※重点报告推荐※
　　【固定收益专题报告】保险机构债券配置行为分析——机构行为系列研究之一（2023年版）。
　　【行业专题报告】房地产：“向回看”系列研究5：从美日对比，看好中国地产信用修复能力。
　　行业与主题热点点评
　　家用电器与器具：扫地机器人行业跟踪：2023年拐点将至，销量、均价、利润率、估值同步触底。技术改进与规模提升降低生产成本，带来价格下行空间，部分刺激需求。行业产品结构转化完成，基本过渡到自清洁产品。2023年行业层面有希望实现增长。疫情政策调整，经济复苏，有望带来消费需求改善。更新周期到来，推动行业量增。目前行业格局基本稳固，竞争层面难以再继续恶化，龙头有望继续蚕食老旧品牌份额。我们判断全年整体利润率有望触底回升。我们认为，行业后续应重点关注的是：（1）自清洁类型产品的增速变化，行业销量增速的拐点；（2）产品降本速度，产品终端价格。
　　旅游服务业：海通社服：后疫情时代，国内市内免税展望与规模测算。我们认为，出入境客流的恢复是未来的趋势，被疫情阻断的市内免税店政策优化进程也有望重启并继续推进，市内免税是免税的重要部分，也有望成为吸引消费回流的重要渠道，中国中免是国内免税龙头，综合实力强劲，已拥有相对完备的市内免税店体系，未来市内业务发展也有望为其带来收入和业绩增量；王府井作为有税龙头，在政策的支持下，依靠自身强大的物业和品牌资源，也有望在市内渠道取得亮眼表现。推荐：中国中免，王府井；建议关注：海汽集团，海南发展。
　　重点个股及其他点评
　　香飘飘（603711）：四季度利润表现亮眼，期待23年重拾良好成长。公司披露2022年度业绩快报公告，2022年公司实现营收31.17亿元（YOY-10.08%），实现归母净利润2.10亿元（YOY-5.54%），实现扣非净利润1.70亿元（YOY39.04%）。全年营收表现体现韧性，单Q4利润表现优异。展望2023年，随着提价红利进一步释放，以及大宗原物料成本下行，看好公司盈利恢复到良好水平。我们认为，瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景，此外和Oatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道，看好23年公司即饮板块的成长性。
　　

研究报告全文：TableMainInfo每日早报证券研究报告最新研究与资讯2023年02月10日TableMarketinfo重要市场数据重点报告推荐名称日涨跌周涨跌年涨跌固定收益专题报告保险机构债券配臵行为分析机构行为系列研究之一海通风格指数2023年版大盘100061-105250小盘200138026993行业专题报告房地产向回看系列研究5从美日对比看好中国地表现最好前五行业产信用修复能力信息设备2872311273食品指数228-116512通讯服务226-2701326行业与主题热点点评传媒指数170176549信息服务1661091706家用电器与器具扫地机器人行业跟踪2023年拐点将至销量均价利润表现最差前五行业率估值同步触底技术改进与规模提升降低生产成本带来价格下行空间公用事业016091345部分刺激需求行业产品结构转化完成基本过渡到自清洁产品2023年行业煤炭指数041-180364石油然气041-010543层面有希望实现增长疫情政策调整经济复苏有望带来消费需求改善更建筑工程044-054601新周期到来推动行业量增目前行业格局基本稳固竞争层面难以再继续恶交通运输051019196化龙头有望继续蚕食老旧品牌份额我们判断全年整体利润率有望触底回升备注数据截止至前一工作日收盘价我们认为行业后续应重点关注的是1自清洁类型产品的增速变化行业资料来源WIND海通证券研究所TableAuthorInfo销量增速的拐点2产品降本速度产品终端价格旅游服务业海通社服后疫情时代国内市内免税展望与规模测算我们认为出入境客流的恢复是未来的趋势被疫情阻断的市内免税店政策优化进程也有望重启并继续推进市内免税是免税的重要部分也有望成为吸引消费回流的重要渠道中国中免是国内免税龙头综合实力强劲已拥有相对完备的市内免税店体系未来市内业务发展也有望为其带来收入和业绩增量王府井作为有税龙头在政策的支持下依靠自身强大的物业和品牌资源也有望在市内渠道取得亮眼表现推荐中国中免王府井建议关注海汽集团海南发展重点个股及其他点评香飘飘603711四季度利润表现亮眼期待23年重拾良好成长公司披露2022年度业绩快报公告2022年公司实现营收3117亿元YOY-1008实现归母净利润210亿元YOY-554实现扣非净利润170亿元YOY3904全年营收表现体现韧性单Q4利润表现优异展望2023晨会编辑杨林年随着提价红利进一步释放以及大宗原物料成本下行看好公司盈利恢复电话02123154174到良好水平我们认为瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景此外和邮箱yl11036haitongcomOatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道看好23年公司证书S0850517080008即饮板块的成长性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报2重点报告推荐TableImportantInfo固定收益专题报告保险机构债券配臵行为分析机构行为系列研究之一2023年版保险机构资产配臵现状和特征概述从大类资产配臵来看保费收入疲弱带动保险资金运用余额增速放缓债券和其他投资仍是最主要的两个投资方向截至22年末二者占比分别为4135银行存款股票和证券投资占比分别为1113股市的波动也会引导保险公司调整其权益仓位从债券配臵来看保险机构主要出于配臵需求购债长久期低风险债券是主要投资方向地方债国债政金债占比分别为3618和15从海外经验看低利率环境下险资配臵的方向低利率环境使得保险公司准备金计提压力增大资金回报难以覆盖成本高预定利率的黏性和期限错配加剧利差损风险从海外经验来看面对长期低利率环境海外发达国家的保险资金调整了其投资行为并保持了一定程度的收益率主要包括信用适当下沉拉长久期多元化配臵等方面监管引导规范投资行为支持实体经济引导多元化配臵1偿二代体系长期股权投资比例或将缩减另类资产投资的穿透计量要求大幅从严基础设施证券投资基金债权投资计划更占优利率债和高评级债券资本占用成本更低2新会计准则加大了权益工具投资对利润波动的影响且保险公司或将更加注重久期匹配317号文和118号文放松债券外部评级要求增加可配品种总结和展望国际对比和政策引导看增配债券的空间或有限更多关注优质股票和另类投资资产配臵趋于多元化其中股票投资或更加关注低估值高分红优质蓝筹股通过长期持有获益另类投资或更加关注资本占用成本更低的债权投资计划基础设施证券投资基金债券投资是基石呼唤更多长久期利率债发行并适度配臵信用债固定收益研究团队姜珮珊行业专题报告房地产向回看系列研究5从美日对比看好中国地产信用修复能力美日地产泡沫经济经验表明债务出清是房地产行业走出危机的关键通过历史数据对比我们发现由于美国债务核销和产能出清更快为后续美国新建住房销售有序回升打下基础而日本企业破产效率比较低这些因素延缓了日本地产销售的回升同时在原有地产开发主业市场长期下行背景下日本房企通过围绕房地产相关多元化获取了相对较好的收益增长率本轮国内地产信用下行属主动去化产能有利中长期市场优化需求侧看虽然近年中国居民杠杆率快速提升但仍低于美国和日本水平供给端中国主要上市房企资产负债率水平大幅高于美国和日本主要上市房企与美日地产信用问题来自需求侧快速下行不同国内2020年开始的本轮调控属主动从供给端出发本质属于行业需求未下行前提前紧缩产能优化供需格局从紧缩后的产能看住房中长期需求下行压力已明显释放经过测算我们预计未来二十年我国的住房需求销售金额合计将从2022年的1816万亿元缩减至2031年的1748万亿元并进一步缩减至2041年的1217万亿元当前阶段的供给侧改革对产能和总需求的提前紧缩本质是为行业未来更强的结构调节产能优化和供需磨合提供充分准备时间此外对比美日我国还有长期贷款利率存在下行空间且居民人均可支配收入存在上升空间等积极的宏观因素看好中国地产信用修复1看好政策市场主体三大层次重新修复信用2政策端供给侧改革的主要目标在于探索行业发展新模式稳定市场主体和保障行业发展速度和经济需要人民生活水平相适应需求侧管理的主要目标在于调节居民杠杆率水平在提升群众合理生活水平的同时保障社会整体公平性3市场端销售面积从总量角度出发实现人口数量和人均住房面积相匹配销售价格价格涨幅均价水平与经济总量人均收入水平相匹配4主体端未出险企业在持续享受行业格局改善和优化的同时积极探索适合中国房地产行业发展的新模式把经济效益社会效益和环境平衡充分结合逐步成为行业发展新标杆推动行业信用整体修复出险企业少部分资不抵债企业破产方式退出市场大部分企业积极推动债务重组和缩表稳定有序化解债务总体规模实现企业在新规模上的平衡稳定和信用修复总结宽严相济积极引导行业健康发展向回看系列1-5用较大章节篇幅对中美日房地产从市场变化企业应对请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报3方式以及监管层调控和救助措施等层面进行较为详细的宏观和微观比较1我们认为海外市场可以作为中国发展的借鉴但由于经济结构和社会结构差异尤其我国目前房地产总体量明显远大过全球历史经验在房地产调控和发展问题上不存在可以对中国发展进行颐指气使的教师爷2我们判断在未来较长一段时间中国房地产监管的根本思想依旧是延续宽严相济