【宏观】“中美经济周期反转”月度跟踪第1期：宏观政策前置发力，强预期仍在
　　我们曾在年报中提出，“中美经济周期反转”是主导2023市场表现的宏观逻辑，中国经济有望实现弱复苏，而美国可能步入衰退。年初以来中美经济均有超预期表现，国内消费明显回暖，财政与信贷前置促进“稳增长”，通胀回升但低于预期，美国就业数据超预期，我们判断超预期因素短期利好A股不变，短期A股风险偏好持续修复，宏观政策前置，强预期仍在。而A股中长期的上扬需要看到强预期变为强现实，有待观察。
　　【宏观】养老产业系列研究之一：踏草夕阳间：老龄化加速时代的产业新机遇
　　“十四五”期间我国老龄化进程将加速，短期人口老龄化趋势难以逆转。人口老龄化会带来养老需求激增以及消费结构改变，养老金体系可持续性也将面临冲击，同时劳动力供给面临挑战。以下适老产业有望迎来增长机遇：1）养老机构/地产；2）护理行业；3）养老金融；4）健康管理；5）适老宜居改造。
　　【宏观】居民消费复苏的动力与隐忧
　　2020年疫情以来居民消费增速明显放缓，主要影响因素有：1）居民收入增速放缓；2）就业压力上升；3）储蓄率上升；4）房地产市场下滑。2022年居民存款大幅增长，但居民存款增加不等于居民储蓄，2022年居民存款受居民资产配置影响较大。我们认为2023年居民消费增速有望加快，但仍面临外需下滑、房地产需求增长停滞、疫情反复等不确定性因素，可能会限制消费复苏的幅度。
　　【策略】当下市场与2019年的异与同
　　整体来看，2023年宏观政策环境，经济基本面和外部环境与2019年类似。2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合。国企改革，促消费和扩大有效投资（数字经济和新基建）仍然是政策的三大重点。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年02月13日核心结论分析师宏观中美经济周期反转月度跟踪第1期宏观政策前置发力强预雒雅梅S0800518080002期仍在我们曾在年报中提出中美经济周期反转是主导2023市场表现的宏观逻luoyameiresearchxbmailcomcn辑中国经济有望实现弱复苏而美国可能步入衰退年初以来中美经济均国内市场主要指数有超预期表现国内消费明显回暖财政与信贷前置促进稳增长通胀指数名称收盘涨跌回升但低于预期美国就业数据超预期我们判断超预期因素短期利好A股不变短期A股风险偏好持续修复宏观政策前置强预期仍在而A股上证指数326067-030中长期的上扬需要看到强预期变为强现实有待观察深证成指1197685-059宏观养老产业系列研究之一踏草夕阳间老龄化加速时代的产业新机遇沪深300410631-059十四五期间我国老龄化进程将加速短期人口老龄化趋势难以逆转人上证180860154-052口老龄化会带来养老需求激增以及消费结构改变养老金体系可持续性也将面临冲击同时劳动力供给面临挑战以下适老产业有望迎来增长机遇1中小板指791173-086养老机构地产2护理行业3养老金融4健康管理5适老宜居创业板指254516-096改造资料来源聚源宏观居民消费复苏的动力与隐忧2020年疫情以来居民消费增速明显放缓主要影响因素有1居民收入增主要海外市场指数速放缓2就业压力上升3储蓄率上升4房地产市场下滑2022年指数名称收盘涨跌居民存款大幅增长但居民存款增加不等于居民储蓄2022年居民存款受居民资产配置影响较大我们认为2023年居民消费增速有望加快但仍面道琼斯3386927050临外需下滑房地产需求增长停滞疫情反复等不确定性因素可能会限制标普500409046022消费复苏的幅度纳斯达克1171812-061策略当下市场与2019年的异与同整体来看2023年宏观政策环境经济基本面和外部环境与2019年类似资料来源聚源2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合国企改革促消费和扩大有效投资数字经济和新基建仍然是政策的三大重点1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观专题报告宏观中美经济周期反转月度跟踪第1期宏观政策前置发力强预期仍在我们曾在年报中提出中美经济周期反转是主导2023市场表现的宏观逻辑2022年市场下跌的主要逻辑为内强外弱被证伪2023年宏观因素的转折性变化将主导市场中美经济短周期预计反转中国经济有望实现弱复苏而美国可能步入衰退年初以来中美经济均有超预期表现我国消费持续修复通胀回升但低于预期新增贷款超预期美国就业数据超预期我们判断超预期因素短期利好A股不变而中长期的上扬需要看到强现实短期A股风险偏好持续修复信贷超预期宏观政策前置强预期仍在国内消费明显回暖财政与信贷前置促进稳增长国内经历首轮疫情冲击后春节假期消费明显回暖春节后地铁交通运输继续恢复商品房成交面积农历同比降幅收窄二手房成交量回升1月发行专项债49118亿元高于去年同期的4844亿元1月新增贷款49万亿元明显高于市场预期及去年同期1季度仍有降息可能宏观政策前置美国就业数据超预期1月美国非农超预期失业率回落劳动参与率回升提振美元指数劳动力市场表现对货币政策的影响递增近期中美资产价格走势有所分化根本原因还是在于中美经济周期反转当下对我国资本市场的利好因素不断累积海外仍在经受流动性收紧的多米诺骨牌效应A股风险偏好继续修复在经历了两周的震荡后A股继续上行需要新的强预期A股中长期的上扬需要看到强预期变为强现实需要观察过去三年疫情对消费的影响既有短期挫