本周关注：巨星科技、郑煤机、安徽合力、联赢激光
　　国内新能源汽车行业高速发展，新能源汽车保有量持续走高，带动相关设备需求提升。根据中国汽车工业协会的数据，近年来我国新能源汽车销量高速增长，由2017年的77.7万辆增长至2022年的688.6万辆，CAGR为50.1%，乘联会预计2023年国内新能源汽车销量有望突破850万辆，总体狭义乘用车销量2350万辆，2023年新能源车渗透率有望达到36%。保有量方面，截至2022年底，我国新能源汽车保有量为1310万辆，同比增长67.1%，随着新能源汽车保有量高速增长，相关配套设备的需求有望大幅提升。
　　目前国内新能源汽车补能模式以充电桩为主体，换电站为补充。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的统计数据，截至2022年12月，全国充电基础设施累计数量达到521.0万台，同比增加99.1%。换电设施方面，截至2022年6月，国内总计上报换电站数量为1582座。经过多年发展，充电桩在国内发展已形成较大规模，换电站凭借解决里程焦虑、提升运营收益、降低购置成本等优势在新能源汽车补能市场占据一席之地。
　　换电技术类型多样，底盘换电为主流模式。按技术路线划分，换电站可分为整包换电及分箱换电。布局分箱换电的代表性企业包括伯坦科技、力帆盼达。按操作方式，换电站可分为底盘换电、侧方换电及顶部换电，其中底盘换电为市场主流方式。
　　换电模式优势明显，主要体现在以下方面：1）补能效率高：目前新能源车补能方式以充电桩为主，通过充电桩超充补能耗时需30至40分钟，无法满足效率要求高的运营车的需求。而换电模式仅需3到5分钟甚至更短，以奥动新能源4.0换电站为例，最快能够实现20秒极速换电，全流程不超过1分钟，补能效率接近传统加油站；2）降低购车成本：电动车初始购车成本中动力电池占比约40%，车电分离可大幅降低车主购车成本，并提升车辆残值；以蔚来ES6性能版车型为例，补贴后售价为38.36万元，BaaS下的购车价为31.36万元，电池租用服务费为980元。3）换电可减少对电网压力：充电高峰期电网压力过大是制约超充站大规模放量的因素之一，而换电模式可根据需求调整电池集中慢充的时间，更受区域电网欢迎，能够有效减轻电网压力。4）提升电池安全性。换电站对电池集中进行监控、养护与管理，能有效延长动力电池使用寿命并提升电池安全性。
　　换电设备市场空间：2022-2025年换电设备年均市场空间或达176亿，核心假设为：1）行业正处于低渗透率阶段，商业模式尚未完善，我们认为空间扩容的主要推动因素是供给而非需求。根据行业内各家主要企业的扩产规划，2025年，行业总换电站数量将达到33000座；2）单个换电站设备投资额：根据瀚川智能投资者关系活动表，公司商用车换电站价值量200-350万/座，乘用车150-200万/座。
　　投资建议：建议关注换电设备生产制造企业：瀚川智能、山东威达、博众精工。
　　风险提示：1）政策支持不及预期的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）下游需求不及预期的风险。

研究报告全文：一周解一惑系列2023年02月12日换电行业及产业链梳理本周关注巨星科技郑煤机安徽合力联赢激光推荐维持评级国内新能源汽车行业高速发展新能源汽车保有量持续走高带动相关设备需求提升根据中国汽车工业协会的数据近年来我国新能源汽车销量高速增长由2017年的777万辆增长至2022年的6886万辆CAGR为501TableAuthor乘联会预计2023年国内新能源汽车销量有望突破850万辆总体狭义乘用车销量2350万辆2023年新能源车渗透率有望达到36保有量方面截至2022年底我国新能源汽车保有量为1310万辆同比增长671随着新能源汽车保有量高速增长相关配套设备的需求有望大幅提升目前国内新能源汽车补能模式以充电桩为主体换电站为补充根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的统计数据截至2022年12月全国充分析师李哲执业证书S0100521110006电基础设施累计数量达到5210万台同比增