积极引导行业健康发展的行为方式一方面对行业债务总水平和杠杆率的长期监管将始终存在另一方面持有优化产能改善优秀企业资产负债率的同时为出险企业债务重组资产盘活收并购业务提供市场化和制度化机制引导流动性困境企业有序降低债务回归正常引导资不抵债企业依法破产出清最后在更长时间内探索适合中国房地产市场发展的新模式实现安居宜业和协和共生的发展态势风险提示行业面临政策不及预期风险基本面下行风险中长期不利因素增多的风险以及风险企业出清速度和保交楼进度低于预期等风险房地产团队涂力磊谢盐行业与主题热点点评TableIndFocusInfo家用电器与器具扫地机器人行业跟踪2023年拐点将至销量均价利润率估值同步触底1量增层面1技术改进与规模提升降低生产成本带来价格下行空间部分刺激需求2行业产品结构转化完成基本过渡到自清洁产品2023年行业层面有希望实现增长3疫情政策调整经济复苏有望带来消费需求改善4更新周期到来推动行业量增2价格层面我们判断2023年行业将处于降价趋势当中但主要为产品降本减配版推出带来的价格下降单品的降价策略对市占率的提升一定程度上是有效的但扫地机器人并非是规模优势非常显著的行业无法像白电龙头一样通过极致压缩利润率挤走竞争对手所以恶性降价竞争的策略长期并不可行基于宏观环境与产品周期今年产品的降价压力是持续存在的我们期待龙头继续通过规模化模块化等形式实现逐步良性的降价扩大客群同时加快研发步伐继续通过产品创新带动消费需求3利润率层面目前行业格局基本稳固竞争层面难以再继续恶化龙头有望继续蚕食老旧品牌份额我们判断全年整体利润率有望触底回升我们认为行业后续应重点关注的是1自清洁类型产品的增速变化行业销量增速的拐点2产品降本速度产品终端价格风险提示海外需求波动行业竞争加剧家电团队陈子仪刘璐旅游服务业海通社服后疫情时代国内市内免税展望与规模测算市内免税政策改善空间大政策风向积极市内免税店指将出境的外籍人士及自国外返回后180日内的本国人士可光顾请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报4的位于市中心的旅游零售商店对于国人而言出境返回后市内免税店交易额度不得超过5000元部分地区额度为8000元额度购买时间和方式均受到一定限制对于外国游客而言市内免税店购物便利性有待提高2020年以来市内免税政策暖风频吹22年4月25日国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见中提出完善市内免税店政策规划建设一批中国特色市内免税店22年12月26日国家卫健委通知23年1月8日起逐步恢复水路陆路口岸客运出入境有序恢复中国公民出境旅游我们认为随着出入境客流的恢复及积极的政策风向市内免税消费潜力有望释放中免中出服已布局市内免税业务中免中国内地拥有5家面向外国游客的离境前免税店1家面向国人的入境后免税店中出服开设国人入境后市内免税店现已布局北京上海青岛重庆南京等12座城市韩国市内免税蓬勃发展韩国政策大力支持市内免税供给完善韩国政府出台一揽子放开购物额度市内牌照等措施促进韩国免税业发展其市内免税店主要位于首尔市中心商业繁华路段品牌方面乐天明洞店共计492个品牌而仁川机场免税店品牌数目不足150个市内免税店供给优势明显韩国本国人市内免税高渗透高客单我们推算疫情前韩国市内免税在本国人中的渗透率超302022年11月韩国本国人市内免税客单价为2159美元1463元人民币高于同期机场免税消费的客单价市内免税对外国游客吸引力较高外国旅客韩国市内免税消费占比近90市内客单价为机场免税的8倍全国北京上海市内免税市场规模测算和分析国人市内免税规模测算若市内免税店额度不变我们假设25年全国上海北京的国内居民出境人次恢复至19年的100100140市内免税渗透率各31212客单价各170026002600元测算得25年全国上海北京国人市内免税规模可达863729亿元若额度放开至3万元在25年全国上海北京客单价各637597509750元渗透率各31212的中性假设下测算25年全国北京上海国人市内免税规模各324140110亿元外国人市内免税消费羽翼未丰我们判断外国人市内免税的发展主要受市内免税店品类配臵和东南亚等周边国家的竞争情况影响中免王府井市内免税业务有望发力中免市内免税店布局有望逐步丰富已与成都武汉长沙天津广州母公司国旅集团牵头5个城市达成市内免税店合作意向王府井有税龙头品牌资源管理能力等方面实力强大其市内免税业务受到官方大力支持假设王府井市内免税业务在北京地区市占率50那么我们测算在国人市内免税额度不放开放开情景下25年王府井市内免税收入分别为1555亿元此外万宁王府井国际免税港于1月18日试营业我们测算25年万宁项目离岛免税收入约35亿元投资建议我们认为出入境客流的恢复是未来的趋势被疫情阻断的市内免税店政策优化进程也有望重启并继续推进