伤也有长期疤痕过去三年居民消费增长放缓受到居民收入就业居民储蓄率房地产市场低迷多方面因素影响而疫情给经济造成的负面冲击不仅影响当期居民收入也造成居民未来收入前景更加不确定从而采取预防性储蓄行为储户对于未来收入信心和消费者信心较疫情前显著下降消费回升幅度面临的不确定性因素仍存1外需仍面临下行压力2房地产市场可能从底部回升但全年能否实现正增长仍然存在较大不确定性从中长期看城镇住宅需求中长期拐点可能已经出现房地产市场顶点可能已经过去3疫情反复可能给消费复苏幅度带来不确定性下半年国内疫情仍有可能出现反复可能意味着消费仍然难以回到疫情前的增长趋势水平未来主要关注1代表居民生活半径的餐饮收入同比增速是否会超预期复苏2地产松绑政策对于居民中长期贷款何时能够起到刺激效果风险提示疫情反复超预期外需下滑超预期地产需求恢复不及预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观专题报告宏观养老产业系列研究之一踏草夕阳间老龄化加速时代的产业新机遇十四五期间我国老龄化进程将加速短期难以逆转人口老龄化趋势2021年我国65岁以上人口占比超14已正式步入深度老龄社会受既定人口结构影响我国老龄化进程难以逆转预计中国2035年65岁以上人口占比将超过252050年65岁以上人口占比将突破35人口老龄化主要受到出生率死亡率和人口迁移的影响出生率方面我国总和生育率为13存在陷入低生育陷阱的风险死亡率方面公共卫生条件的改善显著延长了人均寿命死亡率呈现先降后升的趋势人口迁移方面青壮年人口的迁移趋势导致农村和经济不发达地区的老龄化问题更加严峻人口老龄化的潜在经济影响包括1养老需求激增北京大学研究显示2030年我国失能老人或将突破7700万失能期限将延长到74年2消费结构改变医疗保健服务消费的支出将有所增加907390的老人居家养老7的老人依托社区支持养老3的老年人入住机构养老养老格局下对居住环境进行适老化改造具有必要性3养老金体系可持续性面临冲击社科院预测基本养老保险当期结余或将于2028年出现赤字并不断扩大4劳动力供给面临挑战人口老龄化必然伴随劳动人口数量占比的下降日本因人手不足而破产的企业数逐年增加老龄化加速背景下适老产业有望迎来增长机遇具体如下养老机构地产我国未富先老的国情决定了普惠型养老机构将成为发展重点预计医养结合机构的占比将持续增加发展社区养老将有效解决养老服务供给不足的问题未来或参考日本通过建设补贴和税收优惠等政策调动民间资本参与的积极性服务型住宅或为社区养老发展的主要方向护理行业中国保险行业协会与瑞士再保险发布的研究报告显示我国护理服务需求在2030年和2040年将达到3166万亿元长期护理保险是护理行业扩容的重要因素由于资金来源存在争议目前尚未铺开此外税优型商业长期护理保险可满足多元化高层次的需求具备发展空间养老金融2021年海外发达经济体养老金资产占GDP比重普遍在50以上而中国仅为2扩容空间广阔个人养老金落地后其投资范围更加灵活预计权益资产配置比例将有所提高健康管理人均寿命延长衍生出庞大的健康需求健康中国2030规划纲要的目标是2030年中国健康服务业规模达到16万亿元生物医药行业应把握老龄化带来的疾病图谱改变并通过加大创新研发应对医保控费适老宜居改造老年人身体机能和认知能力退化改造日常环境以帮助老年人实现自理自理的适老化改造产业具备发展前景风险提示养老政策落地节奏及效果不及预期人口老龄化进程弱于预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观专题报告宏观居民消费复苏的动力与隐忧2020年疫情以来居民消费增速明显放缓2020-2022年我国居民人均消费支出年均增长44较疫情前2017-2019年平均增速8下降36个百分点2022年人均消费支出和社会消费品零售总额增速分别降至18和-02消费增长放缓受到多方面因素影响居民收入增速放缓居民人均可支配收入名义增速从2017-2019年年均89下滑至2020-2022年年均63就业压力上升城镇调查失业率从2017-2019年平均5上升至2020-2022年平均54城镇就业净增量从2019年957万人下降至2021年502万人2022年城镇人口净增量较2021年继续下滑储蓄率上升居民储蓄率从2019年299上升至2022年335储蓄率上升导致居民消费增速降幅比居民收入增速降幅更为明显房地产市场下滑2022年房地产销售面积下滑24370大中城市新建商品住宅平均价格2021年9月开始环比下跌房地产市场下滑拖累居住相关消费需求并通过财富效应给居民消费带来负面影响2022年居民存款大幅增长但居民存款增加不等于居民储蓄2022年居民存款受居民资产配置影响较大2022年居民存款增长178万亿元较2021年多增79万亿元其中大部分是定期存款居民新增存款不仅来自居民储蓄还有购房支出大幅下降以及居民资产从股市基金理财转向定期存款的影响短期内能用于消费的部分可能不多2022年居民储蓄比2021年增长185万亿元远低于居民新增存款增幅2023年居民消费增速有望加快去年底以来疫情防控政策放松后的首轮疫情发展较为迅速春节期间消费明显回暖年初以来国内经济显示出企稳回升迹象居民收入增速有望加快防疫政策放松有利于居民储蓄率回落我们预计2023年经济增速回升可能带动居民名义可支配收入增长6左右如果居民储蓄增长2-6居民消费可能实现6-8的增长2023年消费复苏仍面临一些不确定性因素首先全球经济增速面临下行压力地缘政治风险也有不确定性如果外需下滑超预期可能拖累国内增长和居民收入其次我国人口总量去年开始下降城