迎来经营弹性增强业绩表现并提高利润确定性表2杭萧钢构历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿072100094071-115045059121449768568469724412320增速10039-6-24-262-1393110527171-26-1754-43-22最新股本亿242424242424242424242424242424EPS元股003004004003-005002002005019032024020031017014平均PE402304406617-259535514609201183174149126214320最高PE759420546770-2006306601054262253267193160239449最低PE217226320446-31445235928915912711511689199242资产负债率7874707780817669645757585361ROE1215128-14669233019141910经营现金流净利18815051-34290135-3126628612111330-2-185数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26行业周报注股价为2月10日收盘价241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估中国建筑2022年全年新签39万亿增106其中Q4新签12万亿增9312022年新签39万亿增10621全年新签增102年CAGR113年CAGR1022022Q4新签11764亿增932021Q4新签同增1132022年新签分行业建筑业35万亿127其中房建新签25万亿99占建筑业的71基建新签1亿203占建筑业的2942022年境内新签订单33万亿增133占96境外新签订单1520亿增02占4521年末在手订单65亿17保障倍数34倍中国建筑2023年1月地产销售额1222亿元全国排名第412023年1月中海地产销售额1222亿元同降51全国第42022全年地产销售额4016亿同比下降4921全年销售额同比下降222022Q4地产销售额1291亿同比下降6321年同期销售额同比下降2010月11月销售额分别增加261512月销售额下降932022年末房地产土储8744万m2是销售面积5倍4根据克而瑞数据中海地产2022年权益销售额排名由第6升至第3拿地金额由第4升至第3中国建筑行业全球最高信用评级PE4倍万保招金平均PE84倍1中国建筑全球最大工程承包商打造规划设计投资开发基础设施建设房屋建筑工程四位一体商业模式2标普穆迪惠誉对公司的评级AA2A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市3中国建筑2022PE4倍万保招金平均PE84倍PB063倍低于万保招金平均PB1倍股息率464中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估地产政策新年伊始开始加速落地未来供给和需求政策仍有超预期空间央行银保监会表示1将落实金融十六条措施以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债表为重点促进房地产业平稳健康发展2决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住建部表示3要大力支持刚性和改善性住房需求第一套住房要大力支持首付比例首套利率要降下来第二套住房合理支持用力推进保交楼保民生保稳定工作落实城市政府主体责任近期签订12196亿元重大项目房屋建筑项目占5511月31日公司发布公告显示近期签订12196亿元重大项目其中基础设施项目5497亿元占比45房屋建筑6699亿元占比5523项项目超60亿元项目广西龙胜-峒中口岸公路上林至南宁段PPP项目施工总承包984亿元项目广西灌阳湘桂界至天峨下老公路江永至桂林广西段一期工程PPP项目施工总承包78亿元项目河南信阳市北环路快速化改造项目含附属配套设施信阳CAZ双创产业园CD座项目请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业周报EPC649亿元图122年新签合同房屋建筑占71图2房屋建筑业务中医疗设施占比9医疗设施工业厂房教育设施其他房屋建筑基础设施勘察设计039992967176数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表3中国建筑2020-2022年12月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速22-1239031106-9333495133-87152002-14722-113427114113629637170109115062180022-1030356141488262171794871010-22108122-092726711211023789154118754-171-19422-082393811227520954159295600-1669522-072171997-331908014733577-173-54322-062024510815117828156205556-147-51622-051407391411240713636405191-31622-041131810321710072163240379255575022-038966771578187146263163-396-70822-02477115-135435459-1001045290022-01298813113127441821828081881821-1235295103360295571435131517-178-8421-113004968182533098691083-21078621-102660475-15822245102-1111033-231-31321-0924528101192061212448910-21840421-0821530113-7118076135-50719-301-8721-0719790133-35716629154-421698-306100021-061826521024615417252323652-336-0621-05129051955810917225117340-491-77721-0410259236-648664257-81302-394-74421-0383273362287144364153270-276405021-02470243412854110577180768-796-82521-012641111111232217917944-776-77620-12319931172725861121-231845480420-112813713148623067142614137164-881请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26行业周报20-1024753951112018296691343275203420-09222869327118346992061164171491320-0819343702601592784222102859-34320-071747153641440471194100574-78920-061510152961231253171982187-34020-05107983512989101493668903107320-048297092466892-07264498851257120-036