【宏观专题报告】中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二。
　　 【期货策略专题报告】春度春归。
　　宏观
　　高冲量的背后：企业“借钱”，居民“存钱”——2023年1月金融数据点评。1月社融信贷实现“开门红”，反映经过疫情后，经济从12月下旬以来开始内生恢复。结构来看，1月居民信贷新增2572亿元，为2013年以来的同期新低，主要受居民中长贷的拖累。而22年以来居民贷款的弱表现，除了源于地产销售疲弱，“提前还贷”也是重要因素。我们认为，“还贷潮”的背后，其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂。为解决这种居民资产负债表的收缩，存量房贷利率的调整已经成熟。
　　策略
　　牛市第一波上涨的节奏及行业特征——借鉴19年初。核心结论：①22/10底以来行情类似19年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。②借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整，后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证+内资流入。③短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。
　　行业与主题热点
　　券商：市场集中度持续下滑，券商代销保有规模表现亮眼。市场格局变化较大，券商两口径市占率均显著提升。“股票+混合公募基金”保有规模排名前五的机构，招商银行市占率连续四季度出现下滑，独立机构“两巨头”市占率保持平稳。非货公募基金头部格局较为稳定，独立销售机构下滑明显。独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。券商：保有规模快速提升，看好未来提升空间。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。
　　建材：水泥行业深度：不变的周期和变化的结构。行业beta复苏：鉴于过去两年政策基调逐步走向宽松，我们预计2023年水泥需求同比降幅有望收窄，节奏上有望呈现前低后高态势。骨料业务构筑第二增长曲线。高分红、财务性投资有望进一步增厚投资回报。看好资本开支力度大、未来成长性较强的公司：上峰水泥、华新水泥。看好具备深厚护城河的水泥双龙头：持续看好具布局+资源优势、激励完善的海螺水泥，做强水泥、做优商混、做大骨料的天山股份及其大股东中国建材。
　　

研究报告全文：TableMainInfo每日早报证券研究报告最新研究与资讯2023年02月13日TableMarketinfo重要市场数据重点报告推荐名称日涨跌周涨跌年涨跌宏观专题报告中国居民资产负债表重构利率的倒挂居民财富迁海通风格指数徙研究二大盘100-019-033230小盘200-079-024906期货策略专题报告春度春归表现最好前五行业传媒指数093189647宏观公用事业072203420旅游服务058-076-413高冲量的背后企业借钱居民存钱2023年1月金融数据点评通讯服务049-3431382商业贸易0440320931月社融信贷实现开门红反映经过疫情后经济从12月下旬以来开始内表现最差前五行业生恢复结构来看1月居民信贷新增2572亿元为2013年以来的同期新低有色金属-166-2691226主要受居民中长贷的拖累而22年以来居民贷款的弱表现除了源于地产销售煤炭指数-138-202221汽车汽配-117-099992疲弱提前还贷也是重要因素我们认为还贷潮的背后其实是居信息服务-101-0671588民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂为解决这种居民资产负债表的钢铁指数-067-015563收缩存量房贷利率的调整已经成熟备注数据截止至前一工作日收盘价资料来源WIND海通证券研究所策略TableAuthorInfo牛市第一波上涨的节奏及行业特征借鉴19年初核心结论2210底以来行情类似19年初即牛市第一波上涨分三小段价值成长轮番表现后或普涨收尾借鉴历史这次牛市第一波上涨未完最近周是小休整后续2上涨驱动力看基本面改善得到数据验证内资流入短期行业或均衡着眼全年成长更强尤其是数字经济代表的TMT新能源结构性亮点医药行业与主题热点券商市场集中度持续下滑券商代销保有规模表现亮眼市场格局变化较大券商两口径市占率均显著提升股票混合公募基金保有规模排名前五的机构招商银行市占率连续四季度出现下滑独立机构两巨头市占率保持平稳非货公募基金头部格局较为稳定独