镇化速度放缓房地产进入中长期下行趋势如果房地产需求增长停滞可能继续拖累消费此外目前国内疫情影响已经明显减弱但下半年仍有可能反复上述不确定性因素可能不改变2023年消费复苏方向但可能会限制消费复苏的幅度风险提示外需下滑房地产市场下行延续疫情反复联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日策略专题报告策略当下市场与2019年的异与同整体来看2023年宏观政策环境经济基本面和外部环境与2019年类似1都是在经历较长时间调整后市场估值回归合理水平金融市场改革推进加速估值修复2政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线基本面呈现强预期弱现实的矛盾3外部环境整体呈现由对抗向缓和改变的大趋势下外资风险偏好有望进一步提高全年外资全年温和流入仍是大概率事件从市场结构宏观流动性与金融政策导向来看当前环境与2019年存在一定差异1从宏观流动性环境来看当前中美周期不同步海外利率整体维持高位国内政策回归增长推动市场结构趋向白马龙头2从金融改革来看当前重心在于国企改革和注册制全面推进和2019年推进的科创板和注册制试点的重心有所差异3从机构持仓来看与2018年的机构全面降仓不同当前机构整体仓位并未出现明显下调未来更多需要通过类似16-17年的结构腾挪来实现出清2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合随着超预期的社融数据公布国际关系开始呈现边际改善迹象全国两会前各地经济政策的落地和金融体系与国企改革的逐步落地有望进一步提升市场情绪跨年行情有望进入加速阶段全年来看在中国经济弱复苏中美关系整体改善的背景下险资和外资等配置型资金将是今年重要增量资金来源而政策回归总量增长目标后产业结构差异有望阶段性缓解传统行业业绩有望迎来修复叠加海外经济软着陆概率显著上升在经济温和回落而利率依然维持高位的环境之下大类资产风格将更加类似2017年价值风格的回归仍将是大势所趋国企改革促消费和扩大有效投资数字经济和新基建仍然是政策的三大重点1深化国企改革仍然是当前金融体系改革的重要目标随着主板注册制的推进未来配套国改政策有望进一步提速包括通信电力建筑交运军工等行业内低估值高分红的国企龙头均值得关注2从促消费来看随着防控政策放开当前日常消费已逐步复苏后续政策有望进一步推进耐用消费品更新升级重点关注家电和汽车行业3从扩大有效投资来看数字经济和新基建将是新抓手包括信创数据中心5G虚拟现实等仍有机会风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观点评报告宏观1月金融数据点评贷款投放前置社融增速放缓新增贷款超预期企业中长期贷款大幅增长1月新增贷款49万亿元明显高于市场预期41万亿元和去年同期398万亿元1月贷款余额同比增长113较前值111加快图表1其中企业贷款同比增长149住户贷款同比增长17分化进一步加剧图表2企业中长期贷款投放积极1月企事业单位贷款增加468万亿元同期多增132万亿元其中企业中长期贷款增长35万亿元同比多增14万亿元图表3短期贷款151万亿元同比多增5000亿元票据融资减少4127亿元同比少增5915亿元图表4去年底召开的中央经济工作会议更加强调稳增长企业贷款投放进一步前置居民部门信贷需求仍然疲弱1月住户贷款增加2572亿元同比少增5858亿元住户贷款延续低增长反映房地产需求仍然较弱社融增速继续放缓1月新增社融598万亿元超过市场预期的57万亿元但是较去年同期62万亿元减少1959亿元1月存量社融同比增长94较12月96回落图表5从分项看人民币贷款明显高于去年同期但企业和政府债券净融资未贴现银行承兑汇票和外币贷款均低于去年同期图表6其中政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元企业债券净融资1486万亿元同比少增4352亿元未贴现银行承兑汇票2963亿元同比少增1770亿元外币贷款减少131亿元同比少增1162亿元M2和存款大幅增长1月M2同比增长126高于市场预期的115较12月同比增速上升08个百分点存款同比增长124较上月113加快M2和存款同比增速均创2016年5月以来新高图表71月份新增存款687万亿元同比多增约3万亿元存款大幅增长除了因为贷款投放创造存款可能也有理财等资金回流存款的影响此外去年11月以来外汇占款出现回升图表8对M2和存款增长也形成边际贡献贷款投放前置促进稳增长今年仍有可能降息2月以来票据利率维持高位企业中长期贷款投放可能仍然较为积极春节后三十个大中城市商品房销售低于去年同期但是二手房成交量有所回升春节后银行间资金利率有所上行图表9本周央行加大公开市场操作力度图表10我们预计今年广义财政赤字宽松力度可能减弱货币政策仍将维持流动性相对宽裕结构性货币政策工具可能进一步发力如果房地产市场持续低迷不排除降息可能风险提示房地产回升不及预期海外经济衰退联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观点评报告宏观1月通胀数据点评春节错位暂时推升CPI春节错位暂时推升CPI1月CPI同比增长21较12月增速18进一步回升图表1但是低于市场预期的231月CPI环比增长08和春节月份相比仍然偏低图表21月CPI回升主要受春节错位影响去年春节在2月今年春节在1月导致CPI同比增速暂时上升食品价格回升但猪肉价格跌幅加大1月食品价格环比增长28同比增速回升至62图表