市内免税是免税的重要部分也有望成为吸引消费回流的重要渠道中国中免是国内免税龙头综合实力强劲已拥有相对完备的市内免税店体系未来市内业务发展也有望为其带来收入和业绩增量王府井作为有税龙头在政策的支持下依靠自身强大的物业和品牌资源也有望在市内渠道取得亮眼表现推荐中国中免王府井建议关注海汽集团海南发展风险提示疫情风险政策推进不及预期居民消费能力下滑机场渠道竞争和分流风险社会服务团队汪立亭许樱之重点个股及其他点评TableOthercomInfo香飘飘603711四季度利润表现亮眼期待23年重拾良好成长公司披露2022年度业绩快报公告2022年公司实现营收3117亿元YOY-1008实现归母净利润210亿元YOY-554实现扣非净利润170亿元YOY3904全年营收表现体现韧性单Q4利润表现优异据业绩快报2022年公司实现营收3117亿元YOY-1008在外部环境多变的情况下展现出稳健韧性此外公司实现营业利润265亿元YOY1691实现归母净利润210亿元YOY-55422Q4单独来看公司实现营收1587亿元YOY632此外公司单四季度利润大幅好转22Q4实现营业利润370请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报5亿元YOY9776利润总额374亿元YOY5903最终归母净利润为285亿元YOY5575调价效应良好释放驱动盈利水平修复2022年2月起公司部分产品出厂价格上调截至2022年5月底调价工作基本完成另据公司业绩快报提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间执行到位我们认为提价表现带来公司22Q4盈利能力有效恢复而展望2023年随着提价红利进一步释放以及大宗原物料成本下行看好公司盈利恢复到良好水平2022年上半年果汁茶坚持在原点渠道打造销售势能实现营业收入358亿元同比增长02我们认为在2022年上半年疫情反复背景下果汁茶业务维持稳定体现良好韧性水平此外公司突破杯装产品消费场景偏静态的局限性推出了瓶装果汁茶以及兰芳园港式冻柠茶等即饮产品进一步深入探索即饮品市场另外2022年10月公司与Oatly集团全资子公司欧力上海进行签订战略合作协议共同开拓燕麦植物基相关产品市场及销售机会我们认为瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景此外和Oatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道看好23年公司即饮板块的成长性盈利预测与投资建议参照公司业绩快报情况我们预计2022-2024年公司营业收入分别为311740714536亿元归母净利润分别为209246317亿元对应EPS分别为051060077元股结合可比公司估值情况考虑业绩良好表现给予公司2023年25-30倍的PE估值对应合理价值区间为1500-1800元股给予中性评级风险提示1食品安全风险2下游需求不及预期3市场竞争加剧4新产品新渠道新市场拓展不及预期5上游原材料成本价格以及费用投放波动食品饮料团队颜慧菁张宇轩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报6近两日研究报告Table宏观ReportsInfo策略1策略对话行业数字经济的逻辑和亮点2023-02-08荀玉根郑宏达余伟民吴信坤债券1保险机构债券配臵行为分析机构行为系列研究之一2023年版2023-02-09姜珮珊2债券专题20230208公募REITs四季报分析与展望PPT版本2023-02-08姜珮珊基金金融产品1量化基金周报202302092023-02-09冯佳睿2布局后疫情时代2023-02-08冯佳睿行业1扫地机器人行业跟踪2023年拐点将至销量均价利润率估值同步触底2023-02-09陈子仪刘璐2向回看系列研究5从美日对比看好中国地产信用修复能力2023-02-09涂力磊谢盐3海通社服后疫情时代国内市内免税展望与规模测算2023-02-09汪立亭许樱之4大宗商品月报2023年第1期2023-02-08邓勇李淼陈先龙胡歆陈晓航5复盘家得宝发展史通时合变精进不休2023-02-08郭庆龙6看好春节后需求复苏以及高端白酒机会2023-02-08颜慧菁程碧升张宇轩公司14Q22维持盈利23年开店目标超1100家2023-02-09汪立亭李宏科2四季度利润表现亮眼期待23年重拾良好成长2023-02-09颜慧菁张宇轩3轻量化领先地位稳固2023-02-08刘一鸣房乔华请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每日早报7信息披露分析师声明本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