加991换电设施方面截至电话136818056432022年6月国内总计上报换电站数量为1582座经过多年发展充电桩在邮箱lizheyjmszqcom国内发展已形成较大规模换电站凭借解决里程焦虑提升运营收益降低购置成本等优势在新能源汽车补能市场占据一席之地相关研究换电技术类型多样底盘换电为主流模式按技术路线划分换电站可分1一周解一惑系列钙钛矿技术细节及产业为整包换电及分箱换电布局分箱换电的代表性企业包括伯坦科技力帆盼分析-20230206达按操作方式换电站可分为底盘换电侧方换电及顶部换电其中底盘换2一周解一惑系列人口压力产业升级机器人产业快速发展-20230130电为市场主流方式3一周解一惑系列钙钛矿层薄膜制备中涂换电模式优势明显主要体现在以下方面1补能效率高目前新能源车布蒸镀设备的对比选择-20230116补能方式以充电桩为主通过充电桩超充补能耗时需30至40分钟无法满足4一周解一惑系列退役动力电池回收放量效率要求高的运营车的需求而换电模式仅需3到5分钟甚至更短以奥动新时点将至-202301085一周解一惑系列低温银浆技术梳理及未能源40换电站为例最快能够实现20秒极速换电全流程不超过1分钟补来发展方向-20230102能效率接近传统加油站2降低购车成本电动车初始购车成本中动力电池占比约40车电分离可大幅降低车主购车成本并提升车辆残值以蔚来ES6性能版车型为例补贴后售价为3836万元BaaS下的购车价为3136万元电池租用服务费为980元3换电可减少对电网压力充电高峰期电网压力过大是制约超充站大规模放量的因素之一而换电模式可根据需求调整电池集中慢充的时间更受区域电网欢迎能够有效减轻电网压力4提升电池安全性换电站对电池集中进行监控养护与管理能有效延长动力电池使用寿命并提升电池安全性换电设备市场空间2022-2025年换电设备年均市场空间或达176亿核心假设为1行业正处于低渗透率阶段商业模式尚未完善我们认为空间扩容的主要推动因素是供给而非需求根据行业内各家主要企业的扩产规划2025年行业总换电站数量将达到33000座2单个换电站设备投资额根据瀚川智能投资者关系活动表公司商用车换电站价值量200-350万座乘用车150-200万座投资建议建议关注换电设备生产制造企业瀚川智能山东威达博众精工风险提示1政策支持不及预期的风险2行业竞争加剧的风险3下游需求不及预期的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究机械目录1充换电互为补充协同提供新能源汽车补能311新能源汽车行业高速发展配套设施需求有望大幅提升312新能源汽车补能模式以充电桩为主体换电站为补充313政策助推下换电行业良性发展42换电商业模式解析521什么是换电522换电技术类型多样底盘换电为主流模式523换电站四大优势快速补能降低购置成本减轻电网压力提升电池安全性624换电行业产业链梳理73多家企业入局换电站建设行业空间有望扩容94相关标的1041瀚川智能688022SH1042山东威达002026SZ1043博众精工688097SH115风险提示13插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究机械1充换电互为补充协同提供新能源汽车补能11新能源汽车行业高速发展配套设施需求有望大幅提升国内新能源汽车行业高速发展新能源汽车保有量持续走高根据中国汽车工业协会的数据近年来我国新能源汽车销量高速增长由2017年的777万辆增长至2022年的6886万辆CAGR为501乘联会预计2023年国内新能源汽车销量有望突破850万辆总体狭义乘用车销量2350万辆2023年新能源车渗透率有望达到36保有量方面截至2022年底我国新能源汽车保有量为1310万辆同比增长671随着新能源汽车保有量高速增长相关配套设备的需求有望大幅提升图12017-2022年国内新能源汽车销量图22017-2022年国内新能源汽车保有量新能源汽车销量万辆yoy新能源汽车保有量万辆yoy1000180131015751601500806886140706671120593601000784956100460500352804924061660381500261291