3其中鲜菜价格环比大幅上涨196但是猪肉价格反季节下跌108图表4能源价格继续下跌1月交通工具用燃料价格环比下跌23延续下跌势头同比增速从104快速回落至55旅游等需求推升核心CPI1月核心CPI环比增长04同比增速回升至1创去年下半年以来新高图表6受春节期间旅游需求回升带动旅游价格环比增长93明显高于春节月份平均水平图表7但租赁房房租仍在下跌环比下降01同比下跌06图表8PPI延续下跌态势1月PPI同比下降08低于市场预期的05环比下跌04跌幅较12月-05边际收窄图表91月份工业生产者购进价格环比下跌07跌幅较12月-04扩大除黑色有色类价格环比上涨其他各类价格普遍下跌图表10往前看CPI同比增速可能再度回落预计全年通胀压力有限春节错位推高1月CPI也意味着2月CPI将快速回落今年消费复苏将带动旅游等服务价格上涨但当前经济仍处于潜在产出水平之下我们预计CPI全面上涨风险不大尽管国内经济企稳但全球经济仍处于下行周期PPI也难以出现趋势性回升从短期看春节后施工企业复工和房地产销售恢复偏慢未来几个月PPI跌幅仍有可能进一步扩大风险提示国内经济回升超预期海外经济衰退联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日公司点评银行宁波银行002142SZ2022年度业绩快报点评存贷高速扩张资产质量维持标杆本色主要事件宁波银行发布2022年业绩快报全年实现营业收入57879亿元YoY967归母净利润23075亿元YoY1805单季归母净利润连续4个季度两位数增长但Q4拖累较大2022年实现营收57879亿元同比增速回落至967Q4单季营收13087亿元YoY-582对全年营收拖累较大全年实现归母净利润23075亿元YoY1805Q4单季为5884亿元YoY1231但增速放缓全年贷款高增20以上领先可比同业2022年末贷款总额为10460亿元YoY2125连续4个季度维持20以上高增主要为信贷节奏加快信贷超预期投放所拉动一方面依托宁波地区发达出口企业众多的区域优势宁波银行对公客户众多小微企业客群基础强对公端贷款投放力度将进一步加强另一方面伴随疫情因素的扰动减退以消费贷为首的个贷需求有望回暖驱动信贷规模再上台阶存款增速连续4个季度高增存贷比边际下行2022年末存款余额同比增长2319至12971亿元增速连续4个季度高于19处于历史较高水平印证了2022年银行业普遍的超额存款现象宁波银行在当地的对公零售客户黏性较强尽管贷款增速较高但由于存款迅速扩量导致存贷比边际下行约1pct至806贷款与存量增速的剪刀差为近三年首次转负预计2023年负债端支撑足资产扩张基础扎实资产质量维持行业标杆拨备安全垫仍在500以上宁波银行继续做实资产质量2022年末不良率为075较Q3末下行2BP我们测算不良贷款余额边际下降至7845亿元实现不良额率双降拨备覆盖率较Q3末边际下行约20pct至50517仍处于较高水平或与增大不良资产处置力度有关再加上较少涉足房地产增量风险可控资产质量仍为行业标杆投资建议宁波银行2022年归母净利润连续4个季度维持两位数增长全年贷款仍保持20以上高增加之超额存款现象突出疫后复苏逻辑下将支撑信贷稳步扩增资产质量维持行业标杆低位我们维持其买入评级风险提示业务转型带来的风险监管政策趋严经济增速下行风险等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn吴文鑫17600388299wuwenxinresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日宏观周报宏观宏观经济周报通胀仍非当前风险点贷款前置突显稳增长决心国内宏观1春节错位暂时推升CPIPPI环比下跌延续下跌态势1月CPI同比增长21较12月增速18回升1月CPI环比增速08和春节月份相比仍然偏低食品价格季节性上涨核心CPI同比增速回升当前经济仍处于潜在产出水平之下预计全年通胀风险有限2贷款大幅增长社融仍然偏弱1月新增贷款49万亿元创历史新高尤其是新增企业中长期贷款较去年同期大幅增长反映今年稳增长政策意愿上升但居民部门信贷增长缓慢反映购房需求仍然疲弱1月新增社融598万亿元企业和政府债券净融资未贴现银行承兑汇票外币贷款均低于去年同期1月存量社融同比增速放缓至94而M2和存款增速进一步加快可能仍受理财产品赎回和资本流入影响3银行间流动性偏紧央行公开市场操作力度加大上周R001和R007分别上升50bp和17bp至188和208央行公开市场净投放资金6020亿元1年期AAA同业存单利率上升3个bp至26210年期国债收益率上升1bp至2904人民币汇率小幅贬值上周人民币汇率上升534点至680元美元中观和高频数据1元宵节后全国开复工率保持升势但整体复工情况不及去年同期据百年建筑网统计截至2月7日全国施工企业开复工率为384较上期截至1月31日提升279但比去年同期降低126多项开工率指标环比也保持了升势2月10日当周涤纶长丝螺纹钢厂高炉焦炉开工率较前值分别回升882011和02个百分点地炼厂开工率较前值回落03个百分点其中螺纹钢厂开工率涤纶长丝开工率不及去年同期2新房成交面积恢复至去年农历同期水平二手房市场继续升温本周26-21030大中城市商品房成交面积周内均值录得390万平方米较去年农历同期仅回落05北京深圳二手房日均26-210成交套数分别为577套和103套环比上升1072543城内出行强度保持在2019年同期水平以上2月10日当周百度迁徙指数和百城拥堵指数较去年农历同期分别1787010