研究报告全文：tablepage商品研究报告海外市场驱动不足油脂滞涨回落发布日期2023年02月10日分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570本周油脂整体先扬后抑前半周印尼出口恐收紧的担忧助推棕榈油反弹但随更多信息的披露被证实为误读棕榈油不牢靠的反弹基础奠定了其在后半周回落的基调MPOB月报显示马棕1月超预期累库缺乏来自印尼题材的利好棕榈油疲态尽显此外美豆市场也出现续涨动能不足的情况随着市场不断消化阿根廷减产预期美豆呈现一定利多出尽的迹象在海外市场上行驱动不足的背景下油脂整体滞涨回落未来一段时间或延续偏弱运行短期关注下方震荡区间支撑表现1印尼出口收紧系误读棕榈油上行动能不足在棕榈油出口前景转差及国内高库存压制下棕榈油期现价格表现一直不温不火在国内库存拐点出现之前市场将为数不多的利好题材寄托于印尼多变的出口政策上因其大幅减轻的库存压力给予其继续作妖的可能本周初棕榈油的上涨正是受到了印尼出口政策收紧担忧的提振因传言DMO比例将由16调降至13可能影响印尼后续出口然而根据我们更进一步的了解传言非实按照目前较靠谱的说法及路透报道印尼政府只是担心出口商手握太多出口许可证量级据估计有590万吨而不愿意在国内市场保供担心斋月期间食用油价格有上涨风险才会计划暂时冻结23的旧出口许可证但新的出口许可证申请并不受影响冻结的许可证也会在5月后恢复使用作为一个对棕榈油出口产业有较强依赖性的国家印尼并没有理由无端限制出口即使是在去年出口禁令也是在与当地企业的斗智斗勇中出的下策其根本目的还是在于保障国内供应印尼政府已计划将每月保供义务量提高50到每月45万吨按照16的DMO比例测算对应270万吨的出口额度在不调整DMO比例的情况下印尼出口很难说会受到多大影响更重要的是当前棕榈油市场面临的不论是宏观还是供需环境都发生了很大变化这导致印尼出口政策变动带来的影响也被较大程度削弱在商品市场仍担心美联储继续加息冲击商品需求国内疫情放开后需求恢复程度还并未太好且国内棕榈油库存高达100多万吨较去年同期的35万吨大幅增长的情况下印尼出口即使受到1tablepage商品研究报告出口政策调整的影响能给国内棕榈油带来的利好也比较有限和去年一度出现的逼空行情难以同日而语2马棕1月超预期累库后续仍有累库压力当前棕榈油的利好题材相对匮乏除了国内高库存持续压制之外马来西亚棕榈油去库乏力也是另一重压力所在MPOB最新报告显示马棕1月产量138万吨环比降1473出口114万吨环比降2296进口145万吨环比大增12329月末库存227万吨环比增326虽然马棕1月产量和出口基本符合预期但1月末库存在前两个月短暂回落后再度走升至同期高位且进口大增令其库存累积幅度超预期报告整体偏空图1马棕1月产量同比取得一定恢复性增长图2马棕1月出口转弱明显来源MPOB中信建投期货来源MPOB中信建投期货图3马棕1月进口同环比均有明显增长图4马棕1月末库存环比小增但同比大增46来源MPOB中信建投期货来源MPOB中信建投期货2tablepage商品研究报告即使剔除进口意外增长带来的扰动马棕1月的去库也已显示出乏力迹象这与其产量同比增长及出口转弱有着莫大的关系尽管马棕1月产量预计环比下滑近15但同比增幅仍高达10随着2月后产量季节性增长期的开启棕榈油面临的供应增长压力还将继续增加与此同时马棕出口却在中国印度高库存及欧盟放缓采购的背景下面临转弱压力这令后期马来西亚棕榈油面临进一步的累库压力随着印尼收紧出口炒作被证实为误读且有传言称印尼考虑暂停执行B35以保障国内食用油供应棕榈油来自印尼方面的利多驱动暂时不足而马棕在未来累库倾向下也难提供上涨动能棕榈油的反弹回落也在情理之中3USDA月报指引性欠缺阿根廷减产交易进尾声棕榈油市场上行乏力美豆市场也并没有好到哪里在过去的一个多月里市场不断消化阿根廷减产预期美豆也在此期间升至1500美分上方减产预期被不断计价虽然USDA在2月报告中调降阿根廷新作产量至4100万吨但较市场慢了好几拍因而并未激起任何波澜随着阿根廷两大交易所相继将其产量预估分别下调至3450万吨3800万吨尽管2月下旬阿根廷天气再度转干但市场对阿根廷减产预期的交易越来越接近尾声图52月中旬阿根廷迎来一定降雨但将再度转干图6CBOT大豆在每年3月阶段性见顶的概率较高来源WorldAgWeather来源Wind从时间节点来看每年3月左右伴随着阿根廷天气炒作窗口关闭及巴西出口压力增加美豆高位回落的概率较高虽然从全球大豆平衡表来看阿根廷新作产量落在何值将较大影响全球大豆平衡表松紧程度及美豆价格3tablepage商品研究报告运行中枢但即便是在南美大幅减产供应收紧的2022年美豆价格仍在3月出现了阶段性见顶的情况这可能也意味着若无意外出现美豆或即将迎来阶段性高点的出现对国内豆类市场继续上行不太有利然而美豆的回落空间将受到阿根廷减产的较强限制这也将给予国内豆类市场较强的下方支撑整体来看随着印尼出口收紧题材炒作偃旗息鼓在马棕进一步累库压力及国内高库存的压制下棕榈油难以为油脂提供向上的突破动能而美豆市场也出现续涨动能不足的情况随着市场不断消化阿根廷减产预期美豆呈现一定利多出尽的迹象拖累短期豆类市场表现在海外市场缺乏上行驱动的背景下本周油脂整体滞涨回落未来一段时间或延续偏弱运行但在CBOT大豆的强力支撑下若无意外出现短期油脂向下破位的概率并不高延续区间震荡对待4tablepage商品研究报告重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com5tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司中信建投期货总部地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼电话021-68597013电话023-86769605四川分公司上海分公司地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦1栋2单元18层23地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8号楼08-11单元电话028-62818701电话021-68765927重庆分公司济南分公司地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室电话023-86769600电话0531-85180636北京朝阳门北大街营业部湖南分公司地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室地址长沙市芙蓉区五一大道800号中隆国际大厦903室电话010-85282866电话0731-82681681江西分公司大连分公司地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连楼4801A室4802室期货大厦2901号房间电话0791-82082701电话0411-84806336广州东风中路营业部河南分公司地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606地址郑州市未来大道69号未来大厦220522111910房房电话0371-65612397电话020-28325286河北分公司漳州营业部地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢第三层1203号电话0316-2326908电话0596-6161601深圳分公司安徽分公司地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢1903电话0755-3337875919041905室杭州分公司电话0551-2889767地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室上海徐汇营业部电话0571-87380613地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室宁波分公司电话021-64040178地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室湖北分公司电话0574-89071681地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼13层1301-0607号西安分公司电话027-59909521地址西安市高新区高新路56号电信广场裙楼6层北侧6G南京分公司电话029-89384301地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座重庆渝北分公司电话025-86951881地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-北京北三环西路营业部12号地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912电话023-67380500电话010-821299716tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-229221027