402012561206136715377713320-400000-20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源公安部民生证券研究院12新能源汽车补能模式以充电桩为主体换电站为补充目前国内新能源汽车补能模式以充电桩为主体换电站为补充根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的统计数据截至2022年12月全国充电基础设施累计数量达到5210万台同比增加991换电设施方面截至2022年6月国内总计上报换电站数量为1582座其中省级行政区域内拥有换电站数量前十分别为北京市广东省浙江省江苏省上海市山东省四川省河北省福建省湖北省经过多年发展充电桩在国内发展已形成较大规模换电站凭借解决里程焦虑提升运营收益降低购置成本等优势在新能源汽车补能市场占据一席之地本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究机械图32018-2022年国内充电桩累计保有量图4国内换电站保有量国内换电站保有量座中国充电桩累计保有量万台yoy800120200015827009911001500600521805001000400569261755760300168150027221337940154144103676451515020077712191002000020182019202020212022总计四川省广东省浙江省江苏省上海市山东省河北省福建省湖北省北京市资料来源中国充电联盟中商产业研究院民生证券研究院资料来源中国充电联盟民生证券研究院13政策助推下换电行业良性发展国家多部门出台相关政策支持新能源换电行业良性发展2020年以来换电行业进入政策红利期国务院发改委工信部等多部门相继出台相关政策引导与支持新能源车换电行业的发展制定行业的目标规划和规范要求建立换电汽车监管平台健全换电技术标准体系形成换电模式产业生态构建换电政策支持体系表1换电行业支持政策梳理时间部门政策政策细节将换电站明确纳入新基建建设范畴换电模式与充电模式互为2020年3月国务院2020年政府工作报告补充共同推进我国新能源汽车普及化进程实现我国汽车产业由大到强的国家战略目标加快充换电基础设施建设科学布局充换电基础设施加强与城乡建设规划电网规划及物业管理城市停车等的统筹协调依托互联网智慧能源提升智能化水平积极推广智2019年12新能源汽车产业发展规划2021-能有序慢充为主应急快充为辅的居民区充电服务模式加快工信部月2035年形成适度超前快充为主慢充为辅的高速公路和城乡公共充电网络鼓励开展换电模式应用加强智能有序充电大功率充电无线充电等新型充电技术研发提高充电便利性和产品可靠性稳定增加汽车家电等大宗消费增加停车场充电桩换电站2021年3月国务院2021年政府工作报告等设施关于进一步提升充换电基础设施服提升城乡地区充换电保障能力包含建立健全规划工作机制2021年5月国家发改委务保障能力的实施意见征求意见优化城乡公共充换电网络建设布局加快高速公路快充网络有稿效覆盖提升单位和园区内部充电保障本次试点总体推广目标为推广换电车辆10万辆换电站1000座其中包括突破换电产品关键技术打通基础设施审2021年10关于启动新能源汽车换电模式应用工信部批流程建立换电汽车监管平台健全换电技术标准体系形月试点工作的通知成换电模式产业生态构建换电政策支持体系在节能减排方面力争达到节省燃油70万吨年碳减排200万吨年资料来源国务院国家发改委工信部民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究机械2换电商业模式解析21什么是换电换电即电动汽车更换电池组的技术不使用充电而是直接通过更换电池来满足续航实现车和电池分离进行补能换电技术最早由以色列电动汽车生产商BetterPlace提出该公司联合雷诺提出采用车电分离里程计费的换电解决方案即用户从雷诺购买换电车型但电池则由BetterPlace所持有向用户提供电池租赁充电和更换电池服务并以驾驶里程数为基础向顾客收取月费图5BetterPlace换电站及换电示意图资料来源第一电动网民生证券研