232-50-575239-70173373594-78820-023280-44-4012607-230-5693336400407420-0123782342341970323219698899889数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表4中国建筑历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿275792135157204226261299329382419449514568增速-441096147163011151510161071410最新股本亿419419419419419419419419419419419419419419419EPS元股0070140220320380490540620710790911107123135平均PE6719189574538356853745752463939最高PE842541096555447410189857359514344最低PE5517184743528514266546433635资产负债率8570747779797978797877757473ROE1915121617191816161616161616经营现金流净利95234-18-571513110210358-13227-824528数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月10日收盘价2511月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部维持中国中铁增持维持预测2022-24年EPS126141157元增131211维持目标价84元对应2022年7倍PE中国中铁22全年房地产签约金额增30房地产开发竣工面积增81前3季度营业收入8501亿元增1022Q1-Q3增1312621Q3-Q4增06归母净利润230亿元增1122Q1-Q3增1714521Q3-Q4增1512中国中铁房地产开发毛利占比7房地产开发毛利率14322全年地产签约金额7519亿同比增长30单4季度地产签约金额341亿同比增长141单4季度房地产开发竣工面积164万平米降32中国中铁22全年新签增11同比加速在手订单保障倍数45倍122全年新签303万亿增11较21全年加速21全年新签增5两年复合增速21三年复合增速222Q4新签10492亿元降1721年Q1-Q4单季增-232-11122Q1Q2Q3新签增84-14783中国中铁截至上半年在手订单增速23保障倍数45倍4中国中铁前3季度毛利率88-03pct归母净利率27同比基本持平前3季度经营净现金请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26行业周报流-288亿同比改善21年同期-498亿中国中铁PE46PB058倍过去15年底部股权激励夯实业绩确定性12022PE46倍历史最高PE平均14倍2015年最高40倍PB058倍过去15年底部股息率3362形成业态多元综合服务体系工程设计工程建造房地产装备制造资源开发资产运营金融服务新兴业务针对清洁能源生态环保绿色建筑水利水电等打造第二增长曲线3股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣非加权平均ROE分别不低于10511115图322年新签合同额基础设施建设占88图422年基础设施建设业务中铁路建设占比19基础设施建设业务勘察设计与咨询服务铁路公路市政及其他工业设备与零部件制造227119136888数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表5中国中铁2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q430323111-16928486105-18118382112122Q319831352782187193518781112379-19122Q212119172-13911321141-16879890766622Q1605784084056628178173961236123621Q42729348092577644121517113-3121Q31466483-1061385773-154807231113521Q2103371883229918201342419231-6821Q13292-25-253115-23-23177-60-6120Q426057204164246942121711363686620Q3135422432461291325327362970-19120Q287032413738256242412448231-11220Q1337678783188414118816271628数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表6中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿116975677494104123125161172237252276312增速545189-111027111822873861013请务必阅读正文之后的免责条款部分9of26行业周报最新股本亿248248248248248248248248248248248248248248248EPS元股005028030027030038042050051065069096102112126平均PE10361691281137261652211341189561504747最高PE1377201162147847118638918512711070545654最低PE780145108786552461391111138952454440资产负债率7679818384858480808076777474ROE212121010111111101111131212经营现金流净7027413-201-5785188249436206709412347利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月10日收盘价2611月28日中国铁建Q3地产销售增39前三季度房建订单增21维持增持维持预测2022-24年EPS至201220240元增速10109维持目标价1071元对应2022年53倍PE中国铁建前三季度房建订单同增21占比33122全年新签32450亿同增15两年复合增速1522Q4新签14014亿同增12环降412前三季度房建订单6073亿21占比33房地产开发688亿-24占比422H1房地产业务毛利率1618同比下降16722全年地产销售额954亿元-10322全年工程承包18626亿11占比57投资运营7513亿23占比2322全年境外新签3061亿元增19中国铁建22全年地产竣工面积同增40地产开发聚焦核心城市群122全年开工面积1185万平方米-8竣工面积1347万平方米40签约销售面积834万平方米162聚焦长三角珠三角环渤海三大核心城市群以一二线城市为布局重点采取以住宅开发为主其它产业为辅的经营模式在做强传统住宅开发业务的同时围绕城市升级城市运营加强资源整合提高房地产开发业务发展质量中国铁建多元化战略增强业绩持续性估值近十年新低待重估1坚持工程规划设计投资运营房地产工业物流金融等协同发展多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10未来持续优化工程铁公路市政等结构绿色环保拓展至污水治理土壤修复光伏等领域新兴业务扩大到高端智能新能源装