大城市地铁客运量超过2019年同期海外1美国劳动力市场新增失业人数增加截止2月4日当周初请失业金人数达196万人前值为183万人高于四周均值的1893万人截止1月28日美国当周续请失业金人数达1688万人前值为165万人2美国2月消费者信心指数再度回升美国2月密歇根大学消费者信心指数为664前值为649预期指数为623前值为627现况指数为726前值为6843美国供应端压力有所缓解美国1月全球供应链压力指数为095低于前值的1184欧元区投资者信心指数继续回升欧元区2月Sentix投资者信心指数为-8高于预期和前值的-128和-1755欧元区12月零售销售情况下滑欧元区12月零售销售环比为-27前值为12同比为-28前值为-25大类资产股市本周股市全线走跌国内股指恒生指数均下跌主要发达国家股指不同程度回调债市国内长端收益率维持震荡美德英长债收益率均上涨汇市美元指数上涨发达国家货币兑美元表现分化商品本周大宗商品价格涨跌互现其中WTI原油与布伦特原油分别上涨876和828风险提示地缘政治风险上升海外经济衰退房地产市场不确定性联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日策略周报策略A股市场估值周报20230206-0210摘要内容本周A股估值整体上升截至本周五万得全A上证50沪深300中证500创业板指PETTM分别为1800965119324324219各指数中上证50沪深300估值分位数分别上升53pct38pct升幅居前行业层面交通运输PETTM为1195下同有色金属1591银行497医药生物2485化工1558等行业的PE分位数居于低位公用事业综合传媒分位数分别上升27pct26pct20pct升幅居前银行051房地产090非银金融122建筑装饰091传媒215等行业的PB分位数处于低位本周休闲服务通信交通运输分位数分别上升28pct26pct22pct升幅居前风格层面本周消费估值涨跌不一纺织服装PE上升011农林牧渔医药生物食品饮料PE分别下降065X014X002X周期估值全体下降有色建筑建材煤炭钢铁PE分别下降045012009X002X金融估值涨跌不一保险PE上升015X地产PE不变券商银行PE分别下降029003成长估值涨跌不一传媒通信计算机电子PE分别上升073064029025电气设备PE下降033本周ERP下降001pct截止本周五万得全AERP为265较前周下降001pct位于均值之上021标准差处从指数的涨跌幅贡献拆分来看2023年初至今万得全A上涨796其中盈利无风险利率和风险偏好分别影响029-106872其中风险偏好影响最大风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能和数据存在差异联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报电子电子行业周报20230206-20230212对复苏留一半清醒为2023的成长与转型多一份重视本周核心观点上周电子行业指数上涨080435只标的中扣除停牌标的全周上涨的标的300只周涨幅在3个点以上的120只周涨幅在5个点以上的69只全周下跌的标的128只周跌幅在3个点以上的30只最近几周市场对电子板块的关注度非常高毕竟板块去年跌幅达到3575位列A股所有细分子行业之首低位筹码在宽松的市场环境里总是受资金青睐的但需要指出的是现在网络上对于电子行业复苏有不少的观点略微过热我们看到的消费电子下游的情况其实并没有直观的好转尤其是安卓系手机和笔记本等产品的销售数据仍在下滑Q2之后是否能逐季好转其实很多供应链从业者都尚在观察即使是买气最为可靠的iphone14pro在农历年后渠道端也开始出现最高达到100美元左右的活动折扣2月9日发布的中芯国际的财报也表示2022年第4季月产能虽仍高达714万片按8寸晶圆换算稼动率却已下探至795相较第3季的921与2021年同期的994水准均不可同日而语对于这些现象我们的建议是看在眼里沉在心里现在仍是去年年报预告发布后一季报发布前的情绪真空期在较佳的市场资金氛围下过早恐慌也没有必要半醒半醉大概是当下最好的状态仍维持行业超配评级在我们近半年的调研中我们看到的是Miniled的应用面正在快速成熟这一点在我们去年的年度策略中也已经提及大尺寸商业显示与小尺寸手表方向的应用今年会分别看到Miniled和Microled对传统面板产业的双向侵蚀而且这个程度有可能会比预期强烈去年下半BOE控股华灿前几周海信控股乾照是产业先于市场布局的最佳写照我们看好这一趋势带动的标的兆驰股份汇创达等公司的持续进阶可能另一方面苹果计划在2024年推出搭载OLED屏幕的13英寸MacBookAir111英寸iPadPro和13英寸iPadPro机型这意味着苹果几乎全系产品转向OLED从面板的切割经济效益看现有的65代AMOLED产线切割中大尺寸屏幕并不划算因此笔电Pad转型OLED大概率会推进高世代AMOLED产线的投资建设而且ARVRMR的后续渗透对AMOLED屏硅基OLED的带动亦将相当明确对于设备企业而言有望迎来新一轮投资景气周期建议持续关注国内AMOLED线性蒸发源龙头奥来德建议关注个股兴瑞科技奥来德天通股份显盈科技兴森科技博敏电子汇创达领益智造风险提示1市场超预期下跌造成的系统性风险2提示关注公司相关事项推进的不确定性风险联系人王凌涛15657180605wanglingtaoxbmailcomcn沈钱18217765607shenqianxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报家用电器家电行业双周报0130-0212家电板块逐步修复地产起色助力回暖截止2月5日家电主要品类23年累计增速环比22年12月明显改善线下改善程度更高环比22年来看空调小家电需求显著修复从奥维披露数据来看23W6表现显著优于23W5两周增速差异较大主要由春节错期导致单周数据不具备可比性累计来看环比22年12月23年年初20221226-202325下同白电厨电线下渠道降幅收窄清洁电器景气回升小厨电需求改善环比22年全年23年初空调线上渠道延续回暖清洁电器增速略有放缓小厨电各品类则呈现出较好的改善势头总体上来看疫情之后23年初家电板块基本面呈改善趋势小厨电率先修复百城成交回升地产销售起色根据克尔瑞2023年第6周130-25我国100个典型城市商品住宅成交量为47万套较春节假期123-129环比上涨2倍多整体恢复至22年11-12月周均成交水平31个重点城市第6周平均开化率为51基本恢复至春节前水平市场明显升温政策效果初步显现预计今年地产销售端迎来回升将对家电形成较好拉动白电厨电板块受益22年投影逆势增长23年有望延续高增态势疫情延长居家时间催化投影行业快速发展根据洛图科技2022年中国智能投影市场不含激光电视销量为6178万台同比增长286销额为1253亿元同比增长79低价产品1LCD投影快速上量导致行业销额增速不及销量受春节假期提前影响今年1月投影需求大幅下滑根据魔镜数据1月天猫平台投影仪同比增长-29随着消费复苏缺芯缓解投影景气度有望进一步提升根据洛图科技的测算预计2023年国内智能投影销量将达735万台同比增长19投资建议布局低估值龙头与弹性品种疫后消费复苏地产政策发力今年家电基本面将迎明显改善建议重点布局低估值龙头与弹性品种22年传统龙头业绩表现稳健随着线下消费复苏地产销售企稳回升白电厨电有望迎来改善龙头估值回升可期推荐美的集团海尔智家老板电器集成灶板块今年地产销售回暖线下销售恢复确定集成灶板块具备较大修复弹性推荐火星人亿田智能小厨电板块传统品类需求逐步改善行业恢复良性增长竞争格局有望改善推荐九阳股份新宝股份小熊电器今年自清洁产品将拉动清洁电器行业景气回升中长期来看渗透率提升将驱动行业维持较好增速推荐石头科技科沃斯智能投影成长性稀缺随着疫情芯片因素缓解行业高景气可期推荐极米科技激光投影由高端向中端渗透上游光机供应商率先受益叠加车载业务逐步落地影院业务盈利修复推荐光峰科技风险提示疫情反复房地产持续转弱原材料价格上涨行业竞争加剧等联系人吴东炬13918450995wudongjuresearchxbmailcomcn王颖13752186961wangyingresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报电力设备电新行业周报20230206-20230212硅片短期供不应求美国1月新能源车销量同比高增硅料与硅片价格上涨硅片短期出现阶段性供不应求本周硅料价格延续上涨走势按照本周240元kg计算环比上涨24元kg增幅近11硅片价格上涨更多M10单晶硅片成交均价上涨13元片提升至622元片周环比涨幅为264G12单晶硅片成交均价提升至82元周环比涨幅为344按照单片硅耗18g片计算硅片成本端环比上涨043元片小于价格端的13元涨幅硅片短期出现阶段性供不应求主产业链推荐TCL中环002129SZ天合光能688599SH晶澳科技002459SZ辅材推荐阳光电源300274SZ福斯特603806SH赛伍技术603212SH建议关注通灵股份301168SZ宇邦新材301266SZ海优新材688680SH设备推荐迈为股份300751SZ帝尔激光300776SZ奥特维688516SH同时推荐受益产业链降价的芯能科技603105SH1月美国新能源车销量同比高增2月锂电产业链排产整体环比回升根据各国家汽车工业协会数据23年1月欧洲十国电动车销量116万辆同环比-5-68渗透率17其中德国新能源车销量27万辆同环比-32-85渗透率15英国新能源车销量26万辆同环比12-48渗透率20法国新能源车销量25万辆同环比37-37渗透率2223年1月美国新能源车销量102万辆同环比66-1渗透率1023年2月电动车重点跟踪企业排产情况如下主流电池企业总计划排产同环比6012主流正极企业总计划排产同环比4320主流负极企业总计划排产同环比4115主流隔膜企业总排产同环比31-10主流电解液企业总排产同环比4416推荐宁德时代300750SZ亿纬锂能300014SZ华宝新能301327SZ鹏辉能源300438SZ天赐材料002709SZ德方纳米300769SZ恩捷股份002812SZ科达利002850SZ泰和新材002254SZ格林美002340SZ关注华盛锂电688353SH广东省发布政策支持海风发展海上风电发展加速2月7日广东省人民政府发布广东省碳达峰实施方案指出到2030年全省风电和光伏发电装机容量要达到74GW以上同时规划打造粤东粤西两个10GW级海上风电基地根据此前促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案十四五期间粤东10GW级海上风电基地开工建设12GW其中建成投产6GW粤西10GW级海上风电基地开工建设10GW其中建成投产5GW广东省海风资源丰富具有长期高成长性海上风电发展持续加速推荐东方电缆603606SH五洲新春603667SH明阳智能601615SH天顺风能002531SZ等风险提示政策风险