究院22换电技术类型多样底盘换电为主流模式按技术路线划分换电站可分为整包换电及分箱换电整包换电即对汽车底盘的电池包进行整体更换由于不同车型直接的电池包标准存在差异整包换电在通用性方面存在制约布局企业包括蔚来及奥动分箱换电方式是在设计出最小化的标准模块后根据不同车型需要进行模块化安装能够实现不同车型电池的通用更换布局分箱换电的代表性企业包括伯坦科技力帆盼达按操作方式换电站可分为底盘换电侧方换电及顶部换电其中底盘换电为市场主流方式表2换电技术分类换电方向整包换电分箱换电底部整包底部换电代表奥动蔚来分箱底部换电代表伯坦整包顶部换电代表玖行能源国家顶部-电投侧向整包换电代表国家电网伯侧方单侧双侧侧向分箱换电坦整包单侧换电代表伯坦资料来源华经情报网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究机械23换电站四大优势快速补能降低购置成本减轻电网压力提升电池安全性换电模式优势明显主要体现在以下方面1补能效率高目前新能源车补能方式以充电桩为主通过充电桩超充补能耗时需30至40分钟无法满足效率要求高的运营车的需求而换电模式仅需3到5分钟甚至更短以奥动新能源40换电站为例最快能够实现20秒极速换电全流程不超过1分钟补能效率接近传统加油站2降低购车成本电动车初始购车成本中动力电池占比约40车电分离可大幅降低车主购车成本并提升车辆残值以蔚来ES6性能版车型为例补贴后售价为3836万元BaaS下的购车价为3136万元电池租用服务费为980元3换电可减少对电网压力充电高峰期电网压力过大是制约超充站大规模放量的因素之一而换电模式可根据需求调整电池集中慢充的时间更受区域电网欢迎能够有效减轻电网压力4提升电池安全性换电站对电池集中进行监控养护与管理能有效延长动力电池使用寿命并提升电池安全性表3不同补能模式比较指标快充模式慢充模式换电模式补能时间05-小时6-10小时5分钟以内补能地点公共充电桩私人住宅为主公共换电站补能方式个人自主充电站个人自主充电站更换电池标准化程度高高暂时较低强电流充电大幅降低电电池维护正常电流充电对电池寿命影响小专业化维护及时更换问题电池电池寿命更长安全性更高池寿命充电突发性强造成电多为低谷时充电可有效协助电流系电力资源供给合理规划夜间低峰统一充电可均衡电网用电电网冲突网波动增加电网负载统填谷负荷低峰充电可降低补能成本公共充电桩平均06-08平米辆车私人充电桩平均10-12平占地面积平均02-04平米辆车占地面积更小土地资源使用效率高米辆车资料来源协鑫能科公告民生证券研究院换电劣势在于1初始投资高单个换电站建站成本约400至600万重资产属性强后续盈利需要依靠换电站利用率提升考虑到前期适配车辆较少回收期具备不确定性2短期内站点利用率低目前适配车型较少导致整体市场换电需求量相对较小且换电通用性瓶颈尚未突破换电站运营前期面临前期利用率较低的局面本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究机械3缺乏通用换电技术标准国内市场在电池大规模产业化前未制订完善的标准体系因而市场缺乏对电池类型参数定义电量计费等方面的统一规定主机厂和电池厂家各自布局试图争取电池包规格定义权导致标准化电池产品推行难度大24换电行业产业链梳理换电行业产业链齐全上游包括电池供应商换电站基础组件供应商配套充电系统供应商分别负责提供动力电池换电站设备及系统软件中游为整车制造商运营商及电池银行负责换电站的搭建和运营面向市场提供换电服务下游为换电服务用户及动力电池回收方应用场景上私家车出租车公交车短途重卡均有所落地图6换电产业链资料来源华经产业研究院民生证券研究院设备供应商以提供整套换电站产品为主零部件自供率50以上根据瀚川智能投资关系活动记录表换电站核心设备包括AGV设备和电池周转设备其中AGV平台价值量占比25-30电池周转仓占比20集成站壳体占比20充配电系统占比15左右其他系统主要包括监视设备消防和消防设备等图7换电站成本结构AGV平台电池周转仓集成站壳体充配系统其他2025152020资料来源瀚川智能公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究机械目前