备环保建材等2形成设计-投资-建设-运营全产业链模式逐步向投资建设运营商的转型升级3中国铁建2022PE34倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍股息率35图522全年新签合同额占比中工程承包占57图6工程承包中房屋工程占比42请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26行业周报工程承包投资运营铁路工程公路工程绿色环保规划设计咨询房建工程城市轨道工程工业制造房地产开发市政工程水利电力工程机场码头及航道工程31710351640191916127235742数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表7中国铁建2020-2022年Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q432450151118293901471233061198222Q318436177011693517-21502332822Q21331226245312239256430107334474422Q14659151543402828319-128-12821Q428197104772562410465257310517921Q315663126-0614531135-05113224-2321Q2105462041129747219927984546121Q145893493494223439439366-218-21820Q425543273305232153364442328-135-28320Q31390624729812800259297110612131520Q28759219271799423841176451-52720Q134021441442934212146836663666数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表8中国铁建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿3666427986103117126140161179202224247272增速5481-3685102013811151213111010最新股本亿136136136136136136136136136136136136136136136EPS元股027049031058064076084093103118132149165182201平均PE2661491917958555415087916962514038最高PE29916922210874671522301181048174594844最低PE2301351705546433810874835555463835资产负债率7881838485858381807877767574ROE101381312141312121212121111经营现金流净200265147-16064-905839826515830198179-30请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26行业周报利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月10日收盘价2710月31日中国电建前三季度净利润增19150亿定增助新能源转型维持增持维持预测中国电建22-24年EPS081098118元增速422220维持目标价142元对应22年175倍PE中国电建前三季度归母净利润增19调整前增速36Q3净利润增171前三季度营业收入3971亿元同增3调整前增速2621Q3-22Q3单季15-766-4归母净利润86亿同增19调整前增速3621Q3-22Q3单季-77534172毛利率1166-011pct净利率306-018pct3经营现金流-179亿元21年同期-117亿元应收账款1296亿元57合计减值39亿元34负债率7868221中国电建22全年新签增2912月新签降52绿色砂石储量56亿吨12022年全年新签10092亿元同比增长29两年复合增速2422年12月新签960亿同比降低52环比增长68222全年新签分业务能源电力4529亿占比45水资源与环境1767亿占18基础设施3566亿占353分地区境内8168亿33占81境外1923亿17占194前三季度获绿色砂石项目采矿权13个储量56亿吨年产能约3亿吨年中国电建150亿定增不超过233亿股获证监会通过加速新能源转型1火电特高压电网辅业置入具备全行业全产业链一体化竞争优势2国内大型项目抽水蓄能约90以上建设水电规划设计约80施工约65全球约50风电光伏设计约65新能源EPC全球第一3控股19GW其中水69GW风73GW光伏18GW十四五或新增约50GW装机4公司在348月股价下跌到PB11以下一周内成功涨回最高涨到约PB13倍目前PE97倍历史最高PE平均18倍2015年最高48倍图722全年新签合同额占比中基建建设占35图8基础设施业务中房建业务占比29请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26行业周报2房建业务市政建设公路建设能源电力水资源与环境基础设施其他铁路建设其他业务1229351345171829数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表9中国电建2020-2022年12月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速22-121009229-52816833-71192317-822-11933250-2784155-151490272522-1087615514075086113312532718322-097730481036665558410651618222-086645422558715240774-5-1622-07619244-14549653-18696-310722-06577151129510764159664-6-3322-053863293840328836181657505106922-043338235121228243071459514-52-40422-03247670127199394192483-17-5022-0212121700101314-291993329022-0165531315225757133-60-6021-1278031591079616030617961642-18529221-116218421715045169381173-29059421-10563530-424652181539983-359-68721-09520636-244289158354917-306-54921-08467143-3753858140-461813-25614621-074310105-923590243429720-288-92621-063823137-993118219-100705-124-9121-052988227-4632416359-452572-131-53921-042703419-752160649-33543-88-27921-032313559111318228971646491-6235921-0211922503049995381045193-366-71521-0163520620649422722714113913920-1267333162364717298348201635913620-1159703263954318294424165342