立销售机构下滑明显独立销售机构头部独立代销机构地位稳固券商保有规模快速提升看好未来提升空间近年来券商财富管理转型步伐加快在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性有较大上升空间建材水泥行业深度不变的周期和变化的结构行业beta复苏鉴于过去两年政策基调逐步走向宽松我们预计2023年水泥需求同比降幅有望收窄节奏上有望呈现前低后高态势骨料业务构筑第二增长曲线高分红财务性投资晨会编辑何婷有望进一步增厚投资回报看好资本开支力度大未来成长性较强的公司上电话02123219634峰水泥华新水泥看好具备深厚护城河的水泥双龙头持续看好具布局资源邮箱ht10515haitongcom优势激励完善的海螺水泥做强水泥做优商混做大骨料的天山股份及其证书S0850516060001大股东中国建材请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报2重点报告推荐TableImportantInfo宏观专题报告中国居民资产负债表重构利率的倒挂居民财富迁徙研究二最近两年我国居民部门的资产负债表出现了明显的重新架构一方面在负债端居民明显放缓了加杠杆的速度甚至出现了提前还房贷的现象另一方面在资产端居民资产向存款转移出现了所谓的多储蓄现象而居民部门资产负债表重构的重要原因是我国居民资产端和负债端的利率出现了明显倒挂当前居民资产端收益率已经明显下降甚至转负而负债端成本却居高不下大幅高于市场化的利率水平所以居民负债端主动降杠杆资产端逐渐向安全资产转移而要缓解这种压力存量房贷利率调降的条件已经相当成熟为了缓解银行的息差压力存款利率的调整必要性也在上升宏观经济研究团队梁中华应镓娴期货策略专题报告春度春归今年春节受疫情政策优化影响国内经济逐渐恢复虽然阶段性扰动仍存但经济全面复苏大趋势不改目前万得全A等主要股指在1月中旬先后跨越牛熊分界线年线上证指数与2022年4月27日的点位逐渐形成W底主要股指随后冲高震荡但热点依旧精彩纷呈春节后上证指数逼近3300点大关市场压力随之升高从股指期货上看压力分化春节前上证50沪深300股指期货主力持仓前20名净空单手数下指压力均在历史高位附近其中上证50压力达到2022年历史高位的996沪深300达到2022年历史高位的867中证500及中证1000压力均小幅上升随着节后市场震荡沪深300中证500上证50空头压力均出现了回落中证1000压力有所回升当前市场随着股指震荡股指期货的压力分化目前沪深300中证500上证50期指还是处在良性调整阶段但中证1000压力大幅上升为此中小板块短期压力值得重点关注外部关注美联储加息节奏今年已加息25个基点加息预期放缓美联储主席鲍威尔称今年不降息表明美国经济的压力有所回落相对好于市场预期国内关注疫情发展市场关注全面IPO注册制的实施国家卫健委表示新冠病毒感染者的医疗救治平稳有序日常的诊疗服务在逐步恢复各省已经度过了三个高峰即发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰目前来看疫情回落比较理想从重症率发烧就诊人数上看都有所回落但仍需关注未来疫情感染情况如果全面注册制实施发行效率将有望提升或将对资金的承接能力有更高的要求从市场本身而言调整有利于巩固市场从上证综指看首先从过去中心逐渐上移的趋势看下轨从2019年的2440点到疫情爆发的2646点再到去年的28632855两个低点从技术上看两次守住3000点下跌的空间有限由此我们维持原先的判断2022年10月底和4月底构成W底2023年上证综指震荡上行的可能性较大其次目前主要股指突破年线2015年来上证综指曾3次突破年线2016年10月开始年线上方停留了18个月2019年2月停留了13个月2020年7月停留了19个月每次突破中途也有重新考验甚至短时击穿年线但均在年线上方停留超过1年为此短期压力值得关注中期我们维持乐观配臵时间应该从一年以上时间视角考虑商品方面随着地缘政治影响的逐渐减弱海外紧缩政策回归常态化大宗商品价格或将回归需求端但全球经济存在的衰退风险将对大宗商品的上升空间形成抑制钢价格中枢或将小幅提升铜库存低位供给偏弱金美元走弱黄金吸引力提升原油供给稳定需求有望提振风险提示强预期与弱复苏的预期差中美关系地缘冲突等的不确定性全球经济衰退策略之期货高上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报3宏观点评TableMacroInfo高冲量的背后企业借钱居民存钱2023年1月金融数据点评1月社融信贷实现开门红反映经过疫情后经济从12月下旬以来开始内生恢复我们认为高增信贷的背后一方面由于年初银行冲信贷的动力比较强项目集中释放另一方面疫情政策