息分析师不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于分析师的职业理解清晰准确地反映了分析师的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务海通证券股份有限公司研究所分析师SAC证券投资咨询执业资格证书编号以姓氏拼音排序TableAboutInfo程碧升S0850520100001陈星光S0850519070002陈晓航S0850519090003陈先龙S0850522120002陈宇S0850520060002成艳丽S0850517090003陈子仪S0850511010026邓勇S0850511010010戴元灿S0850517070007冯晨阳S0850516060004冯佳睿S0850512080006房青S0850512050003房乔华S0850522030001傅逸帆S0850519100001关慧S0850518010001巩健S0850522110002甘嘉尧S0850520010002郭庆龙S0850521050003高上S0850515090002高瑜S0850519080003华晋书S0850521090001洪琳S0850519050002何婷S0850516060001贺文斌S0850519030001胡歆S0850519080001黄雨薇S0850522070001姜珮珊S0850517070004梁广楷S0850521070003李宏科S0850517040002李俊S0850521090002林加力S0850518120003刘璐S0850519100003罗蕾S0850516080002李淼S0850517120001李明亮S0850511010039李姝醒S0850519040001刘威S0850515040001梁希S0850516070002李轩S0850519070001路颖S0850511010009李阳S0850518080005李雨嘉S0850517110005罗月江S0850518100001刘一鸣S0850522120003刘彦奇S0850511010002李智S0850519110003梁中华S0850520120001孟陆S0850522070002毛云聪S0850518080001钮宇鸣S0850511010040倪韵婷S0850511010017潘鹤S0850511010038潘莹练S0850517070010申浩S0850519060001石建明S0850521010001盛开S0850519100002孙婷S0850515040002孙维容S0850518030001孙小雯S0850517080001涂力磊S0850510120001谭实宏S0850521110001谈鑫S0850518100005唐洋运S0850511040002吴杰S0850515120001汪立亭S0850511040005王猛S0850517090004吴其右S0850523010001王巧喆S0850521080003王涛S0850520090001吴信坤S0850521070001吴一萍S0850511010003徐柏乔S0850513090008徐晨曦S0850520120003肖隽翀S0850521080002徐琳S0850511040008谢盐S0850511010019荀玉根S0850511040006徐燕红S0850518040001谢亚彤S0850517080007许樱之S0850517050001于成龙S0850518090004杨德顺S0850511100001颜慧菁S0850520020001余浩淼S0850516050004应镓娴S0850521080001杨林S0850517080008袁林青S0850516050003虞楠S0850512070003颜伟S0850520030001余伟民S0850517090006余文心S0850513110005于霄S0850517100003张翠翠S0850517110003郑宏达S0850516050002周洪荣S0850514070004张恒晅S0850517110002赵靖博S0850521100001朱军军S0850517070005朱蕾S0850514070002郑琴S0850513080005张欣劼S0850518020001郑雅斌S0850511040004赵玥炜S0850520070002张宇轩S0850520050001庄梓恺S0850519040002朱赵明S0850521070002郑子勋S0850520080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明