换电站有两种收费模式一是面向C端车主的换电站采用包月套餐的模式将电池租赁费及有限次数的换电费用包含在套餐价格中由于换电套餐一般在购车阶段签订换电站的盈利能力主要受换电车型销量的影响B端换电站根据与所在城市运营车辆公司签订协议的不同分为包月套餐收费和按换电度数行驶里程收费两种方式运营车辆普遍有较高换电需求同城市换电车辆基数及峰谷电价差异决定该城市B端换电站的盈利能力目前换电使用率高城市中部分换电站已达盈利图8换电站收入模式资料来源华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究机械3多家企业入局换电站建设行业空间有望扩容目前我国换电站运营主要是三家企业奥动新能源蔚来杭州伯坦科技目前换电领域占比最大的奥动计划5年内完成10000座换电站投建而国家电网蔚来国家电投中石化协鑫能科等均在十四五期间有4000座以上的充换电站规划表4部分企业换电站建设规划企业换电站布局规划2021-2025年发展规划形成100个以上城市级换电服务网络建设10000个以上20秒极速换电站打造满足1000万整包换电奥动辆以上新能源汽车换电补能服务的多品牌车型共享换电平台到2025年计划新增总投资规模1150亿推广重卡20万台其他类型车辆37万台新增投资持有换电站4000座新国家电投增投资持有电池228万套2021年换电站建成目标总数由500座提升为700座以上从2022年至2025年在中国市场每年新增600座换电站至蔚来2025年底蔚来换电站全球总数将超过4000座海外约1000座2021年11月25日与壳牌合作共同在欧洲推进换电站业务吉利汽车将在2025年确立建设5000个电动汽车电池组更换中心预计将换电站覆盖全球市场中石化预计到2025年中石化将建设1000座加氢站或油氢合建站5000座充换电站7000座分布式光伏发电站资料来源新蜂数据民生证券研究院2022-2025年换电设备年均市场空间或达176亿核心假设如下1行业正处于低渗透率阶段商业模式尚未完善我们认为空间扩容的主要推动方因素供给而非需求根据行业内各家主要企业的扩产规划2025年行业总换电站数量将达到33000座2单个换电站设备投资额根据瀚川智能投资者关系活动表公司商用车换电站价值量200-350万座乘用车150-200万座取各自中值并乘以21年商用车及乘用车市场结构系数对应单个换电站设备投资额为2218万元我们预计2022-2025年换电设备合计市场空间为703亿元年均市场空间为176亿元表5换电站设备投资空间测算20212022E2025E奥动换电站数量座402100010000国家电投换电站数量座4000蔚来换电站数量座78913054000吉利汽车换电站数量座5000中石化换电站数量座5000协鑫能科换电站数量座30050002022-2025年新增换电站数量合计座31702单个换电站设备投资额万元22182022-2025年换电设备市场合计空间亿元7032022-2025年换电设备年均市场空间亿元176资料来源新蜂数据民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究机械4相关标的41瀚川智能688022SH瀚川智能是一家专业的智能制造装备整体解决方案供应商主要从事汽车电子医疗健康新能源电池等行业智能制造装备的研发设计生产销售及服务经过多年业务实践公司已建立了模块化单元化的工艺及系统模块能够根据客户个性化需求研发设计并有机组合成系列智能制造装备目前公司产品为涵盖装配检测校准包装等单项或者一体化的柔性化个性化的智能生产线充换电领域公司积极抓住新能源汽车发展及新基建实施的政策窗提前布局目前已经成功开拓宁德时代协鑫能科阳光铭岛蓝谷智慧能源特来电领充顺加能等知名客户并且与协鑫能科达成长达五年的换电业务的战略合作与西安特来电领充新能源科技有限公司达成商用车电池包至整站开发生产的战略合作初步完成汽车主机厂电池厂和运营商的市场布局公司生产制造的换电站目前已适配的汽车品牌有北汽新能源东风汽车柳州汽车奇瑞汽车一汽奔腾一汽解放陕西汽车轻橙汽车合众汽车爱驰汽车华菱汽车吉利汽车等旗下新能源换电车型以及提供部分其他商用车和乘用车品牌车型换电站的核心部件换电产能建设