的优化也释放了部分融资需求与去年四季度类似1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果包括此前基建层面的制造业层面等等然而经济内生融资需求的回升力度仍有待观察结构来看1月居民信贷新增2572亿元为2013年以来的同期新低主要受居民中长贷的拖累而22年以来居民贷款的弱表现除了源于地产销售疲弱提前还贷也是重要因素我们认为还贷潮的背后其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂为解决这种居民资产负债表的收缩存量房贷利率的调整已经成熟宏观经济研究团队梁中华应镓娴策略点评TableStrategyInfo牛市第一波上涨的节奏及行业特征借鉴19年初核心结论2210底以来行情类似19年初即牛市第一波上涨分三小段价值成长轮番表现后或普涨收尾借鉴历史这次牛市第一波上涨未完最近2周是小休整后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证内资流入短期行业或均衡着眼全年成长更强尤其是数字经济代表的TMT新能源结构性亮点医药行情节奏价值成长轮番表现好可能普涨收尾22年10月以来市场上涨的性质是牛市初期的第一波上涨这与19年初的股市所处的市场背景较为相似我们发现19年牛市初期第一波上涨共出现三小段上涨分别是190104-190121190129-190307190326-190422这段上涨中行业表现均有不同特征具体来看第一小段上涨食品饮料煤炭等偏价值板块占优第二小段上涨成长板块的TMT和券商涨幅居前第三小段上涨行业普涨牛市第一波上涨冲顶再来看本轮行情22年10月底来价值成长板块已先后表现第一小段上涨221031-221207地产保险等价值板块占优第二小段上涨221223-230130成长中计算机电新以及券商开始表现1月30日春节后第一个交易日高开后市场陷入短暂的震荡休整参照19年牛市第一波上涨的节奏还有第三小段上涨我们认为在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下第三小段上涨有望逐渐展开资金外资发力后内资望跟上回顾19年市场第一波上涨期间的三小段机会前两小段机会主要由外资驱动而第三小段内资接力具体看18年11月外资受积极政策持续出台的提振开启流入1901市场自底部开启第一波上涨市场前两波机会主要所在的1-2月期间外资合计净流入超1200亿元3-4月期间的第三波机会中内资是主要驱动力22年10月底以来的第一波上涨行情中外资同样已经显著流入221031-23131期间包括本轮第一波上涨行情的前两小段上涨北上资金已累计净流入超2300亿元当前内资已开始呈现加速流入的迹象截至2302092月杠杆资金净买入额已达287亿元这也类似于1902第三段上涨开启前杠杆资金即开始流入接下来公募基金发行也有望放量内资有望成为第三段行情的推动力从行情涨幅看对比历史牛市初期第一波上涨本次上涨时空尚有差距从基本面看稳增长政策正在推动宏微观经济回稳向上也将为内资回流提供信心信贷数据走强向释放积极信号未来关注高频地产和消费数据短期行业有望均衡全年成长空间更大从行情结构看本轮行情在节奏和资金面与19年相似借鉴19年经验牛市第一波上涨的第三小段上涨行业往往普涨去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值后成长的轮涨路径但成长板块涨幅低于价值板块且着眼全年成长空间或更大行业配臵上成长板块中重视数字经济政策技术双轮驱动将催化数字经济行情展开政策上数字经济是扩内需和供给侧改革的结合点支持政策不断推出技术上人工智能等技术落地行业正加速数字经济发展近期基于AIGC技术的ChatGPT已经引发资本市场关注2月10日京东云宣布将推出名为ChatJD的产业版ChatGPT根据中国网科学援引沙利文预计21-26年我国对话式AI市场规模年复合增速将达26此外关注低碳经济券商全年维度重视消费反转机会风险提示疫情扰动影响经济复苏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报4策略研究团队荀玉根行业与主题热点点评TableIndFocusInfo券商市场集中度持续下滑券商代销保有规模表现亮眼基金业协会披露了2022年四季度公募基金销售保有规模百强榜单市场格局变化较大券商两口径市占率均显著提升12022年第四季度股票混合公募基金规模73万亿元环比17同比-162非货币市场公募基金规模156万亿元环比-28同比-412四季度的前100名中银行独立销售机构券商保险基金销售子公司分别有26家18家52家2家2家相比三季度独立机构增加两家银行券商各减少一家