029620-1054723215733939282-681533431569920-0950253024153703314881321270143520-0844772895643384340640109215522120-07389925760852888299648910111495521请务必阅读正文之后的免责条款部分13of26行业周报20-0633621114132557174314804-51136120-05243627111417781211592658-163-10720-041906-1011491311-67359595-168-34520-031484-154-64961-16397523-136-22520-02953-197-207650-248-327304-584920-01527-188-188403-191-191124-179-179数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表10中国电建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿1323293641464852687477728086122增速548127241311592994-610842最新股本亿151151151151151151151151151151151151151151151EPS元股008015019024027030032035045049051048053057081平均PE67117107153116908825313114710898729194最高PE10023012417313711222147216716414011982164111最低PE4356931369076711661111328581626185资产负债率8788898181828383837980767575ROE24292314141311121110888经营现金流净利348197921605911914120442776249127538181数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月10日收盘价289月1日中国交建净利增13符合预期发行全国规模最大高速公路REITs维持增持维持预测中国交建2022-24年EPS为127142158元增速141111维持目标价1346元对应22年11倍PE中国交建上半年归母净利润增13经营性现金流改善122上半年营收3639亿元增722Q1Q2增13221Q1-Q4增59258-22归母净利润111亿元增1322Q1Q2增181021Q1-Q4增85955-51222上半年毛利率103-091pct归母净利率305018pct3经营现金流-457亿元21年同期-646亿元应收账款1073亿元同比下降53计提减值283亿同比多计提75资产负债率73421年末719中国交建上半年新签同增17在手订单增8保障倍数46倍122上半年新签8019亿增17完成年度目标的57两年CAGR23三年CAGR172新签分业务基建建设新签7051亿增17其中港口384亿增19道路桥梁1789亿增18铁路179亿增60城建3599亿增14境外工程1100亿增22此外基建设计新签293亿增13疏浚新签601亿增143在手订单32万亿增8保障倍数46倍中国交建发行全国规模最大高速公路REITs控股投入运营期项目1857请务必阅读正文之后的免责条款部分14of26行业周报亿1世界最大的港口公路与桥梁的设计与建设公司中国最大的国际工程承包公司中国最大的高速公路投资商2截至6月30日控股投入运营期项目33条投资1857亿运营收入34亿特许经营权在建项目20个投资概算5792亿3发行全国规模最大央企首单高速公路公募REITs项目图9新签合同额占比中基建建设占89图10基建建设业务中城市建设占比47基建建设基建设计疏浚业务其他业务港口建设道路与桥梁建设铁路建设城市建设境外工程1474192889472数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表11中国交建2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q4154232295132552617321680-2322Q3103223-2888430-69147917-622Q280191735686416321155266122Q14307494936904848616575721Q412679189-20810519221-33421605423921Q310067366576880745624041261-48475421Q26851285-1025934424-01918-211-47921Q1410680580535231009100958311911920Q4106681086786181240620504735820Q3737112830060471834821324-70-46720Q2533173424168842411633711420Q122751191191754179179521-44-44数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表12中国交建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿59689949116120121139157167206197201162180207增速22163823321413723-42-191115最新股本亿162162162162162162162162162162162162162162162EPS元股0360420580720740750860971041271221241111128平均PE154233265248471371031139582776473请务必阅读正文之后的免责条款部分15of26行业周报最高PE238241296958145199137134109106898784最低PE12323444351028891836475664资产负债率7574767778807977777675747372ROE12131517151313121213111078经营现金流净利18252164151125732203178208462985-70数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月10日收盘价291月6日志特新材地产政策改善现金流铝价低加快渗透率成本低提升市占率维持增持维持预测2022-24年EPS122180244元增214836维持目标价62元对应2023年PE34倍地产政策将降低应收款减值比例和概率提升资产质量和改善现金流1供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力将降低房建行业应收款计提减值比例和概率提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流2需求端政策催化销售地产扩表将增加房建开施工等业务相关环节订单增长和利润预期增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性铝价下跌催化铝模板渗透率提升精细管理成本优势提升市占率1我国铝模板渗透率30发达国家80以上铝价下跌催化铝模板渗透率提升叠加地产需求复苏将推升2023年铝模需求加速202022增速2好转2公司通过设计智能化配模准确率更高和减少现场变更频率生产自动化提升生产效率和节约了人工成本管理数字化提升全流程管控效率降低费用