方面2022年4月瀚川智能拟定增募资10亿元其中智能换电设备生产建设项目总投资724亿元项目建设期2年建成投产后将新增乘用车换电设备1000套年商用车换电设备1000套年的产能预计10年税后内部收益率将达到300242山东威达002026SZ山东威达主营业务为电动工具配件业务高端装备制造及新能源换电站电动工具配件方面专注于为史丹利百得博世TTI牧田等电动工具行业领先客户提供各种规格型号的钻夹头新能源储能锂电池电动工具开关粉末冶金件精密铸造件锯片等电动工具配件产品高端智能装备制造业务主要为国内外制造企业提供工厂自动化物流自动化仓储自动化智能装备解决方案和中高档数控机床等产品与服务新能源汽车换电业务能够提供换电站从研发到制造的一站式服务成立孙公司昆山斯沃普为蔚来换电站供应商苏州德迈科控股子公司昆山斯沃普智能装备有限公司致力于新能源汽车电力供应基础设施包含自动化换电站交直流充电桩智能电池模组的设计研发生产制造销售安装运营咨询技术服务等在新能源汽车快速自动换电站的系统规划机械设计电气控制等领域拥有多项发明和实用新型专利换电站产品在全国各大交通网络全面铺建本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究机械同时公司积极参与武汉蔚能电池资产有限公司增资扩股项目持续推进与浙江加能电动车战略合作共同拓展新能源汽车自动化换电业务市场打造新的增长极图9昆山斯沃普股权结构资料来源爱企查民生证券研究院43博众精工688097SH博众精工主要从事自动化设备自动化柔性生产线自动化关键零部件以及工装夹治具等产品的研发设计生产销售及技术服务同时公司亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案业务涵盖消费电子新能源汽车家电日化等行业领域针对不同行业的需求公司整合了运动控制影像处理镭射量测机械手精密贴装密压台等技术并配合软件系统开发可为客户提供较为全面的产品和服务换电业务方面2017年开始公司与蔚来汽车合作规模不断扩大并在与蔚来汽车合作的基础上陆续开拓了蓝谷智慧北京能源科技有限公司浙江吉智新能源汽车科技有限公司吉利汽车子公司等客户2017年度2018年度2019年度以及2020年1-9月自动化换电站设备的销售金额分别为59295万元2104526万元360912万元以及89525万元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究机械图10博众精工换电产品资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究机械5风险提示1政策支持不及预期的风险新能源汽车换电行业目前尚处于早期对政策依赖性较大当前政策支持以鼓励性政策为主实质性政策较少后续存在政策推进力度低于预期的风险2行业竞争加剧的风险近年来新能源汽车换电行业景气度提升行业内新入局公司较多随着各家产能的投放存在行业竞争加剧行业盈利下滑的风险3下游需求不及预期的风险目前新能源汽车补能方式仍以充电桩补能为主若后续快充技术进步或挤压换电补能需求从而引发下游需求不及预期的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究机械插图目录图12017-2022年国内新能源汽车销量3图22017-2022年国内新能源汽车保有量3图32018-2022年国内充电桩累计保有量4图4国内换电站保有量4图5BetterPlace换电站及换电示意图5图6换电产业链7图7换电站成本结构7图8换电站收入模式8图9昆山斯沃普股权结构11图10博众精工换电产品12表格目录表1换电行业支持政策梳理4表2换电技术分类5表3不同补能模式比较6表4部分企业换电站建设规划9表5换电站设备投资空间测算9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业专题研究机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本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