3保有量方面股票混合公募基金保有量前100名保有量共计57万亿元环比-1同比-125其中银行独立销售机构券商保险分别占比5125221银行环比下滑27pct券商环比增加17pct独立销售机构环比增加07pct保险环比增加03pct4非货币市场公募基金保有量前100名保有量共计8万亿元环比-42同比-38其中银行独立销售机构券商占比分别为493218独立销售机构环比下滑33pct银行券商环比各增加15pct5两口径下的CR5市占率分别为33和22CR10分别为45和31集中度整体出现下滑股票混合公募基金保有规模排名前五的机构招商银行市占率连续四季度出现下滑独立机构两巨头市占率保持平稳1招商银行保有规模6204亿元环比-14市占率85已经连续四季度出现下滑但仍排名第一2蚂蚁天天基金连续三季度市占分别排名第二第三蚂蚁的股票混合公募基金保有规模5712亿元环比07天天基金保有规模4657亿元环比23两龙头独立销售机构市占率分别为7864合计142较2022年三季度基本持平3工商银行建设银行保有规模分列四五位市占率分别为6046均出现下滑非货公募基金头部格局较为稳定独立销售机构下滑明显若将范围扩大到非货币市场公募基金保有规模则蚂蚁排名第一保有规模11545亿元环比-100招行排名第二保有规模7576亿元环比-625天天基金排名第三保有规模5845亿元环比-68蚂蚁天天基金市占率分别为7438合计达112较三季度下滑076个百分点上海基煜北京汇成等独立销售机构保有规模环比大幅下滑兴业银行平安银行中信证券宁波银行表现强劲独立销售机构头部独立代销机构地位稳固相较基金公司直销及证券银行等传统销售机构独立销售机构具有显著的入口优势流量优势和场景优势且专业化程度日渐完善加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户且成本更低从而实现较好的利润水平券商保有规模快速提升看好未来提升空间尽管从代销规模来看券商的代销规模远低于银行但进入百强榜单的券商机构数已远超银行其中中信华泰股混及非货保有规模同比增速均超过35广发招商证券等排名前列近年来券商财富管理转型步伐加快在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性有较大上升空间推荐中信证券广发证券东方证券兴业证券等风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力非银行金融团队何婷建材水泥行业深度不变的周期和变化的结构回顾过去行业再次进入周期底部企业竞争力变化如何地产需求上行行业自律两者接力成为20152021年水泥上行周期的两个阶段性推动力2022年开始上述两个要素集中反转行业需求快速下行叠加龙头企业市场策略调整促使水泥价格下跌速度幅度明显超过20142015年下行期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报5我们认为1龙头企业alpha变化更多体现在其是否推动行业自律使得其对区域市场定价权增强或在行业景气底部是否推动市场份额提升从而赢得市场主动权2在行业景气上行期阶段高负债率企业吨财务费用alpha上升此外部分小型企业通过生产线改造带动吨管理费用alpha上升而优势龙头企业往往不具备这种改善条件在于优势龙头企业往往负债率低在行业禁止新增产能环境下大型企业仅通过少量老旧产线做产能臵换对企业整体影响有限展望未来水泥beta复苏以及骨料等第二增长曲线构筑未来成长空间行业beta复苏对比历年中央经济工作会议关于房地产相关政策我们认为2021年12月2022年12月的中央经济工作会议对下一年地产政策基调保持稳健宽松态势其中2022年12月的中央经济工作会议强调改善资产负债情况支持刚性和改善性住房需求相比2021年政策而言我们认为其着力点更为具体对地产行业的支持力度在加大我们对比历史上政策周期和水泥需求周期政策传导到基本面存在一定滞后性鉴于过去两年政策基调逐步走向宽松我们预计2023年水泥需求同比降幅有望收窄节奏上有望呈现前低后高态势骨料业务构筑第二增长曲线水泥上市公司近年来资本开支力度加大结构上无形资产资本开支增量显著高于固定资产作为市场规模超过万亿元级别的骨料业务其发展有望构筑水泥企业第二增长曲线企业层面无论从近年来矿山储备增量来看还是从在建工程固定资产比重来看华新水泥上峰水泥均处于行业领先水平我们预计未来华新水泥上峰水泥在骨料业务收入增长以及对公司整体增长拉动幅度均有望强于行业高分红财务性投资有望进一步增厚投资回报尽管水泥企业近年来资本开支力度有所加强但大部分公司仍保持较高的现金分红比例20202021年8家水泥上市公司现金分红比例中位数分别达3338除了水泥产业链上下游资本开支以