率等成本优势提升市场份额目前4国际龙头约占40左右扩张品类和区域扩大业绩增长边际1铝模推进地下室系统形成全体系化品类布局为客户提供系统解决方案推进防护平台业务的拓展加强防护平台产品核心技术研发创新公司拟发行可转债将新增铝模产能90万平目前300万平和安全防护平台15万机位14万机位2以广东区域为中心逐步向国内其他地区及海外市场延伸授予股权激励机制好21011月3日鸿路钢构净利润增6扣非净利增17现金流明显改善维持增持维持预测2022-24年EPS为181221266元同增82220维持目标价4645元对应22年256倍PE前三季度净利润增6扣非增17现金流明显改善12022前三季度营业收入144亿元增821Q3-22Q3单季16567106净利润87亿元增621Q3-22Q3单季310-8812扣非净利增17盈利增长因承接大型工程的订单较多毛利率较高2毛利率1272093请务必阅读正文之后的免责条款部分16of26行业周报净利率606-013经营现金流580亿元21年同期-431亿因销售增加及回款较大应收账款20亿8负债率612-265前三季度新签195亿元增13122全年新签251亿10第四季度新签556亿074前三季度新签196亿13因原材料价格下降等其中工程订单082亿材料订单19485亿元2三季度新签68亿元其中大额订单合同金额达到亿元人民币以上或钢结构加工量1万吨以上的订单合同额13亿元占比193前三季度钢结构产品产量约246万吨15其中Q3钢结构产品产量约87万吨鸿路钢构智能化信息化管理打造成本优势22年末目标产能500万吨1中国最大的钢结构专业制造商公司智能化改造及信息化管理不断深入实现规模化采购方式细分产品标准化钢结构制造竞争力继续增强2全力推进生产线的智能化改造利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率3全资子公司竞拍取得土地使用权用于装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产3宏观行业图表31宏观经济财政货币专项债新增投向利率货币社融工业增加值出口社零财政收支图112022年专项债月新增较高万亿图122022年专项债资金投向市政最多生态环其他16202020212022保36271412农林水市政及产业园区利811基础设施343交通基础设08施1700604社会事业保障性安居工02185程15801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研图131月城投债净融资额下降亿元图1410年期美债收益率上行请务必阅读正文之后的免责条款部分17of26行业周报35002021202220234510年期国债收益率美国国债收益率10年30004352500320002515002151000150005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5002022-022022-042022-072022-122022-032022-052022-062022-082022-092022-102022-112023-012023-022022-01数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图15M1和M2增速回落图161月新增社融规模下降万亿元167M1同比20212022202314M2同比612510846342201-202020-022020-082020-122021-062021-102022-042022-082020-062020-102021-022021-042021-082021-122022-022022-062022-102022-12-42020-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图171月新增新增人民币贷款回升万亿元图181月新增中长期企业贷款回升万亿620212022202342021202220235353425321521105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图19出口投资额同比增速均下降图2012月失业率下降请务必阅读正文之后的免责条款部分18of26行业周报20出口同比工业增加值当月同比社零同比14620城镇调查失业率15固投同比126001010580856560045402-55200-10500-2-15-4480数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图2112月财政收入同比增速加快图22国家预算自筹资金同比增速回落80公共财政收入当月同比250国家预算资金当月同比180公共财政支出当月同比自筹资金当月同比160602001404012015010020801000605040-2020000-40-60数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究32地产月销售投资施工竣工开工周土地成交销售中国中铁中国铁建中海地产拿地销售图2312月权益销售额增速中国中铁最快图24中海地产2022年拿地金额高亿元180250中国铁建中国中铁中海地产中国铁建中国中铁中海地产16020014015012010010050800601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40-5020-1000-1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of26行业周报图2512月施工竣工新开工降幅收窄图2612月投资销售降幅收窄房屋施工面积当月同比8050房地产开发投资完成额当月同比80房屋竣工面积当月同比商品房销售额当月同比房屋新开工面积当月同比4060603040204020102000-100-202018-042019-082020-122021-042022-082022-122018-082018-122019-042019-122020-042020-082021-082021-122022-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062022-102022-122020-02-20-20-40-30-60-40-40数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图2723年第5周一线城市成交面积提升万图2823年2月初土地成交总价小幅提升亿元18020212022202320212022202316035001403000120250010020008015006010004020500001-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-51-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-5数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究33基建基建投资电力交通投资PMI新开工计划投资水泥螺纹钢央企月度季度订单图29广义狭义基建投资增速加快图30电力等交通运输同比增速维持高位1840广义基建投资当月同比电力等当月同比16狭义基建投资当月同比35交通运输等当月同比14301225102081561042500-5数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of26