市场竞争加剧等风险供应链短缺风险等联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报纺织服饰纺织服装行业投资双周报2023130-2023210受春节假期提前影响1月线上销售表现平淡周专题2023年1月线上销售额同比略有下降户外服装品类热度延续受2023年春节错期造成快递停运和去年高基数影响1月重点关注品类线上销售除户外服装外均同比下滑户外服装品类同比47延续增长态势市场行情1A股近两周沪深300指数下跌180纺织服饰指数上涨182跑赢大盘362pp从行业指数整体表现看印染889表现相对最佳棉纺638鞋帽及其他503其他纺织417非运动服装084家纺040辅料-026钟表珠宝-079纺织制造行业中周涨幅前五的公司为百隆东方1774富春染织1330牧高笛977鲁泰A935浙江自然710品牌服饰行业中周涨幅前五的公司为锦泓集团956地素时尚452众望布艺418比音勒芬260太平鸟101从板块估值看A股服装板块TTM估值处于历史较低水平2港股近两周恒生指数下跌660恒生必需性消费指数下跌531恒生非必需性消费指数下跌664港股纺服板块中重点个股多数下跌从服装零售看宝胜国际-842表现较好从服装品牌看江南布衣368慕尚集团276表现较好从服装制造看裕元集团-357表现较好从板块估值看港股服装及服装制造板块TTM估值略高于历史估值的中位数水平行业跟踪12月社零同比-1812月份社会消费品零售总额40542亿元同比下降18商品零售中服装鞋帽针纺织品类消费零售额1321亿元同比-12512月我国纺织品服装出口同比皆为负增长12月我国纺织品服装出口额为2530亿美元同比减少163其中纺织纱线织物及制品出口额为1100亿美元服装及衣着附件出口额为1429亿美元重要公告及新闻1商务部2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置全国商务工作电视电话会议指出重点做好六方面工作把恢复和扩大消费摆在优先位置2开润股份发布业绩预告公司2022年全年营业收入预计为25亿元29亿元预计同比增长9222669归母净利润预计为036亿元054亿元预计同比下降70028001投资建议2023年运动鞋服赛道重中之重强推运动板块1股牛市迎来战略性机遇弹性远大于A股2运动板块兼具贝塔和阿尔法行业与个股表现双优或将迎来戴维斯双击23Q1偏短期内重点布局家纺及运动渠道低估值高分红特点鲜明1家纺逻辑扩大内需地产预期改善加持回暖复苏估值回升先于业绩龙头长期成长性佳估值上行可期且为低估值低估值板块建议关注罗莱生活富安娜水星家纺2运动渠道滔搏左侧布局库存及折扣拐点已现滔搏主力品牌NIKEADIDAS的库存出清线下零售复苏业绩改善且为低估值高分红公司建议关注滔搏李宁安踏风险提示疫情反复库存积压风险消费者偏好变化联系人王源18512191776wangyuanresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报建筑材料建材行业周报20230206-20230210TCO玻璃离线和在线镀膜的技术之争1水泥本周全国水泥市场价格4183元吨环比下降063同比下降046本周全国水泥库容比700环比下降148pct同比上升486pct水泥出货率212环比上升107pct同比上升171pct2玻璃本周国内浮法玻璃均价176245元吨较上周均价174632元吨上涨1613元吨涨幅092涨幅来源于上周周内价格相对稳定玻璃库存6707万重量箱较上周四库存增加392万重量箱增幅621库存天数约3443天较上周增加202天3储能据不完全统计本周新招标储能不含抽水蓄能项目设备设计100MW200MWh光热方面本周招标规模无新增本周投资策略TCO玻璃目前钙钛矿电池中主要采用在线镀膜TCO玻璃但离线镀膜亦可生产TCO玻璃离线工艺随着规模扩大降本空间大1在线离线工艺均可生产光伏用TCO玻璃其平整度电阻率等指标差异较小目前由于钙钛矿需求量较小离线产品成本高于在线2理论上离线镀膜具备更大的降本空间参考LOW-E玻璃的价格变化08年6mm在线离线LOW-E玻璃分别为110150元平而22年分别为50355元平3目前国内离线产线占镀膜产线的比重达到95在线工艺技术壁垒高仅有少数厂家掌握扩产存在难度而离线工艺已经基本实现国产化若未来每年钙钛矿电池装机向晶硅体量靠拢百GW在线的产能难以满足市场需求4电池厂对离线在线工艺并不在意转化效率和成本是核心考虑因素TCO玻璃是钙钛矿电池中的核心材料产业链中建议关注玻璃生产金晶科技耀皮玻璃及设备企业北玻股份地产产业链保交楼效果正持续显现部分核心一二线城市或率先迎来市场复苏并带动全国市场逐渐企稳建议关注江山欧派等受益品种水泥板块本周全国水泥市场价格环比继续下行跌幅为12月上旬国内水泥市场需求缓慢恢复全国重点地区企业平均出货率恢复到2成储能光伏风电需求旺盛储能需求有望持续增长建议关注铬盐龙头且已实现三氯化铬铁铬液流电池电解液量产的振华股份随光热储能发展提速建议关注光热玻璃生产企业安彩高科和保温材料龙头鲁阳节能玻纤无碱玻璃纤维纱均价4467元吨周环比持平中碱玻璃纤维纱均价为5450元吨周环比持平缠绕直接纱均价4150元吨周环比持平电子纱均价10000元吨周环比下降1000元风险提示竣工不及预期地产超预期下滑行业协同破裂联系人李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报基础化工化工行业周观点20230206-20230212化肥市