及现金分红之外水泥企业普遍有一定比重资金投入在交易性金融资产长期股权投资等方面比如上峰水泥在新经济产业投资布局一定投资塔牌集团22Q3交易性金融资产占净资产比重达23投资策略看好资本开支力度大未来成长性较强的公司上峰水泥华新水泥看好具备深厚护城河的水泥双龙头持续看好具布局资源优势激励完善的海螺水泥做强水泥做优商混做大骨料的天山股份及其大股东中国建材风险提示地产政策力度不及预期骨料等新业务增长低于预期各项业务毛利率下滑风险建筑建材团队冯晨阳潘莹练TableOthercomInfo请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报6近两日研究报告Table宏观ReportsInfo1美债利率回升至374海外经济政策跟踪2023-02-12梁中华李俊2节后经济延续弱复苏国内高频指标跟踪2023年第4期2023-02-12梁中华3中国居民资产负债表重构利率的倒挂居民财富迁徙研究二2023-02-12梁中华应镓娴4加息预期扰动全球资产全球大类资产周报23-2102023-02-11梁中华应镓娴5高冲量的背后企业借钱居民存钱2023年1月金融数据点评2023-02-11梁中华应镓娴6剔除春节效应服务价格修复几何2023年1月物价数据点评2023-02-10梁中华应镓娴策略1牛市第一波上涨的节奏及行业特征借鉴19年初2023-02-12荀玉根吴信坤2春度春归2023-02-10高上荀玉根债券1债市逆风行情久期杠杆回落债市情绪高频指标跟踪2023-02-12姜珮珊2关注业绩超预期行业和个券2023-02-12姜珮珊王巧喆3年内存单投资怎么看2023-02-12姜珮珊4从地方两会表态看债务化解2023-02-12姜珮珊5信贷强势到几何债市或N型走势2023-02-11姜珮珊6睿创转债国内非制冷红外热成像领先企业积极拓展微波领域2023-02-10姜珮珊王巧喆7保险机构债券配臵行为分析机构行为系列研究之一2023年版2023-02-09姜珮珊基金1海通证券基金数据周报202302122023-02-12谈鑫金融产品1量化择时及拥挤度预警周报202302122023-02-12冯佳睿袁林青2高频选股因子周报20230206-202302102023-02-12冯佳睿袁林青3量化选股周报20230203-202302102023-02-11冯佳睿罗蕾4量化基金周报202302092023-02-09冯佳睿行业11月新能源汽车产销同比微降硅料硅片价格回升2023-02-12赵玥炜赵靖博2国内巨头加入继续关注AIGC相关产业链机会主线持续看好游戏互联网疫后复苏板块2023-02-12毛云聪孙小雯陈星光3周报美兰机场T2航站楼投入使用23年快递市场开局良好2023-02-12虞楠罗月江陈宇4第6周新房成交同比增速供销比双双回升2023-02-12涂力磊谢盐5海通家电数据周报23W06关注小家电行业的需求弹性2023-02-12陈子仪李阳刘璐6开工在即2023-02-12刘彦奇7公募代销业务券商表现亮眼北交所两融业务启动2023-02-12孙婷8专项债发行前臵力促投资开局即冲刺2023-02-12张欣劼9猪企1月出栏高增猪价一级预警拉响2023-02-12李淼巩健101月社融数据点评社融信贷超预期基建类中长期贷款仍是主力2023-02-12孙婷林加力11客观看待供需短期结构性失衡2023-02-12李淼王涛吴杰12科技行业周观点第1期AI驱动优质科技企业长期价值重估2023-02-12郑宏达肖隽翀李轩13计算机行业跟踪周报296期AI2C落地或持续加速2023-02-12郑宏达洪琳杨林14市场集中度持续下滑券商代销保有规模表现亮眼2023-02-11孙婷15受益消费复苏己二酸价差持续扩大2023-02-11邓勇朱军军胡歆刘威16海通煤炭周度行业数据库-202302112023-02-11李淼王涛17海外观察VF披露FY23Q3业绩疫情影响逐步减退下调全年业绩指引2023-02-10盛开梁希18扫地机器人行业跟踪2023年拐点将至销量均价利润率估值同步触底2023-02-09陈子仪刘璐19向回看系列研究5从美日对比看好中国地产信用修复能力2023-02-09涂力磊谢盐20海通社服后疫情时代国内市内免税展望与规模测算2023-02-09汪立亭许樱之公司14Q22维持盈利23年开店目标超1100家2023-02-09汪立亭李宏科2四季度利润表现亮眼期待23年重拾良好成长2023-02-09颜慧菁张宇轩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报7信息披露分析师声明本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息分析师不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于分析师的职业理解清晰准确地反映了分析师的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师SAC证券投资咨询执业资格证书编号以姓氏拼音排序TableAboutInfo程碧升S0850520100001陈星光S0850519070002陈晓航S0850519090003陈先龙S0850522120002陈宇S0850520060002成艳丽S0850517090003陈子仪S0850511010026邓勇S0850511010010戴元灿S0850517070007冯晨阳S0850516060004冯佳睿S0850512080006房青S0850512050003房乔华S0850522030001傅逸帆S0850519100001关慧S0850518010001巩健S0850522110002甘嘉尧S0850520010002郭庆龙S0850521050003高上S0850515090002高瑜S0850519080003华晋书S0850521090001洪琳S0850519050002何婷S0850516060001贺文斌S0850519030001胡歆S0850519080001黄雨薇S0850522070001姜珮珊S0850517070004梁广楷S0850521070003李宏科S0850517040002李俊S0850521090002林加力S0850518120003刘璐S0850519100003罗蕾S0850516080002李淼S0850517120001李明亮S0850511010039李姝醒S0850519040001刘威S0850515040001梁希S0850516070002李轩S0850519070001路颖S0850511010009李阳S0850518080005李雨嘉S0850517110005罗月江S0850518100001刘一鸣S0850522120003刘彦奇S0850511010002李智S0850519110003梁中华S0850520120001孟陆S0850522070002毛云聪S0850518080001钮宇鸣S0850511010040倪韵婷S0850511010017潘鹤S0850511010038潘莹练S0850517070010申浩S0850519060001石建明S0850521010001盛开S0850519100002孙婷S0850515040002孙维容S0850518030001孙小雯S0850517080001涂力磊S0850510120001谭实宏S0850521110001谈鑫S0850518100005唐洋运S0850511040002吴杰S0850515120001汪立亭S0850511040005王猛S0850517090004吴其右S0850523010001王巧喆S0850521080003王涛S0850520090001吴信坤S0850521070001吴一萍S0850511010003徐柏乔S0850513090008徐晨曦S0850520120003肖隽翀S0850521080002徐琳S0850511040008谢盐S0850511010019荀玉根S0850511040006徐燕红S0850518040001谢亚彤S0850517080007许樱之S0850517050001于成龙S0850518090004杨德顺S0850511100001颜慧菁S0850520020001余浩淼S0850516050004应镓娴S0850521080001杨林S0850517080008袁林青S0850516050003虞楠S0850512070003颜伟S0850520030001余伟民S0850517090006余文心S0850513110005于霄S0850517100003张翠翠S0850517110003郑宏达S0850516050002周洪荣S0850514070004张恒晅S0850517110002赵靖博S0850521100001朱军军S0850517070005朱蕾S0850514070002郑琴S0850513080005张欣劼S0850518020001郑雅斌S0850511040004赵玥炜S0850520070002张宇轩S0850520050001庄梓恺S0850519040002朱赵明S0850521070002郑子勋S0850520080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明