场需求有待推进制冷剂价差持续扩大市场回顾本周基础化工指数下跌021同期沪深300指数下跌085基础化工指数同期跑赢大盘064pct石油石化指数下跌039石油石化指数同期跑赢大盘047pct申万基础化工板块个股中科恒股份2907ST必康1651金三江1546润禾材料1356奥克股份1297位列涨幅前五子版块中合成树脂569有机硅435氮肥175橡胶制品指数134涂料油墨颜料指数122涨幅前五化工品中液氯24274氯化苄20甲酸1333PTMEG12甘氨酸1062位列价格周涨幅前五化肥氯化钾市场盘整企稳运行为主市场挺价气氛较浓据百川盈孚截至2月10日氯化钾价格上升至3622元吨较上周价格014较上月价格014较上年423国产钾方面盐湖集团2月价格维稳基准产品到站价为3500元吨进口钾方面近期港口到船量较少港存小幅消化询单采购逐渐回暖供应方面中欧班列近期少量到货后期供应量将小幅增加市场整体供应量较为充足需求方面市场观望气氛较浓需求仍待推进综合来看市场交投小幅推进市场需求仍有推进趋势预计近期市场价格将企稳运行为主探涨空间有限一铵市场整体持稳二铵市场开工上行截至2月10日据ifind数据磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3318和4010元吨环比上周分别-148持平原料成本变化有限磷酸一铵价差为1120元吨周环比下跌61磷酸二铵价差为1212元吨周环比下跌186短期内一铵市场观望运行价格窄幅上行二铵市场窄幅震荡建议持续关注一体化及成本优势显著的磷化工龙头企业氟化工本周四氯乙烯二氯甲烷烷价格下跌R32R125价差扩大成本端四氯乙烯二氯甲烷和硫酸价格小幅上行基础原材料萤石价格下跌综合来看当前制冷剂市场供需双方弱势维持价格端R32R125价差均扩大截至2月10日R32R125R134a价格分别为140002700023500元吨价差分别为18432939145646515元吨环比上月价差分别133546917169915元吨预计短期内R32弱稳运行R125震荡整理R134a维稳运行建议持续关注布局上下游的一体化行业龙头投资建议三条投资主线1受疫情影响三代制冷剂配额定在低位后续有望开启新一轮超景气周期的氟化工2下游需求旺盛成本端具有支撑的农药化肥板块如磷肥及磷化工钾肥农药3国产替代趋势明显的新材料如半导体新材料5Goled碳纤维产业链的相关细分领域风险提示国际原油价格持续震荡疫情反复化工品价格大幅波动联系人黄侃18818400628huangkanresearchxbmailcomcn卞丽君15312891901bianlijunresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日行业周报银行银行业周度高频数据跟踪0206-0210银行板块整体跑赢沪深300上周0206-0210A股市场呈现整体上涨趋势上证指数涨至326067点附近银行板块整体跑赢沪深300上周银行板块指数申万一级涨幅为-064跑输沪深300指数-085021个百分点银行板块整体回升上周0206-0210A股市场银行股整体回升涨幅前五分别为常熟银行815长沙银行775瑞丰银行768重庆银行200江阴银行168跌幅前五分别为招商银行-290平安银行-237邮储银行-192杭州银行-173宁波银行-132北上资金持股变化截至02月10日北上资金持股邮储银行平安银行招商银行分别占其流通A股的722721812相较于2023年年初邮储银行平安银行和招商银行分别变动223pct-180pct079pct银行间流动性跟踪上周0206-0210存款类机构质押式回购加权利率整体回升存款类机构质押式回购加权利率1天为180较前一周上升了54BP存款类机构质押式回购加权利率7天为194较前一周上升了12BP国债质押式回购加权利率GC001较前一周上升了19BPGC007较前一周上升了25BP银行理财产品跟踪1月第四周20230123-20230129全市场各期限人民币理财产品预期收益率整体持平2023年1月第四周全市场各期限理财产品预期年化收益率分别为3个月160与前一周相比持平6个月180与前一周相比持平商业银行同业存单跟踪上周0206-0210同业存单收益率整体回升其中AAA等级同业存单收益率1个月期2173个月期2376个月期2489个月期257相较于前一周分别上涨3BP4BP0BP0BP国有行股份行和农商行6个月期收益率分别上涨3BP2BP5BP为250251256投资建议坚守绩优抢抓修复布局未来主线一全年相对确定主线坚守绩优高景气城商行优质区域性银行立足客群更优信贷需求更旺盛的经济环境其全年高扩张无忧的同时资产质量上佳叠加部分银行具有转债转股诉求业绩释放动力较强看好其对公信贷涉政制造业普惠多重驱动下的稳定投放以及零售信贷财富管理的成长潜力建议关注江苏成都杭州苏州主线二前期地产冲击影响较大综合化经营能力较强的股份行有望率先迎来估值修复且潜在修复空间十分可观建议关注招行平安兴业主线三预测未来的好方法也许就是创造未来优质银行的模式优势有望长期跑赢建议关注宁波常熟邮储风险提示宏观经济增速下行政策落地不及预期疫情反复超预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年02月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依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